本文首發(fā)于微信公眾號(hào)“眾研會(huì)”，關(guān)注后可回復(fù)“1”獲取各版塊精選公司哦坑资！

有車(chē)一族的朋友應(yīng)該對(duì)這個(gè)畫(huà)面不陌生吧耗帕，不管是新車(chē)掛牌的時(shí)候，還是到定期車(chē)輛年檢的時(shí)候袱贮，都有可能面臨這樣的苦惱仿便，一小時(shí)幾十米的龜速，動(dòng)輒幾小時(shí)的排隊(duì)時(shí)間，效率低到讓人抓狂嗽仪。作為用戶荒勇，我們認(rèn)為這樣的模式和體驗(yàn)急需改善，那作為投資角度來(lái)說(shuō)闻坚，這里有沒(méi)有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和生意來(lái)供我們選擇呢枕屉？

車(chē)輛年檢就檢測(cè)項(xiàng)目來(lái)看分為尾氣檢測(cè)，即檢測(cè)你汽車(chē)的尾氣排放成分與含量是否達(dá)標(biāo)鲤氢，這項(xiàng)檢測(cè)主要依靠專業(yè)儀器和設(shè)備進(jìn)行分析搀擂；外觀檢測(cè)，主要看燈光有無(wú)破損卷玉、車(chē)身外觀是否符合原樣哨颂、懸架有無(wú)變動(dòng)，還有天窗相种、輪胎輪轂等威恼，這項(xiàng)檢測(cè)主要依靠人工判斷；上線檢測(cè)需要檢查發(fā)動(dòng)機(jī)寝并、底盤(pán)箫措、車(chē)身及其附屬設(shè)備是否清潔、齊全衬潦、有效斤蔓，檢驗(yàn)車(chē)輛的制動(dòng)性、轉(zhuǎn)向操縱性镀岛、燈光的性能是否符合標(biāo)準(zhǔn)弦牡，這項(xiàng)檢測(cè)既需要人工的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，也需要一套完整專業(yè)設(shè)備來(lái)進(jìn)行幫助和判斷漂羊。今天我們走進(jìn)汽車(chē)檢測(cè)領(lǐng)域整體解決方案提供商——安車(chē)檢測(cè)驾锰。

公司介紹

深圳市安車(chē)檢測(cè)股份有限公司創(chuàng)建于2006年，2016年創(chuàng)業(yè)板上市走越，成為國(guó)內(nèi)汽車(chē)檢測(cè)行業(yè)第三家上市公司椭豫，是國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)行業(yè)整體解決方案提供商。安車(chē)檢測(cè)立足于汽車(chē)后市場(chǎng)旨指，面向智能交通赏酥，運(yùn)用“物聯(lián)網(wǎng)”、“云計(jì)算”等新技術(shù)淤毛，向機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)提供機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)解決方案今缚、向政府行業(yè)管理部門(mén)提供行業(yè)監(jiān)管解決方案、向社會(huì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供駕駛員考試系統(tǒng)解決方案低淡、向維修行業(yè)提供智能的維修行業(yè)服務(wù)與管理解決方案姓言、向政府環(huán)境管理部門(mén)提供環(huán)境監(jiān)測(cè)解決方案瞬项。公司客戶主要是全國(guó)各地的機(jī)動(dòng)車(chē)安全、環(huán)保何荚、綜合性能檢測(cè)機(jī)構(gòu)囱淋，汽車(chē)主機(jī)廠、科研機(jī)構(gòu)餐塘、維修機(jī)構(gòu)妥衣、政府環(huán)保和公安部門(mén)等。

公司自成立伊始便專注于機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)等的研發(fā)與生產(chǎn)戒傻，并設(shè)立兩家全資子公司税手，分別為山東安車(chē)及杭州安車(chē)，前者是公司的生產(chǎn)基地之一需纳，而后者主要負(fù)責(zé)區(qū)域性的市場(chǎng)拓展以及售后維護(hù)芦倒。2018年至今，為了進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局不翩，公司通過(guò)收購(gòu)或設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的方式兵扬，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游的檢測(cè)站運(yùn)營(yíng)、智慧停車(chē)領(lǐng)域：根據(jù)公司公告的披露口蝠，2018年7月器钟，公司與迅馳視訊共同設(shè)立北京安迅?jìng)I(yè)科技有限公司，進(jìn)入城市智慧停車(chē)領(lǐng)域妙蔗；在檢測(cè)站運(yùn)營(yíng)方面傲霸，2018年9月公司出資3000萬(wàn)元設(shè)立德州市環(huán)保新動(dòng)能基金，后者主要投資于機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)灭必、環(huán)境遙感監(jiān)測(cè)項(xiàng)目等狞谱。目前乃摹，公司依托產(chǎn)業(yè)基金或直接收購(gòu)的方式禁漓，獲得了興車(chē)檢測(cè)70%股權(quán)以及中檢汽車(chē)75%股權(quán)，這種方式有助于公司快速獲得機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)份額孵睬，目前已在山東和深圳地區(qū)累計(jì)布局了約40家機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站播歼。

