寫在前面：這是近期去面試某信評崗的筆試題，僅代表個人觀點卵皂，請勿作為投資決策须床，不對投資結(jié)果負責(zé)。

一渐裂、請對如下債的主體進行信用分析

1.公司于1995年成立豺旬，2002年進行民營化改制，現(xiàn)為民營企業(yè)柒凉，截至2018年3月末族阅，公司注冊資本12.20億元，億利資源控股有限公司持有公司33.61%的股份膝捞，為公司控股股東坦刀，王文彪直接及間接持有42.41%的股份，為公司實際控制人蔬咬，此外王文治直接及間接持有6.86%的股權(quán)鲤遥，與王文彪為兄弟關(guān)系，為一致行動人林艘。

2. 公司下屬子公司億利潔能股份有限公司為上市公司盖奈，公司持股49.16%，股票代碼為600277.SH狐援。公司累計質(zhì)押的股份數(shù)量占公司持有股份的98.49%钢坦，質(zhì)押比率很高。

3.公司主要經(jīng)營化工及新材料啥酱、煤炭采選爹凹、生態(tài)環(huán)境治理、工程施工镶殷、房地產(chǎn)禾酱、清潔能源及醫(yī)藥等業(yè)務(wù)。

4. 收入構(gòu)成來看：2017年營業(yè)收入449億元 其中能源化工占比67%（能源化工板塊毛利率5.49%）绘趋，建筑施工占比14%（其中房地產(chǎn)開發(fā)占比較大颤陶，房地產(chǎn)毛利率31.18%）。

5. 盈利能力方面：2017年埋心，公司營業(yè)收入及毛利潤同比分別為449.80億元和62.65億元指郁；分別增長47.88%和81.86%，毛利率13.93%拷呆，同比增加2.60個百分點闲坎。收入增幅較大主要是PVC等主要化工產(chǎn)品價格上升，房地產(chǎn)板塊結(jié)轉(zhuǎn)收入增加所致茬斧。

6. 經(jīng)營方面：（1）化工：公司PVC業(yè)務(wù)具備較完整的原燃料供應(yīng)鏈條腰懂，具有一定的原燃料保障能力，較高的電石自給率以及低成本電價仍有利于降低生產(chǎn)成本项秉。（2）房地產(chǎn)開發(fā)：截至2018年3月末绣溜，公司土地總儲備面積為269.89萬平方米，主要集中在內(nèi)蒙古鄂爾多斯娄蔼，均為未開發(fā)土地怖喻，因鄂爾多斯去庫存壓力較大底哗，未來將存在一定去化壓力。

7.? 財務(wù)方面：

（1）資產(chǎn)锚沸，2018年3月末跋选，公司總資產(chǎn)規(guī)模為1,030.99億元，其中非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為62.17%哗蜈。主要由其他應(yīng)收款前标、貨幣資金、應(yīng)收賬款距潘、投資性房地產(chǎn)炼列、固定資產(chǎn)等構(gòu)成。2017年末音比，公司貨幣資金為112.32億元俭尖，同比增加66.04億元，主要是億利潔能非公開發(fā)行股票所致硅确。公司的投資性房地產(chǎn)為按公允價值計量的投資性房地產(chǎn)目溉。公司受限資產(chǎn)占比較大，截至2018年3月末菱农，公司受限資產(chǎn)合計297.01億元缭付，占公司總資產(chǎn)的比重為28.81%，占凈資產(chǎn)的78.85%循未。截至2018年6月9日陷猫，公司持有億利潔能134,635萬股股份，累計質(zhì)押132,600萬股的妖，占億利潔能總股本的48.41%绣檬，占億利資源持有股份的98.49%，質(zhì)押比率很高嫂粟。

（2）負債：2018年3月末娇未，公司總負債為654.32億元，資產(chǎn)負債率為63.47%星虹。主要由短期借款零抬、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)宽涌、應(yīng)付債券平夜、遞延所得稅負債、長期借款和長期應(yīng)付款等構(gòu)成卸亮。2018年3月末,公司總有息債務(wù)為402.16億元忽妒，由于到期債務(wù)償還，較2017年末減少7.65%，占總負債比重為61.46%段直，短期占比約為60%吃溅。

