會議通稿? http://www.gov.cn/xinwen/2021-07/30/content_5628481.htm?
第一，經(jīng)濟形勢：通稿提到了“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)椿访，保持宏觀政策連續(xù)性乌企、穩(wěn)定性、可持續(xù)性成玫，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接加酵，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。
相比于4月份的政治局會議哭当，這里明確強調(diào)了要做好宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)猪腕。這與李克強總理此前提出的“立足當前，著眼長遠钦勘，做好跨周期調(diào)節(jié)陋葡，應對好可能發(fā)生的周期性風險”一脈相承。從此次公布的7月PMI來看彻采，弱于市場預期腐缤，且為歷史最大7月環(huán)比下降，表明經(jīng)濟下行壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)肛响。二季度GDP兩年平均同比增速為 5.5%岭粤，低于央行課題組測算的 5.7% 的潛在經(jīng)濟增速。
4月政治局會議曾經(jīng)提出“穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”特笋、“辯證看待一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)”剃浇、“政策不急轉(zhuǎn)”，這次并沒有這些的類似表述。相比之下虎囚，我們認為當前政府對經(jīng)濟恢復的態(tài)度顯得更為謹慎臼寄。
不再提“穩(wěn)增長壓力較小”，表明政策目標中穩(wěn)增長重要性提升溜宽。
央行層面吉拳，央行一季度例會中就刪掉了“不急轉(zhuǎn)彎”，二季度繼續(xù)刪掉适揉，此次政治局會議也刪掉“不急轉(zhuǎn)彎”留攒，基本可以理解為確實沒有“轉(zhuǎn)彎”的問題了。接受當前的政策利率長期化（低于疫情前30-35bp嫉嘀，甚至可以更低）炼邀，接受“低利率時代”（十年國債長期低于3%）。
第二剪侮，宏觀政策：會議提出“積極的財政政策要提升政策效能拭宁，兜牢基層“三保”底線瓣俯，合理把握預算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度杰标，推動今年底明年初形成實物工作量〔守埃”?
從收支進度上看腔剂，上半年全國一般公共預算收入完成進度為59.3%，快于過去幾年的節(jié)奏驼仪，但是一般公共預算支出完成進度僅有48.6%掸犬，相比于2018年的53.2%和2019年52.5%，明顯偏慢绪爸。這也使得財政收支進度差額達到了10.7個百分點湾碎。同時，上半年專項債的發(fā)行也明顯偏慢奠货，截至7月末介褥，專項債發(fā)行完成進度在35%左右，剩余2.3萬億左右的專項債待發(fā)仇味。
總體來看呻顽，相較于往年，今年財政進度有一定的后置丹墨，但也能在今年底廊遍、明年初形成實物工作量，支持經(jīng)濟平穩(wěn)過渡贩挣。展望下半年喉前，政府專項債有望加快發(fā)行没酣，以基建托底經(jīng)濟，質(zhì)和量齊重卵迂。
跨周期調(diào)節(jié)在不同層面有不同的意思裕便，央行層面主要指的就是社融增速與經(jīng)濟增速基本匹配（孫國峰），這意味著難以出現(xiàn)社融增速的明顯上升见咒。在政治局層面則更復雜偿衰，大體上可以理解為，平滑政策以平滑經(jīng)濟改览；也包含看更長期的問題下翎，來考慮當前政策的意思。那么看明年經(jīng)濟會如何宝当？出口增速極大概率為0或者負值视事，今年如果內(nèi)需挺不住，明年經(jīng)濟是保5%的問題庆揩。
第三俐东，通稿強調(diào)了“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復”订晌。相比于4月政治局會議表述的“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕虏辫，強化對實體經(jīng)濟、重點領域腾仅、薄弱環(huán)節(jié)的支持”乒裆，政策進一步強調(diào)了對中小企業(yè)的支持套利。繼續(xù)強調(diào)“貨幣政策保持流動性合理充酝评”。