管理層與股東情況

賀憲寧先生作為安車(chē)檢測(cè)的創(chuàng)始人同時(shí)也是目前最大股東，實(shí)際占股達(dá)32.89%股權(quán)相對(duì)集中掰读。這是一個(gè)從畢業(yè)課題到上市公司的故事秘狞，賀憲寧作為當(dāng)時(shí)泰安市的高考狀元考入中科大，學(xué)習(xí)無(wú)線電專業(yè)蹈集，無(wú)線電專業(yè)表面上聽(tīng)起來(lái)跟機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)差得有點(diǎn)遠(yuǎn)烁试，但本質(zhì)上是相通的——檢測(cè)行業(yè)的核心是電子控制，計(jì)算機(jī)軟件等拢肆，和無(wú)線電專業(yè)非常對(duì)口减响。根據(jù)當(dāng)時(shí)在即的研究興趣和導(dǎo)師的課程安排靖诗，賀憲寧選擇汽車(chē)檢測(cè)作為課題研發(fā)，沒(méi)想到這一做就是20幾年的光景支示，不僅堅(jiān)持了下來(lái)刊橘，還創(chuàng)立了公司并且做大做強(qiáng)，在汽車(chē)后市場(chǎng)逐漸變得龐大的同時(shí)颂鸿，讓公司快速發(fā)展了起來(lái)促绵。關(guān)于管理風(fēng)格，賀憲寧這樣描述自己“我做決定比較慢嘴纺，喜歡傾聽(tīng)員工的想法败晴，讓大家給出充分的建議，對(duì)下屬或者副手充分授權(quán)栽渴。每個(gè)人界定明確位衩，有自己的工作職責(zé)，然后各司其職熔萧√锹浚”公募基金方面富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)基金作為朱少醒打理的公募基金，該基金上市14年來(lái)年華回報(bào)超過(guò)了20%佛致，業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)贮缕，自2018年年初首次持有公司股份以來(lái)，目前已經(jīng)增持到占股本4.71%俺榆。2018年末和2019年初感昼，兩只其他的工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行證券投資公募基金分別占股1.38%，1.18%罐脊。

管理層持股與薪酬情況:除董事長(zhǎng)賀憲寧和2018年任命的兩位監(jiān)事直接持股外定嗓，其余管理層人員均通過(guò)深圳市車(chē)佳投資有限公司作為賀憲寧控制的員工持股平臺(tái)間接持有公司股份。

薪酬情況逐年上升萍桌，2018年報(bào)里披露的薪酬達(dá)到2859.66萬(wàn)元宵溅，比2015年時(shí)增加了一倍有余，這中間有由于業(yè)務(wù)增加而員工增加的結(jié)果上炎，也有薪酬水平提升的因素恃逻。薪酬占比自2016年以來(lái)連續(xù)三年下降，主要是因?yàn)楣究焖侔l(fā)展藕施，凈利潤(rùn)大幅提升的原因寇损，不過(guò)公司2019的薪酬對(duì)凈利潤(rùn)占比達(dá)到22.88%，薪酬水平處在一個(gè)較高的位置裳食。2017年公司推出股權(quán)激勵(lì)政策矛市，計(jì)劃與原有持股平臺(tái)公司方式使公司主要管理人員、核心技術(shù)人員以及業(yè)務(wù)骨干等均持有公司股份诲祸，形成員工與公司共同發(fā)展的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制浊吏，建立了一支穩(wěn)定的具有凝聚力憨愉、戰(zhàn)斗力的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。具體股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為采用限制性股票的激勵(lì)方式卿捎，公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予80.00萬(wàn)股限制性股票配紫，占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額6,667.00萬(wàn)股的1.20%，本激勵(lì)計(jì)劃的有效期為授予日起四年午阵，鎖定期為授予日起不低于一年躺孝。

公司業(yè)務(wù)范圍

公司主要產(chǎn)品包括機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)、檢測(cè)行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)兩大類底桂，并圍繞汽車(chē)應(yīng)用開(kāi)發(fā)了駕駛員考試系統(tǒng)植袍、尾氣遙感監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。

根據(jù)年報(bào)的披露籽懦，2019年機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)收入9.14億元于个，同比增長(zhǎng)86%，占總體收入的93.98%暮顺；細(xì)分來(lái)看厅篓，公司在機(jī)動(dòng)車(chē)安全檢測(cè)和環(huán)保檢測(cè)形成了較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這兩塊業(yè)務(wù)占比較高捶码，同時(shí)進(jìn)入了對(duì)技術(shù)要求更高的綜合型檢測(cè)和新車(chē)下線檢測(cè)羽氮。而新興業(yè)務(wù)遙感監(jiān)測(cè)系統(tǒng)正處于市場(chǎng)推廣期。

公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)能力惫恼，重要軟档押、硬件均由公司自主開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)。其中祈纯，主要硬件包括各類檢測(cè)臺(tái)體令宿、控制系統(tǒng)和站端系統(tǒng)的數(shù)據(jù)采集前端，軟件包括檢測(cè)系統(tǒng)的底層驅(qū)動(dòng)控制腕窥、操作應(yīng)用等軟件以及行業(yè)監(jiān)管系統(tǒng)的調(diào)度粒没、管理、數(shù)據(jù)庫(kù)軟件油昂。