(3)所有者權(quán)益：2018年3月末，公司所有者權(quán)益為376.68億元坷牛，股本為12.20億元罕偎，資本公積為50.89億元；其他綜合收益主要為投資性房地產(chǎn)公允價值變動收益143.20億元京闰。

（4）營業(yè)收入為449.80億元，毛利率為13.93%甩苛，期間費用率為7.22%蹂楣；非經(jīng)常性損益方面，公允價值變動收益-1.66億元讯蒲，同比由盈利3.52億元轉(zhuǎn)為虧損痊土，主要是公司購買的泛海控股股份有限公司股票股價下跌所致墨林；投資收益1.91億元赁酝，公司持有的股權(quán)投資按權(quán)益法獲得的投資收益增加所致。營業(yè)利潤25.10億元旭等，利潤總額為24.57億元酌呆，凈利潤為20.46億元。

（5）現(xiàn)金流 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為42.39億元搔耕，同比增加32.15億元隙袁；投資性凈現(xiàn)金流為-29.50億元，主要由于PPP項目支出較多弃榨，籌資性凈現(xiàn)金流40.83億元菩收。

其他或有事項：

（1）2017年1月，子公司億利潔能完成非公開發(fā)行股票鲸睛，公司資本實力有所增強娜饵，資本結(jié)構(gòu)得到一定優(yōu)化。

（2）“14億利集MTN002”曾出現(xiàn)技術(shù)性違約官辈，為公司資金調(diào)撥監(jiān)督方面存在一定不足導(dǎo)致箱舞，而非資信原因。

（3）截至2018年3月末钧萍，公司在建和擬建工程規(guī)劃投資規(guī)模較大褐缠，其中乙二醇項目及億鼎復(fù)混肥項目，總計劃投資規(guī)模101.42億元风瘦，已投資76.85億元队魏，2018年至2019年合計計劃投資73.86億元；在建地產(chǎn)項目總計劃投資122.75億元，已累計投資88.25億元胡桨，2017年10月至2019年計劃投資20.12億元;清潔能源業(yè)務(wù)在建及待開發(fā)項目總計劃投資12.76億元官帘，已投資1.70億元，2018年4月至2019年累計計劃投資6.96億元昧谊。綜合來看刽虹，公司在建及擬建項目較多，融資需求較大呢诬，公司仍面臨一定的資本支出壓力涌哲。

小結(jié)：2017年以來，公司營業(yè)收入和利潤同比明顯增加尚镰，整體業(yè)務(wù)水平保持平穩(wěn)阀圾。同時公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，融資渠道通暢狗唉；但公司投資性房地產(chǎn)占比較高初烘，受限規(guī)模較大；在建及擬建項目較多分俯，存在一定資金支出壓力肾筐，且短期有息債務(wù)規(guī)模較大，存在一定短期償付壓力缸剪。同時公司未能在兌付日日終足額兌付“14億利集MTN002”本息吗铐，于兌付日延后一日完成兌付，在資金劃撥監(jiān)督及管理方面存在一定不足橄登。

1.? 公司2004年成立抓歼，為民營企業(yè)，截至2018年3月末拢锹，公司注冊資本14,800萬元谣妻，自然人徐朋明持有86.48%的股份，是公司的控股股東和實際控制人卒稳。

2.? 收入結(jié)構(gòu)：公司的主要業(yè)務(wù)板塊為鋁粉蹋半、氯堿化工、紡織充坑、無氧銅桿的生產(chǎn)和銷售以及金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)减江。2017年，鋁粉捻爷、氯堿化工辈灼、貿(mào)易和無氧銅桿業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入的比重分別為23.47%、16.92%也榄、20.32%和20.91%巡莹。

3.? 盈利能力：2017年司志，公司營業(yè)收入175.96億元，同比小幅上升降宅，各版塊均略有上升骂远；毛利率13.24%，同比略有下降腰根，主要由于鋁粉毛利率降幅較大（主要由于天然氣供應(yīng)不足導(dǎo)致鋁粉開工率不足）激才。

4.? 經(jīng)營方面：（1）鋁粉具有一定的競爭優(yōu)勢，曾簽訂排他協(xié)議额嘿，在細分領(lǐng)域有一定的優(yōu)勢瘸恼；（2）公司地處沿海城市，保證了原材料供應(yīng)的成本和量册养，自備電廠供應(yīng)70%的電钞脂，降低了成本。