“流動性”的提法在央行層面是家常便飯肉迫，但是在政治局層面验辞，只有去年的3-4月有，今年4月有喊衫，其他時候基本是沒有的跌造，因為流動性這個點太細了，此次政治局又專門強調(diào)“流動性”族购，就可以理解全面降準以及近期央行的3個月現(xiàn)金定存+300億OMO的邏輯壳贪。
第四，貨幣政策：要增強宏觀政策自主性寝杖。
這個是政治局層面的新提法违施，大概率是指不要看美聯(lián)儲，同時通過匯率緩沖中美貨幣政策差異瑟幕。換句話說磕蒲，如果下半年中國的經(jīng)濟增速真的下行（出口或地產(chǎn)下）留潦，那么就算美聯(lián)儲緊縮，我們也是完全可以放松的（降準辣往、降息）兔院。
我國經(jīng)濟周期比美國領先三個季度左右，中美貨幣政策節(jié)奏不同站削。下半年美國將從復蘇轉(zhuǎn)入過熱坊萝，美聯(lián)儲正在引導貨幣政策轉(zhuǎn)向的預期，時間和力度相機抉擇许起。7月FOMC議息會議屹堰，美聯(lián)儲認可經(jīng)濟復蘇“取得進展”，政策開啟鷹派轉(zhuǎn)向街氢，整體朝著 Taper方向做準備扯键。
美聯(lián)儲收緊貨幣政策將通過匯率、資本流動等渠道對我國產(chǎn)生影響珊肃，但中國經(jīng)濟基本面仍有韌性荣刑、中美10年期國債利差處在高位，風險總體可控伦乔，貨幣政策應保持獨立性厉亏，“以我為主”。
第五烈和，通脹+雙碳：通稿提到“做好大宗商品保供穩(wěn)價工作”爱只，要“糾正運動式‘減碳’”≌猩玻“有序推進碳達峰恬试、碳中和工作”前增加了“統(tǒng)籌”，同時增加了“盡快出臺2030年前碳達峰行動方案疯暑，堅持全國一盤棋”训柴，表明各部委、各地方九龍治水的局面可能被改變妇拯。還新增了“先立后破”幻馁，應當是說先建立新的能源、資源體系越锈，再打破舊的仗嗦；
2021年3月，國家電網(wǎng)出臺碳達峰行動方案甘凭。其表示將加快電網(wǎng)建設稀拐，“十三五”電網(wǎng)投資約2.4萬億元，建設堅強智能電網(wǎng)对蒲，保障新能源及時并網(wǎng)和消納钩蚊。加強輸電通道建設贡翘，跨省區(qū)輸電能力達到2.3億千瓦，輸送清潔能源電量比例43%砰逻，實現(xiàn)全國范圍資源優(yōu)化配置鸣驱。
2021年7月，全國碳排放權交易市場正式開市蝠咆。碳市場的交易產(chǎn)品為碳排放權踊东，在分配碳排放額的機制下，有的企業(yè)缺配額刚操，有的企業(yè)用不完配額闸翅，有的企業(yè)還能創(chuàng)造配額，有買有賣菊霜，就形成了碳交易市場坚冀。碳排放交易市場的開放將社會成本轉(zhuǎn)換為企業(yè)經(jīng)營成本，大幅調(diào)動企業(yè)減排積極性鉴逞。
第六记某，擴大內(nèi)需：通稿提到了“要挖掘國內(nèi)市場潛力，支持新能源汽車加快發(fā)展构捡，加快貫通縣鄉(xiāng)村電子商務體系和快遞物流配送體系”液南。
今年上半年經(jīng)濟增長主要依靠的是外需，而國內(nèi)消費恢復偏慢勾徽。從數(shù)據(jù)上可以看到滑凉，上半年社會消費品零售總額兩年平均增速為4.4%，明顯低于疫情前8%左右的增速水平喘帚。而且消費也呈現(xiàn)出“K”型分化畅姊，國內(nèi)奢侈品消費在上半年表現(xiàn)依舊亮眼，比如金銀珠寶類消費上半年兩年同比增長6.2%啥辨，高于平均水平涡匀。同時，豪華車的銷售情況也明顯好于非豪華車溉知。
第七，高質(zhì)量發(fā)展：通稿對科技的重視程度明顯調(diào)高腕够。通稿表示要做到“科技自立自強積極推進”级乍、“要強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性，加強基礎研究帚湘，推動應用研究玫荣，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題大诸，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”捅厂。
專門提到了要完善境外上市監(jiān)管制度贯卦，除了是針對此前的“滴滴事件”之外，近期因為對教育機構(gòu)的監(jiān)管導致了教育板塊大幅調(diào)整焙贷，并進一步引起了市場對相關板塊的不信任撵割，導致其他板塊也大幅調(diào)整。后續(xù)辙芍，政策還是要做好預期管理啡彬，避免出現(xiàn)一刀切，發(fā)揮好資本市場服務實體經(jīng)濟的作用故硅。
第八庶灿，強調(diào)了“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位吃衅，穩(wěn)地價往踢、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”徘层。
發(fā)力租賃房菲语，新房改；?
