讀「投資中不簡單的事」

原創(chuàng)?2018-01-21?張磊?大玩家張磊

總體來說，不管是基金經(jīng)理還是研究員，或是剛?cè)胄械哪贻p人，都要形成思考大問題的習(xí)慣。研究大問題离斩、大方向，做大概率的事肮帐。對(duì)于小問題纷责，即使判斷正確，作用也很小臣樱。人生最缺的就是時(shí)間靶擦，時(shí)間是每個(gè)人唯一稀缺的資產(chǎn)，要把時(shí)間和精力放在最重要的地方雇毫，要學(xué)習(xí)把最重要的事情做到極致玄捕。

周末回了一趟山西。出發(fā)前往 Kindle 里塞了一本新書棚放，叫做「投資中不簡單的事」枚粘，然后在兩天的碎片時(shí)間里看完了。沒錯(cuò)飘蚯，這本書和「投資中最簡單的事」系出同門馍迄，但又有區(qū)別。

2014 年邱國鷺自立門戶局骤，創(chuàng)辦高毅資產(chǎn)的同時(shí)寫下「投資中最簡單的事」攀圈，是總結(jié)、是剖白峦甩，是單口相聲赘来。如今高毅已經(jīng)發(fā)展三年多，羽翼豐滿凯傲，包含邱國鷺在內(nèi)的六位投資人一起出書犬辰，就是這本「投資中不簡單的事」。六人背景不同冰单，各有特色忧风，真有點(diǎn)群口相聲的感覺。

這本書也引發(fā)了我很多思考球凰，但在路途中狮腿，未及記錄的想法很容易迅速消散腿宰。對(duì)朋友們的建議：因?yàn)橛懻摰氖恰覆缓唵蔚氖隆梗杂行┑胤街档米龊霉P記缘厢、反復(fù)看幾次吃度。今天先分享一點(diǎn)精彩內(nèi)容。

-

從某種程度上說贴硫，為卓越企業(yè)家分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)椿每，構(gòu)成了價(jià)值投資超額收益的本質(zhì)起源。

價(jià)值投資這個(gè)標(biāo)簽在中國已經(jīng)被濫用了英遭。有人股票被套了间护，就說自己是長期持有，價(jià)值投資挖诸；有人買了大盤股汁尺，就說自己是價(jià)值投資；有人認(rèn)為只有買低市盈率（ PE ）多律、市凈率（ PB ）的股票才是價(jià)值投資痴突。我理解的是，價(jià)值投資根本的出發(fā)點(diǎn)狼荞，是看投資回報(bào)的來源是哪里辽装。企業(yè)持續(xù)地創(chuàng)造價(jià)值，投資人去分享收益相味，這才是價(jià)值投資的方式拾积，才是基于基本面的投資。

企業(yè)的成長本來就是價(jià)值的一部分丰涉，投資是往前看的拓巧。投資要做「三好」學(xué)生，要選擇好的行業(yè)昔搂，要挑好的公司玲销，要有好的價(jià)格。

優(yōu)秀投資者反而很少做出決策摘符，而更多的是決策之前對(duì)投資標(biāo)的價(jià)值的判斷贤斜。真正的投資者應(yīng)該更像是一個(gè)狙擊手，狙擊手應(yīng)該珍惜每一次扣扳機(jī)的機(jī)會(huì)逛裤，每一顆子彈消滅一個(gè)敵人瘩绒。

投資具有時(shí)代屬性，任何時(shí)代的投資人都是在投資屬于本時(shí)代的好生意上獲得成功的带族。一些生意在今天看來未必是好的生意锁荔，但在當(dāng)時(shí)由于體驗(yàn)和效率遠(yuǎn)優(yōu)于舊有產(chǎn)品，需求大幅增長蝙砌，供應(yīng)不充足阳堕，也會(huì)創(chuàng)造高收益率跋理。例如， 18世紀(jì)時(shí)紡織業(yè)就是好生意恬总， 19世紀(jì)時(shí)鐵路運(yùn)輸也是好生意前普， 100年以前汽車制造也是好生意。

