在上一篇《美元與黃金笼平、原油园骆、股市的關(guān)系邏輯梳理》當(dāng)中，對(duì)美元寓调、黃金锌唾、原油、股市的一些基本關(guān)系進(jìn)行了初步梳理，本篇在其基礎(chǔ)上進(jìn)一步梳理美元晌涕、美債滋捶、美股和A股的關(guān)系邏輯，希望對(duì)這個(gè)主題的理解上升一個(gè)段位余黎。
一重窟、美元與美債
首先，我們知道惧财，美元指數(shù)是以美元與歐元巡扇、日元、英鎊垮衷、瑞元厅翔、加元、克朗六國(guó)貨幣之間的一個(gè)加權(quán)后的相對(duì)比值搀突。
美元的強(qiáng)大邏輯如下：世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展-跨國(guó)貿(mào)易盛行-美元需求量提高-美國(guó)加印美鈔-世界各國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備增加-美國(guó)發(fā)行美債回收美元便于管理-美國(guó)債務(wù)增加-美國(guó)采取美元貶值刀闷、ZZ手段和負(fù)利率等措施消減債務(wù)壓力-重新循環(huán)。
接下來仰迁，先從美國(guó)的發(fā)債和印錢機(jī)制說起甸昏。財(cái)政部是不能自己印錢的，錢花完了只能去借錢徐许，打的借條就是國(guó)債施蜜。借條的利息就是國(guó)債票面利率，用財(cái)政部每年的稅收收入來還這筆利息雌隅。財(cái)政部能找任何人借錢花墩，誰買了國(guó)債相當(dāng)于借錢給財(cái)政部了。只是財(cái)政部沒賣完的國(guó)債澄步，美聯(lián)儲(chǔ)必須全買了。
美聯(lián)儲(chǔ)是印錢的地方和泌，但他也不能隨便印錢村缸，拿到多少國(guó)債就可以對(duì)應(yīng)的印多少錢。國(guó)會(huì)決定了財(cái)政部借條的總額度武氓，如果財(cái)政部總額度要用完了梯皿，需要取得國(guó)會(huì)的同意才能調(diào)。
每一張印出來的美元都對(duì)應(yīng)著一份國(guó)債县恕，而國(guó)債又代表了未來的財(cái)政收入會(huì)用來還這部分的利息和本金东羹，因此印國(guó)債就是向未來借錢。而財(cái)政收入代表了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)忠烛。美國(guó)整體實(shí)力強(qiáng)属提，國(guó)家信用好，所以可以一直發(fā)債，一直印鈔票冤议。
美債的發(fā)行采取招標(biāo)拍賣方式斟薇，定期批量滾動(dòng)發(fā)行。國(guó)債是以貼現(xiàn)債券或息票債券的形式發(fā)行恕酸，其中國(guó)庫(kù)券等短期國(guó)債一般以貼現(xiàn)債券的形式發(fā)行堪滨，而中長(zhǎng)期國(guó)債以息票債券的形式發(fā)行。一般是半年付息一次蕊温，到期還本袱箱。
拍賣是這樣進(jìn)行的。
財(cái)政部說：我要發(fā)1000萬的債券义矛，你們都來買吧发笔。
到了拍賣時(shí)間一幫金融機(jī)構(gòu)就過來報(bào)價(jià)了。他們會(huì)報(bào)出自己想要的利率症革，以及準(zhǔn)備買多少金額的債券筐咧。如果成交了畦戒，他們就會(huì)拿到報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的收益率肩钠。
買方當(dāng)然希望發(fā)行利率越高越好，但財(cái)政部也不傻卖氨，他們會(huì)根據(jù)報(bào)價(jià)由低向高排艇挨，每個(gè)報(bào)價(jià)都有對(duì)應(yīng)的購(gòu)買金額残炮，當(dāng)總購(gòu)買金額到了本次發(fā)債的額度，其余的報(bào)價(jià)就不接受了缩滨。因此買方報(bào)價(jià)太高的就不能成交势就。一方面買方會(huì)盡量報(bào)高價(jià)，另一方面太高的價(jià)格又成交不了脉漏，再加上發(fā)債的頻率比較密集苞冯，所以債券利率會(huì)密切跟隨市場(chǎng)利率的變化而變化。
根據(jù)美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)侧巨，截至目前舅锄，美債規(guī)模已經(jīng)突破24萬億美元，再創(chuàng)歷史新高司忱，債務(wù)雪球越滾越大皇忿，風(fēng)險(xiǎn)急劇攀升。由于全球公共衛(wèi)生事件的影響坦仍，美國(guó)停工停產(chǎn)造成了經(jīng)濟(jì)上巨大的損失鳍烁，美國(guó)推出2萬億刺激經(jīng)濟(jì)方案，債務(wù)規(guī)模不斷加碼提升繁扎。
