《價值》 作者 張磊
自序
這是一條長期主義之路
在紛繁復雜的世界中谦疾，變化可能是唯一永恒的主題炫彩。我時常思考：究竟怎樣才能在這樣的世界中保持心靈的寧靜曲初？作為一名投資人校辩，究竟怎樣才能找到穿越周期和迷霧的指南針？作為一名創(chuàng)業(yè)者烛芬，究竟怎樣才能持續(xù)不斷地創(chuàng)造價值隧期？
當這些問題交織在一起時，有一個非常清晰的答案閃耀在那里赘娄，那就是“長期主義”——把時間和信念投入能夠長期產生價值的事情中仆潮，盡力學習最有效率的思維方式和行為標準，遵循第一性原理擅憔，永遠探求真理鸵闪。
與一群志同道合的人，與擁有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者暑诸，勠力同心蚌讼，披荊斬棘辟灰，為社會、為他人創(chuàng)造最有益的價值篡石。更讓人欣喜的是芥喇，這條長期主義之路，因為志同道合凰萨，因為創(chuàng)造價值继控，而變得妙趣橫生。
這是一條越走越不孤獨的道路：
長期主義不僅僅是投資人應該遵循的內心法則胖眷，而且可以成為重新看待這個世界的絕佳視角武通。因為，于個人而言珊搀，長期主義是一種清醒冶忱，幫助人們建立理性的認知框架，不受短期誘惑和繁雜噪聲的影響境析。于企業(yè)和企業(yè)家而言囚枪，長期主義是一種格局，幫助企業(yè)拒絕狹隘的零和游戲劳淆，在不斷創(chuàng)新链沼、不斷創(chuàng)造價值的歷程中，重塑企業(yè)的動態(tài)護城河沛鸵。企業(yè)家精神在時間維度上的沉淀括勺，不是大浪淘沙的沉錨，而是隨風起航的揚帆谒臼。于社會而言朝刊，長期主義是一種熱忱，意味著無數力量匯聚到支撐人類長期發(fā)展的基礎領域蜈缤，關注教育、科學和人文冯挎，形成一個生生不息底哥、持續(xù)發(fā)展的正向循環(huán)。無論是個人房官、企業(yè)還是社會趾徽，只要在長期的維度上，把事情看清楚翰守、想透徹孵奶，把價值創(chuàng)造出來，就能走在一條康莊大道上蜡峰。
這是一條越走越行穩(wěn)致遠的道路：
其實了袁，人生的每一次選擇都是一次重要的價值判斷朗恳，而每一次判斷都來源于人們的底層信念。在社會载绿、經濟粥诫、科技、人文迅速發(fā)展變化的當下崭庸，對機會主義和風口主義尤要警惕怀浆。長期主義不僅僅是一種方法論，更是一種價值觀怕享。流水不爭先执赡，爭的是滔滔不絕。從事任何工作和事業(yè)函筋，只要著眼于長遠沙合，躬耕于價值，就一定能夠經受時間的考驗驻呐，找到迎接挑戰(zhàn)的端緒灌诅。
這是一條越走越坦然寧靜的道路：
真正的投資，有且只有一條標準含末，那就是是否在創(chuàng)造真正的價值猜拾，這個價值是否有益于社會的整體繁榮。堅持了這個標準佣盒，時間和社會一定會給予獎勵挎袜，而且往往是持續(xù)、巨大的獎勵肥惭。
投資是資本服務于實體經濟盯仪、參與資源最優(yōu)化配置的最好方式。
每次危機出現蜜葱，都為我們提供了一次難得的壓力測試和投資復盤的機會全景，而最終是價值觀決定了你將如何應對和自處。牵囤。爸黄。挺過“眼前的茍且”，又相信未來揭鳞，對于創(chuàng)造價值的事情從不懷疑炕贵，堅持追求長期結構性投資機會，找到價值的“詩和遠方”野崇。称开。。每個人都可以成為自己的價值投資人乓梨，時間鳖轰、精力清酥、追求和信念，這無數種選擇脆霎，都是對自己人生的投資总处。
第一部分：尋找加值的歷程
一個人的價值的底色
一個人的：知識、能力和價值觀睛蛛，才是深藏于內心并真正屬于自己的“三把火”鹦马。
**從事投資工作多年以后，我逐漸意識到滑雪和投資竟有許多相似之處忆肾，都需要時刻把握平衡荸频，既要盯著腳下，又要看到遠方客冈，在一張一弛間把握節(jié)奏旭从，并憑借某種趨勢求得加速度，而最關鍵的是都要保持內心的從容场仲。
從事投資多年以后和悦，我深刻意識到，投資所需要的知識是無止境的渠缕。構建屬于自己的知識體系和思維框架鸽素，是塑造投資能力的起點。
長篇小說《靜靜的頓河》亦鳞，里面有一句話對我影響很大：“人們正在那里決定著自己的和別人的命運馍忽，我卻在這兒牧馬。怎么能這樣呢燕差？應該逃走遭笋，不然我就會越陷越深，不能自拔徒探。”現在回想瓦呼，這些書不僅僅讓我對知識的涉獵更加豐富，也給了我人生智慧的啟迪测暗。伴隨著閱讀的深入吵血，我不斷意識到，原來深入思考偷溺、邏輯推理和縝密決策是這樣有趣的事情。
南宋著名詩人钱贯、藏書家尤袤說：“饑讀之以當肉挫掏，寒讀之以當裘，孤寂而讀之以當友朋秩命，幽憂而讀之以當金石琴瑟也尉共“担”。家里的書架上全是好書袄友，對一些重要讀本反復閱讀殿托，仍能常讀常新。
受文化課上天天背誦的“三個有利于”啟發(fā)剧蚣，總結出自己的“三把火”理論支竹，即凡是能被火燒掉的東西都不重要，比如金錢鸠按、房子或者其他物質財富礼搁，而無法燒掉的東西才重要，總結起來有三樣目尖，那就是一個人的知識馒吴、能力和價值觀，這也是深藏于內心并真正屬于自己的“三把火”瑟曲。在我看來饮戳，求知、思考和實踐最能讓人保持一顆“少年心”洞拨。
