文章來(lái)源：化塑匯

當(dāng)前刨沦，距離6月FOMC議息會(huì)議還有一個(gè)月呼巷，市場(chǎng)焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景上。值得注意的是捞烟，自美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議以來(lái)薄声，呼吁盡快縮表的聯(lián)儲(chǔ)官員越來(lái)越多，這引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和討論题画，具體如下：

總體看來(lái)默辨，2008年次貸危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)積累了龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模苍息。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期缩幸，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策常態(tài)化三步走——退出QE，加息和縮表——已經(jīng)進(jìn)入走到了最后一步竞思。

小科普：什么是縮表表谊？

那么，“縮表”具體指什么呢盖喷？企業(yè)會(huì)用資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)記錄其在一定時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況爆办，央行也一樣】问幔“縮表”即是中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為距辆。

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舉個(gè)小例子：

過(guò)去，小白開(kāi)了家錢(qián)莊暮刃，小灰支持小白的生意跨算，頭一個(gè)趕去存錢(qián)。

小灰：我存100兩白銀椭懊。

小白：這是銀票漂彤，只要拿著這張銀票就能立即兌取100兩白銀。

此時(shí)灾搏，小白的錢(qián)莊多了100兩白銀的資產(chǎn)，同時(shí)也多了對(duì)小灰的100兩白銀的負(fù)債立润，也就是資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)增加狂窑。如果小灰持銀票去錢(qián)莊兌現(xiàn)白銀，則兌現(xiàn)后銀票失效桑腮。此時(shí)錢(qián)莊的資產(chǎn)減少白銀泉哈，代表負(fù)債的銀票也失效了，資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)減少。

這就叫資產(chǎn)負(fù)債表縮小丛晦。放到現(xiàn)代奕纫，這里的錢(qián)莊對(duì)應(yīng)的就是國(guó)家的央行。對(duì)于央行來(lái)說(shuō)烫沙，它的資產(chǎn)就是手中所持有的國(guó)債匹层、外匯等，而負(fù)債則主要是發(fā)行的貨幣锌蓄。

您可能會(huì)問(wèn)升筏，為什么央行發(fā)行的貨幣算負(fù)債呢？其實(shí)類比剛剛的例子瘸爽，貨幣對(duì)應(yīng)著的是例子中的銀票您访，本身并沒(méi)有實(shí)際價(jià)值，而是一種兌換憑證剪决，央行代表國(guó)家發(fā)行的流通貨幣灵汪，最初是有著黃金等具有真實(shí)價(jià)值的物品作為可兌換儲(chǔ)備的。貨幣相當(dāng)于央行針對(duì)相應(yīng)價(jià)值黃金而發(fā)出的“欠條”柑潦，所以算作為央行的負(fù)債享言。

錢(qián)莊縮表，無(wú)非就是少存銀子少開(kāi)銀票妒茬。央行縮表担锤，一樣的道理，將資產(chǎn)端購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)賣(mài)出乍钻，收回發(fā)行的貨幣（即開(kāi)出的銀票）肛循。沒(méi)有人想縮減自己的權(quán)益，所以“縮表”的實(shí)質(zhì)银择，其實(shí)就是壓縮負(fù)債多糠，即還債。

銀行如何“還債”浩考？

這個(gè)債應(yīng)該怎么還呢夹孔？當(dāng)然是有錢(qián)就用錢(qián)還，沒(méi)錢(qián)就賣(mài)了資產(chǎn)來(lái)還析孽。比如做經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)要還別人錢(qián)搭伤，那就賣(mài)廠房賣(mài)汽車(chē)賣(mài)設(shè)備，把資產(chǎn)換成現(xiàn)金來(lái)減少負(fù)債袜瞬。

如果說(shuō)這就相當(dāng)于對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行“減肥”手術(shù)怜俐，你肯定就明白了：長(zhǎng)胖了，為了健康邓尤，需要減減肥拍鲤。只是減肥的主角變成了銀行贴谎，它們會(huì)怎么做呢？