行業(yè)背景——量變催生質(zhì)變

機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)是綜合利用各種現(xiàn)代的檢測(cè)設(shè)備和檢測(cè)技術(shù)革娄，在汽車(chē)不解體或不完全解體的前提下，判斷車(chē)輛技術(shù)狀況冕碟、查明故障部位和原因的一種技術(shù)手段。由于汽車(chē)工藝的復(fù)雜性匆浙，機(jī)動(dòng)車(chē)會(huì)由于生產(chǎn)安寺、路況、人為等各種原因出現(xiàn)故障首尼，導(dǎo)致汽車(chē)在安全挑庶、環(huán)保言秸、燃油方面無(wú)法滿足需求，而機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)在機(jī)動(dòng)車(chē)安全故障排除迎捺、尾氣污染防治與節(jié)能減排領(lǐng)域扮演“守門(mén)人”的關(guān)鍵角色举畸，隨著汽車(chē)保有量的增加和人們消費(fèi)的升級(jí)，機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)的市場(chǎng)需求空前增加凳枝，建立完善的機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)體系抄沮、運(yùn)用科學(xué)的檢測(cè)方法及采取嚴(yán)格的執(zhí)行措施對(duì)打造“安全、環(huán)保岖瑰、節(jié)能”的生存環(huán)境起到重要作用叛买。

過(guò)去十余年是我國(guó)汽車(chē)保有量急速增長(zhǎng)的十年，2009-2018年蹋订，我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量CAGR達(dá)6.43%率挣，截止2018年底，這一數(shù)額達(dá)到3.27億輛露戒，其中汽車(chē)保有量2.40億輛椒功，同比增長(zhǎng)10.6%。但即便如此智什，我國(guó)每千人汽車(chē)保有量與發(fā)達(dá)國(guó)家相距甚遠(yuǎn)蛾茉，遠(yuǎn)未達(dá)到飽和狀態(tài)，2018年每千人汽車(chē)保有量為172輛撩鹿，而同期美國(guó)谦炬、韓國(guó)、臺(tái)灣分別為822节沦、616和606輛键思。人均汽車(chē)保有量的偏低，我國(guó)的機(jī)動(dòng)車(chē)保有量尤其是汽車(chē)保有量的增長(zhǎng)趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)維持下去甫贯。

與之匹配的機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)作為汽車(chē)的后市場(chǎng)吼鳞，機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于機(jī)動(dòng)車(chē)保有量的增長(zhǎng)，而且未來(lái)伴隨中國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量的持續(xù)增加叫搁，國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足實(shí)際需求赔桌。根據(jù)《2018-2024 年中國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站市場(chǎng)調(diào)查與投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》數(shù)據(jù)，截至2017年底渴逻，我國(guó)汽車(chē)保有量約為2.17 億輛疾党，檢測(cè)站7100 家左右，每萬(wàn)輛汽車(chē)擁有的檢測(cè)站數(shù)量約為0.33 個(gè)惨奕，同期日本每萬(wàn)輛汽車(chē)擁有的檢測(cè)站數(shù)量約為3.1 個(gè)雪位，美國(guó)為2.5 個(gè)，歐洲為2 個(gè)梨撞。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)雹洗，2018 年我國(guó)約有1.2 萬(wàn)個(gè)檢測(cè)站香罐， 當(dāng)年汽車(chē)保有量2.40 億，每萬(wàn)輛汽車(chē)擁有的檢測(cè)站數(shù)量約為0.5 個(gè)时肿。目前國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量尚有很大的缺口庇茫，未來(lái)國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)對(duì)檢測(cè)系統(tǒng)的市場(chǎng)需求十分巨大。按照發(fā)達(dá)國(guó)家的平均配比水平（2.5 個(gè)/萬(wàn)輛汽車(chē)）計(jì)算螃成，實(shí)際需求的檢測(cè)站數(shù)量為6萬(wàn)個(gè)旦签，是目前機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站存量的5倍，市場(chǎng)空間廣闊锈颗。

政策催化劑

2014年公安部顷霹、質(zhì)檢總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)工作的意見(jiàn)》，關(guān)于機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)資格許可審批制度改革提出新要求击吱。在相關(guān)法律法規(guī)支持下淋淀，民營(yíng)資本進(jìn)入機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)行業(yè)，推動(dòng)市場(chǎng)加速增長(zhǎng)覆醇。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的進(jìn)一步指示朵纷，自2015年8月1日起充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，放開(kāi)原實(shí)行政府定價(jià)等9項(xiàng)經(jīng)營(yíng)服務(wù)收費(fèi)永脓，隨著檢測(cè)價(jià)格逐步市場(chǎng)化袍辞，機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)機(jī)構(gòu)將取得更高的收益，市場(chǎng)擴(kuò)容成為最直接的趨勢(shì)常摧。而作為機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備的龍頭供應(yīng)商安車(chē)檢測(cè)將成為市場(chǎng)需求的提供著和獲利者搅吁。事實(shí)證明，由于行業(yè)供給端和需求端的不平衡落午，主要行業(yè)宏觀政策的落地谎懦，檢測(cè)站已經(jīng)迎來(lái)了市場(chǎng)化的擴(kuò)充，2017年的7100家檢測(cè)站經(jīng)過(guò)快速增長(zhǎng)已經(jīng)截止2018年底增加到1.2萬(wàn)家溃斋，并且未來(lái)還有更大的市場(chǎng)前景界拦，包括安車(chē)檢測(cè)內(nèi)的行業(yè)主要公司的業(yè)績(jī)也在近幾年迎來(lái)了大爆發(fā)。