在快速變化的市場中尋得洞見扯罐，不僅需要掌握金融理論和商業(yè)規(guī)律，還要全面回顧歷史的曲折演進扣甲，通曉時事的來龍去脈篮赢，更要洞悉人們的內心訴求。
施一公：“駐馬店之于河南琉挖，就像河南之于中國启泣，亦像中國之于世界。從地理示辈、從經濟寥茫、從科技、從文化看都是這樣矾麻，我們一直在奮力追趕纱耻。”
勤勞的品質险耀、通過教育改變命運的努力以及走出去闖一闖的勇氣弄喘，是這座火車站給我的啟蒙。
上大學前甩牺，為了體驗生活蘑志，我還跑到一個建筑工地干過一個月的磚瓦工。砌磚時，有人在一樓扔磚急但，我在二樓徒手接磚澎媒，練就了一手“硬本領”。干完活最大的體會就是波桩，勞動是幸福的戒努，因為干完活吃什么食物都很香。
價值投資不是數學或推理镐躲，不能紙上談兵储玫，必須像社會學的田野調查一樣，理解真實的生產生活場景匀油，才能真正掌握什么樣的產品是消費者所需要的缘缚、什么樣的服務真正有意義。
大學時期敌蚜，在北京工地搬磚的我桥滨，又何曾不是在二樓接磚。
這個電視節(jié)目對大眾投資者的教育效果無從得知弛车，但對我自己的教育意義卻十分深遠齐媒，埋下了我對投資的基礎理解，那就是回歸投資的本質纷跛，把許多簡單的概念還原到它本來的含義喻括，始終抱有一種樸素的追求真理的精神，堅持常識贫奠。
在人大接受的教育唬血，不僅僅帶給我專業(yè)理論知識和實踐鍛煉，更讓我意識到唤崭，人生中很重要的一件事是拷恨，找一幫你喜歡的、真正靠譜的人谢肾，一起做有意思的事腕侄。 當年一起“煮酒論英雄”的同學，成為我后來工作和生活的良師益友芦疏。冕杠。。老師曾告誡我們酸茴，人大的畢業(yè)生將來不僅僅要做一個高級白領分预，而且要做一個有格局、有愿景薪捍、有激情噪舀、有家國情懷的人魁淳。這些大學時期形成的世界觀和人生觀，在后來的生活中不斷豐富与倡，讓我始終能夠以實事求是的誠實姿態(tài)，投入自己所熱愛的事業(yè)之中昆稿。
我天生是一個樂觀主義者纺座，這決定了我看待世界的方式、觀察他人的角度溉潭。躊躇慨既往净响，滿志盼將來。人生所有的際遇和挑戰(zhàn)喳瓣，可能都會幫助人們走向大江大海馋贤。
這些深入礦區(qū)、邊區(qū)的出差經歷畏陕，讓我看到配乓，中國不是簡單的一、二線城市惠毁，三犹芹、四線城市和農村地區(qū)的分層疊加，也不是東鞠绰、中腰埂、西部地區(qū)的簡單區(qū)隔。中國實在太大了蜈膨，在交通不發(fā)達的年代屿笼，橫跨東西需要坐幾天幾夜的火車，南北風俗各異翁巍。每個地區(qū)驴一、每個省份都有著各自獨特的自然資源、人口特點和社會特征曙咽，因此蛔趴，任何一種簡單概括都無法還原中國經濟社會的全貌。尤其是中國的基層社會例朱，那里有最多的人口孝情、最豐富的人文生態(tài)、最復雜的社會結構洒嗤。我逐漸意識到中國有太多可供分析的剖面箫荡，太多可供觀察的視角，太多可供總結的規(guī)律渔隶。中國的消費社會形成羔挡、工業(yè)化進展是在多版本同步迭代中完成的洁奈。要真正理解這些，必須走基層绞灼、看社會利术、知風土、懂人情低矮。
“人生沒有白走的路印叁，每一步都算數【啵”
從五礦集團到五湖四海是我人生中的重要際遇轮蜕。尋求獨立或者與世隔絕從來不是我的目標，生活在世外桃源蝗锥，對真正的社會就缺乏了解跃洛，這只能讓一個人失去理解力和判斷力。我所設想的永遠是融入生活终议，去中國的廣大腹地和世界各處去看最真實的商業(yè)場景汇竭。
讀書、思考痊剖、實踐韩玩，對這個世界的好奇和探索，使我在很小的時候就明白陆馁，追求事業(yè)和夢想找颓，必須對自己有所承諾，著眼于長遠叮贩，全神貫注并全力以赴击狮。在不同的際遇中，學習所有能學習到的最高標準益老，從而獲得理解與洞察的能力彪蓬，這是我一直以來堅持的長期主義。
我對投資的思考：
1捺萌，構建屬于自己的知識體系和思維框架档冬，是塑造投資能力的起點。
2桃纯，在快速變化的市場中尋得洞見酷誓，不僅需要掌握金融理論和商業(yè)規(guī)律，還要全面回顧歷史的曲折演進态坦，通曉時事的來龍去脈盐数，更要洞悉人們的內心訴求。
3伞梯，價值投資不是數學或推理玫氢，不能紙上談兵帚屉，必須像社會學的田野調查一樣，理解真實的生產生活場景漾峡，才能真正掌握什么樣的產品是消費者所需要的攻旦、什么樣的服務真正有意義。
4灰殴，人生中很重要的一件事是敬特，找一幫你喜歡的、真正靠譜的人牺陶，一起做有意思的事。
人生所有的際遇和挑戰(zhàn)辣之，可能都會幫助人們走向大江大海掰伸。
投資人崇高的精神氣質
擁有極高的道德標準，把受托義務置于首位怀估，是投資人崇高的精神氣質狮鸭。
所以，時刻讓自己保持開放是最重要的學習心態(tài)多搀。無論是普世的智慧歧蕉、基礎的原理，還是獨到的見解康铭，我都甘之如飴惯退。對創(chuàng)新的擁抱而不是抗拒，成為我今后投資的重要主題从藤。
許多時候的人生際遇催跪，是上天無意間給你打開了一扇窗子，而你恰好在那里夷野。
