? ? ? ?在區(qū)塊鏈概念日漸火熱的今天列另，越來越多有遠(yuǎn)見卓識的人們進(jìn)入這次前所未有的盛事埂蕊，或購幣投資往弓，或從事開發(fā)疏唾，甚至自建項(xiàng)目。但在另一方面函似，過于火熱的市場和幣價(jià)也讓心里發(fā)酸的傳統(tǒng)行業(yè)喜歡把當(dāng)前區(qū)塊鏈的熱潮和郁金香泡沫掛鉤起來槐脏。

? ? ? ?我經(jīng)常和劍辰熱（ji）烈（dong）地討論問題，他認(rèn)為世界的變化發(fā)展很快撇寞，而且會(huì)越來越好顿天；我則認(rèn)為日光之下并無新事，人類并沒有甩掉咱們還是猴子那會(huì)兒的許多劣根性蔑担。年輕人向往新世界牌废，我們老人家喜歡從歷史中找未來……

? ? ? ?在我看來，當(dāng)前的區(qū)塊鏈毫無疑問是有泡沫的（信徒不要打我）啤握，而且泡沫非常多非常大鸟缕。如果用某次歷史泡沫來類比，那最合適的應(yīng)該就是2000年到2002年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫排抬。事實(shí)上我這個(gè)表述并不準(zhǔn)確懂从，因?yàn)?000年是屬于泡沫爆破期，然而泡沫這個(gè)東西的可怕之處正在于蹲蒲，只有爆了你才能確定它是番甩。之所以要回到故紙堆里翻找這一輪泡沫的歷史，是因?yàn)槲覉?jiān)信區(qū)塊鏈行業(yè)只有經(jīng)歷一場類似的泡沫爆破届搁，才能真正迎來一個(gè)健康發(fā)展的時(shí)代缘薛。正如互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆破之后，這個(gè)星球才站起了眾多互聯(lián)網(wǎng)巨人：Google卡睦，雅虎宴胧， facebook還有天朝的BAT。

? ? ? ?先來重溫一下這部老電影么翰。80年代末90年代初牺汤，美帝在老布什總統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)下四面出擊。東制天朝浩嫌，西統(tǒng)兩德檐迟，南征波斯，北破蘇聯(lián)码耐，武功之盛追迟，美帝二百年所未有也。一方面為美帝建立了單極世界的領(lǐng)導(dǎo)地位骚腥，贏得了十分安全的國際環(huán)境敦间；另一方面多年冷戰(zhàn)和東征西討的軍費(fèi)開支，就快把美帝的家當(dāng)折騰光了。所以如此威猛的老布什只干了一屆總統(tǒng)就被鼠目寸光的美帝人民趕下臺廓块，在年輕貌美的克林頓帶領(lǐng)下厢绝，把工作重心轉(zhuǎn)回國內(nèi)建設(shè)中去。

? ? ? 整個(gè)90年代带猴，美國都處于一個(gè)利率較高的水平昔汉，這說明美國經(jīng)濟(jì)一直處于火熱的狀態(tài)（如果不是過熱的話）∷┣澹克林頓倡議的信息高速公路靶病，軍工企業(yè)主導(dǎo)的大量數(shù)字化項(xiàng)目落地，并蔓延到民用領(lǐng)域口予；政府大力推動(dòng)數(shù)字化教育娄周，電腦辦公，企業(yè)郵箱等開始普及沪停；而民間的創(chuàng)造力與活力則從冷戰(zhàn)的壓抑下解放出來煤辨，以信息科技為首的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者（如微軟，IBM）等成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新引擎牙甫，資金和人才都迅速向這個(gè)行業(yè)匯聚（喬布斯的早期投資者里面就有一個(gè)32歲從微軟“退休”出來的工程師）掷酗。這個(gè)階段美國經(jīng)濟(jì)總體是健康的，單機(jī)時(shí)代的巨頭們確實(shí)為改變世界做了很多真真切切的努力窟哺。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷升溫，原來的科技股龍頭已經(jīng)不能滿足投資者在泡沫時(shí)期高回報(bào)率的要求技肩。而互聯(lián)網(wǎng)概念和先行者們的各種創(chuàng)新實(shí)踐且轨，讓這個(gè)行業(yè)進(jìn)入了資本的視界。在極客和信徒的眼中虚婿，互聯(lián)網(wǎng)可以幾乎無成本地連接整個(gè)世界旋奢，所有物質(zhì)生產(chǎn)的組織和信息流動(dòng)的方式將會(huì)被重塑，世界的生產(chǎn)關(guān)系甚至權(quán)威機(jī)構(gòu)的權(quán)力都將會(huì)被顛覆（是不是很耳熟然痊？）

