投資是一件具有「正向螺旋」效應的事情:汲取書本教材闸氮、成功人士經(jīng)驗中的精華,不斷吸收不斷反芻教沾。然后將這些習來的理論蒲跨,運用到上市企業(yè)研究中,從而不斷精進授翻。
在投資領域或悲,我一直在做兩件事。一是堪唐,借助公開信息(招股說明書巡语、年報、券商研報羔杨、投資者調(diào)研記錄等)并結(jié)合優(yōu)秀的估值網(wǎng)站(理性仁等)捌臊,持續(xù)挖掘值得長期投資的好企業(yè)杨蛋;二是兜材,持續(xù)閱讀價值投資理論與實戰(zhàn)相關的書籍、文章逞力,不斷給自己充電曙寡。
國慶期間,讀了兩本不錯的書寇荧,一本來自于李杰的《公司價值分析案例與實踐》举庶,另一本則是雪球知名投資人士張居營的《慢慢變富》。
今天和大伙聊聊我讀《慢慢變富》的一些啟發(fā)揩抡。
…… 《慢慢變富》一書户侥,分為五大篇,分別是思想篇峦嗤、選擇篇蕊唐、估值篇、持有篇烁设、修養(yǎng)篇替梨。讓我收獲最大的,是選擇篇和估值篇装黑。當然其他篇幅寫的也很不錯副瀑,特別是對于價值投資入門的伙伴們來說,非常值得一品恋谭。
在“選擇篇”里糠睡,作者說明了他投資中建立的投資負面清單(八不投):
強周期的不投,重資產(chǎn)的原則上不投疚颊,單純炒作概念的不投狈孔,處于強風口的不投滞谢,熱衷講述重組的動人故事的不投,不在行業(yè)內(nèi)相對勝出的不投除抛,處于快速易變行業(yè)的不投狮杨,看不懂的不投。
這里說說我自己的一些解讀:
強周期類股票(如航空到忽、船舶運輸橄教、化工、有色金屬等)之所以不推薦投資喘漏,主要是由于普通人很難把握其行業(yè)景氣變化的拐點护蝶,失敗的概率更高大。而弱周期類股票翩迈,如消費持灰、醫(yī)藥等,屬于剛性需求负饲,容易走出長期大牛股堤魁,比如貴州茅臺、伊利股份返十、恒瑞醫(yī)藥妥泉、東阿阿膠、云南白藥洞坑、雙匯發(fā)展盲链、海天味業(yè)等。
重資產(chǎn)企業(yè)迟杂,其發(fā)展依賴于大規(guī)模資本開支(開建工廠和生產(chǎn)線)刽沾,固定資產(chǎn)投入大,資產(chǎn)折舊率高排拷,企業(yè)利潤率普遍不高侧漓。特別是,一旦經(jīng)濟形勢不妙攻泼,重資產(chǎn)企業(yè)很有可能會由于供過于求火架,導致產(chǎn)品、庫存積壓忙菠。營收大幅下降的同時何鸡,固定資產(chǎn)折扣、攤銷費又非常高牛欢,從而**導致企業(yè)盈利水平大幅下降甚至巨虧骡男。
關于輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)的劃分,學術上沒有一個很明確的標準傍睹。通常是看固定資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比重隔盛,如果固定資產(chǎn)占比大于50%犹菱,就屬于典型的重資產(chǎn)企業(yè)了;小于30%的吮炕,就屬于輕資產(chǎn)企業(yè)了腊脱。 此前我一直在研究的幾家公司,毫祝康威視2018年固定資產(chǎn)占比8%陕凹,千禾味業(yè)2018固定資產(chǎn)占比21%,東方雨虹2018固定資產(chǎn)占比15%鳄炉。都不屬于典型的重資產(chǎn)企業(yè)杜耙。關于“不在行業(yè)內(nèi)相對勝出的企業(yè)不投”,換言之就是說要投就投行業(yè)龍頭拂盯。我很認同這個觀點佑女,從歷史經(jīng)驗來看,龍頭企業(yè)的長期投資收益率更高谈竿,體現(xiàn)出強者恒強的特征团驱。