在我看來懊蒸，史文森最重要的貢獻不僅僅在于將創(chuàng)新的耶魯投資模式與各大機構投資者分享，更在于他培養(yǎng)了無數秉承價值投資信念的投資人悯搔。他真正履行了高等教育的崇高使命——幫助他人成就更好的自己骑丸。
對于“風險”這個在金融學中被談到令人麻木的概念，大多數人的評估標準是看投資收益的波動方差妒貌，而我從入行第一天起就被要求看出數字背后的本質并忽略那些從“后視鏡”中觀測到的標準方差：到底是什么樣的自上而下 /自下而上的基本面在驅動收益的產生及波動通危？又有哪些因素會使預期的資本收益發(fā)生偏差？而這些基本面因素在本質上有哪些相關性及聯動性苏揣？
盡管投資人沒有要求歸還投資款黄鳍，我們仍然堅持“這些錢一定要還”。我們希望用這樣的方式來感謝他們的信任和支持平匈。一個人的職業(yè)生涯很長框沟，不能做任何對幫助過你的人有損害的事情藏古，否則那可能會困擾你的一生。
投資的目標是盈利還是實現某種社會理想忍燥，其間的平衡必須把握拧晕。
方法和策略能夠戰(zhàn)勝市場，但對長期主義的信仰卻能夠贏得未來梅垄。
高等教育的崇高使命——幫助他人成就更好的自己厂捞。
優(yōu)秀的人自有自己的處世方式，他的方式有可能并不為當時所接受队丝，但他依然會以另一種方式被接受靡馁，他的光芒，終究不會被掩蓋机久。
心潮澎湃不如說干就干臭墨。
孕育和新生：對于投資人而言，理解所處時代的商業(yè)演進甚至商業(yè)史膘盖，是開展投資研究的第一步胧弛。
中國互聯網江湖
對于一名投資人而言，理解潛藏在巨大勢能中的關鍵行業(yè)和企業(yè)侠畔，是非常重要的能力结缚。
數年，門戶網站软棺、電子郵箱红竭、電子商務、在線搜索码党、即時通信這些互聯網模式紛紛破土而出德崭，呈井噴之勢，走上歷史舞臺揖盘。
從早期社交三種商業(yè)模式各掀潮頭眉厨，中國互聯網江湖初定，但時代潮流滾滾向前兽狭，技術創(chuàng)新仍在繼續(xù)憾股。
一旦善于理解變化，投資人將極大拓展其可理解的范疇
人們難以從理性的邏輯中找到可能的緣由箕慧，或許唯一可以解釋的理由在于服球，歷史總是由一些精彩的瞬間所推動，而這些創(chuàng)業(yè)者總能以敏銳的知覺捕捉到時代的轉機颠焦。作為投資人斩熊，更要有敏銳的知覺捕捉到這些創(chuàng)業(yè)者們。
博客元年
2005年被稱為“博客元年
2005年不僅是中國互聯網歷史上江湖初定的特殊時點伐庭，也是中國風險投資歷史上的重要年份粉渠。最先嗅到行業(yè)機會的分冈，除了誤打誤撞的我們棍鳖，還有眾多海內外機構
老友記開張：
當我22歲大學畢業(yè)時吠冤，遠沒有明確自己的職業(yè)目標，正是這之后11年間的變化颇玷，讓我在33歲時有了巨大的勇氣創(chuàng)辦屬于自己的投資機構去件。把握住中國經濟增長和投資環(huán)境的歷史機遇坡椒，成為“不安分者”的重要選項。這是一個無比沸騰的時代尤溜，無法失去倔叼，不能錯過，即使舒適也切莫沉寂宫莱，寧愿艱巨也不要無趣缀雳。
當時的我們除了像孩子一樣無懼和快樂，幾乎什么都沒有梢睛。我們憧憬著在中國實踐價值投資，對未來充滿了發(fā)自內心的好奇和堅定识椰。
在那時的中國绝葡，創(chuàng)業(yè)的原因被戲稱為兩個：一個叫“走投無路”，還有一個叫“無路可走”腹鹉。我終究選擇了這條“美麗的小路”藏畅，這對我此生，意義非凡功咒。
靠譜的人
與靠譜的人做有意思的事愉阎，是我一直以來非常享受工作的原因之一。
當時選擇創(chuàng)業(yè)伙伴力奋，我確立了三條標準：
- 第一是人品好;
- 第二是愛學習;
- 第三是能吃苦榜旦。
我們幾個創(chuàng)業(yè)伙伴還有一些共同的特點：
第一，從來都不知道怎么賺錢景殷，但擅長學習溅呢；
第二，從來都不覺得有什么東西是學不會的猿挚，在學習上非常愿意花時間咐旧，不斷吐故納新；
第三绩蜻，在實踐中學習铣墨，邊學邊干，邊干邊學办绝；
第四伊约，熱衷于開誠布公地分享姚淆，發(fā)表自己真實的想法和意見，不去爭論誰是對的碱妆，而是去爭論什么是對的肉盹；
第五，酷愛讀書疹尾，遇到一本好書便彼此分享讀書心得上忍，舉辦圍爐夜話和讀書沙龍。
但直到現在纳本，規(guī)模已達幾百人了窍蓝，我們還是覺得自己是一家創(chuàng)業(yè)公司，從最初發(fā)現價值繁成，到之后增加價值吓笙，現在則創(chuàng)造價值。“我們是創(chuàng)業(yè)者巾腕，恰巧是投資人面睛。 ”這是我們創(chuàng)業(yè)之初的自我定位，也是至今不變的選擇尊搬。
如何募得第一筆錢叁鉴，成為創(chuàng)業(yè)初期的嚴峻挑戰(zhàn)。在中國快速發(fā)展的氛圍中佛寿，我和幾位創(chuàng)業(yè)伙伴決定：就是要靠中國的故事幌墓，打動海外出資人。然而冀泻，大洋彼岸的外國人對中國的認知并沒有與時俱進常侣，他們中不同的人對這片東方土地的理解似乎停留在不同的年代，很少有人看到當下和未來弹渔。
堅持卻是勇氣
嘗試可能只是意氣胳施，但堅持卻是勇氣.