? ? ? ?這些年時(shí)常說互聯(lián)網(wǎng)+至朗，其實(shí)都是90年代美國人玩剩下的東西，那陣子無論你是做什么的剧浸，只要在后面加個(gè)“.com”就能轉(zhuǎn)眼身價(jià)百倍锹引，1999年納斯達(dá)克里有119家公司名字里有“.com”，而在互聯(lián)網(wǎng)真正普及的2012年唆香，這個(gè)數(shù)字只有18家嫌变。舉個(gè)栗子，一家98年開張躬它，做在線機(jī)票選座的“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”Priceline.com（到今天他還活著）腾啥；他一年收入三千多萬美元（賣機(jī)票給客戶），但買機(jī)票也花了三千多萬美元（向航空公司采購），建個(gè)網(wǎng)站和運(yùn)營又花了三千多萬美元（當(dāng)年建網(wǎng)站還是高精技術(shù)倘待，很貴）疮跑，為了讓航空公司愿意賣他們票還送了大概6000萬的股權(quán)期權(quán)。就這樣一個(gè)每收入一塊錢要賠出去三塊錢的公司凸舵，IPO第一天暴漲4倍祸挪，市值超過他的上家——包括聯(lián)合，西南等幾家大航空公司贞间，加起來贿条！還有一個(gè)叫中華網(wǎng)的臺灣網(wǎng)站，域名China.com增热，美國人根本不懂他是干什么的整以，最高去到140美元一股，那可是1999年的140刀熬稹公黑！隨著金融機(jī)構(gòu)和投資者們的不斷追捧，互聯(lián)網(wǎng)概念股慢慢真的越來越概念化摄咆。平心而論凡蚜，當(dāng)年的公司還是有點(diǎn)底線的，多數(shù)都是有實(shí)際業(yè)務(wù)吭从，或者原本從事其他業(yè)務(wù)再套互聯(lián)網(wǎng)概念炒作的朝蜘，比起像賈躍亭這樣搞個(gè)ppt就出來忽悠的大玩家也算有良心了。

? ? ? ?我們再來看看這場大戲的主要舞臺——納斯達(dá)克交易所涩金。納斯達(dá)克的上市條件谱醇，不看那些什么公司治理啊，幾個(gè)做市商步做，公眾持股比例這些虛的副渴，單看比較硬性的財(cái)務(wù)指標(biāo)：

? ? ? ?套餐一，股東權(quán)益1500萬美元+最近一個(gè)財(cái)年或最近3年中有兩年有100萬以上稅前收入全度。

? ? ? ?套餐二煮剧，股東權(quán)益3000萬美元

? ? ? ?套餐三，稅前盈利7500萬美元/總收入&總資產(chǎn)分別達(dá)到7500萬美元

? ? ? ?滿足其中一個(gè)套餐就可以上市将鸵，除了套餐三比較難達(dá)到之外勉盅，前兩個(gè)在風(fēng)投或投行的加持下基本都是手到擒來。

? ? ? ?公司有意愿咨堤，機(jī)構(gòu)有技術(shù)菇篡，交易所有臺子，投資者有需求一喘，所謂時(shí)來天地齊協(xié)力驱还，納指從95年不足一千點(diǎn)一路拉升到2000年高點(diǎn)的五千出頭嗜暴，加上前面的慢牛，整個(gè)90年代的納斯達(dá)克指數(shù)走出了整整一代人的長牛议蟆！哪怕把從納斯達(dá)克成立開始的數(shù)據(jù)加上闷沥，你也會(huì)得出一個(gè)納斯達(dá)克從沒崩過的結(jié)論。

? ? ? ?從事后諸葛的角度去看咐容，我們當(dāng)然明白世上不存在永遠(yuǎn)上漲的市場（打臉舆逃！中國有房地產(chǎn)市場！）但設(shè)身處地地去看戳粒，你身處一個(gè)從未下跌的市場路狮，你根本無法想象他下跌的樣子。即使你內(nèi)心深處有疑問和憂慮蔚约，你的身體難免會(huì)很誠實(shí)地加入這場狂歡奄妨。連投資之神巴菲特他老人家也得在致股東的信里面認(rèn)慫，批評自己去年（1999年）成績不好苹祟。（后來崩盤以后他又跳出來說表揚(yáng)自己有定力砸抛，看不懂的不投，當(dāng)然他的定力確實(shí)值得學(xué)習(xí)）