投資講求的是確定性,如果這個公司已經(jīng)在競爭中占據(jù)上風榕订,投資這個企業(yè)的確定性就更強耕挨。比如喊校康威視、東方雨虹這類企業(yè)都屬于各自細分行業(yè)中妥妥的龍頭老大庸疾。 最后是“處在快速易變行業(yè)的不投”轿腺,比較典型的就是科技類股票**两嘴。因為這個行業(yè)的變化非常快族壳,就連巴菲特也很長時間根本不碰科技股憔辫。不過,老爺子最終還是投資了蘋果公司仿荆,甚至成為了蘋果第3大股東贰您。而蘋果也非常爭氣,目前總市值突破1萬億美金拢操,是全球第一家突破萬億美元市值的科技企業(yè)锦亦,它已然成了巴菲特的搖錢樹~ 對于科技企業(yè),分析難度的確很大令境,我在研究焊茉埃康威視時就深有感觸。
所以舔庶,投資科技類股票抛蚁,我的心得是一定要從已成為行業(yè)王者的企業(yè)中選陈醒,盡管未來不確定性依然存在,但龍頭勝率相對更高瞧甩。我個人非扯危看好中國科技企業(yè)的未來,如果認為投資科技類個股比較難的話肚逸,不妨考慮定投科技ETF指數(shù)基金尘应,定投周期至少放個5-10年,長期收益應該不會差吼虎。
以上說的是負面清單犬钢,符合負面清單特征的股票,盡量不碰思灰。那么篩選股票有哪些正面清單呢玷犹?
作者提到了選股的5性標準和9把快刀。 5性分別是:長壽性洒疚、穩(wěn)定性歹颓、盈利性、成長性油湖、有德性巍扛。9把快刀則包括:比較優(yōu)勢、經(jīng)濟特權(quán)乏德、文化血脈撤奸、平臺生態(tài)、連鎖服務喊括、知名品牌胧瓜、行業(yè)命相、央視廣告郑什、養(yǎng)老股票府喳。這里就不做展開了,有興趣的朋友直接翻書去吧蘑拯。
其中钝满,具體在財務上如何選股,他給了4個主要的看點:
第一申窘,ROE(凈資產(chǎn)收益率)是長牛股的金標準弯蚜,最好使用加權(quán)扣非后的roe,最好長期大于等于15%偶洋。同時熟吏,一定要通過杜邦公式來加深去roe的理解(roe=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)),從而去了解它的生意模式,到底是高利潤率型的牵寺,還是薄利多銷型的悍引,或者是杠桿經(jīng)營模式的。
第二帽氓,看企業(yè)的市場占有率趣斤。這也是幫助我們?nèi)パ信形磥砥髽I(yè)成長空間的手段。行業(yè)集中度如何黎休?這家企業(yè)在市場中目前的份額多大浓领?未來能有多大的成長空間。
第三势腮,看企業(yè)的毛利率和凈利率情況联贩。要去深入分析這家企業(yè)的毛利率、凈利率長期高于同行的背后深層次原因是什么捎拯?是品牌溢價泪幌、規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢署照、全產(chǎn)業(yè)鏈化祸泪,還是管理文化的優(yōu)勢?同時建芙,可以對標全球没隘,將其與海外市場的成熟標的進行比較,從而幫助我們判斷一家企業(yè)未來的毛利率禁荸、凈利率還有多大的空間右蒲?
