你好，歡迎來到香帥的北大金融學(xué)課谨垃，又到了我們的周末問答時間启搂。
這一周金融市場上有個大事，CDR獨角獸的戰(zhàn)略基金發(fā)售了刘陶，據(jù)說各大基金的廣告都發(fā)到菜市場去了胳赌。我們的同學(xué)每天都有人問，CDR到底是什么匙隔？
CDR作為一個金融學(xué)的重要概念疑苫，在咱們的課程里一定要把這個概念講清楚，所以今天的問答時間里纷责，我主要來跟你分析一下捍掺，到底什么是CDR，它是怎么來的再膳，有什么用挺勿。獨角獸的CDR又是什么，以及我們該如何看待中國的這個獨角獸CDR喂柒。
最近我估計很多人都在討論要不要投這個獨角獸的CDR戰(zhàn)略基金不瓶。在決定要投一個金融產(chǎn)品之前禾嫉，你最起碼得知道，這是個什么東西湃番。
很多人買了金融產(chǎn)品好久之后還是弄不清自己到底買了什么，那怎么會不虧錢呢吭露？
好了吠撮，首先我們就來講清楚，到底什么是CDR讲竿。
一泥兰、CDR的來龍去脈
所謂CDR是英文Chinese Depository Receipt的簡稱，又稱中國存托憑證题禀。其中存托憑證鞋诗，也就是DR，是一種代表投資者異地市場交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)的可流通憑證迈嘹。
你聽下來削彬，肯定會有一種感覺，這么繞口秀仲，聽完就跟沒聽一樣融痛，這到底是什么意思呢？我給講一個通俗版本神僵，你聽完就明白了雁刷。
唐朝的時候荔枝只有嶺南有，長安的人除了楊貴妃保礼，誰也吃不上沛励。但是，一朝被貴妃“臨幸”以后炮障，荔枝的“身價”就倍增目派。所以嶺南的人就開始炒作荔枝的價格。長安東市胁赢、西市的商人聽說了以后特別眼熱址貌，雖然是貢品，吃不到徘键，買不著练对，但是咱們也能不能沾點光，加入“炒作軍團(tuán)”呢吹害？
商人們這時候就想了個辦法螟凭，在長安發(fā)行了一個荔枝票，荔枝票的價格可以隨著荔枝的價格變動它呀，這樣一來螺男，長安的商人也可以從荔枝價格的變動中牟利了棒厘。
在這里，嶺南的荔枝就相當(dāng)于異地交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)下隧，長安的荔枝票就是這個基礎(chǔ)資產(chǎn)的可流通憑證奢人。所以荔枝票是一個長安發(fā)行的，用來交易嶺南荔枝的可流通憑證淆院，也就是存托憑證何乎。
如果咱們要給它取一個英語名字，大概是“Changan Depository Receipt”土辩，也可以簡稱“CDR”支救。
所以說，存托憑證就是一種交易異地資產(chǎn)或者證券的憑證拷淘。
拿阿里來說各墨，它在紐交所上市，咱們是不能買它的股票的启涯。但是贬堵，有了阿里的CDR之后，你就可以在中國買了结洼。
那CDR到底有什么用處扁瓢？為什么會出現(xiàn)CDR呢？
這種金融創(chuàng)新工具补君，其實出現(xiàn)在一戰(zhàn)以后的美國引几，當(dāng)時美國發(fā)了一筆戰(zhàn)爭財，本土有很多的富裕投資者挽铁，他們就特別希望投資外國證券伟桅，尤其是英國證券。因為當(dāng)時英國還是世界上最好的國家叽掘。但是楣铁，一來因為交通通訊不發(fā)達(dá)；二來更扁，英國有很多監(jiān)管的規(guī)則盖腕，對于證券的跨國交易有很多限制，所以美國的投資者沒有辦法去投資浓镜。那市場的力量是什么溃列？市場的力量就是有需求就會創(chuàng)造供給。
這時候就有一家叫紐約擔(dān)保信托的公司膛薛，就設(shè)計了一個存托的機(jī)制听隐，幫助美國投資者去投資英國證券。具體過程是哄啄，這個擔(dān)保公司根據(jù)美國投資者的需求雅任，用自己的英國分支機(jī)構(gòu)去買入英國證券风范，然后開出存托憑證給美國投資者。這個憑證的購買人會享有對應(yīng)的證券的股息沪么，當(dāng)然硼婿，也承受證券的價格波動。這樣一來禽车，這些存托憑證的購買者就像投資了英國證券一樣寇漫。這個模式就叫做非參與性DR，也就是說英國上市公司是不參與到這個過程里面哭当，存托機(jī)構(gòu)才是主導(dǎo)猪腕。
后來美國發(fā)展得很好冗澈，變得越來越富钦勘。就有英國上市公司開動了腦筋，說咱們能不能到美國去融資呢亚亲？這時候投資銀行家們又想出了“參與型DR的模式”彻采。
到了1927年的時候，著名的摩根銀行就幫助一家英國上市公司在美國發(fā)行了存托憑證捌归，讓美國投資者可以在本國的市場上交易這個英國上市公司的證券肛响。
那咱們怎么區(qū)分參與型DR和非參與型DR呢？
