財(cái)經(jīng)備忘錄十籍，每天精選五條需要關(guān)注的財(cái)經(jīng)要聞孔轴。

001新泡沫正在興起：Zoom爆紅之后

消息來源：InfoQ

美股10天連續(xù)4次的熔斷都未讓Zoom的股價(jià)受到影響：3個(gè)月間股價(jià)上漲70%剃法。截至2020年4月3日，市值為337億美元（約2359億人民幣）路鹰。開始有機(jī)構(gòu)在吹噓贷洲，Zoom將會(huì)成為遠(yuǎn)程辦公的龍頭企業(yè)。

與大多數(shù)準(zhǔn)備上市的科技公司不同晋柱，Zoom在上市前就已經(jīng)用財(cái)報(bào)證明公司能夠盈利优构。在截止2019年1月31日的財(cái)年中，公司的營(yíng)收為3.31億美元雁竞，凈利潤(rùn)758萬美元钦椭。相比之下，研發(fā)支出僅為3300萬美元【何必WHY注釋：通常商業(yè)軟件公司的研發(fā)支出占比是20-40%碑诉，但Zoom還不足匪夷所思的10%】彪腔。

而這個(gè)核心秘密在于，Zoom在中國(guó)多個(gè)研發(fā)中心擁有500多名員工进栽，約占其勞動(dòng)力總數(shù)的30％漫仆、非美籍員工總數(shù)的70%。根據(jù)國(guó)外招聘網(wǎng)站Glassdoor的數(shù)據(jù)泪幌，中國(guó)軟件工程師的工資僅需要美國(guó)同級(jí)別的1/3盲厌。也就是說，Zoom這種違反常識(shí)的財(cái)務(wù)比例背后祸泪，就是“勞動(dòng)力市場(chǎng)套利”：只要為這些中國(guó)軟件工程師支付加班費(fèi)吗浩，Zoom甚至于難以盈虧平衡。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Apptopia的數(shù)據(jù)顯示没隘，周一Zoom在美國(guó)的每日用戶數(shù)量升至創(chuàng)紀(jì)錄的484萬懂扼。同一日，Microsoft Teams用戶為156萬右蒲，而Slack Technologies Inc (WORK.US)的用戶不到50萬阀湿。值得注意的是，這一情況實(shí)際上對(duì)本季度的財(cái)務(wù)結(jié)果沒有實(shí)質(zhì)性影響瑰妄，因?yàn)榇蟛糠质褂昧慷紒碜悦赓M(fèi)服務(wù)陷嘴，這些新用戶是否能轉(zhuǎn)換為付費(fèi)用戶還為時(shí)尚早。

此外间坐，近日Zoom隱私安全問題頻發(fā)灾挨，先后被曝出向Facebook發(fā)送用戶數(shù)據(jù)、未按宣傳所言采用端到端的加密方式竹宋、未經(jīng)用戶同意通過預(yù)加載方式下載應(yīng)用程序劳澄。

002估值縮水：預(yù)訂萎縮 airbnb估值下調(diào)到260億美元

消息來源：CNBC

相對(duì)于萬豪和希爾頓等國(guó)際酒店業(yè)龍頭，民宿行業(yè)同樣處于高度不景氣的周期蜈七。根據(jù)第三方監(jiān)測(cè)公司AirDNA的數(shù)據(jù)秒拔，airbnb預(yù)訂量在疫情地區(qū)下降了90%之多。

原本airbnb計(jì)劃在2020年年中上市飒硅，當(dāng)時(shí)私募市場(chǎng)對(duì)于airbnb的估值大約在310-460億美元不等砂缩。作為參照系，萬豪市值為400億美元和希爾頓市值為260億美元狡相。顯然梯轻，在目前市場(chǎng)環(huán)境，IPO絕對(duì)不是明智的選擇尽棕。但是喳挑，如果2020年都維持在大熊市的階段，無法IPO的airbnb就得考慮進(jìn)一步融資滔悉，這時(shí)不得不下調(diào)內(nèi)部估值為260億美元伊诵；同時(shí)，正在和銀行商討延長(zhǎng)現(xiàn)有的10億美元的債務(wù)融資回官。

從巴菲特的護(hù)城河理論來看曹宴，airbnb的護(hù)城河屬于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：越多民宿主在airbnb發(fā)布房源，就會(huì)吸引越多的用戶在airbnb上預(yù)訂民宿歉提，反之亦然笛坦。而airbnb則可以從中收取交易費(fèi)用区转。然后，與其他OTA（在線旅游預(yù)訂平臺(tái)）不同的是版扩，airbnb至今未能實(shí)現(xiàn)盈利废离。何必WHY會(huì)擔(dān)憂，airbnb平臺(tái)的民宿與OTA平臺(tái)的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店礁芦，究竟存在多少的替代關(guān)系蜻韭？

