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這本書(shū)是頂級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司研究部負(fù)責(zé)人帕特·多爾西寫(xiě)的。這本書(shū)中闡述了一套價(jià)值投資理念，其中很多投資思想深受巴菲特的影響。這本書(shū)給出了一套實(shí)操性很強(qiáng)的投資方法堤如，里面案例詳實(shí)，完全可以當(dāng)做一本投資教科書(shū)來(lái)使用窒朋。但我們也應(yīng)該看到搀罢，沒(méi)有任何一本書(shū)是可以教人做好投資的，就像一本九陽(yáng)神功心法侥猩，即使是天賦異稟的人榔至，也需要后續(xù)時(shí)間和精力的投入才能學(xué)成。有人說(shuō)欺劳，價(jià)值投資是不用學(xué)的唧取，會(huì)投資的人天生就能做好投資。但是這樣有天賦的人又有多少呢划提？巴菲特之所以能成為巴菲特枫弟，這跟他初期大量閱讀投資書(shū)籍以及年復(fù)一年的實(shí)操學(xué)習(xí)分不開(kāi)吧∨敉總之淡诗，這本書(shū)可以讓有志于價(jià)值投資的新手少走很多彎路。

1 成功投資的五項(xiàng)原則

1.1 投資前做好功課

投資者往往在還沒(méi)弄懂一家公司之前就購(gòu)買(mǎi)這家公司的股票。投資者在買(mǎi)入之前應(yīng)當(dāng)知道自己在買(mǎi)什么韩容，投資者必須在空閑的時(shí)間里閱讀這家公司的年報(bào)款违，檢閱這個(gè)行業(yè)里的其他競(jìng)爭(zhēng)者，花時(shí)間在年報(bào)上有助于讓你避免不好的投資群凶。（唐朝曾說(shuō)財(cái)報(bào)是用來(lái)排除公司的插爹。）在你的投資之前應(yīng)當(dāng)經(jīng)歷一個(gè)冷卻的階段，從而使你有時(shí)間進(jìn)行理性分析座掘。

1.2 尋找具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司

在投資之前應(yīng)該思考這家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么递惋，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以保證公司長(zhǎng)期的保持高于行業(yè)平均水平的盈利水平。

1.3 擁有安全邊際

在投資之前別忘記對(duì)這家公司進(jìn)行估值溢陪，因?yàn)檫@直接決定著你未來(lái)回報(bào)水平的高低。

1.4 長(zhǎng)期持有

頻繁交易的摩擦成本將侵蝕你的最終利潤(rùn)睛廊，而且還有可能賣(mài)飛形真。

1.5 知道何時(shí)賣(mài)出

最理想的情況是終生持有，但是現(xiàn)實(shí)是沒(méi)有一家公司是值得持有幾十年的超全。在以下情形下應(yīng)當(dāng)賣(mài)出：

1. 再買(mǎi)入時(shí)犯了一個(gè)錯(cuò)誤咆霜；
2. 公司基本面惡化；
3. 股價(jià)超出他的內(nèi)在價(jià)值很多嘶朱；
4. 發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)蛾坯；
5. 這只股票占了你太多的倉(cāng)位。

2 七個(gè)應(yīng)當(dāng)避免的錯(cuò)誤

投資就像打網(wǎng)球疏遏，致命的發(fā)球可以贏得許多分脉课，但也有可能讓你加倍地失誤。所以一局比賽中往往是失誤最少的選手獲勝财异。因此我們應(yīng)該盡量地避免犯錯(cuò)誤倘零。

2.1 虛幻的目標(biāo)

不要迷戀小公司，事實(shí)上戳寸，往往小公司長(zhǎng)期持有后的平均回報(bào)是最低的呈驶。因?yàn)樾」具€沒(méi)有證明自己是一家優(yōu)秀的企業(yè)，而很多大公司是從小公司成長(zhǎng)起來(lái)的疫鹊，他們已經(jīng)證明了自己袖瞻。優(yōu)秀的企業(yè)保持優(yōu)秀的概率更大。

2.2 相信這次與以往不同

在做投資之前拆吆，應(yīng)當(dāng)了解市場(chǎng)的歷史聋迎，因?yàn)樵诠墒校嗨频臍v史經(jīng)常反復(fù)上演锈拨。

2.3 陷入對(duì)公司產(chǎn)品的偏愛(ài)

