歷史的教訓(xùn)從來(lái)不會(huì)完全重復(fù)诈火，但它們常常驚人的相似昼钻。美聯(lián)儲(chǔ)若想不再重蹈覆轍必須從1918年的大流行病歌憨、1929-33年的大收縮着憨、第二次世界大戰(zhàn)和2007-2008年的全球金融危機(jī)中吸取重要教訓(xùn)。

1918年流感大流行的關(guān)鍵教訓(xùn)是务嫡，如果沒(méi)有政府強(qiáng)制封鎖甲抖，經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度會(huì)小得多漆改，但可能會(huì)更致命。上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大收縮的關(guān)鍵教訓(xùn)是准谚，美聯(lián)儲(chǔ)扮演最后貸款人（LOLR）和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的重要性挫剑。第二次世界大戰(zhàn)的關(guān)鍵教訓(xùn)是，一旦當(dāng)前的緊急情況結(jié)束柱衔，美聯(lián)儲(chǔ)必須解除其作為L(zhǎng)OLR的地位樊破，以及其擴(kuò)張性貨幣政策，以防止意外的高通脹唆铐。全球金融危機(jī)告訴美聯(lián)儲(chǔ)哲戚，它必須計(jì)劃退出戰(zhàn)略，以放松其應(yīng)急設(shè)施艾岂，而不允許它們成為其正常政策的一部分顺少。

1918-1919年發(fā)端于歐洲西班牙的大流行導(dǎo)致全世界5000多萬(wàn)人死亡，其中包括67.5萬(wàn)人在美國(guó)王浴。1919年秋天脆炎，美軍從第一次世界大戰(zhàn)中歸來(lái)，由于士兵感染了這種歐洲的病毒氓辣，這一事件的突出特點(diǎn)是20歲至40歲的勞動(dòng)年齡人群死亡率最高秒裕。沒(méi)有治愈或疫苗可用。

這場(chǎng)大流行導(dǎo)致了一場(chǎng)溫和的經(jīng)濟(jì)衰退钞啸，工業(yè)生產(chǎn)暫時(shí)大幅下降几蜻，但迅速反彈。失業(yè)率沒(méi)有增加体斩。市政當(dāng)局需要非藥物干預(yù)措施入蛆，如口罩、學(xué)校和教堂關(guān)閉硕勿，但沒(méi)有強(qiáng)制封鎖。美聯(lián)儲(chǔ)正致力于協(xié)調(diào)財(cái)政部為一戰(zhàn)提供的資金枫甲，并沒(méi)有對(duì)這一流行病作出反應(yīng)源武。

當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與今天不同，城市化程度低得多想幻，初級(jí)和中級(jí)生產(chǎn)更多粱栖，服務(wù)業(yè)更少。因此脏毯，第一次世界大戰(zhàn)的需求抵消了大流行給勞動(dòng)力和消費(fèi)帶來(lái)的負(fù)面沖擊闹究。

1929年至1923年的大收縮包括實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）崩潰35%，每年10%的通貨緊縮食店，以及持續(xù)10年的居高不下的失業(yè)率造成的人類(lèi)災(zāi)難渣淤。這是完全錯(cuò)誤的貨幣政策造成的赏寇。1929年，美聯(lián)儲(chǔ)（federalreserve）的政策導(dǎo)致了最初的經(jīng)濟(jì)衰退价认，20世紀(jì)20年代末嗅定，美聯(lián)儲(chǔ)（federalreserve）的緊縮政策遏制了華爾街的繁榮。

隨后用踩，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)視其作為L(zhǎng)OLR的使命渠退，未能緩解1930-1933年間四次嚴(yán)重的銀行業(yè)恐慌，這四次恐慌導(dǎo)致了債務(wù)緊縮和大范圍的破產(chǎn)脐彩。隨后碎乃，極其被動(dòng)的美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤地將銀行存款準(zhǔn)備金率提高了一倍，從而中斷了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇惠奸，導(dǎo)致了1937-1938年的經(jīng)濟(jì)衰退梅誓。最終的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得益于財(cái)政部退出金本位制和美元貶值的行動(dòng)。