5. 財務(wù)：（1）資產(chǎn)：2018年3月末捕儒，公司總資產(chǎn)為180.82億元，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為84.90%邓夕，占比很高刘莹。以預(yù)付款項、應(yīng)收賬款焚刚、存貨点弯、貨幣資金、固定資產(chǎn)等構(gòu)成矿咕。2017年末抢肛，公司應(yīng)收賬款為42.78億元，同比增長80.94%,主要由于市場景氣度下降賬期延長所致碳柱；司存貨為40.65億元捡絮，同比增長52.50%，主要由于下半年行業(yè)轉(zhuǎn)好莲镣，公司主動增加存貨福稳；貨幣資金20.27億元，同比降低64.18%瑞侮。截至2018年3月末的圆，公司受限資產(chǎn)合計為15.71億元，占總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比重分別為8.69%和15.81%半火。此外越妈，公司持有的71.54%的金茂鋁業(yè)股權(quán)由于合同糾紛被法院凍結(jié)至2020年4月，公司面臨失去金茂鋁業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險钮糖。梅掠，其他應(yīng)收款計提壞賬合計9.13億元。

（2）負債：2018年3月末，公司總負債為81.47億元瓤檐，以流動負債為主赂韵。主要為短期借款、應(yīng)付票據(jù)以及一年內(nèi)到期的非流動負債和應(yīng)付債券構(gòu)成挠蛉。2017年末祭示，公司短期借款為35.26億元，同比大幅上升177.86%谴古，一年內(nèi)到期的非流動負債為5.29億元质涛，應(yīng)付債券25億元，2017年末掰担，公司總有息債務(wù)為79.22億元汇陆，同比增長6.65%；總有息債務(wù)占總負債的比重為94.29%带饱，占比高毡代，且主要集中于一年以內(nèi)，債務(wù)壓力較大勺疼。

（3）所有者權(quán)益教寂，公司2017年末所有者權(quán)益99.35億元，未分配利潤66.47億元执庐，少數(shù)股東權(quán)益26.30億元酪耕。

（4）利潤：受其他應(yīng)收款大額計提減值損失影響，2017年轨淌，公司利潤總額和凈利潤分別為7.38億元和5.51億元迂烁，分別同比下降61.97%和62.15%。公司2017年新增9.49億元其他應(yīng)收款并于當(dāng)年計提9.13億元壞賬損失递鹉，是由于為維護當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境盟步，在政府主導(dǎo)下，公司向山東天圓銅業(yè)有限公司（以下簡稱“天圓銅業(yè)”）等五家公司共出借9.49億元梳虽，其中出借給天圓銅業(yè)9.01億元址芯，天圓銅業(yè)曾經(jīng)歷破產(chǎn)重組，目前已能正常經(jīng)營窜觉，但由于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)無力償還谷炸，公司計提壞賬所致。期間費用率3.52%禀挫，財務(wù)費用增幅較大旬陡。

? （5）現(xiàn)金流量情況：2017年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-34.01億元，經(jīng)營性現(xiàn)金大額凈流出，一方面當(dāng)年新增9.49億元對外資金拆借（計入其他應(yīng)收款），另一方面由于經(jīng)營性應(yīng)收項目（下游賬期延長）及存貨的增加所致蒸播。投資性凈現(xiàn)金流-1.33億匿醒，仍保持凈流出场航；籌資性凈現(xiàn)金流-1.04億元，由正轉(zhuǎn)負廉羔。

6.其他事項：對外擔(dān)保存在一定的風(fēng)險：截至2018年3月末溉痢，公司對外擔(dān)保余額為17.79億元，擔(dān)保比率為17.91%憋他，擔(dān)保規(guī)模較大孩饼；但被擔(dān)保企業(yè)主要位于山東省東營市，區(qū)域較為集中竹挡，且所處行業(yè)集中在周期性較強的有色金屬镀娶、化工等行業(yè)。在宏觀經(jīng)濟增速放緩的背景下揪罕，被擔(dān)保企業(yè)面臨一定經(jīng)營風(fēng)險梯码，公司代償風(fēng)險加大。