安車(chē)檢測(cè)在機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有中航電測(cè)旗下公司石家莊華燕和南華儀器梗劫。石家莊華燕主營(yíng)業(yè)務(wù)為機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)和駕駛?cè)丝荚囋O(shè)備系統(tǒng)和遠(yuǎn)程考試網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)享甸，從目前來(lái)看機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，華燕雖然保持以一個(gè)穩(wěn)定的增速梳侨，但是相比較于安車(chē)2019年的快速發(fā)展蛉威，很有可能被逐漸拉大差距。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)說(shuō)猫妙，安車(chē)檢測(cè)作為獨(dú)立上市公司相比較于石家莊華燕的國(guó)資委背景在薪酬激勵(lì)上來(lái)說(shuō)會(huì)更有優(yōu)勢(shì)瓷翻。

南華儀器主要從事環(huán)保和安全檢測(cè)用分析儀器及系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售割坠，影響業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要因素為2018年11月7日發(fā)布的兩項(xiàng)尾氣檢測(cè)相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)于2019年5月1日開(kāi)始實(shí)施齐帚，公司為適應(yīng)該新規(guī)定，開(kāi)發(fā)相關(guān)產(chǎn)品彼哼，技術(shù)性能符合汽車(chē)排放新標(biāo)準(zhǔn)要求对妄，并已形成批量生產(chǎn)能力，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)該類產(chǎn)品的主要供應(yīng)商敢朱，產(chǎn)品已經(jīng)投放市場(chǎng)并產(chǎn)生良好銷(xiāo)售業(yè)績(jī)剪菱，成為單個(gè)爆點(diǎn)，公司目前已成為國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)排放物檢測(cè)儀器拴签、工況法系統(tǒng)孝常、機(jī)動(dòng)車(chē)安全檢測(cè)儀器（前照燈檢測(cè)儀）三大系列產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一。南華相比較于安車(chē)檢測(cè)蚓哩，缺乏系統(tǒng)的產(chǎn)品線的完整布局构灸，而且產(chǎn)品譜系尚未涉足聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)，由于聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)與設(shè)備業(yè)務(wù)存在較強(qiáng)的業(yè)務(wù)協(xié)同性岸梨，因此后期在客戶開(kāi)拓環(huán)節(jié)相對(duì)缺乏后勁喜颁。

通過(guò)測(cè)算行業(yè)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)銷(xiāo)售單價(jià)，安車(chē)檢測(cè)的價(jià)格2015-2018四年維持在20萬(wàn)元上下曹阔，一直高于其他兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手半开，從這里我們看出正是因?yàn)榘曹?chē)檢測(cè)提供整體的解決方案，包括擁有公司核心競(jìng)爭(zhēng)力成套的硬件和軟件赃份，主要硬件包括各類檢測(cè)臺(tái)體寂拆、控制系統(tǒng)和站端系統(tǒng)的數(shù)據(jù)采集前端，軟件包括檢測(cè)系統(tǒng)的底層驅(qū)動(dòng)控制抓韩、操作應(yīng)用等軟件以及行業(yè)監(jiān)管系統(tǒng)的調(diào)度纠永、管理、數(shù)據(jù)庫(kù)軟件园蝠。而其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手目前產(chǎn)品譜系尚不完整渺蒿，主要以硬件為主。因此安車(chē)檢測(cè)的產(chǎn)品擁有一定的議價(jià)權(quán)彪薛，企業(yè)護(hù)城河較好茂装。

不過(guò)總體來(lái)說(shuō)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)這個(gè)賽道目前很寬廣，蛋糕在做大的過(guò)程中善延，現(xiàn)在要看看誰(shuí)跑得更快一些了少态。

未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)

（1）新車(chē)下線檢測(cè)與主動(dòng)檢測(cè)

強(qiáng)制性檢測(cè)是目前在用車(chē)檢測(cè)主要業(yè)務(wù)。在用車(chē)檢測(cè)分為強(qiáng)制性檢測(cè)和非強(qiáng)制性檢測(cè)易遣。其中：

強(qiáng)制性檢測(cè)分為安全檢測(cè)彼妻、環(huán)保檢測(cè)、綜合檢測(cè)，分別對(duì)應(yīng)政府主管部門(mén)公安部侨歉、環(huán)保部屋摇、交通部；其中：非營(yíng)運(yùn)車(chē)輛須通過(guò)安檢和環(huán)檢幽邓，營(yíng)運(yùn)車(chē)輛必須通過(guò)安檢炮温、環(huán)檢和綜檢。該業(yè)務(wù)特點(diǎn)是“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”牵舵，隨著機(jī)動(dòng)車(chē)保有量增長(zhǎng)柒啤，治理與管控的壓力不斷加大，強(qiáng)制檢測(cè)覆蓋將持續(xù)擴(kuò)大畸颅。

非強(qiáng)制性檢測(cè)主要是維修檢測(cè)担巩、二手車(chē)檢測(cè)等主動(dòng)檢測(cè)，目前市場(chǎng)還未普及没炒。該業(yè)務(wù)特點(diǎn)是“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”涛癌。安車(chē)檢測(cè)有完備的產(chǎn)品線和機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)最大的市場(chǎng)份額，隨著駕駛?cè)税踩铜h(huán)保意識(shí)的提升窥浪，主動(dòng)檢測(cè)一旦出現(xiàn)市場(chǎng)需求增加祖很，安車(chē)檢測(cè)的該領(lǐng)域市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。

（2）檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)不斷升級(jí)漾脂，拉動(dòng)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)更新需求