中國的快速發(fā)展和多層次轉型：中國同時面臨從計劃經濟到市場經濟的體制轉型、從農業(yè)社會到工業(yè)社會的發(fā)展轉型捞附，改革帶來的紅利爆發(fā)出許多內生動力巾乳，而且這種動力是全面性的、不可逆的鸟召。
短短幾十年間胆绊，工業(yè)發(fā)展、城鎮(zhèn)升級欧募、互聯網普及压状、科技創(chuàng)新……一波接一波的浪潮涌現，這對投資人來說，仿佛展開了一張“清明上河圖”种冬。
一镣丑、二線城市在前，三娱两、四線城市緊隨莺匠，還有鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農村十兢，這是一種無比復雜卻讓人歡欣鼓舞的奇特場景趣竣，我們這一代人可以同時感受到西方好幾個時代的變化，就像一家?guī)状艘黄饘W開車一樣旱物。這不得不令人感慨：人尚未奔跑遥缕，時代卻已策馬揚鞭。
邁克爾·波特（Michael Porter） (9) 在《國家競爭優(yōu)勢》（The Competitive Advantage of Nations ）里提出國家競爭力的四階段論：
- 一是生產要素導向階段（依靠資源宵呛、廉價勞動力）单匣；
- 二是投資導向階段（依靠政府主導的投資）；
- 三是創(chuàng)新導向階段（依靠科技創(chuàng)新）宝穗；
- 四是財富導向階段（依靠金融資本運作）户秤。
在中國，由于產業(yè)和區(qū)域發(fā)展的多樣性逮矛，這些階段同時上演虎忌。
創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家群體有可能成為改變中國的力量橱鹏，他們善于學習、勤奮努力堪藐，有著從“死亡之組” (10) 突圍的拼搏精神莉兰，敢于白手起家，探索競爭中取勝的可能礁竞；同時糖荒，他們又在實踐的歷練下更加富有理性，在復雜混沌中有著清醒的眼光模捂。
奔走在美國東西海岸以及世界各地捶朵，在海外出資人面前展示中國，是充滿使命感的事情狂男。
我們在海外募資打出的第一個口號叫：“中國正在崛起综看，高速列車正在離站，請立即上車岖食。
中國正在不斷學習红碑、借鑒和融合于世界，世界也需要中國的到場、推動和引領析珊。如今羡鸥，中國與世界再難分彼此。
截至2020年4月忠寻，高瓴已讓耶魯大學累計獲得了24億美元的投資收益惧浴。
就像詩人北島所述：“新的轉機和閃閃的星斗，正在綴滿沒有遮攔的天空奕剃，那是五千年的象形文字衷旅，那是未來人們凝視的眼睛〖婪梗” (11) 在海外介紹中國時芜茵，我的內心時常涌現這樣的詩句。
每當我走在去拜訪出資人的路上時倡蝙，與第一次一樣九串，我心中所要講述的故事從未改變：“重倉中國”，看好中國企業(yè)和企業(yè)家的卓越不凡寺鸥。
在高瓴成立初期猪钮，我們就堅持自己的投資理念：一方面希望“think big，think long” (12) ——謀大局胆建，思長遠烤低，架起“望遠鏡”去觀察變化、捕捉機遇笆载；另一方面用“顯微鏡”研究生意的本質扑馁，看清它的“基因”“細胞”，還有“能量”凉驻。在創(chuàng)業(yè)的一招一式中腻要，我們不斷反思和總結，逐漸明確應該做什么涝登，不應該做什么雄家。
敢于不掙不屬于我們的錢
投資人一旦懶惰，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力胀滚，就可能失去了某種正向生長的本能趟济。 那些賺快錢的人會發(fā)現路越走越窄。我們也有一些掙快錢的機會咽笼，但我們敢于說“不”顷编，敢于不掙不屬于我們的錢。
有些事情不能做剑刑，從一開始就不做勾效。有些錢不能要，如果出資人不理解我們的堅持，我們從一開始就無法與之磨合层宫。
我們沒有所謂的“頓悟時刻”杨伙，而是在不斷試錯中付出能夠帶來長遠回報的努力。
面對外界的環(huán)境萌腿，選擇適應環(huán)境的方式成為影響未來的關鍵所在限匣。正所謂“知足不辱，知止不殆”毁菱，在短期與長期米死、風險與收益、有所為與有所不為之間贮庞，我們修煉自身的內核峦筒，堅持做正確的事情。
“噓寒問暖窗慎，不如打筆巨款物喷。”當我們擁有“巨款”時遮斥，第一筆投資就是重倉騰訊峦失，在單筆限額內，把最大的一筆投資都押注在了騰訊术吗。
馬化騰曾經這樣定義即時通信尉辑，他認為以QQ為代表的即時通信產品已不再是一個簡單的溝通工具，而是一個共享信息資訊较屿、交流互動隧魄、休閑娛樂的平臺，語音通話隘蝎、視頻通話堤器、音樂點播、網絡游戲末贾、在線交易、BBS整吆、博客等新的應用都可以在這個平臺上開展拱撵。
一直堅持的信念：一個商業(yè)機會，不應看它過去的收入表蝙、利潤拴测，也不能簡單看它今天或明天的收入、利潤府蛇，這些紙面數字很重要集索，但并不代表全部。真正值得關注的核心是，它解決了什么問題务荆，有沒有給社會妆距、消費者提升效率、創(chuàng)造價值函匕。只要是為社會瘋狂創(chuàng)造價值的企業(yè)娱据，它的收入、利潤早晚會兌現盅惜，社會最終會給予它長遠的獎勵中剩。
在冬季里活著的樹木必然有堅硬的角質層，在寒冷中過冬的動物必然有厚厚的皮毛抒寂。
長期理性
我們從不相信運氣结啼，因為無論是概率驗算還是神靈保佑，似乎都不管用屈芜，我們相信的是長期理性郊愧，理性可能遲到，但絕不會缺席沸伏。
賭國運
歷史長河中糕珊，如果給你一塊硬幣賭人類命運的話，你應該永遠相信人們的智慧和企業(yè)家精神毅糟。我們更加相信國運红选，相信中國哲學，相信中國的騰飛之勢姆另，中國的發(fā)展不正是在一次又一次的浴血奮戰(zhàn)中凱旋嗎喇肋？