第九惑灵，政治局會議強調(diào)山上，“要做好民生保障和安全生產(chǎn)，堅持鞏固拓展脫貧攻堅成果與鄉(xiāng)村振興有效銜接英支，強化高校畢業(yè)生就業(yè)服務佩憾，暢通農(nóng)民工外出就業(yè)渠道，改進對靈活就業(yè)人員的勞動者權益保障”干花。妄帘。
高度重視經(jīng)濟K型復蘇現(xiàn)象：1）大中小企業(yè)冰火兩重天，小微企業(yè)生存環(huán)境惡化池凄。7月大抡驼、中、小型企業(yè)PMI分別為51.7%肿仑、50.0%和47.8%致盟。2）上游成本上漲擠壓中下游制造業(yè)。1-6月采掘業(yè)尤慰、上馏锡、中、下游制造業(yè)利潤兩年復合增長率分別為17.4%伟端、30.1%杯道、20.3%和3.4%。3）無就業(yè)復蘇特征明顯责蝠。制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)仍處于臨界值以下党巾。16-24歲城鎮(zhèn)的青年調(diào)查失業(yè)率為15.4%萎庭，比上個月上升了1.6個百分點，其中齿拂，20-24歲的大專及以上人員失業(yè)率更高驳规。4）居民收入和財富差距拉大，窮人通縮创肥、富人通脹达舒。上半年，居民人均可支配收入兩年平均增長7.4%叹侄，兩年平均實際增長5.2%巩搏，低于往年同期水平。
第十趾代，力促生育贯底。會議指出：“落實‘三孩’生育政策，完善生育撒强、養(yǎng)育禽捆、教育等政策配套”?
實施三孩生育政策及配套支持措施，有利于未來保持適度人口總量和勞動力規(guī)模飘哨，更好發(fā)揮人口因素的基礎性胚想、全局性、戰(zhàn)略性作用芽隆，為高質(zhì)量發(fā)展提供有效人力資本支撐和內(nèi)需支撐浊服。與此同時，堅持“房住不炒”胚吁、整頓教育培訓行業(yè)也是保障民生的重要舉措牙躺。
結(jié)論：
1、目前來看貨幣政策下半年收緊的可能性也不大腕扶，認為債券市場可以繼續(xù)參與孽拷。按照目前政策利率對標，當前十年國債收益率合理水平在2.8-2.9%半抱；存在重演2016年6-8月的可能性脓恕，即：市場產(chǎn)生新一輪“收益率下行 — 買入 — 收益率下行”正反饋循環(huán)；
2代虾、按照下半年的潛在降息进肯，債市合理水平要比 2.8-2.9%下降，2.7% 是看得到的棉磨。
3、無風險利率肯定是會繼續(xù)下降的学辱。這對于股市特別是成長股而言無疑是一個長期利好乘瓤。進口替代和制造業(yè)升級环形，再比如新能源，碳中和衙傀。這些板塊符合政策的方向抬吟，長期的現(xiàn)金流是有保障的。配合和無風險利率走低统抬，自然會有一個不錯的表現(xiàn)火本。
