「?集采的邏輯 」
天臣醫(yī)療2023年報(bào)中：
開(kāi)發(fā)的三代吻合器甲献，累積投入3248萬(wàn)宰缤，處于中試階段。
結(jié)扎夾晃洒、穿刺器慨灭，分別投入171、66球及、115萬(wàn)氧骤，就已經(jīng)取得注冊(cè)證。
這應(yīng)該是研發(fā)技術(shù)壁壘最好的證明了吃引，本來(lái)天臣是做吻合器的筹陵，慢慢也去滲透康基醫(yī)療的穿刺器和結(jié)扎夾領(lǐng)域。
在傳統(tǒng)模式下际歼，康基醫(yī)療可以靠著渠道和醫(yī)護(hù)的壁壘惶翻，阻擋對(duì)手進(jìn)攻，而集采鹅心，直接用飛機(jī)轟炸吕粗，趟平了原有的護(hù)城河，這個(gè)時(shí)候的競(jìng)爭(zhēng)旭愧，誰(shuí)的規(guī)穆睿化降本效用最強(qiáng)宙暇，誰(shuí)拿市場(chǎng)，但高利潤(rùn)率议泵，就要對(duì)不起了占贫。
康基迫切的需要出海，去應(yīng)對(duì)未來(lái)幾年格局的變化先口，目前公司出口占比僅10%型奥，也沒(méi)看到管理層出海建廠，去海外收割的計(jì)劃碉京，這里要打一個(gè)問(wèn)號(hào)厢汹。
在這點(diǎn)上，安杰思明顯更讓人放心谐宙，已經(jīng)籌備泰國(guó)工廠烫葬。
「?高端切入還是低端占領(lǐng)?」
有個(gè)感觸，看了幾家器械企業(yè)凡蜻，從低值耗材起家的搭综，比從高值耗材起家的容易。
高值起家划栓，需要大量的研發(fā)投入兑巾，產(chǎn)品效能低于對(duì)手，放量不易茅姜，就導(dǎo)致生產(chǎn)成本高闪朱，研發(fā)投入支出高，毛利率較低钻洒，凈利率較低奋姿。例如吻合器，普遍毛利率50-65%素标，凈利率10-20%称诗。
低值起家，靠放量和制造头遭，研發(fā)成本低寓免，資本開(kāi)支低，再疊加如此一個(gè)醫(yī)藥壁壘计维，造成了高毛利袜香，高凈利。例如結(jié)扎夾和止血夾鲫惶，普遍毛利率70-85%蜈首，凈利率25-40%。
說(shuō)到這，我們可以粗略計(jì)算一下欢策，假設(shè)研發(fā)費(fèi)用按5年計(jì)提到銷售量中吆寨，根據(jù)上面的高低端研發(fā)成本，結(jié)合康基和天臣的銷售情況踩寇，以下為量級(jí)預(yù)估啄清，不要細(xì)究小數(shù)點(diǎn)。
高分子結(jié)扎夾每個(gè)產(chǎn)品中包含0.17%的研發(fā)成本俺孙，而吻合器需要包含5.38%的研發(fā)成本辣卒，前者可以放量快速賺取自由現(xiàn)金流，后者對(duì)應(yīng)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高睛榄，回收周期長(zhǎng)添寺，看似高壁壘可以延長(zhǎng)競(jìng)對(duì)進(jìn)來(lái)的時(shí)間，但實(shí)際結(jié)果是并沒(méi)有懈费，在同樣的集采政策和多競(jìng)對(duì)條件下，不起眼的LOW逼反倒是競(jìng)爭(zhēng)的更優(yōu)策略博脑。
這里想起了彼得林奇曾經(jīng)說(shuō)過(guò)憎乙，要投資于那些看似不受歡迎或“沒(méi)人喜歡”的行業(yè)〔嫒ぃ看起來(lái)特別LOW泞边、恐怖讓人厭煩的佛龕企業(yè)，因?yàn)闆](méi)有光環(huán)疗杉，往往都悶聲發(fā)財(cái)阵谚，這和人性有關(guān)，誰(shuí)不喜歡炫耀烟具、成就梢什、他人的贊賞呢？而我們的目的是賺錢(qián)朝聋。
高值起家具備很多的研發(fā)壁壘嗡午，需要時(shí)間突破，同時(shí)渠道和醫(yī)院接受高值產(chǎn)品更是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程冀痕，不容易放量和積累資本荔睹，最后的結(jié)果就是慢，低值積累后言蛇，可以砸錢(qián)搞高值僻他，反過(guò)來(lái)吃高值的市場(chǎng)。
當(dāng)然腊尚，高值的壁壘還是有吨拗，康基20年底拿了吻合器證書(shū)，截至23年底，3年做出來(lái)1200萬(wàn)增量市場(chǎng)丢胚，信任成本還是非常之高翩瓜，畢竟競(jìng)爭(zhēng)也是激烈的，下述這個(gè)降價(jià)幅度携龟，基本上兔跌，就像樂(lè)普的心臟支架了，增量邏輯已經(jīng)完全失效峡蟋，為民牟福利的邏輯變成了主流坟桅。
這個(gè)降幅，需要的利潤(rùn)平衡點(diǎn)是10-100倍的銷售量增幅蕊蝗，再大的市場(chǎng)也彌補(bǔ)不了仅乓。
「?歸宿?」