機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)檢測(cè)的具體要求和方法做出了詳細(xì)規(guī)定假颇，對(duì)行業(yè)發(fā)展起規(guī)范和指導(dǎo)作用。隨著我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量的不斷增長(zhǎng)骨稿，我國(guó)政府在車(chē)輛的治超治限笨鸡、尾氣排放等方面制定了越來(lái)越嚴(yán)格的檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)。未來(lái)隨著檢測(cè)方法坦冠、限值標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)試驗(yàn)等基礎(chǔ)性技術(shù)研究工作的深入形耗、檢測(cè)技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步和外部條件的逐漸成熟，檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)將持續(xù)更新完善辙浑，帶來(lái)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)的升級(jí)改造與新建需求激涤。

例如，由于對(duì)環(huán)保的重視判呕，機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣污染已成為城市空氣質(zhì)量危害的主要來(lái)源倦踢，遙感檢測(cè)的市場(chǎng)大有可為。

遙感檢測(cè)效率比傳統(tǒng)檢測(cè)方式高出數(shù)倍侠草，并且可以在機(jī)動(dòng)車(chē)正常運(yùn)行狀態(tài)下進(jìn)行檢測(cè)辱挥，這就為實(shí)際路況中的實(shí)時(shí)檢測(cè)提供極大幫助，城市道路如果采用汽車(chē)排放污染物遙感檢測(cè)法边涕，可以在汽車(chē)行駛過(guò)程中檢測(cè)出車(chē)輛排氣排放的CO晤碘、CO2褂微、HC和NOx。同時(shí)還可用與之配套的速度與加速度傳感器及牌照識(shí)別系統(tǒng)园爷，記錄下機(jī)動(dòng)車(chē)通過(guò)傳感器時(shí)的速度和加速度宠蚂，同時(shí)抓下車(chē)牌號(hào)碼。當(dāng)發(fā)現(xiàn)某車(chē)輛污染物排放濃度超標(biāo)時(shí)腮介，根據(jù)其牌照號(hào)碼肥矢，及時(shí)通知車(chē)主將該車(chē)輛進(jìn)行進(jìn)一步的檢測(cè)或維修端衰，以保持其車(chē)輛排氣排放正常后再上路行駛叠洗。政策也為設(shè)備的快速鋪展起到關(guān)鍵作用，從2014-2016 年開(kāi)始初步推出遙感檢測(cè)政策旅东，到2017 年明確提出“2＋26”城市均安裝數(shù)量和時(shí)間要求灭抑，再到2018年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)要求遙感檢測(cè)平臺(tái)2019 年底完成，政策密集推出抵代，力度空前腾节，如果政策繼續(xù)在其他一二線城市周邊推行，遙感市場(chǎng)廣闊荤牍。國(guó)內(nèi)寶龍案腺、多普勒公司研發(fā)遙感設(shè)備時(shí)間較早，但是目前該項(xiàng)技術(shù)方案非常成熟康吵，國(guó)內(nèi)企業(yè)基本具備能力劈榨，而且安車(chē)檢測(cè)在檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富、服務(wù)水平高晦嵌，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)同辣，可以充分受益遙感設(shè)備放量。

（3）布局下游檢測(cè)站惭载，新增利潤(rùn)點(diǎn)

安車(chē)檢測(cè)作為機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)中游旱函，目前正在布局檢測(cè)站，將觸角伸向下游描滔。每一個(gè)檢測(cè)站在檢測(cè)數(shù)量上均各自具備一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)棒妨，量?jī)r(jià)均具備高彈性，假設(shè)一個(gè)檢測(cè)站當(dāng)年的盈虧平衡點(diǎn)為20000輛車(chē)含长，最終檢測(cè)的數(shù)量為30000輛車(chē)券腔，則超出的10000輛車(chē)的檢測(cè)費(fèi)用為毛利。類似于高速公路茎芋，檢測(cè)數(shù)量對(duì)檢測(cè)站的盈利具備高彈性颅眶。此外，由于每一個(gè)檢測(cè)站的輻射范圍有限田弥，客戶大概率不會(huì)舍近求遠(yuǎn)涛酗，因而良好的地理位置條件（人口密度、場(chǎng)地租金水平、稅務(wù)補(bǔ)貼等）是檢測(cè)站盈利能力的關(guān)鍵之一商叹。安車(chē)的目前主要收入在在設(shè)備端燕刻，但其實(shí)是有點(diǎn)類似于交鑰匙的模式。初期和客戶接洽剖笙，從初期的選址卵洗，再到后續(xù)的設(shè)計(jì)，設(shè)備安裝與接入弥咪，基本是全程參與过蹂。因此對(duì)很多地區(qū)的檢測(cè)站競(jìng)爭(zhēng)狀況，監(jiān)管狀態(tài)都十分了解聚至，有比較好的資源稟賦酷勺。安車(chē)檢測(cè)目前服務(wù)了國(guó)內(nèi)2000-3000個(gè)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站，并且掌握了中國(guó)約3000-4000家檢測(cè)站的情況扳躬。公司從18年開(kāi)始逐步推進(jìn)檢測(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展脆诉，18年底收購(gòu)青島興車(chē)檢測(cè)，擬收購(gòu)中檢汽車(chē)贷币，成立德州基金击胜。19年擬收購(gòu)正直檢測(cè)，設(shè)立臨沂并購(gòu)基金役纹。完成在山東地區(qū)以及深圳地區(qū)累計(jì)約40 家機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站布局偶摔。后期公司目標(biāo)做到國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站行業(yè)5%-10%市占率，公司已經(jīng)在較多地區(qū)做好規(guī)劃字管，整體情況非常領(lǐng)先啰挪。這一塊業(yè)務(wù)的增速，可以大大提高安車(chē)在二級(jí)市場(chǎng)的估值水平嘲叔。