? ? ? ?然而該來的總歸要來树枫，2000年3月納指沖頂以后直焙，開始了雪崩的路程，到2002年回到了1千五砂轻，這個(gè)一地雞毛奔誓，讓之后很長一段時(shí)間美國人只要聽見“.com”就像見了鬼一樣。但正是這滿地的尸骸提供了真正的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)健康發(fā)展的機(jī)遇舔清。谷歌（我心目中真正偉大的互聯(lián)網(wǎng)公司）丝里，亞馬遜（他算是老油條，泡沫時(shí)也風(fēng)光過体谒，盡管那會(huì)兒他只是個(gè)賣書的），蘋果（嚴(yán)格來說臼婆，蘋果算是搭了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這班車）這些苗子才能避免資本的過分裹挾抒痒，專注與主業(yè)，一展抱負(fù)颁褂，茁壯生長故响，改變世界，make a difference.

? ? ? ?好~歷史回顧完成颁独，下面是我對千禧年泡沫的一些分析同時(shí)夾雜與區(qū)塊鏈投資的對比彩届。

一、資金

? ? ? ?整個(gè)90年代誓酒，美聯(lián)儲(chǔ)出于控制經(jīng)濟(jì)過熱的角度樟蠕，利率一直高位運(yùn)行（相比再早期的動(dòng)不動(dòng)十幾點(diǎn)也是毛毛雨了）贮聂，納指崩盤前后利率進(jìn)入歷史高點(diǎn)，6%上方寨辩∠判福客觀上導(dǎo)致了銀根的收緊而進(jìn)一步影響了進(jìn)入投機(jī)市場的資金流。

? ? ? ?在2000年高點(diǎn)時(shí)整個(gè)納斯達(dá)克的市值將近美國GDP的50%靡狞。要知道耻警，納斯達(dá)克只是一個(gè)創(chuàng)業(yè)板，這樣巨大的市值無疑與他的市場定位是不匹配的甸怕，也意味著后續(xù)資金的拐點(diǎn)已經(jīng)接近甘穿。因?yàn)橐呀?jīng)不可能有更大的資金量去支持這樣大的基數(shù)上漲。

? ? ? ?20年后世界已經(jīng)大大不同梢杭，如果說2000年的泡沫是美國人的事温兼，那么區(qū)塊鏈的泡沫則是全世界人的事。全球普遍的低利率成為投資的驅(qū)動(dòng)器式曲，由于利率惡性競爭妨托，政府很難做出像當(dāng)年的美國一樣主動(dòng)加息降溫的決定。好處是東方不亮西方亮吝羞，區(qū)塊鏈投資形成了一個(gè)全球市場兰伤，無論哪一個(gè)局部產(chǎn)生的利空都會(huì)迅速被其他板塊的利多補(bǔ)救起來，而且增量資金的基礎(chǔ)也更加巨大钧排。據(jù)統(tǒng)計(jì)加密貨幣的市值在5000億美元之多敦腔，和80萬億的全球GDP總量相比一下，是不是覺得很安心恨溜？但恐怖之處在于符衔，全球市場意味著更巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)全球性的崩盤糟袁，則沒有力量可以幫助他迅速恢復(fù)判族。

? ? ? ?整個(gè)90年代美國基本處于資金寬松，經(jīng)濟(jì)樂觀的氛圍下项戴，所以大多數(shù)投資者對市場的突然轉(zhuǎn)變是沒有準(zhǔn)備的形帮；而當(dāng)今的世界，除了美國周叮，基本都還在08金融危機(jī)的后遺癥中掙扎辩撑，無論是政府，機(jī)構(gòu)還是個(gè)人仿耽，對風(fēng)險(xiǎn)都保持高度警惕合冀。但這種警惕能產(chǎn)生多大作用，則要打一個(gè)大大的問號项贺，畢竟在潮流的沖擊下個(gè)人的理性都是脆弱的君躺。

二峭判、風(fēng)投

? ? ? ?90年代和信息科技同時(shí)發(fā)展起來的還有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，隨著實(shí)業(yè)企業(yè)和金融市場對企業(yè)上市前專業(yè)投資人的需求持續(xù)擴(kuò)大晰洒，風(fēng)投也朝著專業(yè)化規(guī)某叮化方向發(fā)展并逐漸成為金融市場里舉足輕重的力量，并大大加速了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的進(jìn)程谍珊。一個(gè)本來需要10年才能發(fā)展積累上市的企業(yè)治宣，在風(fēng)投的催谷下一兩年就能上市，實(shí)現(xiàn)“跨越式”發(fā)展砌滞。由于上市機(jī)制的過度寬松侮邀，風(fēng)投機(jī)構(gòu)套現(xiàn)容易，導(dǎo)致他們不是嚴(yán)格考察和挑選項(xiàng)目而是傾向于盡快炒作概念打包上市退出（這一點(diǎn)倒是和08年次貸危機(jī)的助貸機(jī)構(gòu)如出一轍）贝润。很多本來真心實(shí)意想干點(diǎn)事的企業(yè)绊茧，在風(fēng)投和資本的催逼下，看到人家隨便加個(gè)“.com”就能發(fā)財(cái)也免不了心猿意馬打掘。