最終，我們決定義無反顧地“賭”危機的破滅迹辐，“博”市場的反彈蝶防。
我們相信，每一次重大危機都是一次難得的際遇和機會明吩，尤其需要珍惜间学。危機既是一場不折不扣的壓力測試，讓我們看清到底誰在“裸泳”印荔；又是一面鏡子低葫，足以“正衣冠，端品行”仍律。在危機出現的時候嘿悬，投資人能否堅持初心、堅持反復強調的價值觀水泉，就顯得尤為重要了善涨，這個時候堅持的東西窒盐，往往既是決定生死的，又是關乎聲譽的钢拧。真正穿越周期的投資機構蟹漓，往往做到了既看到眼下，時刻做好打算娶靡，又目光長遠牧牢，不為一時一地而自亂陣腳。 這種理念需要不斷地強化姿锭，要印刻在基因里塔鳍。
價值投資
價值投資作為一種可以穿越周期、穿越迷霧的力量呻此，成為高瓴基因表達的核心所在轮纫。
在自力更生、因陋就簡的創(chuàng)業(yè)伊始焚鲜，我們就選擇做一只價值投資常青基金掌唾。
具體來說就是以下三件。
- 第一忿磅，選擇超長期的出資人糯彬。
選擇超長線資本，比如全球頂尖大學的捐贈基金葱她，包括哈佛大學撩扒、耶魯大學、普林斯頓大學吨些、斯坦福大學搓谆、麻省理工學院的捐贈基金，還有主權財富基金豪墅、養(yǎng)老基金泉手、慈善基金、海外家族基金偶器。它們的投資時限往往可以用世紀來衡量斩萌，因此富有遠見、耐心和信任屏轰，不會在意一時一事颊郎，而是追求長期可持續(xù)的增長。
- 第二亭枷，擁有超長期研究的能力。
注重超長期研究能力的組織完全不同于官僚化組織搀崭，也不同于典型的商業(yè)化機構叨粘，而是像一所學校猾编、一所研究院。分析員不會因為短期內找不到好的投資機會而面臨業(yè)績考核的壓力升敲，他們的核心工作就是研究答倡，把自己變成一名研究人員，先于市場發(fā)現好的機會驴党，而不用四處求神拜佛瘪撇。
- 第三，堅持并不斷完善價值投資的內涵港庄。
把企業(yè)家持續(xù)創(chuàng)新倔既、持續(xù)創(chuàng)造價值的能力作為企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的核心動力，完成“可展望”鹏氧。這樣渤涌，就可以獲得與別人不一樣的價值投資能力。
在無關處尋找有關把还，在有關處探求洞見实蓬，在洞見后構建方 案。 正是這樣的“三步走”策略吊履，決定了一種價值投資機構可以成為多種形態(tài)安皱。
第一，可以建立全階段艇炎、跨地域的投資模式酌伊，做全天候、全生命周期的投資機構冕臭。
完全可以用一級市場的長期思維來理解二級市場投資腺晾，也可以用二級市場的觀點來復盤一級市場投資。其實辜贵，在廣義的價值投資范疇中悯蝉，一級市場的風險投資、股權投資和二級市場的股票投資托慨，沒有實質差異鼻由。正所謂“一種基因，多種表達”厚棵，在什么市場通過什么形式投資都只是表達形式蕉世，價值投資的核心還是商業(yè)洞察力，即對人婆硬、生意狠轻、環(huán)境和組織的深刻理解。如果研究理解的結果可以通過二級市場實現彬犯，就買入股票長期持有向楼；如果沒有這樣的上市公司查吊，就尋找私人市場；如果沒有私人市場湖蜕，甚至可以尋找創(chuàng)業(yè)團隊進行孵化逻卖。
第二，可以成為非活躍的主動投資機構昭抒。主動是指將投資的著眼點放在創(chuàng)造價值上评也，做正和游戲，不算小賬灭返〉脸伲”
這可能是世界上最簡單的模式——出資人給你開了一張空白支票，“你可以干任何你認為合理婆殿、有意義的事情”诈乒。但可不要小看這個“合理、有意義”（make sense）婆芦，這實際上是一個最高的門檻怕磨，因為這個世界上充斥著并不合乎情理的事情。比爾·蓋茨和沃倫·巴菲特曾經說他們的成功秘訣主要就是兩個字：專注消约。作為投資人肠鲫，就需要在無數誘惑下更加專注，不斷捫心自問什么事情是有價值或粮、有意義的导饲，這樣的事情才能做。
我們不必做所有的事情氯材，只需要做有意義的事情 （We don’t have to do anything. We only do things that make sense）渣锦。
第三，可以成為提供解決方案的投資機構（Solution Capital）氢哮。價值投資的外延在不斷豐富袋毙，對價值創(chuàng)造過程的理解還可以轉化成為企業(yè)發(fā)展提供解決方案，推動產業(yè)變革冗尤。
賦能企業(yè)
深入理解企業(yè)未來發(fā)展最需要什么：如果是資本听盖，就提供充足的資本；如果是技術裂七，就給予技術支持皆看；如果是人才，就幫忙搭建團隊背零；如果當下還不知道企業(yè)未來需要什么腰吟，就以全周期的視角和創(chuàng)業(yè)者共同尋找答案。解決方案的提出徙瓶，**不是看價值投資機構有什么毛雇，而是看產業(yè)變革規(guī)律以及公司創(chuàng)業(yè)過程中需要什么 **录语，通過在管理、資源禾乘、技術和人才等方面提供解決方案，推動創(chuàng)業(yè)公司的能力躍升虽缕。
要堅持做提供解決方案的資本始藕，參與到企業(yè)的長期發(fā)展過程中。我們未必能幫助創(chuàng)業(yè)者走得最快氮趋，但我們希望能夠與創(chuàng)業(yè)者一起走得更遠伍派。
在創(chuàng)辦高瓴伊始，我就全然沒有設想過它的未來剩胁，無論是管理規(guī)模會有多大诉植，還是今后會走向哪里。這些可能并不重要昵观，也無法刻意求之晾腔。而我們能做的，就是在長期投資啊犬、價值投資的堅持中尋找內心的寧靜灼擂，在“重倉中國”的篤定中感受價值的創(chuàng)造，在與偉大企業(yè)家的同行中信守長期主義的哲學觉至。