檢測(cè)服務(wù)為開(kāi)店經(jīng)營(yíng)模式亡呵，屬于典型服務(wù)業(yè)，需要完全的標(biāo)準(zhǔn)化硫戈，否則將很難批量化復(fù)制锰什。并且檢測(cè)站單點(diǎn)盈利能力一般，中位值大概在每年300萬(wàn)左右丁逝，但同時(shí)對(duì)公司的前期投入和管理能力比較高汁胆，因此行業(yè)整合壁壘比較高，目前連鎖檢測(cè)站這一領(lǐng)域基本空白霜幼，都是各自為戰(zhàn)嫩码，公司作為該行業(yè)體量最大的上市公司，具備整合的資金能力罪既，短期來(lái)看可能需要花費(fèi)比較多的人力物力資源铸题，但長(zhǎng)期來(lái)看铡恕，如果整合比較順利，值得期待丢间。安車(chē)19年收購(gòu)的正直檢測(cè)將作為此項(xiàng)業(yè)務(wù)的出發(fā)點(diǎn)和突破點(diǎn)探熔，正直檢測(cè)為國(guó)內(nèi)收入與利潤(rùn)最大的汽車(chē)檢測(cè)服務(wù)企業(yè)，與目前極度零散烘挫、服務(wù)意識(shí)較差的個(gè)體區(qū)別顯著诀艰，公司以服務(wù)為核心，具備優(yōu)秀的連鎖經(jīng)營(yíng)基因饮六。是真正將檢測(cè)業(yè)務(wù)與保險(xiǎn)其垄、二手車(chē)等汽車(chē)后市場(chǎng)業(yè)務(wù)結(jié)合并規(guī)模化復(fù)制的公司喜滨。擁有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)捉捅，完整的管理、培訓(xùn)體系虽风，豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，為安車(chē)檢測(cè)整合的下游提供極大幫助寄月。

不過(guò)值得關(guān)注的是辜膝，在公司上市前，還進(jìn)行過(guò)兩筆并不成功的業(yè)務(wù)外延嘗試漾肮。

一是2009年成立子公司車(chē)佳科技厂抖，管理層的邏輯是因?yàn)楣颈椴既珖?guó)的檢測(cè)機(jī)構(gòu)客戶使得在發(fā)現(xiàn)機(jī)動(dòng)車(chē)安全性能及尾氣治理等問(wèn)題方面具有先天優(yōu)勢(shì)，車(chē)佳科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是汽車(chē)養(yǎng)護(hù)品的銷(xiāo)售克懊，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至汽車(chē)養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域忱辅。在公司上市前夕的2015年，因車(chē)佳科技的汽車(chē)養(yǎng)護(hù)品業(yè)務(wù)一直未形成規(guī)模谭溉，凈資產(chǎn)長(zhǎng)期為負(fù)墙懂，為更加專注于主營(yíng)業(yè)務(wù)，將車(chē)佳科技轉(zhuǎn)讓扮念。

二是2010年收購(gòu)百威龍50%股權(quán)损搬。百威龍主要從事機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)，也就是公司業(yè)務(wù)的下游企業(yè)柜与。收購(gòu)兩年后的2012年巧勤，公司稱由于機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)非發(fā)行人主業(yè)，百威龍的日常經(jīng)營(yíng)管理一直由綠馳環(huán)保實(shí)際負(fù)責(zé)弄匕，且盈利情況不佳颅悉，將所持有百威龍的全部股權(quán)出售。

收購(gòu)百威龍的嘗試迁匠，規(guī)模一直很小剩瓶，總資產(chǎn)大約一直保持130萬(wàn)左右秕脓，并且當(dāng)時(shí)還沒(méi)有迎來(lái)2014年的政策紅利，民營(yíng)化和市場(chǎng)調(diào)節(jié)制度都推行困難儒搭，百威龍發(fā)展不利可以理解吠架，如今公司看準(zhǔn)下游市場(chǎng)再次將觸角觸達(dá)下游市場(chǎng)，有希望向整合產(chǎn)業(yè)鏈邁進(jìn)一大步搂鲫。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解刨

安車(chē)檢測(cè)的毛利率在一個(gè)比較高的水平傍药，基本維持在45%左右，銷(xiāo)售凈利率從14年15%提升到19年20%左右魂仍。

規(guī)模的不斷擴(kuò)大拐辽，帶來(lái)了業(yè)績(jī)和利潤(rùn)的連年增長(zhǎng)，2019 年?duì)I收 9.7 億元擦酌，同比增長(zhǎng) 84%俱诸，歸母凈利潤(rùn) 1.84億，同比增長(zhǎng) 47%赊舶。安車(chē)凈利潤(rùn)自2017年以來(lái)一直保持超高速增長(zhǎng)睁搭，三年平均增長(zhǎng)高達(dá)55.61%，業(yè)績(jī)和利潤(rùn)高速增加帶來(lái)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)市場(chǎng)15%的份額笼平，由于未來(lái)市場(chǎng)的廣闊性和頭部效應(yīng)园骆，安車(chē)檢測(cè)的業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高速發(fā)展。