? ? ? ?二十年過去了华畏，風(fēng)投也有了長足的發(fā)展。隨著各國都對主版交易所收緊監(jiān)管尊蚁，退出難度的增加倒逼風(fēng)投回歸自己專業(yè)投資者的角色亡笑，好好的了解項(xiàng)目然后謹(jǐn)慎投資。通常能夠經(jīng)受多輪VC洗禮的企業(yè)往往很難渣到哪里去横朋。倒是像樂視這種由神秘力量加持的上市公司大家要小心了……

? ? ? ?區(qū)塊鏈由于有了ICO仑乌，連風(fēng)投這個(gè)步驟都省去了。雖說現(xiàn)在開始有更專業(yè)的機(jī)構(gòu)入場琴锭，但割韭菜的難度還是太低晰甚。白皮書空氣項(xiàng)目融資的成本為零，那些懷抱理想的人們低頭默默耕耘决帖，再抬頭的時(shí)候發(fā)現(xiàn)韭菜都被白皮書割完了厕九。進(jìn)場門檻太低和缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)的鑒別，是當(dāng)前ICO廣被詬病的重要原因地回。好在止剖，韭菜也是會(huì)成長的，大家開始看大咖落君，比如李笑來老師就吐槽很多項(xiàng)目冒他的名，而我是投劍辰推薦的項(xiàng)目亭引，都不帶看白皮書的绎速。區(qū)塊鏈這種去中心化的領(lǐng)域，投資者們的自組織現(xiàn)象催生了新的中心化焙蚓。

三纹冤、基本面

? ? ? ?投資的基本邏輯洒宝，就是要求回報(bào)大于投入。無論干哪行萌京，你的公司必須是創(chuàng)造價(jià)值的雁歌，或者說俗一點(diǎn)，必須要掙錢的知残。許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身的盈利模式是經(jīng)不起推敲的（哪怕到現(xiàn)在也一樣）靠瞎，他們的故事無非是先燒錢獲客，然后壟斷一個(gè)行業(yè)求妹，然后就可以為所欲為乏盐。但互聯(lián)網(wǎng)天然的贏家通吃屬性，導(dǎo)致那119個(gè)“.com”里注定有一大半都會(huì)死掉制恍，猩紅的業(yè)績刺破了投資者的美夢父能，指數(shù)的泡沫也隨之破碎了。1999年納斯達(dá)克的平均市盈率高達(dá)78倍净神，你往里面投一塊錢要大半個(gè)世紀(jì)才能回收（更別說這點(diǎn)微末收入很多還是上市前沖的何吝，上市后很快變臉），經(jīng)歷過15年股災(zāi)的朋友鹃唯，是不是又覺得似曾相識爱榕？

? ? ? ?區(qū)塊鏈項(xiàng)目目前沒有盈利的（錯(cuò)了請指正），而且鏈條的天然屬性導(dǎo)致其壟斷不但覆蓋一個(gè)行業(yè)俯渤，而是一個(gè)產(chǎn)業(yè)里整個(gè)上下游多半只有一個(gè)鏈條會(huì)勝出（如果不是0的話）呆细，那現(xiàn)在據(jù)說市面上有3000多款代幣，能活的最終又會(huì)有幾個(gè)呢八匠？

四絮爷、投資心理

? ? ? ?人類對未知事物總是充滿恐懼，對熟悉的事物又容易忽視梨树，而對一知半解的東西則最容易過高地估計(jì)坑夯。經(jīng)過90年代的培育，市場已經(jīng)了解了傳統(tǒng)PC抡四，也慢慢接觸了互聯(lián)網(wǎng)柜蜈。但說到普及，當(dāng)時(shí)撥號上網(wǎng)的難度其實(shí)并不下于今天實(shí)施場外交易指巡。投資者對這種略懂但又不全懂的新生事物抱有了太高的期望淑履。比爾蓋茨曾經(jīng)說：“人們總是高估了未來兩年的變化，又低估了未來十年的變化”藻雪。在泡沫時(shí)期秘噪，人們樂觀地認(rèn)為需要未來十年才能實(shí)現(xiàn)的變化會(huì)在未來兩年到來，結(jié)果被現(xiàn)實(shí)殘忍地打了臉勉耀。