目前幔荒，日本是美債的第一大海外持有國(guó)，持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到1.26萬億美元，2月份增持566億美元的美債铺峭。中國(guó)是美債的第二大海外持有國(guó)墓怀，持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到1.09萬億美元，2月份增持137億美債卫键，1月份增持87億美元傀履。此外，英國(guó)是美債的第三大海外持有國(guó)莉炉。
美債是美元統(tǒng)治世界貨幣保持霸主地位的一個(gè)很好的融資工具钓账。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，人們風(fēng)險(xiǎn)意愿上升絮宁，美債收益率上升梆暮，美國(guó)國(guó)債價(jià)格下降，表明買美債的人少绍昂，投向非美貨幣和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金多啦粹，美元指數(shù)下跌。
收益率下降窘游，美國(guó)國(guó)債價(jià)格上升唠椭，表明買美債的人多，投向非美貨幣和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金少忍饰，美元指數(shù)上漲贪嫂。大部分情況下，美債收益率與美元指數(shù)呈反向關(guān)系艾蓝。
二力崇、美債與美股
美債與美股都是美國(guó)證券市場(chǎng)的投資標(biāo)的之一，二者是并列關(guān)系赢织，都對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有不可或缺的推動(dòng)作用亮靴。
因?yàn)榱鲃?dòng)資本在同等風(fēng)險(xiǎn)的條件下，勢(shì)必會(huì)追逐更高的收益率于置，在同等收益下台猴，肯定會(huì)追逐更小的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在標(biāo)普500的分紅率已經(jīng)達(dá)不到2%了俱两，而美國(guó)國(guó)債6個(gè)月的收益率都已經(jīng)高于2%。
對(duì)于國(guó)債這種基本零風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)曹步，收益率高于股票的情況下宪彩，那么肯定會(huì)有一部分資金將會(huì)從股市中撤離。但是美債和美股的關(guān)系并沒有那么簡(jiǎn)單讲婚。
從短期來看尿孔，受市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒影響，股票和債券是負(fù)相關(guān)關(guān)系。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)時(shí)活合，投資者就會(huì)拋售股票雏婶，將資金放在更為保險(xiǎn)的投資標(biāo)的，比如說政府債券白指。如此一來留晚，就會(huì)促使債券價(jià)格上漲（收益率下跌），股票價(jià)格下跌告嘲。反過來错维，若投資者的風(fēng)險(xiǎn)追逐情緒增強(qiáng)，從債市撤出的資金便會(huì)涌入股市橄唬，由此造成股票價(jià)格上漲赋焕，債券價(jià)格下跌（收益率上漲）。
但長(zhǎng)期來看仰楚，美股和10年期基準(zhǔn)美債收益率之間的相關(guān)性并不持續(xù)隆判。美銀美林曾對(duì)此作出研究，發(fā)現(xiàn)過去六十多年以來僧界，二者的相關(guān)性游離在-63%與+75%之間侨嘀。也就是說，美股和美債之間的關(guān)系捎泻，可以從非常強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系（比如說在2009至2010年量化寬松）變成非常強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系（2013年中期縮減恐慌）飒炎。
