十年前恬吕，市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)始盛傳空調(diào)行業(yè)迎來(lái)了行業(yè)天花板，格力電器的業(yè)務(wù)又非常的單一须床，也因此很早就被當(dāng)做成熟的公司對(duì)待铐料，市場(chǎng)估值一直都是10到15倍PE，甚至很長(zhǎng)時(shí)間都是低于10倍的市盈率豺旬。

2012年钠惩，格力電器的營(yíng)業(yè)收入993億，首次來(lái)到千億大關(guān)門前族阅，當(dāng)時(shí)公司氣勢(shì)豪邁的說(shuō)篓跛，“五年內(nèi)再造一個(gè)格力”，力爭(zhēng)五年后要把營(yíng)業(yè)收入發(fā)展到2000億坦刀。

然而實(shí)際情況是愧沟，5年后的2016年，格力電器的營(yíng)業(yè)收入是1083億鲤遥，和5年前相比幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)沐寺。這一點(diǎn)再一次引起市場(chǎng)關(guān)于行業(yè)天花板的討論。

雖然格力電器的營(yíng)收5年時(shí)間里幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)盖奈，但是凈利潤(rùn)卻從74億一路增長(zhǎng)到155億混坞，增長(zhǎng)了一倍還多。這是一個(gè)細(xì)思極恐的事情卜朗，很多公司到達(dá)一定規(guī)模后能夠保持利潤(rùn)就很不錯(cuò)了拔第，格力電器卻能在營(yíng)收不變的情況下獲利翻倍咕村。數(shù)字力的背后场钉，體現(xiàn)的是格力電器對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)具有的極強(qiáng)控制力蚊俺。

2017年，空調(diào)行業(yè)大爆發(fā)逛万，格力電器的營(yíng)業(yè)收入增漲36.9%泳猬，凈利潤(rùn)大漲45%。這一次宇植，又給那些看空格力的論調(diào)有力的反擊得封。今天，我們就一起來(lái)分析一下這家最熟悉指郁，但也一直被低估的白馬股忙上。

第一部分，空調(diào)行業(yè)的發(fā)展情況

1闲坎、行業(yè)空間

在大家電產(chǎn)品中疫粥，冰箱和洗衣機(jī)基本上已經(jīng)達(dá)到飽和，目前主要是存量市場(chǎng)中的更新需求腰懂。但是空調(diào)的社會(huì)保有量仍和發(fā)達(dá)國(guó)家有較大差距梗逮。

第一，隨著人均收入的提高绣溜，家庭需求成倍增長(zhǎng)慷彤，以前是一家一臺(tái)現(xiàn)在基本每個(gè)臥室都需要安裝空調(diào)。

第二怖喻，幾乎所有的建筑（商場(chǎng)底哗、醫(yī)院、學(xué)校锚沸、工廠）都必須配備空調(diào)艘虎，只要城市的建設(shè)在發(fā)展，空調(diào)的需求就一直存在咒吐。

第三野建，隨著消費(fèi)升級(jí)和城市化進(jìn)程，三四線城市及農(nóng)村仍有較大的開(kāi)拓空間恬叹。

第四候生，全球化和一帶一路的戰(zhàn)略背景下，會(huì)進(jìn)一步拓寬優(yōu)秀企業(yè)向海外市場(chǎng)的輸出渠道绽昼。

任何一個(gè)行業(yè)都是有天花板的唯鸭，空調(diào)也不例外。但是現(xiàn)在就言空調(diào)行業(yè)的天花板還為時(shí)尚早硅确。只要國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍在高速發(fā)展目溉，行業(yè)龍頭享受的肯定是比普通公司更大的發(fā)展紅利明肮。

2、行業(yè)發(fā)展階段

空調(diào)行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)非常成熟缭付，其中的巨頭格力和美的都對(duì)整個(gè)空調(diào)產(chǎn)業(yè)垂直布局柿估。從上游壓縮機(jī)及其模具的制造，到下游污水的處理陷猫，對(duì)渠道商的控制力也極強(qiáng)秫舌。這些巨頭公司形成的商業(yè)壁壘已經(jīng)非常深厚，新進(jìn)者想再?zèng)_進(jìn)這個(gè)領(lǐng)域搶占市場(chǎng)份額已經(jīng)很難绣檬。

3足陨、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，格力電器和美的集團(tuán)在市場(chǎng)上的占有率已經(jīng)超過(guò)67%娇未。墨缘，在整個(gè)行業(yè)中，兩家公司形成了雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局零抬。