還是可以拿剛才荔枝票的例子來說惜索，如果這個荔枝票是長安信托機(jī)構(gòu)為主發(fā)行的話特笋，就是非參與型DR。如果是嶺南商人為主巾兆，也就是荔枝原產(chǎn)地的商人為主的話猎物，那就是參與型DR。
現(xiàn)在你已經(jīng)明白什么叫DR了角塑，就是Depository Receipt蔫磨，存托憑證。那開頭說CDR圃伶，這個C是怎么來的呢堤如？它代表的就是憑證的發(fā)行地。
存托憑證在美國發(fā)行就叫America Depository Receipt（ADR）窒朋。同理搀罢，要是在香港交易的DR就叫HDR。在全球多個市場交易的DR叫全球存托憑證侥猩，GDR魄揉，Global DR， 那中國發(fā)行的拭宁，自然就是CDR了洛退。
二瓣俯、獨角獸CDR基金
好，現(xiàn)在你已經(jīng)明白DR兵怯、CDR是個什么東西了彩匕，它其實就是一種對抗市場分割，讓不同市場的投資者能夠交易其它市場證券的金融創(chuàng)新媒区。
那接下來驼仪，我們再來看看，獨角獸CDR基金到底是什么袜漩？一個眾所周知的現(xiàn)象是绪爸，咱們中國最好的一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是在海外上市的，騰訊在香港宙攻，百度奠货、阿里、京東座掘、網(wǎng)易都在美國递惋，所以有很多中國股市的投資者抱怨，我們沒有分享到中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高速成長溢陪。
這里有兩個問題萍虽。第一，為什么這些好企業(yè)都跑到海外上市了形真？第二杉编，既然現(xiàn)在國家鼓勵創(chuàng)新企業(yè)上市，那為什么這些企業(yè)不直接回歸A股咆霜，到A股來發(fā)行上市呢邓馒？
我們在前面課程里說過，咱們中國的金融監(jiān)管一直比較嚴(yán)格裕便，所以你想要在A股市場上市是很困難的绒净，沒有盈利的公司是沒有辦法上市的秒梅。
根據(jù)證券法規(guī)定恼五，注冊在國內(nèi)的公司娇斩，如果要到境外融資隔嫡，要經(jīng)過國內(nèi)監(jiān)管部門的審批誊稚，手續(xù)非常地繁雜刁憋。再加上避稅方面的考慮欺抗，所以很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就把注冊地改到了國外的避稅天堂审胚。像阿里视事、京東胆萧、小米等公司的注冊地都是開曼群島。所以，我們熟悉的這些互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭跌穗，其實大多是海外注冊公司订晌。
另外，很多公司早期根本就沒有盈利蚌吸，比如京東到現(xiàn)在還沒有什么盈利锈拨，因此這些企業(yè)當(dāng)年不可能在中國上市。即使現(xiàn)在國家想讓它們回歸羹唠，在我們現(xiàn)行的法律框架底下奕枢，它們也不可能直接回歸，在A股市場上發(fā)行股票佩微。
但這就和目前國家的一些政策導(dǎo)向有了一些不吻合的地方了缝彬。近年來我們國家對創(chuàng)新型企業(yè)非常重視，就特別希望這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭能夠回歸A股市場哺眯。一來是刺激資本市場向創(chuàng)新型企業(yè)傾斜谷浅，鼓勵創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展；二來也想讓A股的股民能夠分享這些企業(yè)的高成長族购。所以我們就想到了使用存托憑證（DR）這種創(chuàng)新模式壳贪，吸引這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)回到A股市場陵珍。
2018年的時候寝杖，咱們證監(jiān)會在這個方面步子邁得特別大，要求試點創(chuàng)新企業(yè)的CDR互纯，要在各個方面替這些企業(yè)開綠燈瑟幕，這就是這一撥CDR的來歷。
那獨角獸CDR又是什么呢留潦？其實這是個錯誤說法只盹，是很多媒體沒有弄清楚“獨角獸”的含義，亂點鴛鴦譜所致兔院。
“獨角獸”是指那些成立時間非常短殖卑，估值卻很高，超過10億美金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)坊萝。絕大多數(shù)是未上市企業(yè)孵稽。像滴滴、美團(tuán)大概可以算得上是獨角獸十偶。