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對(duì)比1950年代和1970年代笆豁，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹變化會(huì)影響兩者間的關(guān)系郎汪。在1950年代末，10年期美債收益率從2.5%上升至3.77%闯狱，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500也一路走高煞赢；而在1970年代，由于通脹上漲哄孤，收益率上升照筑，但同時(shí)股票卻在下跌。這兩者之間的差別在于瘦陈，在1950年代凝危，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇，通脹亦并未引起市場(chǎng)的擔(dān)憂晨逝。而在70年代蛾默，美聯(lián)儲(chǔ)就沒有壓制住愈演愈烈的通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹捉貌，生產(chǎn)下降和失業(yè)率猛增支鸡，這令債券收益率上漲冬念，股市承壓。
宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊牧挣，比如說重大的金融危機(jī)和債務(wù)違約也會(huì)影響二者的關(guān)系急前。從1982年起，通脹開始大幅下滑瀑构，美聯(lián)儲(chǔ)也開始降低聯(lián)邦基金利率裆针，令債券收益率大幅下滑。同時(shí)检碗，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從1983年開始強(qiáng)勁反彈据块。所以這段時(shí)間里，股市上行伴隨債券收益率下滑折剃，此時(shí)美股和美債是正相關(guān)關(guān)系另假。但是，1997年的亞洲金融危機(jī)和隨后1998年的的俄羅斯債務(wù)違約令情況突然出現(xiàn)變化怕犁。一開始边篮，受到避險(xiǎn)情緒的影響，美債收益率下跌奏甫，股票價(jià)格下滑戈轿。美聯(lián)儲(chǔ)迅速降息，但隨后為了不落后于通脹馬上又再度加息阵子。這令美債收益率持續(xù)走高（直接至在2000年2月觸頂）思杯，股市在反彈后因經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁而繼續(xù)走強(qiáng)。
美聯(lián)儲(chǔ)的政策對(duì)二者的影響也很大挠进。為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇色乾，美聯(lián)儲(chǔ)開始了降息周期，當(dāng)利率降至零水平之后领突，由于已經(jīng)不存在降息空間暖璧，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了一系列的量化寬松政策（購(gòu)買債券），也就是所謂的“直升機(jī)撒錢”君旦。具體操作就是澎办，美聯(lián)儲(chǔ)印發(fā)更多的貨幣，在公開市場(chǎng)上購(gòu)買大量美債金砍，從而向市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性局蚀。美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債舉動(dòng)直接推升了美債價(jià)格。
另一方面恕稠，由于在QE期間琅绅，企業(yè)的借貸成本非常低，幫助其利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)谱俭，雖然這個(gè)時(shí)候整體經(jīng)濟(jì)仍然偏弱奉件。有了央行作為后盾，投資者大膽追逐風(fēng)險(xiǎn)昆著，押注股票價(jià)格走高县貌。而且，機(jī)構(gòu)投資者也得以極低的保證金購(gòu)買股票凑懂。這些因素共同推動(dòng)了股市走高煤痕。在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松貨幣政策期間，美債收益率下跌接谨，股市上漲摆碉。
三、美股與A股
股票作為一種權(quán)益類商品脓豪，其價(jià)格本身與三樣?xùn)|西有關(guān)：一是商品本身的價(jià)值巷帝，二是股票的供求情況，三是資金流動(dòng)性的規(guī)模扫夜。所以楞泼，上市公司如果是高增長(zhǎng)的公司，往往意味著高價(jià)格笤闯，因?yàn)楦咴鲩L(zhǎng)的股票在市場(chǎng)是稀缺品種堕阔，大家搶著購(gòu)買，于是就成了稀缺產(chǎn)品颗味；當(dāng)股票總體供給少超陆，資金供給量大時(shí)，市場(chǎng)整體就會(huì)上漲浦马。股市的資金供給时呀，受央行政策與A股市場(chǎng)對(duì)投資資金的吸引力影響。所以我們研判市場(chǎng)捐韩，就看上面三個(gè)方面退唠。
