認(rèn)知是一個(gè)由淺入深的過程饮潦，市凈率也不例外。
一岂傲、認(rèn)知的第一層：一個(gè)常識(shí)性錯(cuò)誤
市凈率=（P/BV）即：每股市價(jià)(Price)/每股凈資產(chǎn)(Book Value)麦向。Book Value準(zhǔn)確的翻譯是賬面價(jià)值瓢棒，故PB應(yīng)譯為“市賬率”更為貼切浴韭，把PB稱作市凈率，就像把pe稱為市盈率脯宿，也許都是以訛傳訛念颈，久而久之形成的錯(cuò)誤。
PB=（P/BV）中的BV是會(huì)計(jì)算出來(lái)的连霉，是企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值榴芳，它值并不等于真實(shí)價(jià)值。所以跺撼，巴菲特會(huì)告誡我們要看實(shí)際市凈率而不是報(bào)表結(jié)果展示的市凈率（市賬率）窟感。
PB并不是市凈率,正確的認(rèn)知是：PB=P/BV=市賬率。
那賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的差異是如何形成的呢歉井？
有會(huì)計(jì)粉飾報(bào)表甚至做假賬的可能性柿祈。如果我們排除人為因素，其主要原因是會(huì)計(jì)學(xué)科存在天然的缺陷，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面躏嚎。
第一個(gè)方面：資產(chǎn)負(fù)債表里的絕大多數(shù)資產(chǎn)都用歷史成本計(jì)價(jià)蜜自。用一個(gè)栗子來(lái)說明：大王公司2011年購(gòu)入辦公用房一棟，價(jià)格300萬(wàn)（假設(shè)不提折舊卢佣、未計(jì)提減值）重荠，2017年該棟房產(chǎn)漲到了1000萬(wàn)元，但是在資產(chǎn)負(fù)債表上依然是300萬(wàn)虚茶，其賬面價(jià)值為300萬(wàn)戈鲁，而實(shí)際價(jià)值應(yīng)該是1000萬(wàn)。
第二個(gè)方面：企業(yè)有兩種資產(chǎn)媳危。一種是會(huì)計(jì)類的資產(chǎn)荞彼，另一種是費(fèi)雪類的資產(chǎn)。
會(huì)計(jì)類：是過去形成的待笑，可換算為貨幣的東西鸣皂，將來(lái)的事兒，算不清的事情當(dāng)然不能亂記暮蹂，這就是資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)寞缝、非流動(dòng)資產(chǎn)。
費(fèi)雪類：費(fèi)雪說：“凡是可以產(chǎn)生收入的都是資產(chǎn)”仰泻。所以企業(yè)管理能力荆陆、品牌效應(yīng)、研發(fā)基礎(chǔ)等等這些非常重要的軟實(shí)力在費(fèi)雪看來(lái)都是資產(chǎn)集侯，但是這類資產(chǎn)并不能體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上被啼，會(huì)計(jì)也表示很無(wú)奈，管理棠枉、品牌該記多少錢呢浓体？恕臣無(wú)能為力啊辈讶！
等等命浴，會(huì)計(jì)們貌似還是想出了一個(gè)補(bǔ)救的辦法。他們創(chuàng)造了"商譽(yù)"來(lái)記錄這些難以量化又十分重要的資產(chǎn)贱除。
不過生闲，為了不道德的會(huì)計(jì)為幫助不靠譜企業(yè)虛增資產(chǎn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定只有當(dāng)公司并購(gòu)的時(shí)候月幌，并購(gòu)方支付超過企業(yè)賬面價(jià)值的部分才能被列為商譽(yù)碍讯。企業(yè)自己創(chuàng)造的商譽(yù)是不能記錄在資產(chǎn)負(fù)債表上的，正如全聚德一只烤鴨過百元扯躺，顯然有巨大的商譽(yù)冲茸，但是其資產(chǎn)負(fù)債表商譽(yù)一欄為“0”屯阀。