第四,看自由現(xiàn)金流屡限。包括兩個角度:一是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額占凈利潤的比重品嚣,這個比例越高越好,超過70%以上表示現(xiàn)金流是相對健康的钧大。這個指標有助于我們判斷這個企業(yè)到底是賺的真金白銀,還是僅僅是應收賬款罩旋,白紙一張啊央。二是看自由現(xiàn)金流本身(經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-資本開支)是否持續(xù)為正。不過對自由現(xiàn)金流的分析要結(jié)合企業(yè)所處的生命周期來分析涨醋,對于處于價值初創(chuàng)期瓜饥、擴張期的企業(yè),自由現(xiàn)金流有時候并不充足浴骂,但只要他們的競爭地位不易被顛覆乓土,可能同樣具備投資價值。
…… 在“估值篇”里,作者簡單介紹了常見的相對估值法:市銷率PS趣苏,市凈率PB狡相,市盈率PE和彼得林奇比較推崇的PEG法(PE/盈利增長比率)。對于這些常見的估值方法食磕,推薦大伙去看多爾西所著的《股市真規(guī)則》一書尽棕,講的比較詳細。
作者比較欣賞PE估值(市盈率)彬伦,這種估值方法也是目前最主流滔悉、最常用的估值方法。當然单绑,PE估值法并不一定適用于所有企業(yè)回官,對于強周期企業(yè)、虧損類企業(yè)等都是不適用的搂橙。
我個人也比較認同PE估值的方法孙乖。這會讓我們在做投資研判時變得更加容易一些。因為市盈率PE=Price/Earning份氧,分子是企業(yè)市值唯袄,分母是企業(yè)凈利潤。那么蜗帜,把公式調(diào)整下就是Price=PEEarning恋拷,即市值=市盈率凈利潤。從公式中我們可以知道厅缺,一家企業(yè)的市值取決于2個因素:公司賺取的凈利潤(盈利能力)蔬顾,市場對這個公司給予的估值。
**未來3-5年公司凈利潤的預測湘捎,需要我們深入研究一家企業(yè)的生意模式诀豁、競爭優(yōu)勢、財務數(shù)據(jù)等后才有可能做出一些相對靠譜的研判窥妇。這也是企業(yè)研究最核心舷胜、最費神、最考驗能力的地方活翩。
而估值呢烹骨,則取決于市場的情緒、大眾的預期材泄,這是無法被個人所左右的沮焕,是我們無法控制的。但是拉宗,我們卻可以結(jié)合多個維度去分析企業(yè)未來的估值水平峦树,比如:
《笑傲股市》的作者威廉歐奈爾指出辣辫,美國歷史上的大牛股的市盈率多數(shù)在20-50倍之間;西格爾教授在《投資者的未來》一書中也提到魁巩,旗艦型企業(yè)(龍頭)擁有20倍或30倍的市盈率并不過分急灭;美國股市的長期估值中樞在15倍市盈率左右;中國A股的歷史估值區(qū)間大體在10-40倍之間歪赢。
作者本人也曾對A股的長牛股做過數(shù)據(jù)回測化戳,指出在2008年大熊市底部時,貴州茅臺埋凯、云南白藥点楼、東阿阿膠、片仔癀白对、同仁堂掠廓、恒瑞醫(yī)藥等當時的市盈率大多在27-37倍之間,就算按照后來的業(yè)績推算甩恼,當年的**動態(tài)PE也都普遍高于20倍蟀瞧。
** 綜合以上,我個人認為20倍市盈率是一個比較中性的估值条摸。當然悦污,行業(yè)屬性不同,市場給予的估值區(qū)間也有所不同钉蒲,比如傳統(tǒng)制造業(yè)切端,相比于醫(yī)藥行業(yè),估值肯定會更低顷啼。而同樣是醫(yī)藥行業(yè)踏枣,具有創(chuàng)新優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢钙蒙、規(guī)模優(yōu)勢的醫(yī)藥企業(yè)茵瀑,也會比普通醫(yī)藥企業(yè)擁有更高的估值(溢價)。
與此同時躬厌,除了看所處行業(yè)的平均估值水平外马昨,也要結(jié)合自身歷史盈盈率估值走勢,判斷目前所有的分位值烤咧。并結(jié)合公司的競爭優(yōu)勢對未來的市盈率估值上下調(diào)整(比如明顯優(yōu)勢型企業(yè)偏陪、龍頭企業(yè)的估值可以進一步提高至25倍,而優(yōu)勢不明顯的企業(yè)估值可以降低至15倍)煮嫌。
我們?nèi)绾闻袛嗄壳暗膬r位是否具有投資價值,是否有足夠的安全邊際抱虐,有個很實用的方法昌阿,作者的做法與我不謀而合,那就是進行情景測試。
具體來說懦冰,假設投資者希望3年后投資利潤可以翻番灶轰,那么屆時的市盈率分別用10倍、15倍刷钢、20倍笋颤、30倍等不同情境下,倒推對企業(yè)利潤增的要求内地,來判斷勝率如何伴澄。這種情景測試的方法,可以幫助我們評估未來最悲觀的情況下(如未來3年公司凈利潤增速不如預期阱缓,且屆時市場給予較低的估值非凌,即所謂的“戴維斯雙殺”),我們的投資損失會有多少荆针。
…… 這本書敞嗡,我給它的評分是7分『奖常總體來說喉悴,還是值得一讀的。特備是對于價值投資入門的朋友來說玖媚,應該能有挺多收獲箕肃。