過去A股是一個(gè)完全封閉的市場(chǎng)，資金供給主要來源于散戶荤胁，機(jī)構(gòu)資金比例很低瞧预，所以A股是百分百的政策市，政策好仅政、散戶認(rèn)可了垢油，牛市就來了；漲得高了圆丹，政策調(diào)控了滩愁，機(jī)構(gòu)割了散戶的韭菜，牛市就結(jié)束了辫封、大盤就跌了硝枉。所以廉丽，那個(gè)時(shí)候中國(guó)股市與美股聯(lián)系是不大的，如果非說有聯(lián)系妻味，那么就是A股還是受美聯(lián)儲(chǔ)的一定影響正压，因?yàn)橹袊?guó)央行的政策過去會(huì)看著美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整，于是對(duì)A股就有間接影響责球。但美聯(lián)儲(chǔ)的利多或利空作用并不決定A股走勢(shì)焦履，因?yàn)橛绊懜蟮恼吆蜕魧?duì)A股市場(chǎng)的看法。因此雏逾，我們可以認(rèn)為過去中國(guó)資本市場(chǎng)完全封閉的時(shí)候與美股關(guān)聯(lián)不算太大嘉裤，只是間接有點(diǎn)關(guān)聯(lián)，而且主要顯現(xiàn)在情緒上和美聯(lián)儲(chǔ)的政策上栖博。
然而屑宠，隨著近年中國(guó)資本市場(chǎng)的開放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密笛匙，中國(guó)經(jīng)濟(jì)侨把、中國(guó)股市會(huì)影響到其它市場(chǎng)，其它市場(chǎng)也會(huì)影響到A股妹孙，這是必然的秋柄。相比過去，中國(guó)股市和世界資本市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密了蠢正，這一點(diǎn)是毋庸置疑的骇笔。而且，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)嚣崭、中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展笨触，A股對(duì)世界的影響會(huì)越來越大，中國(guó)的政策對(duì)世界影響也會(huì)越來越大雹舀。
美國(guó)股市是以機(jī)構(gòu)投資者為主芦劣，散戶很少，所以當(dāng)股價(jià)跌到一定程度時(shí)说榆，大家會(huì)自動(dòng)調(diào)整交易策略虚吟。中國(guó)股市過去以散戶投資者為主，一旦恐慌會(huì)形成羊群效應(yīng)签财，你跑我也跑串慰，于是恐慌被快速放大，于是跌得也就更多唱蒸，形成多米諾骨牌效應(yīng)邦鲫。然而通過對(duì)A股市場(chǎng)最近統(tǒng)計(jì)分析顯示，機(jī)構(gòu)投資者所持有的上市公司流通市值占比已經(jīng)超過了51%神汹，機(jī)構(gòu)投資者占比的提升有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和價(jià)值發(fā)現(xiàn)庆捺，能夠推動(dòng)市場(chǎng)的健康發(fā)展古今。
隨著資本市場(chǎng)的開放，中國(guó)股市融入全球滔以，阻礙資金雙向流通的閥門已經(jīng)被打開沧卢，那么中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)則會(huì)受到全球資金的親睞，被全球資金重新定價(jià)醉者。特別是隨著滬股通、深港通的啟動(dòng)披诗、投資金額取消上限撬即，在國(guó)內(nèi)資金投入香港市場(chǎng)的同時(shí)，外資借助陸股通不斷流入呈队。加上QFII剥槐、QDII、RQFII額度的不斷擴(kuò)大宪摧，外資總量在中國(guó)市場(chǎng)的占比越來越高粒竖。
相對(duì)當(dāng)前美股過高的估值，A股有更大機(jī)會(huì)獲得長(zhǎng)期回報(bào)几于；此外蕊苗，隨著MSCI納入A股并快速計(jì)劃提升比例超過20%，海外投資者對(duì)A股前景感到樂觀沿彭，并且也將影響A股市場(chǎng)的投資理念朽砰。
接下來做個(gè)簡(jiǎn)要總結(jié)，本篇結(jié)合上一篇文章對(duì)貨幣喉刘、美債瞧柔、原油、黃金和股市進(jìn)行了初步和較為全面的梳理睦裳，由于內(nèi)容涉及較多而不一而足造锅，所以暫且擱筆在此。隨著筆者研究能力和實(shí)踐水平的提升廉邑，后續(xù)再來進(jìn)一步吃透這個(gè)話題哥蔚。