這一次入圍CDR的試點企業(yè)菩鲜，都是一些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“老戲骨”了，根本就不符合獨角獸的定義惦积。勉強(qiáng)要下定義接校，要么說是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，實在不行狮崩，叫互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)也行蛛勉。
好了鹿寻，現(xiàn)在你已經(jīng)明白了，所謂獨角獸CDR诽凌，其實就是那些沒有辦法在中國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司烈和，要在中國發(fā)行的存托憑證。
三皿淋、關(guān)于CDR的“坑”
聽到這里的時候招刹，你可能感覺很好。那這些企業(yè)都是好企業(yè)窝趣，你看疯暑，阿里、騰訊哑舒，價格都飛漲妇拯，是不是我們A股股民的春天已經(jīng)來了呢？
我估計有些同學(xué)已經(jīng)掏出了錢包洗鸵，打算要猛撲上去越锈，分享這些企業(yè)的紅利了。
好膘滨，先別激動甘凭，我們要把事情研究透徹才能動手，對不對火邓？目前在我們國家市場上丹弱，這些企業(yè)的CDR，以及被熱炒的CDR戰(zhàn)略基金铲咨，有幾個問題是要理清楚的躲胳。
第一個問題就是資本管制問題。騰訊的股票是以港幣計價的纤勒。阿里坯苹、百度的股票大都是以美元計價。所以CDR和基礎(chǔ)股票的轉(zhuǎn)換就會涉及到外匯的流入和流出摇天。而你肯定知道粹湃，我們國家的資本賬戶尚屬于管制階段，那為了避免跨境資金流動所帶來的不確定性闸翅，證監(jiān)會就規(guī)定再芋，試點企業(yè)發(fā)行的存托憑證與境外發(fā)行的存量基礎(chǔ)股票，原則上暫不安排相互轉(zhuǎn)換坚冀。
你明白這是什么意思嗎济赎？這就是說你即使買了CDR，你手里拿到的CDR和美國香港市場上的阿里和騰訊股票是不可轉(zhuǎn)換的。這和我開始說的DR的概念并不完全一致司训。我們可以把它視之為有中國特色的CDR构捡。所以你不要認(rèn)為，你投資了CDR就像投資了海外的阿里和百度股票一樣壳猜，這個中間的差距是不小的勾徽。
第二個問題是CDR基金的封閉期的問題，發(fā)行CDR以后统扳，理論上咱們散戶都可以參與到CDR的打新中來喘帚。但由于是試點，可能發(fā)行就不會很多咒钟，所以散戶的打新將非常地困難吹由。那么在這個背景下，一批CDR的跟蹤基金就發(fā)展起來了朱嘴。目前證監(jiān)會已經(jīng)批復(fù)倾鲫，南方、易方達(dá)萍嬉、嘉實乌昔、華夏、匯添富壤追、招商等六家公募基金磕道，三年封閉運行戰(zhàn)略基金的發(fā)行。散戶將主要通過這些基金間接地持有CDR大诸。
所以捅厂，散戶要記住的是贯卦，這是封閉型基金资柔，而且是三年封閉。所以當(dāng)你如果決定要投這個基金的時候撵割，你要做好三年內(nèi)這筆錢不能贖回的準(zhǔn)備贿堰。
那有的同學(xué)說，封閉型基金的份額不也可以在市場上轉(zhuǎn)手交易嗎啡彬？對的羹与，是可以轉(zhuǎn)手交易。但是封閉型基金的份額庶灿，在市場上交易以后纵搁，流動性如何，沒有誰能夠保證往踢。前幾年熱炒的新三板的流動性腾誉，現(xiàn)在有多差你就知道了。而且我們都沒有“水晶球 ”，也不敢亂預(yù)測利职。
另外趣效，我要稍微地提一句，近年來美國的經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)猪贪，美股已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高跷敬。而這些企業(yè)在這個點上的CDR發(fā)行價是不太可能偏離目前的市場價格的。用更直白的話說热押，如果在這個點上發(fā)行的CDR西傀，可能會是在一個比較高的價位上發(fā)行出來的價格。
這就是今天的內(nèi)容桶癣，我給你把DR池凄、CDR、獨角獸CDR鬼廓，以及CDR的基金的整個來龍去脈給你梳理了一遍肿仑。了解了這些情況之后，現(xiàn)在你可以自己再做決定碎税，要不要購買這些CDR戰(zhàn)略基金尤慰。
了解得透透徹徹了以后，再做決定雷蹂，我覺得這才是投資的正確姿態(tài)伟端。
香帥
因為這個CDR的事情非常重要，所以我們花了很長的篇幅把這個事情給你理清楚匪煌。我想你身邊可能還有很多大爺责蝠、大叔、大媽萎庭，還有你的朋友都在蠢蠢欲動霜医，要看看是不是能夠購買這個CDR戰(zhàn)略基金。你可以把今天的內(nèi)容分享給你的家人驳规、朋友肴敛，或者分享到朋友圈里，讓他們也跟你一樣能夠真正地了解CDR吗购，以及CDR戰(zhàn)略基金到底是怎么回事医男。