買(mǎi)股票應(yīng)當(dāng)買(mǎi)這家公司的生意砌庄，而不是這家公司的產(chǎn)品。買(mǎi)產(chǎn)品是站在消費(fèi)者的視角思考問(wèn)題，買(mǎi)生意是站在投資人的視角思考問(wèn)題娄昆。

2.4 在市場(chǎng)下跌時(shí)驚慌失措

股票最有吸引力的時(shí)候佩微，是在沒(méi)人想買(mǎi)股票的時(shí)候，而不是臉理發(fā)師都想出高價(jià)的時(shí)候萌焰。違背自己的性格和意愿是一件需要勇氣的事哺眯，但這是有回報(bào)的。

2.5 試圖選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)

沒(méi)有一個(gè)策略可以持續(xù)地告訴牛逼應(yīng)當(dāng)何時(shí)入市扒俯，何時(shí)清倉(cāng)奶卓。

2.6 忽略估值

再買(mǎi)入股票之前沒(méi)考慮到當(dāng)前估值太高了。

2.7 依賴(lài)盈利數(shù)據(jù)做分析

過(guò)分關(guān)注凈利潤(rùn)而忽視了現(xiàn)金流撼玄。

3 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

當(dāng)你分析一家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)夺姑，應(yīng)該不斷地問(wèn)“為什么”。一般一家公司建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的途徑有5條：

1. 通過(guò)出眾的技術(shù)或特色提供真實(shí)的產(chǎn)品差異 盡管企業(yè)通過(guò)保持領(lǐng)先一步的技術(shù)可以偶爾可以獲得巨額的利潤(rùn)掌猛，但是你需要判斷企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)盏浙，總之你要提防依靠獨(dú)立創(chuàng)新保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。比如一些游戲公司依靠一款爆款游戲獲得了巨額的短期利潤(rùn)荔茬，但是做為投資人則需要在投資前謹(jǐn)慎考慮這家公司能否持續(xù)地賺錢(qián)废膘。
2. 通過(guò)品牌創(chuàng)造可感知的產(chǎn)品或服務(wù) 最典型的就是國(guó)酒茅臺(tái)這一品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)品牌的真實(shí)價(jià)值是提升了客戶(hù)自愿支付的動(dòng)力慕蔚。
3. 降低成本 低成本策略可以有效地鞏固自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)丐黄，但也會(huì)損害自己的前景。比如美團(tuán)小米孔飒，戴爾的工序優(yōu)勢(shì)等灌闺。
4. 鎖定消費(fèi)者 建立高的消費(fèi)者轉(zhuǎn)換成本，比如小天才手表十偶，蘋(píng)果手機(jī)菩鲜，微信，以及一些高端醫(yī)療器械惦积。
5. 把競(jìng)爭(zhēng)者擋在外面 比如特許經(jīng)營(yíng)權(quán)接校，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

4/5/6/8 財(cái)務(wù)報(bào)表

最需要掌握的是懂得一家公司如何產(chǎn)生現(xiàn)金流狮崩。一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)試：如果你不知道100塊錢(qián)是如何從消費(fèi)者的手上轉(zhuǎn)到股東手上蛛勉，那肯定是某些地方出了問(wèn)題。詳情略睦柴。

投資者清單

1. 密切注意公司應(yīng)收賬款的變化诽凌。
2. 對(duì)非經(jīng)常性費(fèi)用保持關(guān)注，因?yàn)檫@意味著公司可能將很多費(fèi)用隱藏在了這個(gè)一次性費(fèi)用之中了坦敌。
3. 不要被歷史增長(zhǎng)沖昏了頭侣诵，而要關(guān)注增長(zhǎng)的可持續(xù)性痢法。
4. 對(duì)依賴(lài)收購(gòu)?fù)七M(jìn)成長(zhǎng)的企業(yè)保持警惕。
5. 如果利潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)期超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)杜顺，這可能是增長(zhǎng)乏力的信號(hào)财搁。
6. 關(guān)注應(yīng)收賬款相對(duì)于銷(xiāo)售收入的趨勢(shì)，如果應(yīng)收賬款增長(zhǎng)更快躬络，公司可能在回款上遇到了麻煩尖奔。

7 公司分析-管理

對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，我們很難看清楚一家公司管理層的好壞穷当，只能通過(guò)一些事情來(lái)側(cè)面驗(yàn)證提茁。因此本章筆記從略。