小結(jié)：公司經(jīng)營較為正常好啰，但由于天然氣供應(yīng)不足導(dǎo)致鋁粉產(chǎn)量下降且下游賬期延長忍些，對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生不利的影響，且公司處于強周期行業(yè)坎怪，受經(jīng)濟周期影響較大。公司的有息負債多集中在一年廓握，短期償債壓力較大搅窿；此外，公司計提大額資產(chǎn)減值風(fēng)險隙券，核心子公司股權(quán)被凍結(jié)男应，對償債產(chǎn)生較大不利影響。且公司存在對外擔(dān)保較為集中的風(fēng)險娱仔。

1.? 公司成立于1984年沐飘，2002年改制，為民營企業(yè)牲迫，截至2018年3月末耐朴，公司注冊資本11.23億元，自然人周耀庭持股33.82%盹憎，為公司控股股東筛峭。周耀庭與其子女及子女配偶為一致行動人，合計持有公司80.154%的股權(quán)陪每，周耀庭為公司實際控制人影晓。

2.? 公司已形成以紡織服裝為主業(yè)镰吵，輪胎、房地產(chǎn)挂签、生物醫(yī)藥為補充的經(jīng)營格局疤祭。公司有三家上市子公司，其中江蘇紅豆實業(yè)股份有限公司（證券簡稱：紅豆股份饵婆，為服裝和房地產(chǎn)板塊主要經(jīng)營主體勺馆，股票代碼：600400，公司持股61.85%啦辐，6.54億股已質(zhì)押谓传，質(zhì)押比率58.44%）于2001 年1 月在上海證券交易所上市；江蘇紅豆杉生物科技股份有限公司（證券簡稱：紅豆杉芹关，醫(yī)藥板塊主要載體续挟，股票代碼：430383，公司持股82.49%侥衬，無股權(quán)質(zhì)押）于2014 年1月在新三板掛牌诗祸；江蘇通用科技股份有限公司（證券簡稱：通用股份，為輪胎板塊主要經(jīng)營主體轴总，股票代碼：601500直颅，公司持股73.19%，其中1.022億股已質(zhì)押怀樟，質(zhì)押比率19.21%）于2016 年9 月在上海證券交易所上市功偿。

3. 盈利能力：2017年公司營業(yè)收入170.06億元，同比略有上升往堡，其中服裝板塊收入占比63.15%（毛利率16.74%）械荷、輪胎板塊收入占比22.14%（毛利率14.98%）、房地產(chǎn)板塊收入占比7.86%（毛利率14.23%）虑灰、生物制藥收入占比0.76%（毛利率41.84%）吨瞎。綜合毛利率18.36%。

4. 經(jīng)營方面：（1）服裝板塊：公司擁有亞洲最大的西服生產(chǎn)車間 穆咐；（2）房地產(chǎn)板塊颤诀，公司土地儲備10.60萬平方米，土儲規(guī)模較小对湃，預(yù)計回流資金23.95億元 崖叫；截至2018 年3 月底，公司在建房產(chǎn)項目總投資87.68 億元拍柒，已投資50.13 億元归露，未來存在一定的投資壓力，已收預(yù)售款17.13億元斤儿。 （3）其他業(yè)務(wù)包括金融小貸剧包，主要為短期貸款恐锦。公司擬發(fā)起設(shè)計無錫錫商銀行股份有限公司，截至2018年3月疆液，籌建工作組已將申報材料上報一铅。（4）對外擔(dān)保10.12億元，擔(dān)保比例7.62%堕油，主要為購房人的按揭擔(dān)保潘飘。

5. 財務(wù)：（1）資產(chǎn)，截至2017年末掉缺，公司總資產(chǎn)433.88億元卜录，同比增長14.85%，以流動資產(chǎn)為主眶明。主要由存貨艰毒、貨幣資金、可供出售金融資產(chǎn)和固定資產(chǎn)等構(gòu)成搜囱。貨幣資金95.31億元丑瞧，受限資金占比33%；存貨129.45億元蜀肘，其中庫存商品39.13 億元绊汹、開發(fā)成本74.24 億元以及開發(fā)產(chǎn)品6.89 億元，受限存貨30.70億元扮宠；可供出售金融資產(chǎn)54.23億元西乖，無受限情況。固定資產(chǎn)73.40億元坛增，累計計提折舊33.83億元浴栽。截至2018年3月末，受限資產(chǎn)87.89億元轿偎，占總資產(chǎn)的20.33%，主要為存貨被廓、貨幣資金坏晦、投資性房地產(chǎn)受限。