我們?cè)谝晾煞莸男袠I(yè)格局中也分析過(guò)镊讼，雙寡頭的格局是最好的競(jìng)爭(zhēng)格局，一方面保證雙方充滿危機(jī)感而積極進(jìn)取媚值，另一方面雙方也會(huì)形成默契狠毯，不會(huì)輕易發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)。

十年前褥芒，空調(diào)行業(yè)還是一個(gè)群雄逐鹿的市場(chǎng)嚼松，價(jià)格戰(zhàn)打得異常激烈。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中锰扶，很多企業(yè)遭受重大虧損逐步退出市場(chǎng)献酗。但是2017年空調(diào)行業(yè)空前火爆，格力和美的無(wú)論如何喊口號(hào)坷牛，但絕不會(huì)輕易發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)罕偎，最終兩家公司都賺的盆滿缽滿。這也就是為什么說(shuō)雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局是最好的競(jìng)爭(zhēng)格局京闰。

第二部分颜及，公司的競(jìng)爭(zhēng)力分析

1、公司品牌

雖然說(shuō)公司是生產(chǎn)空調(diào)的蹂楣，屬于制造行業(yè)俏站，但是空調(diào)面對(duì)的仍然是大眾消費(fèi)者市場(chǎng)，從這個(gè)角度我們也可以把格力當(dāng)做消費(fèi)品行業(yè)去對(duì)待痊土。（就像巴菲特把蘋果公司當(dāng)做消費(fèi)品行業(yè)對(duì)待邏輯一樣）肄扎。

首先，人們對(duì)待空調(diào)的差異化需求并不是太多，就是為了達(dá)到制冷的效果犯祠。

另外旭等，消費(fèi)者在購(gòu)買時(shí)也沒(méi)有相應(yīng)專業(yè)知識(shí)去判斷好壞，品牌就成了消費(fèi)者重要的參考依據(jù)衡载。

格力電器無(wú)疑是中國(guó)空調(diào)行業(yè)的第一品牌搔耕。格力電器在獲取“中國(guó)世界名牌”、“最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力品牌”月劈、“中國(guó)品牌創(chuàng)新獎(jiǎng)”等榮譽(yù)后度迂，2017 年格力電器再次登上“福布斯世界最受尊重企業(yè)”排行榜藤乙，在中國(guó)質(zhì)量協(xié)會(huì)和全國(guó)用戶委員會(huì)發(fā)布的空調(diào)產(chǎn)品滿意度測(cè)評(píng)結(jié)果中猜揪，連續(xù)七年蟬聯(lián)顧客滿意度第一。

當(dāng)然坛梁，行業(yè)中的另一個(gè)巨頭美的同樣擁有很強(qiáng)的品牌力而姐。格力高端，美的親民划咐，兩家公司在市場(chǎng)中都有極強(qiáng)的號(hào)召力拴念，都具有很強(qiáng)的品牌選擇護(hù)城河。

2褐缠、公司產(chǎn)品

“格力政鼠，掌握核心科技”。這一點(diǎn)也是格力最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)队魏。

格力電器是整個(gè)家電行業(yè)唯一對(duì)研發(fā)費(fèi)用不設(shè)上限的公司公般，研發(fā)需要多少錢就投入多少錢。經(jīng)過(guò)多年的投入胡桨，公司在智能化霜官帘、變頻技術(shù)、壓縮機(jī)昧谊、智能制造等領(lǐng)域都取得了很大的發(fā)展刽虹。

作為最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)，則主要是通過(guò)并購(gòu)的方法去間接掌握空調(diào)的相關(guān)技術(shù)呢诬。通過(guò)并購(gòu)日本東芝擁有上游壓縮機(jī)的生產(chǎn)能力涌哲，通過(guò)收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡機(jī)器人去補(bǔ)在智能制造領(lǐng)域的短板。但是美的這種收購(gòu)基本上屬于財(cái)務(wù)性收購(gòu)尚镰，核心技術(shù)仍然掌握在人家手中阀圾。

從產(chǎn)品的毛利率就可以看出這種掌握核心技術(shù)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，格力電器空調(diào)毛利率高達(dá)37%钓猬，而作為行業(yè)第二的美的只有29%稍刀。一個(gè)公司發(fā)展到一定階段，毛利率想要提高一個(gè)百分點(diǎn)都比較困難。這還是行業(yè)中老大和老二的差距账月，那些中小型企業(yè)的利潤(rùn)空間就更不能和格力相比综膀。