第二次世界大戰(zhàn)需要史無(wú)前例的赤字開(kāi)支和大規(guī)模的政府干預(yù)晨川，為戰(zhàn)爭(zhēng)籌集資源证九。美聯(lián)儲(chǔ)屈從于財(cái)政部的赤字融資和盯住利率。工資和物價(jià)控制在一定程度上抑制了通貨膨脹的影響共虑。戰(zhàn)后愧怜，財(cái)政部向美聯(lián)儲(chǔ)施壓，要求其繼續(xù)實(shí)行盯住債券價(jià)格和寬松的貨幣政策妈拌，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退再次出現(xiàn)拥坛。取而代之的是，經(jīng)濟(jì)繁榮尘分，一旦取消工資和物價(jià)管制猜惋，1945年至1948年的通貨膨脹率平均每年15%。1951年培愁，美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部達(dá)成協(xié)議著摔，最終恢復(fù)了獨(dú)立性，以抗擊通脹定续。

在2007-2008年的全球金融危機(jī)期間谍咆，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（benbernanke）作為大蕭條的新學(xué)生，實(shí)施了緊急LOLR政策私股。替代性流動(dòng)性工具和量化寬松政策（包括購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券）有助于緩解金融市場(chǎng)的失調(diào)摹察，盡管美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為金融市場(chǎng)面臨的是流動(dòng)性危機(jī)，而不是破產(chǎn)危機(jī)倡鲸，推遲了其應(yīng)對(duì)措施供嚎。金融危機(jī)最終以對(duì)主要商業(yè)銀行實(shí)施壓力測(cè)試而告終。

美聯(lián)儲(chǔ)的許多懶散信貸政策包括挑選贏家和輸家，這是一種為風(fēng)險(xiǎn)行為提供獎(jiǎng)勵(lì)的財(cái)政政策克滴。這威脅到美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性逼争。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很久之后，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施緊急量化寬松政策和購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券的信貸政策偿曙。除了前瞻性指導(dǎo)之外氮凝，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策（QE）在加速全球金融危機(jī)復(fù)蘇方面的作用有限。量化寬松政策因支付超額準(zhǔn)備金利息而受阻望忆，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表戰(zhàn)略是溝通不力的根源罩阵。

COVID-19流感大流行和美國(guó)政府關(guān)門(mén)緊縮看起來(lái)就像20世紀(jì)30年代類(lèi)固醇的大收縮，現(xiàn)在可能同樣迅速結(jié)束启摄。與此同時(shí)稿壁，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施一系列廣泛的低利率貸款，包括購(gòu)買(mǎi)公司債券和市政債券歉备，以及直接商業(yè)貸款傅是，數(shù)百年的央行歷史表明，這種做法充滿(mǎn)了危險(xiǎn)蕾羊。美聯(lián)儲(chǔ)的信貸和財(cái)政政策顯然威脅到其獨(dú)立性喧笔，并加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張性貨幣政策（以及財(cái)政刺激）正在支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇龟再。但是书闸，如果這項(xiàng)政策在不遠(yuǎn)的將來(lái)產(chǎn)生顯著的通貨膨脹（高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)），那么這項(xiàng)政策將帶來(lái)很高的政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)利凑。

美聯(lián)儲(chǔ)需要建立一個(gè)透明和系統(tǒng)的戰(zhàn)略浆劲，以解除其低利率貸款和調(diào)整其貨幣政策，以促進(jìn)其最大限度的就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)哀澈，并保持運(yùn)營(yíng)的獨(dú)立性和可信度牌借。它應(yīng)該以過(guò)去這些危機(jī)的教訓(xùn)為指導(dǎo)。

投資有風(fēng)險(xiǎn)割按，入市需謹(jǐn)慎膨报。文/恒指財(cái)經(jīng)號(hào)