發(fā)布時(shí)間：2020-06-12??研報(bào)機(jī)構(gòu)：東興證券? ? ? 研報(bào)作者：鄭閔鋼? ? ? 評級：買入
資源+冶煉+新能源三位一體裹虫，打造鈷業(yè)航母
全產(chǎn)業(yè)鏈布局的鈷業(yè)龍頭：公司正著力構(gòu)建“上游資源在剛果印尼豁辉、中游冶煉在中國繁疤、下游市場在全球”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局势木，形成資源趣苏、有色离唬、新能源三大業(yè)務(wù)板塊一體化協(xié)同發(fā)展的格局，成本優(yōu)勢顯著呀癣。公司是中國最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商美浦，目前擁有3.9萬金屬噸的鈷鹽產(chǎn)能，占全國總供給28.6%项栏，處于絕對龍頭地位浦辨。
上控鈷礦資源，低成本原料供應(yīng)得以保障：公司在剛果擁有MIKAS及CDM兩個(gè)子公司與4個(gè)礦山股權(quán)沼沈，合計(jì)控制鈷7.04萬噸流酬，銅58.39萬噸儲(chǔ)量。剛果業(yè)務(wù)板塊當(dāng)前具備2.14萬噸粗鈷年產(chǎn)能列另，有效保障公司國內(nèi)中游鈷產(chǎn)品的原料供應(yīng)康吵。公司在當(dāng)?shù)厥袌鼍邆浞€(wěn)定及低成本的收礦渠道。
發(fā)力開拓鎳中間品產(chǎn)能访递，奠定轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)：公司擬投建印尼6萬噸氫氧化鎳濕法冶煉項(xiàng)目晦嵌、4.5萬噸高冰鎳項(xiàng)目以及衢州3萬噸高純?nèi)獎(jiǎng)恿﹄姵丶壛蛩徭図?xiàng)目，以保障三元前驅(qū)體生產(chǎn)的原料供應(yīng)拷姿，為公司向新能源鋰電材料供應(yīng)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)惭载。
下游三元前驅(qū)體產(chǎn)能逐年攀升，深度綁定客戶：公司當(dāng)前三元前驅(qū)體總產(chǎn)能5.5萬噸响巢；預(yù)計(jì)至2022年描滔，三元前驅(qū)體和正極材料產(chǎn)能分別達(dá)到12.5萬噸和7萬噸。公司核心產(chǎn)品已進(jìn)入三星SDI踪古、LG化學(xué)含长、CATL券腔、比亞迪、POSCO等新能源鋰電行業(yè)全球知名客戶供應(yīng)鏈拘泞。
供需緊平衡漸近纷纫，鈷價(jià)觸底回升概率大：2020年，鈷供給端受Mutanda停產(chǎn)影響陪腌，整體供應(yīng)量減少辱魁，需求端受公共衛(wèi)生事件影響也同步縮減。預(yù)計(jì)2021年起诗鸭，在疫情消退的情況下染簇，消費(fèi)電子和動(dòng)力電池領(lǐng)域的鈷用量將恢復(fù)增長，需求端整體將明顯回暖强岸；而供給端增量較為有限锻弓，供應(yīng)增速將低于需求增速。供需呈邊際改善格局蝌箍，鈷價(jià)觸底回升或?yàn)榇蟾怕适录?/b>
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I收為222.98/261.25/314.51億元弥咪，歸母凈利潤分別為6.68/11.11/19.36億元，對應(yīng)EPS為0.62/1.03/1.79元十绑，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為56.9/34.2/19.6倍聚至。考慮到鈷行業(yè)供需格局改善本橙，景氣度持續(xù)回升扳躬，且公司鈷業(yè)龍頭地位的估值溢價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級甚亭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌贷币；3C對鈷需求不及預(yù)期；新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期亏狰；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期役纹；資源國政治及政策風(fēng)險(xiǎn)。