掌握了關(guān)鍵技術(shù)，并且格力是對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行垂直布局局齿，從壓縮機(jī)模具的研發(fā)到一根電纜的生產(chǎn)剧劝，形成了幾近完整的閉環(huán)生產(chǎn)鏈，對(duì)每一個(gè)細(xì)節(jié)都有極致的追求抓歼。也因此讥此，格力電器才敢做出讓每一個(gè)消費(fèi)者放心使用十年的承諾∫テ蓿“沒(méi)有售后就是最好的售后”萄喳，也一直是董明珠宣傳格力的口號(hào)。

3蹋半、銷售渠道

在銷售渠道方面他巨，格力走出了與其他家電商完全不同的模式。當(dāng)年國(guó)美和蘇寧電器大賣場(chǎng)興起减江，對(duì)家電的經(jīng)銷模式產(chǎn)生了顛覆性的影響染突。

但是格力是唯一敢和國(guó)美、蘇寧叫板的企業(yè)辈灼，格力投入巨大的成本自建渠道份企，形成了獨(dú)有的渠道模式。格力自建渠道巡莹，簡(jiǎn)單明了司志，對(duì)經(jīng)銷商的掌控能力非常強(qiáng)。尤其是格力空調(diào)在消費(fèi)者心中的定位根深蒂固榕莺，格力和下游經(jīng)銷商會(huì)形成非常牢固的利益共同體俐芯。

格力這種自建渠道是非常符合空調(diào)消費(fèi)場(chǎng)景的模式《ぱ欤空調(diào)單價(jià)高吧史，即使你生活圈只有一家空調(diào)經(jīng)銷商，你也愿意專門跑過(guò)去購(gòu)買唠雕。也因此贸营，對(duì)于空調(diào)的銷售，格力這種自建模式取得了巨大的成功岩睁，也成為其他家電爭(zhēng)相學(xué)習(xí)的對(duì)象钞脂。

任何事情有利就有弊，格力這種強(qiáng)大的自有渠道捕儒，在空調(diào)銷售方面取得了巨大的成功冰啃。但是卻并不利于后來(lái)小家電產(chǎn)品的銷售推廣邓夕。

小家電擁有和大家電不一樣的銷售場(chǎng)景，我們?nèi)ベI一個(gè)電風(fēng)扇阎毅，電飯煲之類的產(chǎn)品焚刚，更多的選擇附近的生活超市去購(gòu)買。所以這類小家電產(chǎn)品只有遍及消費(fèi)者的身邊扇调，才能更多被消費(fèi)者購(gòu)買矿咕。

格力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)，就是依托各種賣場(chǎng)狼钮、商超把渠道作深做細(xì)碳柱，深入到市場(chǎng)中的毛細(xì)血管中，并且美的提前在電商渠道上發(fā)力熬芜，再加上出色的研發(fā)生產(chǎn)能力莲镣，使得美的小家電幾乎都能擠進(jìn)市場(chǎng)前三名的份額，甚至多種產(chǎn)品都處于行業(yè)第一的位置猛蔽。

這就是格力和美的渠道差別剥悟，格力自建渠道非常符合空調(diào)這種大家電的消費(fèi)場(chǎng)景灵寺，但是卻制約了小家電產(chǎn)品的銷售推廣曼库，也因此，在小家電領(lǐng)域略板，格力的銷售也一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后美的集團(tuán)毁枯。

第三部分，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

1叮称、現(xiàn)金流

（1）平均收現(xiàn)天數(shù)86.2天种玛，公司在最近2年平均收現(xiàn)天數(shù)有大幅下降，從中可以看出瓤檐，公司對(duì)經(jīng)銷商是有極強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)赂韵。

（2）現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率46.6%，公司手中有大量的現(xiàn)金挠蛉，根據(jù)公司2017年的財(cái)報(bào)祭示，公司賬上躺著大概有1000億的現(xiàn)金，公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備非常的充分谴古。

2质涛、運(yùn)營(yíng)能力

（1））平均收現(xiàn)天數(shù)86.2天，公司在最近2年平均收現(xiàn)天數(shù)有大幅下降掰担，從中可以看出汇陆，公司對(duì)經(jīng)銷商是有極強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。

（2）平均存貨天數(shù)46.3天带饱，公司的存貨天數(shù)在最近幾年都在一個(gè)很小的幅度內(nèi)波動(dòng)毡代，說(shuō)明公司存貨管理能力非常穩(wěn)定。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.75次，比2016年有大幅的提高教寂，公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率在提高灯蝴。