我對投資的思考
對于一名投資人而言剔应，理解潛藏在巨大勢能中的關鍵行業(yè)和企業(yè)，是非常重要的能力语御。
一旦善于理解變化峻贮，投資人將極大拓展其可理解的范疇。
投資人一旦懶惰应闯，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力纤控，就可能失去了某種正向生長的本能。
有些事情不能做孽锥，從一開始就不做嚼黔。有些錢不能要，如果出資人不理解我們的堅持惜辑，我們從一開始就無法與之磨合唬涧。
只要是為社會瘋狂創(chuàng)造價值的企業(yè)，它的收入盛撑、利潤早晚會兌現碎节，社會最終會給予它長遠的獎勵。
真正穿越周期的投資機構抵卫，往往做到了既看到眼下狮荔，時刻做好打算胎撇，又目光長遠，不為一時一地而自亂陣腳殖氏。
解決方案的提出晚树，不是看價值投資機構有什么，而是看產業(yè)變革規(guī)律以及公司創(chuàng)業(yè)過程中需要什么雅采。
我們未必能幫助創(chuàng)業(yè)者走得最快爵憎，但我們希望能夠與創(chuàng)業(yè)者一起走得更遠。
第二部分：價值投資的哲學與修養(yǎng)
《證券分析》
在我的書架上婚瓜，有一套書最為醒目宝鼓，我總會在不經意間打開翻看，那就是由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）與戴維·多德（David Dodd）在1934年共同寫下的《證券分析》（Security Analysis ） (13) 巴刻。這部巨著被譽為“投資者的圣經”愚铡。
投資公司
投資一般可從行業(yè)、公司胡陪、管理層這三個層面來分析沥寥。
看行業(yè)就要關注商業(yè)模式，這個生意的本質是什么柠座、賺錢邏輯是什么营曼；關注競爭格局，是寡頭壟斷還是充分競爭愚隧；關注成長空間蒂阱，警惕那種已經寅吃卯糧的夕陽行業(yè)；關注進入門檻狂塘，是不是誰都可以模仿录煤；等等。
看公司就要關注業(yè)務模式荞胡、運營模式和流程機制妈踊，管理半徑有多大，規(guī)模效應如何泪漂，有沒有核心競爭力廊营。
看管理層就要關注創(chuàng)始人有沒有格局，執(zhí)行力如何萝勤，有沒有創(chuàng)建高效組織的思維和能力露筒，有沒有企業(yè)家精神。
做價值投資還要看到行業(yè)的發(fā)展敌卓、公司的演進和管理層的潛力慎式，包括這個生意如何誕生僵控、如何變化域仇、如何消亡，以及這些結果背后的驅動因素唱较，看成因和結果炸茧。
在無常中尋找有常沉唠，在有常中等待無常牙捉，探究五步之外寥闪，投資于變化，投資于品質蓝丙。
零售即服務刑枝，內容即商品，所見即所得迅腔。
最好的分析方法未必是使用估值理論、資產定價模型靠娱、投資組合策略沧烈，而是堅持第一性原理，即追本溯源像云，這個“源”包括基本的公理锌雀、處世的哲學、人類的本性迅诬、萬物的規(guī)律腋逆。
價值投資
研究是做價值投資的基礎能力。
成一種穿越迷霧看清本質的洞察力侈贷，從而把決策過程中的不解和不安轉化為豁然開朗和內心寧靜惩歉。
阿里巴巴的商業(yè)模式在于把消費者和商家更好地連接起來，“讓天下沒有難做的生意”俏蛮，騰訊具有遍及中國的最廣泛的社交網絡撑蚌，這些價值都是基礎性的、長期性的搏屑，滿足了人們的基本需求争涌。
獨立研究的最大價值是讓投資人敢于面對質疑，堅信自己的判斷辣恋，敢于投重注亮垫、下重倉。
從發(fā)現價值到創(chuàng)造價值
我們在新的時代和空間中不斷加深對人伟骨、生意饮潦、環(huán)境和組織的理解，也不斷加深對價值投資的理解携狭。把人害晦、生意、環(huán)境和組織在不同時期、不同區(qū)域所承擔的權重算清楚壹瘟。
摘錄來自: 張磊. “價值鲫剿。” Apple Books.
與其他投資流派相比稻轨，價值投資在剛被提出時灵莲，即強調建立完整、嚴謹的分析框架和理論體系殴俱。其中最重要的三個概念就是“市場先生”（Mr. Market）政冻、“內在價值”（Intrinsic Value）和“安全邊際”（Margin of Safety），這三個經典概念構成了價值投資誕生之初的邏輯鏈條线欲。
“市場先生”指的是市場會報出一個他樂意購買或賣出的價格明场，卻不會告訴你真實的價值。
“內在價值”是指股東預期未來收益的現值李丰，這其中有一個關鍵前提是“現值”這個概念的出現苦锨。但是企業(yè)的“內在價值”往往是一個估計值，而不是一個精確的數字趴泌。
“安全邊際”就是在理解“內在價值”的基礎上和“市場先生”打交道的有效方式舟舒，“安全邊際”要求投資人保持合適的理性預期，在極端情況下還能控制虧損嗜憔。
沃倫·巴菲特：從一個“撿煙蒂”式價值投資者轉變?yōu)閷ふ易o城河的價值投資者秃励。
對數據的理解
- 第一，數據不等同于真相吉捶，真相往往比數據更加復雜夺鲜，研究人員需要看到的是具象化的真相，而不是抽象的數據呐舔；
- 第二谣旁，數據本身沒有觀點，研究人員不能預設觀點滋早、只喜歡那些能夠支持自己觀點的數據榄审；第三，數據不一定永遠有用杆麸，不同情況下搁进，一些曾經有用的數據可能不再有用，需要找到新的指標昔头。
精確的數據無法代替大方向上的判斷饼问，戰(zhàn)術上的勤奮不能彌補戰(zhàn)略上的懶惰。