第三個(gè)方面：資產(chǎn)負(fù)債表中有太多的人為判斷和估計(jì)。比如不同銀行對(duì)逾期貸款計(jì)提撥備的比例轴术，不同企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備提取標(biāo)準(zhǔn)难衰，都直接影響利潤(rùn)，這些都是每個(gè)企業(yè)會(huì)計(jì)自己決定的逗栽。某企業(yè)應(yīng)收賬款100萬(wàn)盖袭，計(jì)提20萬(wàn)壞賬準(zhǔn)備，并從當(dāng)期利潤(rùn)中扣除這20萬(wàn)彼宠。而實(shí)際情況有50萬(wàn)應(yīng)收賬款根本就收不回來(lái)了鳄虱，所以應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為80萬(wàn)，而實(shí)際價(jià)值為50萬(wàn)凭峡。沒有應(yīng)收款項(xiàng)的企業(yè)都棒棒的拙已。
除此之外，還有非經(jīng)常性損益的因素（中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定：非經(jīng)常性損益有兩類摧冀，一是與企業(yè)著呢高層經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)并無(wú)直接關(guān)系倍踪，二是與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)相關(guān)，但由于其性質(zhì)的特殊性索昂，影響投資者判斷的事項(xiàng)建车。），投資者在分析時(shí)也應(yīng)將其刨除在外椒惨。至于如何把賬面價(jià)值還原為企業(yè)真實(shí)的市凈率缤至，暫且按下不表，改日單獨(dú)介紹康谆。
二领斥、認(rèn)知的第二層：安全邊際。
故事一：小王的企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)沃暗，不過小王理工出身戒突，技術(shù)一流，對(duì)管理卻一竅不通描睦，當(dāng)個(gè)老板那是累的要死。因此导而，他決定世界那么大忱叭，想到處看看，成長(zhǎng)之后再創(chuàng)業(yè)今艺。小王找來(lái)了李老板和孫老板打算出售企業(yè)韵丑。
兩位計(jì)算了一下，小王企業(yè)有資產(chǎn)1000萬(wàn)虚缎，欠債400萬(wàn)撵彻，凈資產(chǎn)600钓株。李老板說：我300萬(wàn)買了。孫老板不同意陌僵，報(bào)價(jià)500萬(wàn)轴合，并最終成交。
此時(shí)碗短，孫老板給出的企業(yè)價(jià)值是500萬(wàn)受葛，企業(yè)賬面凈資產(chǎn)600萬(wàn)。pb=500/600=0.83 相當(dāng)于孫老板用83折的價(jià)格買了小王的企業(yè)偎谁。
“安全邊際”提出者格雷厄姆說：成功投資的秘密就是安全邊際总滩。在《證券分析》一書中，他列舉的“可以投資的普通股”中巡雨，pb的安全買點(diǎn)都小于1闰渔。
孫老板以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格買入企業(yè)實(shí)際上就具有了格雷厄姆所說的安全邊際。假如孫老板買入后馬上宣布企業(yè)破產(chǎn)并進(jìn)行清算铐望，理論上他還能賺到600-500=100萬(wàn)的利潤(rùn)冈涧。（當(dāng)然在現(xiàn)實(shí)中還要考慮清算費(fèi)用、員工安置等等問題蝌以。）
這種投資方法也叫撿煙蒂法炕舵，在地上撿起煙蒂（pb小于1的股票），猛吸一口跟畅，把剩下的煙頭吸完——白賺咽筋！
巴菲特說如果你以足夠低的價(jià)格買入一個(gè)公司，哪怕這個(gè)公司的管理層是膿包徊件，你也擁有了巨大的安全邊際奸攻。