與總收入和凈利潤(rùn)與之相匹配的是安車(chē)檢測(cè)的凈資產(chǎn)收益率寓调，雖然2014-2017年在逐漸下滑锌唾，但同樣的在2017年迎來(lái)抬頭，從2017年最低點(diǎn)的15%夺英，到2019年幾乎翻了一倍晌涕，達(dá)到25%，公司創(chuàng)造價(jià)值的能力大幅提高痛悯，處于一個(gè)很高的水平余黎。

安車(chē)檢測(cè)作為汽車(chē)行業(yè)中游，對(duì)向上向下都一定話語(yǔ)權(quán)灸蟆，應(yīng)付款項(xiàng)一直是預(yù)付款項(xiàng)的8倍左右驯耻，我們從公司歷年來(lái)數(shù)額較高的預(yù)收款項(xiàng)也可以看出來(lái)。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大炒考，公司的預(yù)收賬款也逐年增加可缚，由于公司預(yù)收款項(xiàng)余額主要為公司根據(jù)銷(xiāo)售合同約定的產(chǎn)品驗(yàn)收合格前預(yù)收客戶的貨款，因此形成較大量的預(yù)收款項(xiàng)斋枢。不過(guò)18年和19年帘靡，與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相反拭抬，均有減少双霍，究其原因是因?yàn)椋?018 年之前垛耳，公司采用較為嚴(yán)格的銷(xiāo)售政策夹界，一般情況下，于合同簽訂之日起三個(gè)工作日內(nèi)預(yù)收 30%的貨款;合同中全部設(shè)備運(yùn)抵客戶指定安裝現(xiàn)場(chǎng)之日起三個(gè)工作日內(nèi)轩勘，再收取 30%的貨款;全部設(shè)備安裝筒扒、調(diào)試完成后，計(jì)量標(biāo)定合格或者驗(yàn)收合格之日起三個(gè)工作日內(nèi)绊寻，收取 30%的貨款;剩余 10%的尾款花墩，作為質(zhì)量保證金，待公司與客戶驗(yàn)收合格之日起滿一至兩年后收取澄步。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大冰蘑，在采取新的分段收款模式的背景下，同時(shí)公司為了搶占市場(chǎng)份額村缸，對(duì)于新增業(yè)務(wù)逐步放寬了合同預(yù)收條款祠肥，其中遙感監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的訂單大多未采用預(yù)收賬款模式，所以預(yù)收款項(xiàng)余額將在一定時(shí)間段內(nèi)遞減梯皿，2018 年預(yù)收賬款同比下降的重要原因是銷(xiāo)售過(guò)程中預(yù)收賬款政策的變化導(dǎo)致的仇箱。這也從現(xiàn)金收入比的下降可以看，主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入獲得現(xiàn)金的能力有所下降索烹。公司目前訂單充裕工碾，相應(yīng)的收入會(huì)持續(xù)得到確認(rèn)“傩眨總體財(cái)務(wù)狀況也是令人放心的，安車(chē)的負(fù)債率2019年達(dá)到42%左右况木，實(shí)際金額為6.37億垒拢，不過(guò)即沒(méi)有短期借款也沒(méi)有有息負(fù)債，基本都是應(yīng)付和預(yù)收款火惊。

作為科技型企業(yè)求类，研發(fā)一定是必不可少的，根據(jù)已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)屹耐，研發(fā)費(fèi)用2018年和2019年分別為0.29億和0.53億尸疆，研發(fā)費(fèi)用率基本保持在5.4%，說(shuō)明公司在業(yè)績(jī)上升期將繼續(xù)保持對(duì)研發(fā)對(duì)投入惶岭，爭(zhēng)取更多產(chǎn)出寿弱。

歷史復(fù)盤(pán)與估值

安車(chē)檢測(cè)自2016年上市以來(lái)，股價(jià)走勢(shì)稍微滯后于行業(yè)指數(shù)按灶，但基本一致症革，不過(guò)在2019年初實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)，最高時(shí)漲幅相比較2019年底基本達(dá)到一倍鸯旁，走出了一波行情噪矛。股價(jià)增長(zhǎng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)收益量蕊。目前股價(jià)基本在45元每股徘徊，比最高點(diǎn)時(shí)回撤將近25%艇挨，有可能是因?yàn)橐咔閷?duì)原因残炮，一季度的檢測(cè)業(yè)務(wù)作為服務(wù)業(yè)整體受影響較大，不過(guò)這次回撤可能反而是一個(gè)入手的好機(jī)會(huì)缩滨。

石家莊華燕因?yàn)闆](méi)有獨(dú)立上市势就，所以我們只能對(duì)比南華儀器，南華儀器自2016創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)楷怒，股市表現(xiàn)一直不太理想蛋勺，不過(guò)在2019年初因?yàn)闄z測(cè)標(biāo)準(zhǔn)的變化，公司產(chǎn)品迎來(lái)大量需求鸠删，導(dǎo)致股價(jià)有一波急速拉升抱完，不過(guò)總體表現(xiàn)和安車(chē)檢測(cè)還有很大距離。

關(guān)于未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)測(cè)算：

檢測(cè)設(shè)備和檢測(cè)系統(tǒng)：檢測(cè)設(shè)備和檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)刃泡，短期來(lái)源于機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)需求的增長(zhǎng)巧娱，長(zhǎng)期則來(lái)源于檢測(cè)設(shè)備的升級(jí)換代。

參考行業(yè)數(shù)據(jù)烘贴，國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)市場(chǎng)測(cè)算假設(shè)：