（2）負債 ：截至2017年末嫁乘，公司負債297.83億元昆婿，資產(chǎn)負債率為68.64%，同比增長8.81個百分點蜓斧，負債規(guī)模有所上升仓蛆。公司負債同比增長31.77%，以流動負債為主挎春，主要由短期借款看疙，一年內(nèi)到期的流動負債豆拨、應(yīng)付短期融資券、長期借款和應(yīng)付債券構(gòu)成能庆。截至2017 年末施禾，公司短期借款58.52 億元，同比增長41.99%搁胆；應(yīng)付短期融資券38.00 億元弥搞，同比增長76.74%；一年內(nèi)到期的非流動負債37.89 億元渠旁，長期借款50.76 億元和應(yīng)付債券41.97 億元攀例。公司有息負債占總負債比例較高，截至2017年底顾腊，有息負債251.03億元粤铭，同比增長20.10%。

（3）所有者權(quán)益：截至2017年末投慈，公司所有者權(quán)益136.05億元承耿，同比下降10%主要由于公司增持紅豆股份并沖減資本公積，其中所有者權(quán)益中實收資本占比11%伪煤，未分配利潤占比65%加袋，少數(shù)股東權(quán)益占比26%。

（4）利潤情況 2017年公司營業(yè)收入170.40億元抱既，毛利率18.36%职烧；期間費用27.71億元，期間費用率16.26%防泵，期間費用率對利潤的侵蝕較大蚀之，主要由于職工薪酬及利息支出增幅較大。非經(jīng)常損益方面捷泞，投資收益5.74億元足删，主要為可供出售金融資產(chǎn)的投資收益及處置江蘇銀行的股票收益。利潤總額8.04億元锁右，凈利潤5.47億元失受。

（5）現(xiàn)金流：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流3.07億元，同比略有下降咏瑟；投資活動現(xiàn)金凈流出 19.72億元拂到，凈流出減少；公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為31.85億元码泞。

小結(jié)：公司為一家多元化集團兄旬，有三家上市公司，融資渠道通暢余寥；營業(yè)收入穩(wěn)定领铐，具有較強的行業(yè)地位悯森，貨幣資金充裕；另一方面罐孝，公司有息負債規(guī)哪殴荩快速上漲，公司期間費用增長較明顯莲兢，對利潤侵蝕較大汹来，房地產(chǎn)項目未來存在一定的投資壓力。

1. 公司成立于1992年11月改艇，股改后收班，公司為民營企業(yè)，截至2018年8月5日谒兄，河南黃河實業(yè)集團股份有限公司持有公司23.17%的股份摔桦，是公司的控股股東，自然人喬秋持有河南黃河實業(yè)集團股份有限公司66.01%的股份承疲，是公司的實際控制人邻耕。公司1998年在上交所上市，股票代碼600172.SH燕鸽。

2. 公司主營業(yè)務(wù)包括超硬材料（人造金剛石）兄世、金屬粉末、超硬復(fù)合材料啊研、超硬刀具等御滩。公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。超硬材料的市場占有率僅次于龍頭企業(yè)中兵紅箭股份有限公司党远，品牌效應(yīng)明顯削解。

3. 主要子公司失控事件：2018年4月，大信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具了保留意見的審計報告沟娱，全資子公司上海明匠智能系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“上海明匠”）未能提供會計賬簿及憑證等財務(wù)資料氛驮，無法實施相應(yīng)的審計程序，因而無法判斷上海明匠財務(wù)報表的公允性济似。2015年矫废，公司通過發(fā)行股份方式獲得上海明匠100%股權(quán)；2018年4月26日公司發(fā)布公告稱將所持有的上海明匠100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司前實際控制人陳考钇ā；4月28日稱2018年起將不再把上海明匠納入合并范圍蛾找，同日娩脾，公司收到陳俊要求解除股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的《申請函》；在5月15日給監(jiān)管的回復(fù)函中披露：陳俊本人已經(jīng)承認錯誤并多次表示將完全接受上市公司的管理和決定打毛，主動提出解除股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議申請柿赊，及對其職權(quán)進行調(diào)整和約束俩功，并作出相關(guān)承諾。上市公司準備修改上海明匠公司章程碰声，組建董事會诡蜓、監(jiān)事會，通過完善上海明匠的治理結(jié)構(gòu)胰挑、經(jīng)營管理方式蔓罚，提升對上海明匠的管理質(zhì)量；8月31日發(fā)布公告瞻颂，將上海明匠于2018年半年報起重新納入合并范圍豺谈。

