今天筛璧，亞夏汽車迎來(lái)了復(fù)盤后的第14個(gè)漲停板，誰(shuí)說(shuō)A股不看好教育并購(gòu)惹恃？業(yè)績(jī)優(yōu)秀的企業(yè)夭谤，從來(lái)不缺乏市場(chǎng)的關(guān)注。但是巫糙，從幾億的小并購(gòu)到百億的借殼并購(gòu)朗儒，A股中涉及教育行業(yè)也不再是小打小鬧，更多的對(duì)賭壓力接踵而來(lái)，如果不能完成對(duì)賭采蚀，對(duì)于上市公司及教育機(jī)構(gòu)而言又將面對(duì)什么疲牵？
承諾容易，實(shí)施難
2015年和2016年的A股教育處在“并購(gòu)熱”中榆鼠，當(dāng)年參與并購(gòu)的公司現(xiàn)在也已進(jìn)入業(yè)績(jī)承諾的末期纲爸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年A股教育行業(yè)妆够，共有拓維信息识啦、勤上股份、秀強(qiáng)股份神妹、全通教育颓哮、盛通股份、洪濤股份和世紀(jì)鼎利7家公司未能完成業(yè)績(jī)對(duì)賭鸵荠。
在7家公司中冕茅，全通教育和盛通股份在2017年完成了9成以上的業(yè)績(jī)承諾，拓維信息和洪濤股份完成了7成以上蛹找，而勤上股份和秀強(qiáng)股份只完成了業(yè)績(jī)承諾的6成左右姨伤。
對(duì)賭失敗究竟怪誰(shuí)？
談及未完成的原因庸疾，秀強(qiáng)股份表示是受到教育市場(chǎng)政策調(diào)整影響乍楚，盛通股份則認(rèn)為受到了民辦教育促進(jìn)法修正案正式實(shí)施帶來(lái)的影響，拓維信息表示受提升普惠性幼兒園覆蓋率要求和幼兒園所“一費(fèi)制”新政策影響届慈。但除了政策因素和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇這些外部原因徒溪，這些公司自身還有哪些原因？
選擇教育標(biāo)的“要有初心”
事實(shí)上金顿，通過(guò)并購(gòu)?fù)瓿缮鲜械慕逃倦冢鄬?duì)于其它直接IPO的教育公司來(lái)說(shuō)，標(biāo)的本身不純揍拆，也并非最優(yōu)質(zhì)的教育資源渠概，選擇更為優(yōu)質(zhì)的交易標(biāo)的對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)是一件尤為重要的事。
洪濤股份依靠建筑裝飾業(yè)務(wù)起家礁凡，之后在2015年3月以2.35億元收購(gòu)跨考教育70%股權(quán)高氮，同年9月慧妄，以2.98億元收購(gòu)學(xué)爾森85%股份顷牌。從公布的年報(bào)上可以看到，洪濤股份自2015年收購(gòu)教育標(biāo)的以來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是建筑裝飾塞淹，營(yíng)收占比一直在90%以上窟蓝，其職業(yè)教育的營(yíng)收占比不足10%。
這不得讓人懷疑，洪濤股份一開(kāi)始就沒(méi)有考慮過(guò)真正的發(fā)展教育运挫，只是為了參與“并購(gòu)熱”而并購(gòu)状共。并購(gòu)之后，其實(shí)教育標(biāo)的也并沒(méi)有與公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)谁帕。對(duì)賭沒(méi)有完成峡继，也與這點(diǎn)有直接的關(guān)聯(lián)。
高溢價(jià)下的“虛紅”假象
2016年匈挖，勤上股份宣布以20億元的高溢價(jià)碾牌，收購(gòu)正處于負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)的廣州龍文教育，并做出了2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.003億元的業(yè)績(jī)承諾儡循。但根據(jù)年報(bào)顯示舶吗，2016年因龍文教育僅完成業(yè)績(jī)承諾的六成，使得勤上股份對(duì)龍文教育的商譽(yù)減值4.2億元择膝，當(dāng)年勤上股份凈利虧損3.96億元誓琼。
而且，到了2017年肴捉，龍文教育也僅完成64.99%業(yè)績(jī)承諾腹侣，勤上股份目前并沒(méi)有打算再次作商譽(yù)減值。高溢價(jià)收購(gòu)代表著大股東對(duì)交易標(biāo)的未來(lái)發(fā)展的看好每庆，但也同時(shí)給業(yè)績(jī)承諾帶來(lái)了“虛紅”的錯(cuò)覺(jué)筐带，最后容易導(dǎo)致因目標(biāo)太高而對(duì)賭失敗。
順利融合非常重要
雖然拓維信息先后并購(gòu)了海云天缤灵、長(zhǎng)征教育伦籍、龍星信息與誠(chéng)長(zhǎng)信息多家教育標(biāo)的，而非盲目的溢價(jià)收購(gòu)腮出，在業(yè)績(jī)承諾的制定上也具有一定的合理性帖鸦。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2015年胚嘲，拓維信息的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)到16.85%和272.03%作儿。
但是，隨后在2016年馋劈，公司就出現(xiàn)了增長(zhǎng)乏力的局面攻锰，公司全年凈利潤(rùn)同比增幅不到1%。并購(gòu)?fù)瓿蓛H一年妓雾，凈利增長(zhǎng)便有如此大的變動(dòng)娶吞，上市公司與教育標(biāo)的未能在業(yè)務(wù)、管理等方面順利融合占據(jù)了很大的原因械姻。
今年備受矚目的三大并購(gòu)
今年上半年妒蛇，A股教育概念股最受矚目的三大并購(gòu)案當(dāng)屬：中公教育、啟德教育，以及美吉姆绣夺。
中公教育
中公教育在與亞夏汽車的并購(gòu)重組中吏奸，做出了2018-2020年凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)9.3億元、13億元陶耍、16.5億元奋蔚，三年合計(jì)高達(dá)38.8億元的業(yè)績(jī)承諾。但是烈钞，中公教育近三年的凈利潤(rùn)分別約為1.6億元旺拉、3.3億元、5.2億元棵磷，利潤(rùn)總計(jì)10.1億元蛾狗，年均凈利潤(rùn)不到3.4億元。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾仪媒，中公教育未來(lái)三年的年均凈利潤(rùn)需達(dá)到12.9億元沉桌，是過(guò)去三年年均凈利潤(rùn)的3.9倍。
