2018年可謂創(chuàng)業(yè)以來(lái)最為不安的一年瓜客。不安來(lái)自資產(chǎn)與市場(chǎng)兩個(gè)方面俭正。
資產(chǎn)方面奸鬓，出于股息考慮年初重倉(cāng)SOHO，結(jié)果卻收到不分紅的通告掸读，這對(duì)我的配置目的來(lái)說(shuō)可謂南轅北轍串远。之前想當(dāng)然的高折價(jià)高股息的品種為何出現(xiàn)不分紅的結(jié)果，一定是自己在判斷上出了問(wèn)題儿惫。于是才開(kāi)始被動(dòng)的詳細(xì)研究了SOHO近五年的現(xiàn)金流量表澡罚，對(duì)其分紅的內(nèi)在邏輯有了一些認(rèn)識(shí)。單從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)肾请，覆蓋成本都不夠留搔，何況還有銀行利息和稅，賣(mài)樓是緩解現(xiàn)金流緊張的唯一選擇铛铁。如果不賣(mài)樓隔显，則高股息就成了心有余而力不足却妨。亡羊補(bǔ)牢為時(shí)不晚，這種本能的資產(chǎn)配置欠妥造成的心理不安括眠，需要快刀斬亂麻彪标。我很快就把配置在SOHO的資本開(kāi)始向合景泰富和港股銀行股轉(zhuǎn)移。
但合景泰富年中發(fā)布的17年報(bào)讓我第二次閃了腰掷豺，因?yàn)閷?shí)際結(jié)果與其預(yù)售披露的信息相差甚遠(yuǎn)捞烟。尤其是其年報(bào)的披露信息，與同行比較非常模糊不清萌业，況且合營(yíng)項(xiàng)目已經(jīng)占到上市公司整體業(yè)務(wù)的一半坷襟，這種欲蓋彌彰的披露方式怎么讓重倉(cāng)的我放心？為此我特地去了一趟香港生年，和合景泰富的管理層在股東會(huì)上聊一聊婴程，談的結(jié)果比較失望，管理層對(duì)我有關(guān)信息披露的訴求輕描淡寫(xiě)抱婉，簡(jiǎn)單應(yīng)付了事档叔。從香港回來(lái)我就下了從合景泰富項(xiàng)目上撤資的決心。另外一個(gè)重要原因是其比較差的資本運(yùn)作水平蒸绩，與同行的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比衙四，可以用慘不忍睹形容。當(dāng)初選擇的邏輯就是便宜患亿，但現(xiàn)在已經(jīng)有了近一倍的漲幅传蹈，估值已不具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
具體操作首先是在今年年中除權(quán)之前步藕，賣(mài)出所有港股通賬戶下的合景泰富股票進(jìn)行避稅惦界，之后只買(mǎi)回一半的倉(cāng)位。套出的資金開(kāi)始向港股農(nóng)行和建行轉(zhuǎn)移咙冗。接著是把合景泰富資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成廣汽港股沾歪。一方面不但可以換回更多股份的廣汽股票，同時(shí)還能夠獲取更多的現(xiàn)金雾消。
經(jīng)過(guò)本年的兩次資產(chǎn)轉(zhuǎn)換灾搏，之前的賬面利潤(rùn)算是部分落袋為安。目前廣汽與銀行股的估值與現(xiàn)金流狀況立润，也讓我這顆一直焦慮不安的心漸漸平靜下來(lái)狂窑。
今年資產(chǎn)配置的焦慮來(lái)自于并不合格的目標(biāo)資產(chǎn)。SOHO的問(wèn)題是現(xiàn)金流不具備持續(xù)的分紅能力桑腮，而想當(dāng)然的我到了不分紅的公告出來(lái)才被動(dòng)的開(kāi)始研究現(xiàn)金流蕾域，這種隨意且不謹(jǐn)慎的投資態(tài)度今年給我造成了巨大的傷害，積極的看也是我不斷成長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)積累。合景泰富的問(wèn)題是項(xiàng)目本身的優(yōu)勢(shì)在于估值旨巷，既然估值已經(jīng)恢復(fù)巨缘，就應(yīng)該獲利了結(jié)，而不應(yīng)該選擇對(duì)估值的遺忘和漠視采呐。
同時(shí)對(duì)固定收益品種的配置缺失也是造成心理焦慮的重要原因若锁。不論何時(shí)，現(xiàn)金類資產(chǎn)都是資本運(yùn)作不可或缺的重要配置斧吐，是考評(píng)資本運(yùn)作水平十分重要的指標(biāo)又固。前兩年相當(dāng)?shù)眯膽?yīng)手的現(xiàn)金類資產(chǎn)運(yùn)作，今年由于A類交易的大幅萎縮而幾乎荒廢煤率。只是年底的分紅騎乘效應(yīng)的疊加仰冠，才使得現(xiàn)金類資產(chǎn)配置有了直觀的表現(xiàn)。今后現(xiàn)金資產(chǎn)必須要獨(dú)立核算蝶糯，同時(shí)出借資金的利息要達(dá)到最少年化50%洋只。
對(duì)市場(chǎng)的不安主要是與美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)與政府和個(gè)人債務(wù)對(duì)消費(fèi)的抑制。唯一有利的因素就是隨著市場(chǎng)的不斷下跌昼捍，估值更加的合理和具有吸引力识虚，相對(duì)于國(guó)家的不同發(fā)展階段，美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比我們大的多妒茬。