4. 收入結(jié)構(gòu)：超硬材料占比54.56%（毛利率34.83%）；金屬粉末占比11.05%（毛利率24.47%）贡这；超硬復(fù)合材料4.92%占比（毛利率34.01%）茬末；綜合毛利率36.81%。其中國內(nèi)銷售占比96%盖矫。

5.? 資產(chǎn)情況丽惭，截至2017年末，公司資產(chǎn)為110.65億元辈双，主要由應(yīng)收賬款责掏、預(yù)付賬款、存貨辐马、固定資產(chǎn)等構(gòu)成拷橘。貨幣資金8.35億元，同比增長103.45%喜爷，主要由于期初發(fā)行債券所致冗疮；應(yīng)收賬款13.88億元，同比變動不大檩帐；預(yù)付款項10.01億元术幔，同比增加366.38%，主要由于預(yù)付采購款增加湃密；存貨（凈額）7.59億元诅挑，同比增加76.98%。

6.? 截至2017年末泛源，負債58.92億元拔妥，資產(chǎn)負債率53,25%；主要由短期借款达箍、應(yīng)付賬款没龙、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等構(gòu)成。其中短期借款20.09億元硬纤，同比增加9.86%解滓，長期借款4.41億元、應(yīng)付債券10.95億元筝家。

7. 所有者權(quán)益51.67億元洼裤，其中股本14.76億元，資本公積18.92億元溪王，未分配利潤17.60億元腮鞍。

8.? 2017年，公司營業(yè)收入31.67億元在扰，同比增長34.08%缕减，主要由于超硬材料，金屬粉末及貿(mào)易收入增加芒珠；期間費用6.13億元桥狡，同比增長3098%,主要由于廣告等銷售費用增幅較大，期間費用率為19.36%皱卓，同比變化不大裹芝。

9. 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.15億元，同比減少92.63%娜汁；投資性凈現(xiàn)金流-9.02億元嫂易，同比變化不大；籌資性凈現(xiàn)金流12.63億元掐禁，同比增長125.72%怜械。

小結(jié)：公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)地位及品牌效應(yīng)顯著傅事、且毛利率處于較高水平缕允、公司為上市公司，融資渠道通暢蹭越。另一方面障本，公司對主要子公司上海明匠的實際控制力較差，短期債務(wù)壓力較大响鹃，流動性壓力較大驾霜。

二、推薦五個中債估值8%以上的債券买置，非平臺非房企粪糙，剩余期限兩年內(nèi)。

（1）17如意科技MTN001

推薦理由：發(fā)債主體山東如意科技集團有限公司忿项，公司是集紡織蓉冈、服裝脆栋、貿(mào)易為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈的集團公司，各版塊協(xié)同效應(yīng)較強洒擦。公司近兩年來資產(chǎn)規(guī)模及營業(yè)收入有提升，紡織板塊改擴建的完成怕膛，產(chǎn)能利用率有所提升熟嫩，且公司的紡織車間布局在銀川和新疆，有一定的政府補助褐捻，產(chǎn)品的成本較低掸茅。服裝板塊，公司2017年收購法國奢侈品品牌SMCP柠逞，盈利能力較強昧狮，對公司的利潤貢獻較大，且SMCP上市后板壮，公司轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)進行套現(xiàn)逗鸣，對公司利潤形成一定的補充。公司未來的戰(zhàn)略是從紡織制造企業(yè)向服裝品牌運營轉(zhuǎn)型绰精；此外撒璧，公司投資的巴基斯坦電廠2017年正式運營后，也對利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的補充笨使。風(fēng)險點：公司近兩年不斷并購跨國公司卿樱，對公司的管控提出了一定的挑戰(zhàn)，且目前公司的有息負債規(guī)模仍較大硫椰，債務(wù)壓力加大繁调，及對外擔(dān)保為互保的民營企業(yè)，存在一定的對外擔(dān)保風(fēng)險靶草。