整理了下內(nèi)窺鏡診療器械的一些頭部玩家情況，發(fā)現(xiàn)一些點(diǎn)：
1. 大部分的階段性成果是上市或被收購(gòu)蓬戚，前者當(dāng)然更好夸楣，二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)會(huì)比較大∽愉觯可近幾年豫喧，上市審查貌似越來(lái)越嚴(yán)格，好多公司尋求上市未果幢泼，轉(zhuǎn)而賣身紧显。
這是行業(yè)具備一定壁壘的象征，如果是一個(gè)生產(chǎn)洗臉盆的企業(yè)缕棵，資本只需要1PB自己開(kāi)條產(chǎn)線就好了孵班，沒(méi)必要溢價(jià)5-6PB去收購(gòu)，說(shuō)明證書(shū)招驴、人才篙程、渠道、供應(yīng)鏈都還值錢(qián)忽匈，但是為何賣身呢房午？因?yàn)榇篝~(yú)吃小魚(yú)，如果自身不具備成為大魚(yú)的條件丹允，委以時(shí)日郭厌，上市公司的資本、品牌優(yōu)勢(shì)就會(huì)顯現(xiàn)雕蔽，那個(gè)時(shí)候相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)下降折柠，就更賣不出好價(jià)格了。
2. 兩大分類中批狐，各有低端耗材和高端器械的市場(chǎng)扇售，一般的發(fā)展路徑都是同品類間的高低端滲透前塔，然后再交叉領(lǐng)域的互相滲透。安杰思和康基醫(yī)療承冰，都是從低端向高端走华弓。
3. 大家的終極布局，都指向了手術(shù)機(jī)器人困乒，畢竟機(jī)器人這個(gè)大件寂屏，對(duì)耗材和器械是徹底的綁定的死死的，類似IVD的商業(yè)模式娜搂，更優(yōu)質(zhì)迁霎。
不過(guò)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)性還是難度百宇，這條路都還太長(zhǎng)了考廉，不做期待。
其他?」
1. 醫(yī)療器械和中藥携御，可以說(shuō)都受益于銀發(fā)經(jīng)濟(jì)昌粤。但是中藥變化慢、心智壟斷啄刹，消費(fèi)品婚苹，尤其是OTC可以自主定價(jià)。器械變化快鸵膏、競(jìng)爭(zhēng)眾多，一次性產(chǎn)品且定價(jià)權(quán)不完全在企業(yè)手里怎炊。
由此看谭企，模式比壟斷性中藥要差一些。
但是评肆，和其他跨行業(yè)去比债查，醫(yī)療器械仍然有著臨床實(shí)驗(yàn)、注冊(cè)證書(shū)瓜挽、醫(yī)護(hù)習(xí)慣盹廷、專利組合的壁壘，也必然是強(qiáng)于一般行業(yè)久橙。
2. 回過(guò)來(lái)看標(biāo)的俄占。
安杰思的低端產(chǎn)品線，出口+出海的邏輯演繹的如火如荼淆衷，國(guó)內(nèi)集采只要跟上價(jià)格和保有量就行缸榄。其他產(chǎn)品線中，看雙極電刀的推廣放量情況祝拯。
康基醫(yī)療的低端產(chǎn)品線甚带，要看出口能不能做起來(lái)，國(guó)內(nèi)集采能不能拿到一個(gè)好結(jié)果。吻合器鹰贵、可吸收結(jié)扎夾晴氨、超聲刀和一次性電凝刀等中高端產(chǎn)品線的推廣放量情況。
一定的基本盤(pán)有了碉输，增長(zhǎng)的方向也比較明確籽前，最后的事情，就剩算賬腊瑟。
巴菲特曾說(shuō)聚假，如果你有100萬(wàn)，是愿意把錢(qián)存在10%回報(bào)但是不增長(zhǎng)闰非，還是2%回報(bào)10%增長(zhǎng)的銀行膘格？
這兩個(gè)標(biāo)的，用巴菲特的股息回報(bào)模型财松，顯然是不合適的瘪贱，而企業(yè)又沒(méi)有較大的預(yù)期差。
標(biāo)的回報(bào)的來(lái)源辆毡，是企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展空間充裕菜秦，中國(guó)具備比較優(yōu)勢(shì)階段的向下空間可控，同時(shí)舶掖，中高速增長(zhǎng)標(biāo)的缺失的博弈球昨。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的觀點(diǎn)，所涉及標(biāo)的不作推薦眨攘，據(jù)此買(mǎi)賣主慰，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。由于對(duì)財(cái)務(wù)管理鲫售、會(huì)計(jì)學(xué)和行業(yè)供給和需求的行為模式知識(shí)的缺失共螺，請(qǐng)您務(wù)必帶著懷疑的眼光看待我所有的數(shù)據(jù)分析，如果您能指出分析中的漏洞和錯(cuò)誤情竹，定將不勝感激藐不。