另外算吩，從財(cái)報(bào)中也可以看到留凭，公務(wù)員培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入占據(jù)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一半以上，事實(shí)上偎巢，隨著我國(guó)對(duì)公務(wù)員的招錄力度的加大蔼夜，國(guó)家公務(wù)員招錄人數(shù)總體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，報(bào)考競(jìng)爭(zhēng)比呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)压昼。
加之求冷，畢業(yè)生就業(yè)選擇日趨多樣化，近來(lái)年我國(guó)公務(wù)員報(bào)考人數(shù)增長(zhǎng)整體趨緩窍霞，公務(wù)員培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)有所放緩匠题，中公教育想在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)放緩中完成業(yè)績(jī)承諾怕并非易事。
啟行教育
前不久神州數(shù)碼發(fā)布公告但金，對(duì)啟行教育的重組方案做出了重大調(diào)整：重組方案將由以46.5億元收購(gòu)啟行教育100%的股權(quán)韭山，變更為以36.95億元收購(gòu)啟行教育79.45%的股權(quán)，業(yè)績(jī)承諾依舊為2017-2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)共計(jì)達(dá)9億元冷溃。根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)看钱磅，2016年-2017年，啟德教育的營(yíng)業(yè)收入分別為10.1億元和11.3億元似枕，凈利潤(rùn)分別為1.6億元及1.8億元盖淡，年?duì)I收增速在10%、凈利增速在15%左右菠净。
而啟德教育承諾2017年及2018年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)數(shù)合計(jì)為5.2億元禁舷，2017年-2019年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)數(shù)合計(jì)為9億元∫阃扣除2017年已實(shí)現(xiàn)的1.8億元，也意味著，2018年建瘫、2019年媚朦，啟德教育需要分別將實(shí)現(xiàn)3.4億元和3.8億元，業(yè)績(jī)年均增速高達(dá)45%侯嘀，要在2年之內(nèi)另凌，完成凈利增速?gòu)?0%到45%的提升也并非易事。
美吉姆
被三壘股份收購(gòu)的美吉姆承諾戒幔，2018-2020年吠谢，公司凈利潤(rùn)分別不低于人民幣1.8億元、2.38億元诗茎、2.9億元工坊。2016年、2017年敢订，美吉姆未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.17億和2.17億王污，凈利潤(rùn)分別為3476.9萬(wàn)元和8509.4萬(wàn)元。
按33億元交易對(duì)價(jià)計(jì)算楚午，此次并購(gòu)靜態(tài)市盈率高達(dá)38.8倍昭齐，即使按照2018年1.8億元凈利潤(rùn)的承諾業(yè)績(jī)計(jì)算，公司的市盈率仍然達(dá)到18.3倍矾柜，這在教育類以往并購(gòu)案例中都是明顯偏高的阱驾。?
此外，截至2017年12月31日怪蔑，美杰姆全部權(quán)益的賬面值為8551.9萬(wàn)元啊易，參照33億元交易對(duì)價(jià)，收購(gòu)溢價(jià)率高達(dá)3766%饮睬，如此高溢價(jià)下的業(yè)績(jī)對(duì)賭是否能夠完成還具有很大的不確定性租谈。
第一塊多米諾骨牌
業(yè)績(jī)對(duì)賭一旦失敗便會(huì)成為多米諾骨牌的第一塊，導(dǎo)致后面接二連三的事件的發(fā)生：業(yè)績(jī)承諾方將要面對(duì)的是業(yè)績(jī)補(bǔ)償捆愁，承諾方如果沒(méi)有充足的資金完成業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾割去，留給股東的方法就只有“減持套現(xiàn)”，而高管減持又將會(huì)引來(lái)證監(jiān)會(huì)的關(guān)注昼丑，這對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)也是一件“頭大”的事呻逆。
另外，上市公司將要面對(duì)的則是商譽(yù)減值菩帝，如果并購(gòu)標(biāo)的沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾咖城，則上市公司要對(duì)商譽(yù)進(jìn)行重新評(píng)估和減值測(cè)試茬腿，由于教育標(biāo)的收購(gòu)價(jià)格很高，故一旦產(chǎn)生商譽(yù)減值宜雀，將對(duì)公司整體業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生較大影響切平。
自5月23日，亞夏汽車復(fù)牌后迎來(lái)了第14個(gè)漲停板辐董，可以看出悴品，目前對(duì)于優(yōu)質(zhì)的教育機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)還是普遍看好简烘。但是苔严，后續(xù)走勢(shì)能否穩(wěn)定持續(xù)的向好，還要看最終業(yè)績(jī)承諾能否實(shí)現(xiàn)孤澎，如果一旦對(duì)賭不成届氢，市場(chǎng)依然會(huì)用腳投票。（本文為i-EDU原創(chuàng)文章覆旭，轉(zhuǎn)載須注明出處）