3、盈利能力

（1）2017年公司的毛利率32.9%孝宗，在2017年原材料成本大幅升高的前提下穷躁，公司的毛利率還能保持之前的水平，公司一方面有溢價(jià)能力因妇，另一方面问潭，成本端的控制能力也很強(qiáng)。

（2）營(yíng)業(yè)費(fèi)用率15.6%婚被，可以看出公司在最近兩年?duì)I業(yè)費(fèi)用率相較之前有大幅的降低狡忙，這是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減緩之后，公司投入營(yíng)銷的費(fèi)用下降址芯，也為公司帶來(lái)了更大的獲利空間灾茁。

（3）凈資產(chǎn)收益率36.8%，這是一個(gè)驚人的回報(bào)率谷炸，說(shuō)明公司整體的賺錢能力非常強(qiáng)大北专，并且公司連續(xù)十年的凈資產(chǎn)收益率都保持在25%以上，在整個(gè)A股市場(chǎng)也沒(méi)有幾家公司有這樣的優(yōu)異成績(jī)旬陡。

4拓颓、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

（1）負(fù)債占總資產(chǎn)比率68.9%，公司的資產(chǎn)負(fù)債率大于60%描孟，在數(shù)值上有點(diǎn)高驶睦，但是詳細(xì)分析公司的負(fù)債情況，其中應(yīng)付票據(jù)98億匿醒，應(yīng)付賬款346億场航，預(yù)收款項(xiàng)141億，這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的無(wú)息負(fù)債占總資產(chǎn)的27%廉羔，考慮到這一因素溉痢，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍是非常合理健康的。

（2）長(zhǎng)期資金占不動(dòng)產(chǎn)蜜另、廠房及設(shè)備的比率為365%适室，公司是在用長(zhǎng)期資金支付長(zhǎng)期資產(chǎn)，“以長(zhǎng)支長(zhǎng)”的能力非常好举瑰。

5捣辆、償債能力

（1）流動(dòng)比率116.3%，速度比率102.5%此迅，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是很高汽畴。我們還要進(jìn)一步詳細(xì)的分析公司的償債能力旧巾。

（2）公司的流動(dòng)負(fù)債有1475億，流動(dòng)資產(chǎn)為1715億忍些，流動(dòng)比率為116.3%鲁猩。流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付票據(jù)97億，應(yīng)付賬款345億罢坝，應(yīng)收款項(xiàng)443億廓握，這些都是公司占用上下游的錢經(jīng)營(yíng)自己的生意，說(shuō)明公司對(duì)上下游都有極強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)嘁酿。并且公司賬上還有1000億的巨額現(xiàn)金隙券，所以綜合來(lái)看，公司的償債能力也是非常強(qiáng)的闹司。

最后再分析一下格力電器隱藏的金礦

在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中娱仔，其他流動(dòng)負(fù)債有609億，其中銷售返利這一項(xiàng)就高達(dá)594億游桩，這樣一個(gè)巨大的金額究竟是什么牲迫？

這部分銷售返利，一部分是經(jīng)銷商達(dá)到一定銷售業(yè)績(jī)后給予的獎(jiǎng)勵(lì)借卧，另外格力還在產(chǎn)品暢銷時(shí)主動(dòng)預(yù)提了跌價(jià)返利盹憎。這部分返利，格力并沒(méi)有承諾返給經(jīng)銷商谓娃，它是格力從保守出發(fā)脚乡，為了保證渠道穩(wěn)定，應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況而額外計(jì)提的返利滨达，屬于隱藏起來(lái)的利潤(rùn)。

2017年?duì)I業(yè)收入大幅增加36.9%俯艰，但是銷售費(fèi)用只同比增加了1.1%捡遍，這是極不正常的現(xiàn)象。真實(shí)原因就是格力計(jì)提的返利已經(jīng)相當(dāng)充足竹握，格力放棄繼續(xù)做超額計(jì)提画株，也就少了大筆的費(fèi)用。這部分銷售返利其實(shí)就是格力電器用于調(diào)節(jié)利潤(rùn)而產(chǎn)生的金礦啦辐。

小結(jié)：

通過(guò)以上的分析谓传，我們可以看到一個(gè)強(qiáng)大的格力，連續(xù)多年高額的股東報(bào)酬率也使得格力成為少數(shù)幾家符合巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)的公司之一芹关。但是市場(chǎng)多年都是極其低估了格力的成長(zhǎng)性续挟，在這輪調(diào)整中，最低竟然只有11倍市盈率侥衬，不夸張的講诗祸，格力仍是整個(gè)A股最便宜的白馬股跑芳，沒(méi)有之一。