? ? ? ?經(jīng)過比特幣這個(gè)頭牌這幾年的市場教育指煎，認(rèn)識和了解區(qū)塊鏈的人越來越多蹋偏，人們也很容易盲目地認(rèn)為世界的變革立刻會(huì)到來。雖然我們生活在一個(gè)加速的世界至壤，人人都不甘落后威始，劍辰總是說每一個(gè)加密貨幣就是一個(gè)時(shí)間流速不同的多元宇宙，但換過來理解這個(gè)宇宙爆發(fā)像街，膨脹和湮滅也可以發(fā)生在很短的時(shí)間黎棠。

五、泡沫來了還是走了宅广？

? ? ? ?我常和劍辰爭論的一個(gè)問題就是葫掉，到底泡沫已經(jīng)爆破過了？還是在累積跟狱？劍辰的觀點(diǎn)是比特幣經(jīng)過多次暴漲暴跌俭厚，泡沫其實(shí)已經(jīng)洗掉了，所以是健康的驶臊。這點(diǎn)我同意挪挤，作為區(qū)塊鏈第一個(gè)成功的應(yīng)用，比特幣的巨大波動(dòng)性早已為多數(shù)投資者接受关翎，這點(diǎn)上扛门，比特幣獲得的“共識”價(jià)值無可比擬。但比特幣畢竟不等于區(qū)塊鏈纵寝，事實(shí)上论寨，正是因?yàn)楸忍貛诺牟▌?dòng)率已經(jīng)不能滿足投資者的饑渴，才有了眾多加密貨幣的春天爽茴。有沒有想起那些嫌微軟漲得慢而去買“.com”葬凳，嫌茅臺漲得慢而去買樂視的股民？比特幣的泡沫也許過去了（最多也就腰斬嘛室奏，誰怕誰火焰？）但眾多加密貨幣的泡沫還是在堆積的。

六胧沫、結(jié)論

? ? ? ?所有拋開維度談泡沫都是耍流氓昌简！

? ? ? ?從我剛才提到的資金面來說，加密貨幣的總市值還有巨大的成長空間绒怨，這樣看泡沫不大纯赎。但從基本面來說，3000多種（并且每天都在增加）加密貨幣里面99%最終都做不成南蹂，這里泡沫大了去了址否。這兩個(gè)結(jié)論本身并不矛盾，隨著區(qū)塊鏈的發(fā)展，會(huì)有一個(gè)一個(gè)成功的項(xiàng)目最終占領(lǐng)一整條一整條的產(chǎn)業(yè)鏈佑附，而不成功的項(xiàng)目則會(huì)消失在歷史的長河里≌炭迹總市值會(huì)不斷攀升音同，但價(jià)值會(huì)不斷收斂到成功的項(xiàng)目中來，從百花齊放到一枝獨(dú)秀秃嗜。

? ? ? ?當(dāng)前區(qū)塊鏈的泡沫第一是價(jià)值的泡沫权均，在能夠證明鏈條確實(shí)可以像他們白皮書所說的那樣把實(shí)體的價(jià)值轉(zhuǎn)化到鏈條上之前，這個(gè)鏈條（代幣）的確確實(shí)實(shí)就是泡沫锅锨。

? ? ? ?第二就是數(shù)量的泡沫叽赊，大量項(xiàng)目（代幣）所指向的行業(yè)有重疊，或者上下游關(guān)系必搞，最終他們都要進(jìn)行殘酷的競爭必指，直到市場認(rèn)可其中一方的價(jià)值。代幣總值也許不會(huì)瘦身恕洲，但代幣的數(shù)量肯定要瘦身塔橡。

? ? ? ?第三就是認(rèn)知的泡沫，大量投資者以為自己懂霜第，或者不懂裝懂葛家，甚至覺得不懂也無所謂。所謂圣人不死泌类，大盜不止癞谒。在這樣的投資者們被殘酷的市場震蕩洗出去之前，市場是很難健康的刃榨。直到哪天那些不懂區(qū)塊鏈的人一聽到區(qū)塊鏈都覺得你是騙子弹砚，那區(qū)塊鏈的實(shí)用化才能真正迎來穩(wěn)定發(fā)展的機(jī)遇。

? ? ? ?樂觀者總是說喇澡，冬天近了迅栅，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

? ? ? ?悲觀者會(huì)說凜冬將至晴玖，然后裹緊了單薄的衣裳读存，希望能活到春天……

? ? ? ?——致每一個(gè)在秋天加入這個(gè)新宇宙的人