對研究過程的態(tài)度應是帶著一種“朝圣感”揭斧，潛心學習商業(yè)史莱革，學習一家企業(yè)是如何崛起或隕落的峻堰，理解成功的要素或失敗的前提。
資產
真正有效的研究往往是長期的盅视，需要時間的沉淀捐名。
時間是好生意與好創(chuàng)業(yè)者的朋友
每一個投資人都要搞清楚的是，能隨著時間的流逝加深護城河的闹击，才是“資產”镶蹋，時間越久對生意越不利的，則是“費用”赏半。
杰夫·貝佐斯問沃倫·巴菲特：“既然賺錢真像你說的那么簡單贺归，長期價值投資永遠排在第一位，那么請問為什么有那么多人賺不到錢断箫？”巴菲特回答：“因為人們不愿意慢慢賺錢拂酣。”許多人想賺取快錢仲义，希望能夠快進快出婶熬，但這種打法恰恰忽視了復利的價值。
把時間分配給能夠帶來價值的事情光坝，復利才會發(fā)生作用。
我們對待研究的態(tài)度是敬畏而謙虛的甥材，既花了很多時間在探索盯另，又花了很多時間在復盤，提高對事物認知的深度和邊界洲赵，努力知道自己有多無知鸳惯，而不是展示自己有多聰明；既相信自己的研究能力叠萍，同時又對所有的結果保持高度的警覺芝发，不自覺地去檢驗前次判斷是否正確，一旦發(fā)現判斷錯了苛谷，就立即修正自己的理解和預期辅鲸。
耐心
但凡出色的投資人，都擁有一個難得的品質腹殿，即非凡的耐心独悴。
創(chuàng)新
他所強調的創(chuàng)新，其關鍵不在于技術進步锣尉，更不在于科學發(fā)現刻炒，而在于對市場變遷的主動響應。
在創(chuàng)新層出不窮的時代自沧，人們需要重新審視傳統(tǒng)的護城河是否還能發(fā)揮作用坟奥。
世界上只有一條護城河，就是企業(yè)家們不斷創(chuàng)新，不斷地瘋狂地創(chuàng)造長期價值爱谁。
克里斯坦森在《創(chuàng)新者的窘境》中將創(chuàng)新定義為兩類：維持性創(chuàng)新和破壞性創(chuàng)新晒喷。
- 維持性創(chuàng)新是不斷完善和改進現有產品，通過精耕細作滿足更挑剔的需求管行，就像許多大公司已經把創(chuàng)新變成了一項“常規(guī)的厨埋、可預測的程序”，而一些偶然的捐顷、非常規(guī)的主意卻無法融入企業(yè)的創(chuàng)新流程中荡陷。
- 破壞性創(chuàng)新則是追求最根本的改變，從底層出發(fā)改變現有技術發(fā)展路徑和思維方式迅涮，創(chuàng)造出區(qū)別于現有主流市場的全新產品或服務废赞，這種創(chuàng)新可能會對原有的護城河產生降維打擊。
商業(yè)競爭本質上要看格局叮姑，要看價值唉地，要升維思考，從更大的框架传透、更廣闊的視角去看給消費者創(chuàng)造怎樣的價值耘沼。
對于投資人來說，看人就是在做最大的風控朱盐，這比財務上的風控更加重要群嗤，只要把人選對了，風險自然就小了兵琳。
堅守三個投資哲學
“守正用奇”
“弱水三千狂秘，但取一瓢”
“桃李不言，下自成蹊”躯肌。
守正用奇：在堅持高度道德自律者春、人格獨立、遵守規(guī)則的基礎上清女，堅持專業(yè)與專注钱烟，擁有偉大的格局觀，謀于長遠嫡丙；
弱水三千忠售，但取一瓢：投資人需要強大的自我約束能力，一定要克制住不愿意錯失任何好事的強烈愿望迄沫，同時又必須找到屬于自己的機會稻扬。
把“瞄準”作為射擊的主要活動，而不是“扣動扳機”羊瘩。
桃李不言泰佳，下自成蹊：對于投資人來說盼砍，不要在意短期創(chuàng)造的社會聲譽或者價值，而應在意的是長期創(chuàng)造了多少價值逝她。
沉醉于一時的成功浇坐、放任高調的宣傳通常是非常危險的。自我膨脹很容易讓人迷了心智黔宛，聽不進反對意見近刘，把不準未來方向；
價值投資最偉大之處在于臀晃，它將“投資”這項難以確定的事情變成了一項“功到必成”的事業(yè)觉渴，變成邏輯上的智識和拆解，數字里的洞見和哲學徽惋，變化中的感知和頓悟案淋。“唯有詩人能擴張宇宙险绘，發(fā)現通向新真理的捷徑” (24) 踢京，我們在長期主義之路中探求本質，在未來和此刻間搭建通途宦棺。
我對投資的思考
· 最好的分析方法未必是使用估值理論瓣距、資產定價模型、投資組合策略代咸，而是堅持第一性原理蹈丸，即追本溯源，這個“源”包括基本的公理侣背、處世的哲學白华、人類的本性慨默、萬物的規(guī)律贩耐。
· 獨立研究的最大價值是讓投資人敢于面對質疑，堅信自己的判斷厦取，敢于投重注潮太、下重倉。
· 世界上只有一條護城河虾攻，就是企業(yè)家們不斷創(chuàng)新铡买，不斷地瘋狂地創(chuàng)造長期價值。
· 商業(yè)競爭本質上要看格局霎箍，要看價值奇钞，要升維思考，從更大的框架漂坏、更廣闊的視角去看給消費者創(chuàng)造怎樣的價值景埃。
· 對于投資人來說媒至，看人就是在做最大的風控，這比財務上的風控更加重要谷徙，只要把人選對了拒啰，風險自然就小了。
· 如果說價值投資的出發(fā)點是發(fā)現價值的話完慧，其落腳點應該是創(chuàng)造價值谋旦。
· 所謂長期結構性價值投資，是相對于周期性思維和機會主義而言的屈尼，核心是反套利册着、反投機、反零和游戲鸿染、反博弈思維指蚜。
· 在多數人都醉心于“即時滿足”的世界里時，懂得“延遲滿足”道理的人涨椒，已經先勝一籌了摊鸡。
page（216）第五章
第三部分：價值投資的創(chuàng)新框架/未完成
與偉大格局觀者同行
選擇與誰同行，比要去的遠方更重要蚕冬。
· 想干大事免猾、具有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家是最佳合作伙伴囤热，“格局觀”就是我們與企業(yè)的接頭暗號猎提。