（2）15西王01

推薦理由：發(fā)債主體西王集團有限公司已建成較完善的玉米加工產(chǎn)業(yè)鏈蹄胰，是國內(nèi)最大的淀粉糖生產(chǎn)企業(yè)和大型玉米油生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品市場競爭力較強爱致；鋼鐵加工業(yè)務(wù)中烤送，開發(fā)出高端特殊鋼，競爭力增強糠悯；此外帮坚，齊星集團《合并重整計劃草案》生效后，公司實際代償金額較小互艾，對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的影響較小试和。風(fēng)險：公司負債規(guī)模仍處于較高水平，存在一定的短期償債壓力纫普，且上市子公司股權(quán)質(zhì)押比例高阅悍，再融資空間受到一定限制好渠。

（3）16忠旺01

推薦理由：發(fā)債主體遼寧忠旺集團有限公司，公司工業(yè)鋁型材生產(chǎn)規(guī)模亞洲第一位节视，世界第二位拳锚，技術(shù)和研發(fā)能力在行業(yè)處于領(lǐng)先地位，2017年受益于鋁合金業(yè)務(wù)寻行，公司盈利能力增強霍掺。公司貨幣資金充足，債務(wù)收入渠道通暢拌蜘，且下游客戶主要為央企杆烁、國企，客戶資源優(yōu)質(zhì)简卧。風(fēng)險點：在建項目投資兔魂，未來面臨較大的資本支出壓力，采購集中度較高举娩，對單一供應(yīng)商依賴性較大析校，應(yīng)收賬款較大，存在較大回款壓力铜涉。

（4）17萬達文化MTN001

推薦理由：發(fā)債主體為北京萬達文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司勺良，是大連萬達集團股份有限公司旗下的文化產(chǎn)業(yè)平臺，主營業(yè)務(wù)包括影視骄噪、文化旅游尚困、體育三大板塊。下屬上市子公司萬達電影股份有限公司保持國內(nèi)電影票房链蕊、觀影人次事甜、市場份額等方面的優(yōu)勢業(yè)績良好，2017年布局歐美院線滔韵，收購AMC逻谦。公司在品牌知名度、院線業(yè)務(wù)市場占有率及影視業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈完整性等方面具備明顯優(yōu)勢陪蜻。2018年5月邦马，“阿里系”成為萬達電影第二大股東，公司資本實力不斷增強宴卖，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強滋将。風(fēng)險方面：公司并購導(dǎo)致商譽及有息負債規(guī)模持續(xù)上升，投資NCM計提跌價準備及并購費用較高症昏，使AMC出現(xiàn)業(yè)績虧損随闽，公司利潤對投資收益依賴較大，關(guān)聯(lián)方往來款較大肝谭。

（5）16三聚環(huán)保PPN

推薦理由：發(fā)債主體為北京三聚環(huán)保新材料股份有限公司掘宪，2018年8月北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司對公司持股增加至51%蛾扇，實際控制人為北京市海淀區(qū)國資委，公司從混合所有制變成國有控股魏滚，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險將降低镀首，體現(xiàn)了政府對三聚環(huán)保科技創(chuàng)新的支持和認可鼠次，海淀區(qū)政府及海淀區(qū)國資系統(tǒng)將加大對上市公司的支持力度蘑斧。公司 2017 年度收入為 224.78 億元，貿(mào)易增值服務(wù)為136.80億元（毛利率2.18%）须眷、環(huán)保新材料及化工產(chǎn)品收入22.09億元（毛利率23.59%）、化石能源產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)51.87億元（毛利率45.88%）綜合毛利率為12.23%沟突，期間費用率5.28%花颗，無公允價值變動收益且投資收益較小，營業(yè)利潤28.30億元惠拭，凈利潤26,54億元扩劝，盈利能力較強。資產(chǎn)254.39億元职辅，貨幣資金70.32億元棒呛，負債149.17億元，資產(chǎn)負債率58.66%域携。