（1）乘用車(chē)：15年報(bào)廢禁添；年檢老政策新車(chē)6年以內(nèi)每2年1次，超過(guò)6年每年1次桨踪，2014年9月以后新政策改為新車(chē)6年以內(nèi)免檢老翘；假設(shè)2020-2022年乘用車(chē)銷(xiāo)量增速分別為-3%、-2%锻离、1%铺峭；

（2）商用車(chē)：10年報(bào)廢，年檢每年1次汽纠；假設(shè)2020-2022年商用車(chē)銷(xiāo)量增速分別為3%卫键、3%、3%虱朵；

（3）其它機(jī)動(dòng)車(chē)：考慮到摩托車(chē)新車(chē)4年以內(nèi)每2年1次莉炉，超過(guò)4年每年1次，而其它車(chē)每年1次碴犬，故假設(shè)其它機(jī)動(dòng)車(chē)保有量的85%需要每年1次絮宁；假設(shè)2020-2022年其它機(jī)動(dòng)車(chē)保有量增速為1%、1%翅敌、1%羞福；

（4）檢測(cè)費(fèi)用：平均每次300元。

測(cè)算國(guó)內(nèi)2020-2022年機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)頻次為2.3/2.5/2.7億次（CAGR為8%）蚯涮，檢測(cè)市場(chǎng)空間為686/740/804億（CAGR為8%）治专。

考慮到前述理由卖陵，取中性假設(shè)相對(duì)合理。安車(chē)檢測(cè)作為國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)龍頭企業(yè)张峰，在行業(yè)保持趨勢(shì)向上的背景下受益泪蔫，公司訂單與收入大概率高于行業(yè)增速，同時(shí)伴隨管理水平提升喘批，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)撩荣，利潤(rùn)將維持高于行業(yè)平均增速增長(zhǎng)。預(yù)估公司2020至2022年檢測(cè)業(yè)務(wù)收入為9.5億饶深，10.5億餐曹，11.8億。

汽車(chē)檢測(cè)站是個(gè)比較賺錢(qián)的生意敌厘，券商披露ROIC從最早政府壟斷或半壟斷時(shí)期的60-100%台猴，到這兩年市場(chǎng)化放開(kāi)后的35%，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)俱两，也有接近20-30%的水平饱狂。所以如果安車(chē)能在這一塊通過(guò)上市公司的品牌和融資渠道不斷擴(kuò)展下去，還是充滿想象力的宪彩。根據(jù)已公告收購(gòu)的檢測(cè)站情況休讳，且產(chǎn)業(yè)基金不斷拓展中，我們預(yù)測(cè)2020-2022年檢測(cè)運(yùn)營(yíng)收入分別為0.7億尿孔、3.2億俊柔，5億。預(yù)測(cè)公司2020-2022年凈利潤(rùn)為2.60/3.61/4.85億活合，EPS分別為1.34/1.86/2.50元婆咸。

作為國(guó)家科技型扶持企業(yè)，公司享有15%所得稅的優(yōu)惠芜辕，同時(shí)每年也有數(shù)額不小的政府補(bǔ)貼，我們要時(shí)刻關(guān)注公司這一領(lǐng)域變化块差；同時(shí)因?yàn)闄C(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)行業(yè)目前政策很有導(dǎo)向性和影響力侵续，我們也應(yīng)該對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行深入了解，以防新的大的變動(dòng)出現(xiàn)不利于公司發(fā)展憨闰；公司目前致力整合檢測(cè)站業(yè)務(wù)状蜗，因?yàn)槠滟Y金占比和管理復(fù)雜性，投資者對(duì)公司這一領(lǐng)域的行動(dòng)要進(jìn)行積極評(píng)估鹉动，以防拖累整體業(yè)務(wù)轧坎。

考慮到公司在機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)領(lǐng)域深耕多年，隨著機(jī)動(dòng)車(chē)保有量穩(wěn)定增長(zhǎng)以及車(chē)輛檢測(cè)需求增長(zhǎng)泽示，檢測(cè)設(shè)備“新建+更新+升級(jí)”驅(qū)動(dòng)缸血，檢測(cè)運(yùn)維不斷加速開(kāi)拓蜜氨，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。結(jié)合公司業(yè)績(jī)的高增速以及未來(lái)檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)的廣闊空間捎泻，安車(chē)檢測(cè)不失為一個(gè)坐吃政策紅利飒炎，下有車(chē)輛檢測(cè)設(shè)備和系統(tǒng)的保底收入，上有收購(gòu)檢測(cè)站帶來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張想象空間笆豁，可以作為未來(lái)2-3年的一個(gè)中線標(biāo)的來(lái)布局郎汪。

同時(shí)也需要關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)

1、機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站投資不及預(yù)期：如果未來(lái)行業(yè)需求受政策影響導(dǎo)致機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)頻次降低闯狱，檢測(cè)站投資不及預(yù)期煞赢，公司客戶采購(gòu)量減少將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

2哄孤、遙感照筑、治超設(shè)備建設(shè)不及預(yù)期：如政府因政策、資金录豺、項(xiàng)目建設(shè)影響朦肘，遙感檢測(cè)、治超發(fā)展低于預(yù)期双饥，會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響媒抠。

3、收購(gòu)檢測(cè)站整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司收購(gòu)多個(gè)檢測(cè)站咏花，若業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期趴生，就不能很好的實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。