即便以酒店行業(yè)作為參照系，目前萬豪市值只有200億美元柿扣，希爾頓市值只有160億美元肖方；airbnb目前內(nèi)部估值260億美元顯然并不劃算，可能估值還需要進(jìn)一步下調(diào)未状。

003正在發(fā)展中的死亡螺旋：租金減不減都是問題

消息來源：Retail Vine

截至4月3日俯画，美國(guó)零售業(yè)已有5萬個(gè)商鋪關(guān)門，60萬名員工無薪休假娩践。疫情對(duì)美國(guó)實(shí)體零售行業(yè)的沖擊是對(duì)供需兩側(cè)都產(chǎn)生了影響活翩。在供應(yīng)端，前期中國(guó)的供應(yīng)鏈休克導(dǎo)致訂單延誤翻伺，而目前的美國(guó)封城政策材泄，則使得物流運(yùn)輸不暢。在需求端吨岭，除了剛需產(chǎn)品拉宗，其他非必需的消費(fèi)品基本全部消失。

供需兩側(cè)都下滑辣辫，給零售業(yè)造成的直接影響就是：現(xiàn)金流告急旦事。

在缺乏現(xiàn)金收入的情況下，美國(guó)零售商每月需要支付的租金通常超過200億美元急灭。零售地產(chǎn)企業(yè)明知道不減免租金姐浮，實(shí)體零售企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)，將會(huì)可能導(dǎo)致零售地產(chǎn)的空置率飆升葬馋；但是卖鲤，零售地產(chǎn)企業(yè)缺乏減免租金的能力，主要原因在于按時(shí)足額支付物業(yè)抵押貸款的壓力畴嘶。

而在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)蛋逾，華爾街的投資銀行會(huì)協(xié)助抵押貸款機(jī)構(gòu)，將各種抵押貸款打包成為各種MBS（抵押支持證券）窗悯，大量機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買MBS区匣。一旦抵押貸款機(jī)構(gòu)無法按時(shí)足額收取還款，就意味著不得不對(duì)MBS的投資者違約蒋院。

目前亏钩，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于零售企業(yè)莲绰、零售地產(chǎn)以及相關(guān)的MBS，紛紛下降信用評(píng)級(jí)铸屉，因?yàn)檫@種死亡螺旋的連鎖違約钉蒲，不排除引爆另一次債務(wù)危機(jī)〕固常【何必WHY注釋：與07-08年次貸危機(jī)的最大差異是，基于MBS的衍生工具大幅度減少踏枣，同時(shí)基于沃爾克規(guī)則昌屉，銀行被隔離在證券市場(chǎng)之外∫鹌伲】

租金減免還不減免间驮，都會(huì)演變成為問題，唯一的解決方法就是马昨，美國(guó)政府的財(cái)政政策和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是不是全部兜底竞帽，或者能否全部兜底。

004穩(wěn)定市場(chǎng)鸿捧？ETF是金融市場(chǎng)的重要工具

消息來源：中證指數(shù)

ETF屹篓，又稱“交易所交易基金”，其實(shí)就是掛鉤特定的指數(shù)【何必WHY注釋：所謂指數(shù)就是以一定的統(tǒng)計(jì)方式對(duì)一定范圍的股票的股價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均】匙奴，同時(shí)可以在證券交易所上市交易的基金【何必WHY注釋：私募基金則可能會(huì)只能在限定時(shí)間段內(nèi)交易】堆巧。

而ETF之所以最近爆紅，在于相當(dāng)財(cái)經(jīng)媒體開始渲染泼菌，美股暴漲暴跌的幫兇在于美股發(fā)達(dá)的ETF基金市場(chǎng)谍肤。中證指數(shù)（CSI）近日專門撰文反駁這種錯(cuò)漏百出的觀點(diǎn)。

從公開數(shù)據(jù)而言哗伯，以疫情期間的美股市場(chǎng)荒揣，ETF規(guī)模有所下降，但下降幅度遠(yuǎn)小于標(biāo)普500指數(shù)焊刹，這意味著ETF持有者并未大幅贖回系任。主要的原因在于，ETF自身交易不會(huì)觸發(fā)股票交易伴澄，只有當(dāng)ETF份額變化時(shí)赋除，才會(huì)參與股票交易，對(duì)股票市場(chǎng)供需影響較小非凌。