· 把價值觀放在利潤的前面，堅信價值觀是這個企業(yè)真正核心的東西旁蔼，那么利潤將只是做正確的事情后自然而然產生的結果锨苏。
· 真正的企業(yè)家精神能夠在時代的進化中看到未被滿足的消費需求，這是把握住了大趨勢中的定式棺聊。
· 企業(yè)家精神加上 21世紀新型組織的打造方式伞租，就是超越雇傭關系的新型合伙關系。
· 沒有一定要做的生意限佩，但有一定要幫的朋友葵诈。
· 任何時候，都不要讓處境祟同、金錢作喘、教育背景以及其他東西成為你的負擔，讓你與現實和他人產生隔閡晕城。
· 創(chuàng)業(yè)活動本身最大的風險其實就是保持不變、不敢去冒險砖顷，如果創(chuàng)業(yè)者不去冒險的話贰锁，投資人就在冒最大的風險主之。
持續(xù)創(chuàng)造價值的卓越組織
重視學習和挑戰(zhàn)，把學習作為終身的樂趣和成就李根。
我對投資的思考
· 每一位企業(yè)家都應該是價值投資的天然實踐者槽奕。
· 企業(yè)文化必須在創(chuàng)業(yè)一開始時就建立起來，不能出問題房轿，也無法推倒重來粤攒。
· 一個卓越的創(chuàng)業(yè)組織最好的狀態(tài)就是年輕的狀態(tài)，依靠內生的組織力囱持，沒有包袱夯接、滿是憧憬，不假思索纷妆、以終為始盔几。
· 吸引和尊重人才不是一句口號，而是創(chuàng)業(yè)公司保持活力的重要選擇掩幢。
· 在創(chuàng)業(yè)公司中逊拍，更好的方式是把培養(yǎng)和“綻放”人才作為中心工作，開發(fā)每個人和團隊的能力际邻。
· 不是老板給你一張網芯丧，讓你捕幾條魚，而是你主動去尋找一片海世曾、一個更好的捕魚方式缨恒，甚至一個更好的養(yǎng)魚方式，等等轮听。
· 讓最聰明的人待在一起骗露，誰知道會碰撞出什么改變世界的好主意！
產業(yè)變革中的價值投資
科技不是顛覆的力量血巍，而是一種和諧再造的力量
我對投資的思考
· 在新消費的概念中萧锉，產品及其品牌包含了在服務過程中與消費者溝通的全方位要求，換句話說藻茂，零售即服務驹暑，內容即商品玫恳，所見即所得辨赐，物質組成的產品力和文化組成的品牌力共同成為理解消費新趨勢的復合視角。
· 新零售的實現方式京办，就是用更加細分的場景滿足不斷變化的需求掀序，好的消費場景是打造品牌力的關鍵。
· 數字科技化賦能是在飛行中換發(fā)動機惭婿，不會改變傳統(tǒng)企業(yè)的行業(yè)屬性不恭，不是“停業(yè)整頓”叶雹，也不是為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，必須直接為業(yè)務帶來增量换吧。
· 世界上本沒有科技企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)的分野折晦，優(yōu)秀的企業(yè)總會及時、有效地使用一切先進生產要素來提高運營效率沾瓦，從而實現可持續(xù)增長满着。
價值投資的實戰(zhàn)探索
真正的“重倉中國”，就是要幫助中國制造業(yè)更好更快地實現轉型升級贯莺。
我對投資的思考
· 價值投資者只有在長遠問題上想清楚风喇，在行業(yè)塑造、價值創(chuàng)造的維度上想清楚缕探，才能經得起時間的考驗魂莫。
· 一個商業(yè)物種的產生起源于它所處的時代和環(huán)境，其積累的生產能力爹耗、供應鏈效率和品牌價值耙考，是對那個年代最完美的詮釋，堪稱經典潭兽，而經典的價值不可能瞬間土崩瓦解琳骡，也不會憑空消失。
· 科技不是科技企業(yè)的專利讼溺，傳統(tǒng)制造業(yè)加上科技楣号，將從產業(yè)端改造整個商業(yè)系統(tǒng)，適應不斷進化的商業(yè)環(huán)境怒坯。
· 并購投資的出發(fā)點并不是追求投資規(guī)撵庞或者單純的投資收益，更關鍵的剔猿，是在原有商業(yè)模式創(chuàng)新進入階段性瓶頸的情況下视译，判斷科技賦能能否成為驅動產業(yè)升級的新價值所在，能否通過科技創(chuàng)新對現有商業(yè)模式進行精細化打磨归敬，通過引入新的資源改善被并購公司的長遠狀況酷含。
· 真正的“重倉中國”，就是要幫助中國制造業(yè)更好更快地實現轉型升級汪茧，真正地在產業(yè)中提升數字化椅亚、科技化、信息化水平舱污，幫助中國制造業(yè)占據價值鏈的最高端呀舔。
永遠追求豐富而有益的人生
教育是對人生最重要、最明智的投資扩灯。
我對投資的思考
· 對于有潛質媚赖、價值觀一致的員工霜瘪，我們奉行長期主義，不著急惧磺，慢慢來颖对，給予其充足的成長時間。
· 教育是一個很講究情感關懷和激勵的領域磨隘，越是處于一個“機器橫行”的人工智能時代惜互，我們就越是呼喚人性中獨特的同理心和情感互動等真正有溫度的東西。
· 未來的構建需要無盡的想象力和踏實的執(zhí)行力琳拭，這兩種力量匯聚在一起就是創(chuàng)新训堆，而創(chuàng)新的核心正是人才。
做時間的朋友 后記
附錄演講
將綻放進行到底
當創(chuàng)新遇到悲觀情緒的時候白嘁，我們能做的就是重新審視自己：我們當初為何心潮澎湃坑鱼？為何放棄很多而做了這樣的選擇？這個過程究竟是在創(chuàng)造什么價值絮缅？勿忘初心鲁沥，方得始終。
勤勞的品質耕魄、通過教育改變命運的努力以及走出去闖一闖的勇氣画恰。