用這種方法投資最重要的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，凈資產(chǎn)也比較穩(wěn)定虱痕。反之睹耐，如果發(fā)現(xiàn)一個(gè)煙蒂就梭哈進(jìn)去，假如企業(yè)將來(lái)產(chǎn)生巨大虧損部翘，使得凈資產(chǎn)減少硝训，那投資者面臨的將是災(zāi)難，避免這種黑天鵝的方法是買入一攬子低市盈率的股票新思。
所以pb<1,是一種安全邊際窖梁。
三、認(rèn)知的第三層--資產(chǎn)溢價(jià)
3.1故事二：小王老婆懂管理夹囚，在她的協(xié)助下纵刘，企業(yè)紅紅火火，成功上市荸哟。企業(yè)資產(chǎn)1000萬(wàn)假哎，負(fù)債400萬(wàn)瞬捕，凈資產(chǎn)600，上市當(dāng)天企業(yè)市值就達(dá)到了3000萬(wàn)元舵抹。
此時(shí)肪虎，市價(jià)為3000萬(wàn)、凈資產(chǎn)還是600萬(wàn)掏父，pb=3000/600=5企業(yè)的凈資產(chǎn)只有600萬(wàn)笋轨，市場(chǎng)卻要花3000萬(wàn)買這個(gè)企業(yè)，難道真的所有人都瘋了么赊淑？
2017年9月22日爵政，市場(chǎng)給阿里巴巴的估值高達(dá)pb9.9，給騰訊的估值高達(dá)pb12.9陶缺，這豈不是更瘋狂钾挟。阿里巴巴、騰訊的極高估值饱岸，一方面是因?yàn)閮蓚€(gè)公司都是輕資產(chǎn)公司（沒有多少?gòu)S房掺出、設(shè)備，費(fèi)雪類資產(chǎn)不記錄在資產(chǎn)負(fù)債表）苫费，相對(duì)于它其重資產(chǎn)公司汤锨，其賬面上的凈資產(chǎn)非常少。另一方面是因?yàn)槠鋬糍Y產(chǎn)強(qiáng)大的賺錢能力百框。
pb遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1闲礼，也許是因?yàn)槠髽I(yè)有大量費(fèi)雪類的資產(chǎn)，也許是因?yàn)榉€(wěn)定的超強(qiáng)的賺錢能力铐维，這類企業(yè)的就沒法用pb來(lái)估值了柬泽，當(dāng)然這類企業(yè)不是不能買，關(guān)鍵是你能不能看得懂嫁蛇。
3.2從pe pb roe關(guān)系锨并，看資產(chǎn)溢價(jià)。
pe由p睬棚、eps兩個(gè)因素確定第煮，pb由p bv兩個(gè)因素確定、roe由eps抑党、bv兩個(gè)因素確定包警。去除重復(fù)出現(xiàn)的部分共有p、eps新荤、bv三個(gè)因素，分別是市價(jià)台汇、每股盈余苛骨、賬面凈資產(chǎn)篱瞎。很容易推導(dǎo)出三個(gè)重要指標(biāo)的等式。PE= PB/ROE
pe代以市價(jià)買入的收益率痒芝，roe代表凈資產(chǎn)的盈利能力俐筋。顯然，假設(shè)市場(chǎng)給出的pe固定严衬，roe升高澄者，pb就會(huì)升高。我們可以理解為用一定了溢價(jià)（pb數(shù)值）去買入一份盈利資產(chǎn)（roe）请琳。
同樣是資產(chǎn)粱挡，醫(yī)藥、消費(fèi)行業(yè)的資產(chǎn)普遍盈利能力強(qiáng)且穩(wěn)定俄精；而證券行業(yè)多有些看天吃飯询筏，牛市來(lái)了就高、熊市來(lái)了就低竖慧；很多諸如樂視的公司就是資產(chǎn)殺手嫌套。
所以醫(yī)藥消費(fèi)的平均pb遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于證券行業(yè)，而樂視就呵呵
……pb是資產(chǎn)溢價(jià)圾旨。
四踱讨、小節(jié)
市凈率認(rèn)知有三層。第一層市凈率實(shí)際為市賬率砍的，其差異在于賬面價(jià)和真實(shí)價(jià)痹筛，除去人為因素，會(huì)計(jì)學(xué)科缺陷三方面挨约，還有非經(jīng)常性損益需要排除味混。第二層：pb小于1是安全邊際。第三層：pb大于1是資產(chǎn)溢價(jià)诫惭。