經(jīng)過(guò)一年的動(dòng)蕩担锤，資產(chǎn)終于配置到了比較合理和安全的項(xiàng)目上面來(lái)。雖然今年的市場(chǎng)極其兇險(xiǎn)乍钻，但本能的不安肛循，讓我有機(jī)會(huì)進(jìn)行不斷的資本運(yùn)作，并最終領(lǐng)先市場(chǎng)21個(gè)百分點(diǎn)银择。從賬面上看育拨，似乎沒(méi)有完成絕對(duì)收益的目標(biāo)，但從現(xiàn)金流的角度看欢摄，今年最少也有10%的收益，只是這個(gè)收益被權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌吞噬而無(wú)法體現(xiàn)出來(lái)笋粟。下面就具體情況展開(kāi)分析
資產(chǎn)
今年的資本運(yùn)作總體上不及格怀挠，一是對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)的規(guī)模和配置疏于管理，二是對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金流和估值測(cè)算害捕。造成資產(chǎn)管理重大失誤的重要原因是急功近利的思想作怪绿淋，忘記了實(shí)事求是的工作原則。嗜欲深則天機(jī)淺尝盼，今年的教訓(xùn)不可謂不深吞滞。好在本能的不安促使自己不斷的進(jìn)行資產(chǎn)重新配置，也算亡羊補(bǔ)牢為時(shí)不晚。今年的慘痛教訓(xùn)讓我更加明白一個(gè)道理：只要自己恪守正道裁赠，我必將天下無(wú)敵殿漠！
不及格的工作最后造成本年總資產(chǎn)規(guī)模下降4.5%也算是僥幸，比滬深市場(chǎng)多出21個(gè)百分點(diǎn)佩捞，這里面有資產(chǎn)判斷不妥重新配置的原因绞幌，也有股息利息及對(duì)沖套利和新股申購(gòu)的原因。
雖說(shuō)總資產(chǎn)市值有所下降一忱，但重新配置的資產(chǎn)也出現(xiàn)許多積極的因素莲蜘，比如權(quán)益資產(chǎn)所含股息比去年同期增長(zhǎng)35%；現(xiàn)金資產(chǎn)比去年同期增長(zhǎng)130%帘营；權(quán)益資產(chǎn)未來(lái)的盈利指標(biāo)ROE和內(nèi)部回報(bào)率的測(cè)算票渠，都有比較好的預(yù)期，只是這些積極的因素被資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌而抹殺殆盡芬迄。
分紅
雖然今年錄得資產(chǎn)下降问顷，但由于現(xiàn)金資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，加上本年又新買(mǎi)入大量的權(quán)益資產(chǎn)薯鼠，所以今年的分紅率大約為總資產(chǎn)的3.7%择诈。明年如果市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，年中的股息這些現(xiàn)金會(huì)提供足夠的支持出皇。這也是第一次凈值下降的情況下進(jìn)行的分紅羞芍。我對(duì)給自己發(fā)錢(qián)從來(lái)都是慷慨大方。
衡量工作成績(jī)的體系標(biāo)準(zhǔn)
從今年開(kāi)始郊艘，衡量工作成績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)與市場(chǎng)價(jià)格脫離關(guān)系荷科，包括以下三個(gè)方面：
一，資產(chǎn)價(jià)值以現(xiàn)金流貼現(xiàn)作為唯一衡量標(biāo)準(zhǔn)纱注。
二畏浆，每年進(jìn)行項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流入的測(cè)算，包括股息狞贱，利息刻获，對(duì)沖套利及新股，年終用實(shí)際數(shù)字進(jìn)行比對(duì)瞎嬉，以調(diào)整今后預(yù)期蝎毡。
三，進(jìn)行持有資產(chǎn)內(nèi)部回報(bào)率的計(jì)算氧枣，通過(guò)資產(chǎn)實(shí)際產(chǎn)出與持有成本之間的計(jì)算沐兵，考評(píng)每項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)部回報(bào)率，并進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和配置便监。
2019年展望
根據(jù)過(guò)往的股息利息及對(duì)沖套利和新股這些固定項(xiàng)目流入的現(xiàn)金預(yù)測(cè)大約為10%扎谎，即不論市場(chǎng)漲跌碳想，我大約已經(jīng)鎖定了10%的利潤(rùn)，這個(gè)數(shù)字不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)毁靶，而是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流入胧奔。
同時(shí)目前持有的權(quán)益資產(chǎn)按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算的市場(chǎng)價(jià)值都有較為客觀的資本利得，或者說(shuō)安全邊際較高老充。對(duì)此我沒(méi)有什么可擔(dān)心的葡盗。最后有關(guān)市場(chǎng)的走勢(shì)，這顯然超出了我的能力范圍啡浊。但有一點(diǎn)我是確認(rèn)的觅够，就是不論市場(chǎng)如何發(fā)展，是金子總會(huì)發(fā)光巷嚣。只要秉持實(shí)事求是的原則和恪守正道的信念喘先，2019年應(yīng)該不會(huì)太差。
