由于受房地產行業(yè)的悲觀預期影響，今年以來颖低，定制家具企業(yè)的營收增速及盈利狀況備受考驗絮吵，相關公司的股價也紛紛腰斬。究竟定制家具的坑里有沒有黃金忱屑，值得繼續(xù)關注蹬敲。
在《價值為錨》中，介紹了關于基本面分析的流程莺戒。下面我們就按照書中的步驟伴嗡，選取幾家涉及定制櫥柜和定制衣柜業(yè)務的上市公司，以財務數(shù)據(jù)為基礎進行比較脏毯，包括歐派家居闹究、索菲亞、尚品宅配食店、志邦家居渣淤、曲美家居赏寇、好萊客、金牌櫥柜价认、皮阿諾嗅定、我樂家居和亞振家居。
1-9月的經(jīng)營情況：
按照營業(yè)收入的總量排序用踩，前三位是歐派渠退、索菲亞、尚品宅配脐彩。
但從歸母凈利潤角度看碎乃，前三位是歐派、索菲亞惠奸、好萊客梅誓。其中，好萊客的非經(jīng)常性損益有6000多萬佛南，而尚品宅配有一億多梗掰。扣除后好萊客相較于第四名的優(yōu)勢更加明顯嗅回。
三項費用占營業(yè)收入的比例：
在定制家具行業(yè)的競爭中及穗，品牌是一個重要的因素。龍頭企業(yè)的一個明顯優(yōu)勢是绵载，雖然投放的營銷費用金額不低埂陆，但占營業(yè)收入的比重卻不高，心智塑造的效果可謂強者恒強尘分。
管理費用方面：尚品宅配猜惋、好萊客丸氛、皮阿諾的管理績效比較高培愁。
財務費用方面：曲美受利息支出及匯兌損益的影響，獲得了不錯的補貼缓窜。除此之外定续，金牌、歐派及好萊客的財務費用比較有優(yōu)勢禾锤。
定制家具企業(yè)的現(xiàn)金流狀況都比較好私股，而且融資獲得的資金可能還未到用時，賬上有閑錢的企業(yè)都喜歡買銀行理財恩掷，從而產生投資收益倡鲸，提高資金的運用效率。
對于股東而言黄娘，既要求企業(yè)增收峭状，更要求企業(yè)增利克滴，因此還需關注歸母凈利潤占營收的比例。好萊客优床、歐派及索菲亞的表現(xiàn)較好劝赔。
在經(jīng)營的過程中，能先收錢后辦事的企業(yè)擁有更高的議價能力胆敞。尚品宅配着帽、金牌、歐派在這方面具有明顯的優(yōu)勢移层。
第三季度的情況：
營業(yè)收入的排名基本穩(wěn)定仍翰，唯獨曲美爬了志邦的頭。
從盈利狀況看观话，三季度歐派的歸母凈利潤可謂鶴立雞群歉备。
有趣的是，在三季度中匪燕，一線品牌的銷售費用占比反而有所下降蕾羊，而二三線品牌卻在加大投入。
雖然市場對定制家具行業(yè)感到悲觀帽驯，但從三季度的獲利能力上看龟再，其實還挺好的。
關于短期償債能力：
亞振家居上市不久尼变，賬上躺著大量資金利凑，因此其短期償債能力毋庸置疑。有趣的是嫌术，流動比率哀澈、速動比率及現(xiàn)金比率都優(yōu)于同行的好萊客，依然要發(fā)行可轉債度气，欲募資6.3億投向漢川定制家居工業(yè)4.0制造基地項目割按。
保守一點看，曲美磷籍、金牌和我樂的短期償債能力稍微弱一些适荣。尚品宅配由于購買了大量的銀行理財產品，導致現(xiàn)金比率非常低院领。
關于長期償債能力：好萊客具有明顯的優(yōu)勢弛矛，而曲美家居則貌似一朵奇葩。
盈利能力方面：歐派及好萊客值得贊賞比然，前者擁有強大的品牌效應丈氓，后者則勝在有原態(tài)板的加持。
接著看ROA及ROE分解。相比之下万俗，歐派和索菲亞的表現(xiàn)又好又穩(wěn)鱼鼓。好萊客今年累計的情況還不錯，但由于三季度加大了擴張的力度该编，盈利指標受到了明顯的影響迄本。
關于運營能力：總體而言，姜還是老的辣课竣，龍頭企業(yè)具有一定的相對優(yōu)勢嘉赎。尚品宅配由于模式有創(chuàng)新，在固定資產的運用效率上比較厲害于樟。
好萊客及索菲亞的存貨管理做得比較好公条。
關于現(xiàn)金流量的指標：歐派家居、好萊客回收現(xiàn)金的能力比較出眾迂曲。
買企業(yè)就是要買能賺到現(xiàn)金的企業(yè)靶橱，而大部分企業(yè)今年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)了負增長，亞振家居實際上是負增長路捧，因此忽略不計关霸，最后只剩歐派家居維持了積極的表現(xiàn)。
從每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量上看杰扫，皮阿諾及亞振家居并不具備分紅的能力队寇。
關于相對估值指標：歐派家居、尚品宅配及金牌櫥柜的PB有溢價章姓，志邦家居的PCF最有吸引力佳遣，好萊客的PE最低，曲美家居的的PS最低凡伊。
亞振家居的PE為負數(shù)零渐，為了更好地展示，下圖進行了剔除：
歐派家居系忙、索菲亞诵盼、尚品宅配、志邦家居及金牌櫥柜受系統(tǒng)性風險的影響較大笨觅，而曲美家居拦耐、亞振家居則對大盤的波動更加不敏感耕腾。
以下是過去12個月內的日波動率见剩，好萊客的走勢比較“穩(wěn)”。
關于增長率的情況：在大環(huán)境氛圍不好的情況下扫俺，毛利率還能保持增長的企業(yè)有歐派家居苍苞、金牌櫥柜及索菲亞。
尚品宅配、皮阿諾的營收增長超過了30%羹呵，接下來是我樂骂际、好萊客、志邦冈欢、歐派及索菲亞歉铝，營收增速超過了20%。
從營業(yè)利潤的增長情況看凑耻，尚品宅配太示、金牌櫥柜、歐派家居的情況更出色香浩。
經(jīng)營比較好的幾家企業(yè)类缤，凈利潤的增長率均在30%的水平，競爭依然處于膠著狀態(tài)邻吭，鹿死誰手還未揭曉餐弱。
綜上所述，僅以財務數(shù)據(jù)為基礎囱晴，按照贊賞的次數(shù)進行排序膏蚓，值得進一步深入研究的企業(yè)分別是歐派家居、好萊客畸写、索菲亞及尚品宅配降允。接下來可進一步研究各家企業(yè)的動態(tài)發(fā)展狀況。
刺猬偷腥
2018年11月28日