2020年2月14日举农，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.3%，美股市場(chǎng)進(jìn)入下跌通道敞嗡，尤其在3月12日至17日颁糟，美股市場(chǎng)處于大幅波動(dòng)航背，標(biāo)普500指數(shù)日均振幅超過10%，累計(jì)下跌8%棱貌。以在美國(guó)上市并投資于本土股票市場(chǎng)的700余只ETF進(jìn)行統(tǒng)計(jì)玖媚，在3月12至17日期間，投資美國(guó)本土市場(chǎng)的權(quán)益ETF合計(jì)資金流入 15.1億美元婚脱，最近四周資金合計(jì)凈流入61.5億美元今魔。因此，中證指數(shù)認(rèn)為障贸，指數(shù)漲跌與ETF基金的資金流動(dòng)并不存在充足的相關(guān)性错森。

假如中證指數(shù)的邏輯是合理的話，日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)的行為就有點(diǎn)怪異篮洁。

為維持股票市場(chǎng)穩(wěn)定涩维，日本央行將ETF年度購(gòu)買目標(biāo)從6萬億日元增加至12萬億日元。3月23日袁波，美聯(lián)儲(chǔ)依據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》第13條第3款瓦阐，宣布了3項(xiàng)新的寬松政策，其中之一就是二級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具（SMCCF）篷牌，設(shè)立SPV并從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買剩余期限在5年以內(nèi)的投資級(jí)公司債睡蟋、以及投資于投資級(jí)公司債的債券ETF。

005多元化背后的脆弱：盤點(diǎn)復(fù)星最近的爆雷項(xiàng)目

消息來源：中國(guó)企業(yè)家

復(fù)星國(guó)際最近一次上頭條娃磺，就是董事長(zhǎng)郭廣昌第一次直播帶貨薄湿。而郭同學(xué)也沒有預(yù)料到，這次疫情將會(huì)全方位打擊復(fù)星國(guó)際在旅游偷卧、零售和時(shí)尚領(lǐng)域的投資和板塊豺瘤。

2014年復(fù)星國(guó)際私有化和睦家，這在當(dāng)時(shí)被視為復(fù)星的一次戰(zhàn)略性投資听诸。然而坐求，國(guó)內(nèi)對(duì)和睦家這類高端婦產(chǎn)專科醫(yī)院的需求并不高晌梨。2018年和睦家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.77億元桥嗤，2019年1~5月和睦家凈利潤(rùn)為-8900萬元。最終仔蝌，2019年12月泛领，和睦家股份全部轉(zhuǎn)讓給新風(fēng)天域集團(tuán)。

2015年投資英國(guó)旅游休閑集團(tuán)Thomas Cook敛惊，并在之后不斷增持渊鞋。2019年由于深陷債務(wù)危機(jī)，Thomas

Cook已申請(qǐng)破產(chǎn)清算。投資Thomas Cook的成本為11.32億元锡宋，此次破產(chǎn)清算被全部計(jì)提為虧損儡湾。

2016年復(fù)星國(guó)際戰(zhàn)略投資了寶寶樹。2018年执俩，寶寶樹在港股IPO徐钠，復(fù)星國(guó)際持有寶寶樹21.73%的股份，成為公司第二大股東役首。不過上市后的寶寶樹并沒有迎來高光時(shí)刻尝丐，從電商平臺(tái)再次轉(zhuǎn)型到導(dǎo)流平臺(tái)后，寶寶樹的盈利近八成依賴于廣告宋税，而最近2年線上流量紅利下滑摊崭，讓寶寶樹的廣告收入遞減。除2018年實(shí)現(xiàn)盈利之外杰赛，其他年度仍然是虧損。

2015年7月矮台，復(fù)星聯(lián)合TPG投資了太陽馬戲團(tuán)乏屯，復(fù)星國(guó)際持有太陽馬戲團(tuán)25%的股份。疫情導(dǎo)致了太陽馬戲團(tuán)大幅度裁員瘦赫，同時(shí)基于9億美元的債務(wù)辰晕，考慮申請(qǐng)破產(chǎn)。

多元化投資的優(yōu)點(diǎn)當(dāng)然是分散風(fēng)險(xiǎn)确虱，同時(shí)對(duì)于組織能力也將會(huì)是巨大的挑戰(zhàn)含友，因?yàn)槿魏蔚墓芾韴F(tuán)隊(duì)都具有各自的心智優(yōu)勢(shì)和認(rèn)知局限。郭同學(xué)與巴菲特同學(xué)的最大差異是校辩，巴菲特同學(xué)一定要選擇偉大的公司窘问，寧愿花費(fèi)更大的成本，而自己從來不插手管理宜咒；但郭同學(xué)則希望自己的團(tuán)隊(duì)動(dòng)手挖掘或整合所投資公司的潛力惠赫，轉(zhuǎn)危為機(jī)。只是故黑，復(fù)星的小伙伴們看似沒有金剛鉆儿咱。

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