近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行季稳，銀行的貸款生意不賺錢(qián)擅这，很多小金融機(jī)構(gòu)就通過(guò)同業(yè)拆借來(lái)資金進(jìn)行投資，比如股票景鼠、債券仲翎、信托、期貨莲蜘、房地產(chǎn)等谭确。可無(wú)論是股市還是債市都是有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的票渠，這樣拆來(lái)借去會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變大逐哈。

所以現(xiàn)在商業(yè)銀行的縮表就是將這些東西賣(mài)掉，拿回現(xiàn)金還給同行问顷，降低全行業(yè)負(fù)債昂秃，控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

這樣又會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響呢杜窄？由于那些小金融機(jī)構(gòu)為還債賣(mài)掉了大量股票和債券肠骆，所以最近這兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)了股債雙殺也就不難理解。并且在金融去杠桿的監(jiān)管風(fēng)暴下塞耕，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金面在短期內(nèi)比較緊張蚀腿。

中美“縮表”有啥不同？

美聯(lián)儲(chǔ)和中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)有較大區(qū)別扫外，因此“縮表”的政策含義也不同莉钙。

美國(guó)之前為了應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)施了四輪量化寬松政策筛谚，通過(guò)印錢(qián)在市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)債券磁玉，在一買(mǎi)一賣(mài)之間，錢(qián)就從美聯(lián)儲(chǔ)的手里驾讲，投放到了整個(gè)市場(chǎng)上蚊伞。債券就成了美聯(lián)儲(chǔ)賬上的資產(chǎn)，而反復(fù)這么做吮铭，就是“擴(kuò)表”时迫。而“縮表”就是反過(guò)來(lái)操作，美聯(lián)儲(chǔ)賣(mài)出各類債券谓晌，把錢(qián)從市場(chǎng)上回收到倉(cāng)庫(kù)里封存并不再流通别垮，這就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)基準(zhǔn)利率上漲和美元升值。

而在中國(guó)，歷史上的央行“縮表”時(shí)期坛吁，對(duì)應(yīng)的是貨幣政策寬松弹灭，它不等于超額準(zhǔn)備金下降，也與銀行間流動(dòng)性關(guān)系不明確胧奔，因此中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張與收縮，并不是依據(jù)貨幣政策取向而定预吆。

本次中國(guó)央行“縮表”旨在金融去杠桿龙填，加上近期一系列對(duì)樓市的調(diào)控措施，均是為了應(yīng)對(duì)未來(lái)外來(lái)的一切沖擊和挑戰(zhàn)拐叉。

當(dāng)我們談?wù)摽s表時(shí)岩遗，我們?cè)谡務(wù)撌裁矗?/p>

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)縮表相對(duì)于加息而言是更為嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策凤瘦。那么宿礁，這對(duì)我們究竟會(huì)有什么影響呢？

首先蔬芥，美元可能會(huì)升值梆靖。縮表帶來(lái)的一個(gè)直觀結(jié)果是市場(chǎng)上的美元將減少笔诵，與此同時(shí)返吻，依然留在市場(chǎng)上的美元購(gòu)買(mǎi)力會(huì)增強(qiáng)。不過(guò)需要注意的是乎婿，美元升值與否涉及因素眾多测僵，并不單單取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。

本周谢翎，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽在接受采訪時(shí)表示認(rèn)同特朗普的觀點(diǎn)捍靠，即美元短期內(nèi)需要貶值。瑞銀亞太外匯主管Dominic Schnider日前也對(duì)媒體稱岳服，特朗普政策令人失望剂公，美元近期的下行趨勢(shì)尚未結(jié)束，后市可能會(huì)進(jìn)一步走弱吊宋。

其次纲辽，黃金可能會(huì)下跌。目前璃搜，國(guó)際現(xiàn)貨黃金仍是以美元來(lái)定價(jià)拖吼，因此黃金和美元價(jià)格呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)聯(lián)系，如果美元上漲这吻，黃金將存在下跌風(fēng)險(xiǎn)吊档。

最后，保守型投資標(biāo)的將走強(qiáng)唾糯。美聯(lián)儲(chǔ)縮表勢(shì)必將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成蝴蝶效應(yīng)怠硼，雖然這一變局的結(jié)果尚未明晰鬼贱，但可以確定的是，各國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將加大香璃，以避險(xiǎn)為主的投資思想會(huì)占主導(dǎo)地位这难。