9/10/11估值

指數(shù)基金教父約翰·博格爾回顧整個(gè)20世紀(jì)發(fā)現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)中存在著以下公式：10.4%的平均年化收益率馁菜，其中5%來(lái)自分紅茴扁，4.8%來(lái)自盈利增長(zhǎng)，只有0.6%來(lái)自市盈率的變化火邓。但是當(dāng)我們考慮一個(gè)較短的時(shí)間框架時(shí)丹弱，估值的變化對(duì)收益率的影響起到的重要的作用。估值的指標(biāo)有很多铲咨，市盈率、市凈率蜓洪、市銷(xiāo)率纤勒、PEG等，我們不能在估值時(shí)依賴(lài)于一個(gè)單一的指標(biāo)隆檀。使用各種指標(biāo)比率的最大缺陷是他們都以?xún)r(jià)格為基礎(chǔ)摇天，他們反應(yīng)的是這個(gè)公司的估值水平與其他公司估值水平的差異。這些指標(biāo)無(wú)法告訴我們公司目前值多少錢(qián)恐仑。一家公司值多少錢(qián)泉坐？

“股票的價(jià)值等于它未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，不多也不少裳仆⊥笕茫” 早在70年前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)希爾和約翰·威廉斯就回答了這一問(wèn)題歧斟。我們需要對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)是因?yàn)殡S著時(shí)間的通貨膨脹會(huì)讓未來(lái)的現(xiàn)金流貶值纯丸，同時(shí)我們也需要將未來(lái)可能收不到這些現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)考慮其中，也就是說(shuō)折現(xiàn)率等于債券利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)静袖。一言以蔽之觉鼻，折現(xiàn)率就是你期望未來(lái)取得的收益率，這個(gè)期望收益率跟你未來(lái)使用這筆現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)成本相關(guān)队橙。

假設(shè)我們用R來(lái)表示折現(xiàn)率坠陈，用CF表示自由現(xiàn)金流萨惑。則未來(lái)N年的現(xiàn)金流折現(xiàn)為：

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通常而言，一家公司都不是永續(xù)經(jīng)營(yíng)的仇矾，但是理論上一家公司是可以一直經(jīng)營(yíng)下去的庸蔼，所以這個(gè)時(shí)候就需要計(jì)算公司未來(lái)無(wú)限長(zhǎng)的時(shí)間里現(xiàn)金流的價(jià)值。比如我們需要計(jì)算一家公司的價(jià)值若未，我們使用一個(gè)10年的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型朱嘴。假設(shè)在這十年間公司的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為8%，到第十年之后粗合，這家公司的現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度g維持在3%的水平萍嬉。假設(shè)我們的折現(xiàn)率R為10%。當(dāng)前年份公司的現(xiàn)今為10億人民幣隙疚。所以這家公司的價(jià)值為：

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其中，N一般取10供屉，因?yàn)槌^(guò)十年的事情確定性極低行冰。上面這個(gè)永續(xù)年金公式實(shí)際上是由等比數(shù)列求和推導(dǎo)而來(lái)的，比較簡(jiǎn)單伶丐，此處從略悼做。

但是，假如我們有哪個(gè)地方估計(jì)錯(cuò)誤了呢哗魂？那將導(dǎo)致估值結(jié)果產(chǎn)生巨大的差異肛走。所以，我們?cè)谫?gòu)買(mǎi)股票之前需要考慮當(dāng)前價(jià)格的安全邊際录别，這可以給你提供一定的容錯(cuò)空間朽色。巴菲特常說(shuō)的用4毛錢(qián)購(gòu)買(mǎi)1塊錢(qián)的東西，就是這個(gè)道理组题。

很多優(yōu)秀的公司在發(fā)展早期的確定性很低葫男，比如騰訊和恒瑞，你很難預(yù)測(cè)它們未來(lái)會(huì)發(fā)展成什么樣子崔列。假如這些公司在早期的估值水平很高梢褐，受過(guò)估值訓(xùn)練的人很有可能會(huì)選擇放棄這樣的投資機(jī)會(huì)，但這也會(huì)讓你躲開(kāi)很多高估值的陷阱峻呕。所以這個(gè)時(shí)候就需要在收益和風(fēng)險(xiǎn)上進(jìn)行權(quán)衡利职。

12 十分鐘測(cè)試

從略

13-26行業(yè)

主要講述美國(guó)市場(chǎng)上的各個(gè)行業(yè)，此處從略瘦癌。