盡管08年金融危機爆發(fā)的時候几晤，格林斯潘已經不再美聯(lián)儲主席的位置上了约炎，但是大多數(shù)的人還是把08年金融危機的主要監(jiān)管責任歸到了他的頭上。原因就是他老人家的貨幣政策不夠審慎蟹瘾，長期將利率維持在低水平圾浅，造成流動性泛濫，制造了房地產泡沫憾朴。如果利率水平合適狸捕，房貸不那么低，房地美众雷，房利美和投行的融資成本高一點灸拍，根本就不會有那么多源源不斷的熱錢把房地產的泡沫吹得那么大。格林斯潘也許會說：他也沒有水晶球砾省。事實上鸡岗，在我看來，并不會有多少人會比格林斯潘做得更好编兄。美聯(lián)儲降息是從2001年1月3日開始的轩性，背景是2000年納斯達克股市泡沫破滅，美國面臨衰退風險翻诉，之后又遭遇911恐怖襲擊炮姨。到2003年6月捌刮，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5%下調到1%舒岸。在此期間绅作，美聯(lián)儲并不是特立獨行，世界第二大經濟體的日本蛾派，與之相呼應俄认，為了刺激經濟復蘇、走出低谷洪乍，從2001年開始眯杏，實行了長達5年的將基準利率維持在接近于“零”的超寬松貨幣政策，同時還引進了數(shù)量放松作為貨幣政策的杠桿壳澳。如果你是格林斯潘岂贩，看到隔壁的日本比自己更加激進地實行貨幣寬松都沒能提振經濟，你是不是會給自己壯壯膽說沒事巷波，膽子要更大一些萎津。
事實上，格林斯潘還是好樣的抹镊，從2004年6月開始锉屈，美聯(lián)儲就覺察到通貨膨脹出現(xiàn)了明顯的上升苗頭，房地產市場泡沫有所膨脹垮耳，出現(xiàn)了對經濟過熱的憂慮颈渊，在對持續(xù)超低利率負面影響增大的擔憂下，美聯(lián)儲低利率政策出現(xiàn)逆轉终佛。美聯(lián)儲于2004年6月30日決定將聯(lián)邦基金目標利率上調0.25個百分點俊嗽，至1.25%，到2006年6月經過連續(xù)17次的升息查蓉，聯(lián)邦基金利率從1%提高到5.25%乌询。30年期的住房住房抵押貸款利率則升到了6.79%的四年來最高位榜贴。不要小看這1%到5.25%的基準利率變化豌研，它的殺傷力足以讓很多原來的優(yōu)質貸款人還不起貸款。舉個例子唬党，當利率為 1%的時候鹃共，貸款100萬買房，20年內只需要還110萬驶拱，每月還款4600元霜浴；而當利率為 6%的時候，貸款100萬買房蓝纲，20年內要還172萬阴孟，每月還款7176元晌纫。僅僅由于利率提升，每月還款金額由4600上漲到7176元永丝，如此一來很多人想不違約都難锹漱。這一方面會直接導致買房者的數(shù)量大幅下降。另一方面慕嚷，大量的人開始被迫將房子退還給銀行哥牍。而銀行拿到房子之后，則不得不將房子馬上低價拍賣喝检，進一步推動房價走低嗅辣。在以上兩個因素的相互作用下，美國的房地產業(yè)迎來了30年代大蕭條之后的第一次全面下跌挠说。
可能有讀者會覺得格林斯潘太激進了澡谭，為什么加息不加得慢一點，讓市場有充足的時間做出反應损俭。我原來也這么想译暂，為什么還要把利率固定在5.25%的高水平那么久？為什么不緩慢一點加息撩炊，給房地產市場外永，銀行以充足的時間去泡沫，降杠桿拧咳，讓危機緩慢著陸伯顶？可是誰也沒有水晶球。等到06年伯南克接替格林斯潘出任美聯(lián)儲主席之后骆膝，資本市場對美聯(lián)儲利率政策的反應簡直讓人難以理解祭衩。從理論上來說，聯(lián)邦基金利率上升會令國債吸引力下降阅签，促使投資者拋售國債掐暮，從而壓低國債價格而推升收益率，但現(xiàn)實并非如此政钟。10年期國債收益率只比聯(lián)邦基金利率高了0.15%路克。這說明市場上的流動性過于充沛，只需要付出比基準利率高一點點的利息就可以很方便地借到錢养交。在此期間精算，美國的通貨膨脹率并沒有緩解的勢頭，核心CPI仍然游走在2%的警戒線水平碎连。在連續(xù)17次加息的情況下灰羽，市場給出的是這樣一種反應，讓格林斯潘和伯南克要瘋掉了，以至于伯南克面對外國央行的時候說美國的利率政策失靈廉嚼。直到危機臨近的2007年6月27日玫镐、28日召開的美國公開市場委員會例行會議上，F(xiàn)OMC的委員仍然認為通脹是美國經濟面臨的主要風險怠噪。
2007年7月份的數(shù)據(jù)顯示核心CPI進一步上升0.2個百分點摘悴，年同比達到2.2%。在2007年8月7日舰绘，美聯(lián)儲例會重申了通脹仍然是經濟最大風險的觀點蹂喻。然而情況很快急轉直下，僅僅過了10天捂寿，美聯(lián)儲8月17日承認“經濟增長的下行風險有所增加”口四。由于仍然面臨通貨膨脹的風險，美聯(lián)儲一開始不打算直接降息秦陋，而是通過公開市場操作蔓彩，將聯(lián)邦基金利率維持在較低水平，形成事實上的降息驳概。但是收效甚微赤嚼，不得已，在一個月之后顺又，9月18日下午更卒，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金目標利率降低50個基點至4.75%，相應地稚照，貼現(xiàn)利率也降低50個基點至5.25%蹂空。之后就是一系列連續(xù)的狂飆猛進的降息，甚至沒有底線地直接向商業(yè)銀行注入流動性果录，到后來連投資銀行都可以找美聯(lián)儲進行貼現(xiàn)業(yè)務了上枕。這里插一張美聯(lián)儲利率的逐月變化圖。
從這張圖我們可以看到美聯(lián)儲的利率政策實際上也跟過山車一樣弱恒，要么就是一個勁地猛加息辨萍，要么就是沒有底線地狂降息。我在上一篇文章里解釋了為什么美聯(lián)儲的利率政策只是市場的跟隨者返弹。當人們樂觀的時候锈玉，資本狂飆猛進，美聯(lián)儲17次加息都遏制不住琉苇，以至于美聯(lián)儲的大佬們都懷疑利率政策是不是還有效嘲玫。然而當市場悲觀的時候，無底線地降息并扇，哪怕降到利率為0，貸款不要錢了抡诞，仍然驅散不了恐慌穷蛹，阻止不了危機的蔓延土陪。
由于人們的非理性，央行的政策往往是矯枉過正肴熏。在這一篇里鬼雀，我們可以看到，在2007年8月7日之后的一個半月里蛙吏，美聯(lián)儲的態(tài)度和政策風云變幻源哩。從04年次貸危機開始醞釀到今天危機仍未完全擺脫的12年的尺度來看這一個月，可謂前一秒還在為流動性泛濫和通貨膨脹憂心忡忡鸦做，下一秒就開始竭力奮戰(zhàn)流動性枯竭和通貨緊縮励烦。平衡的拿捏不是一件容易的事，但是時間會是我們的朋友泼诱，不要太在乎那些起起伏伏坛掠，一切最終都會被抹平。