關(guān)于市場有效性

毫無疑問壹堰，美國是一個(gè)非常高效的市場拭卿，這個(gè)市場越來越殘酷，主動(dòng)管理者面臨的壓力越來越大了贱纠。

在市場效率不斷提高的新環(huán)境里必須要求變峻厚，簡單而明顯的機(jī)會(huì)在減少，要與時(shí)俱進(jìn)谆焊，持續(xù)學(xué)習(xí)惠桃、終身學(xué)習(xí)，把更多的精力投放到創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值增量的行業(yè)和公司上面懊渡。

從資本市場來考慮刽射，當(dāng)市場效率提高的時(shí)候军拟，很難創(chuàng)造阿爾法剃执，有可能會(huì)走向一個(gè)主動(dòng)去創(chuàng)造阿爾法的過程。美國的 3G資本其實(shí)走出了一條道路懈息，它把企業(yè)完全收購肾档，然后經(jīng)過成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，或者是其他一些改造轉(zhuǎn)型來創(chuàng)造阿爾法辫继∨可能是因?yàn)橘Y本市場的效率太高，委托代理的體制已經(jīng)不能直接創(chuàng)造更多的超額收益了姑宽，必須自己走向前臺(tái)遣耍，長期來看，這也可能是一個(gè)方向炮车。

小張路過：這里一定程度上解釋了為什么巴菲特和 3G 資本風(fēng)格迥異卻能長期合作舵变。同時(shí)，從市場效率的角度看瘦穆，個(gè)人認(rèn)為中國也會(huì)逐步向美國靠攏——越來越高效纪隙，導(dǎo)致主動(dòng)管理的難度越來越大。主動(dòng)管理機(jī)構(gòu)要為此做好準(zhǔn)備扛或。

關(guān)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)

大國是幸運(yùn)的绵咱，在人口紅利、政策紅利熙兔、產(chǎn)業(yè)紅利多期疊加的快速發(fā)展中悲伶，企業(yè)可以不斷創(chuàng)新艾恼，其試錯(cuò)成本之低、規(guī)模優(yōu)勢之大麸锉，構(gòu)成了中國企業(yè)家施展才華的絕佳環(huán)境蒂萎。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)的路徑：新產(chǎn)品的逐漸規(guī)模化生產(chǎn)導(dǎo)致價(jià)格降低和居民收入提升淮椰，當(dāng)收入提升到某個(gè)階段使得價(jià)格收入比較合適的時(shí)候五慈，某類商品就會(huì)有一個(gè)需求爆發(fā)增長階段，這種需求爆發(fā)按照消費(fèi)升級(jí)過程逐次發(fā)生主穗。

通過大規(guī)模地把中國優(yōu)秀公司篩選出來進(jìn)行研究泻拦，我深刻感受到不同生意的優(yōu)劣：?

（1）擁有高增長、低資本投入忽媒、強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的是高資本回報(bào)率的生意争拐，如壟斷的互聯(lián)網(wǎng)公司是超一流的生意；?

（2）擁有中等增長晦雨、低資本投入架曹、強(qiáng)品牌護(hù)城河的是中高資本回報(bào)率的生意，如白酒是一流的生意闹瞧；?

（3）擁有中等增長绑雄、高資本投入、中等規(guī)模經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的是中等資本回報(bào)率的生意奥邮，如銀行万牺、地產(chǎn)是中等偏上的生意；?

（4）沒有護(hù)城河導(dǎo)致低資本回報(bào)率的生意洽腺，是差的生意脚粟。

這本書的內(nèi)容碎片化，也比較長（ Kindle 說讀完全書需要 6 個(gè)多小時(shí)）蘸朋，但好處是從任何地方開始讀都沒問題核无。朋友們可以考慮先快速讀一次，再對(duì)感興趣的內(nèi)容精讀藕坯、做筆記团南。

六位作者的投資生涯加起來超過 100 年，希望書中的知識(shí)堕担、洞見能幫大家節(jié)約出一些時(shí)間已慢。