無論傳統(tǒng)時(shí)代咱娶，還是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，傳媒行業(yè)大市值公司滩援，比如迪士尼栅隐、Netflix等，通常均為垂直一體化的平臺(tái)類公司，即以渠道為核心租悄，拓展到“內(nèi)容+廣告+實(shí)景+衍生品”等產(chǎn)業(yè)鏈上下游谨究，可見渠道對(duì)于產(chǎn)業(yè)的重大意義。院線行業(yè)作為電影產(chǎn)業(yè)鏈的下游泣棋，牢牢把控電影變現(xiàn)的渠道胶哲，具有長期價(jià)值的行業(yè)。
美國院線歷經(jīng)整合形成“三足鼎立”潭辈，并購?fù)苿?dòng)龍頭崛起鸯屿。縱觀美國院線發(fā)展史把敢，美國院線經(jīng)歷了四個(gè)重要的階段：高度競爭-垂直壟斷-壟斷瓦解-洗牌重整寄摆，而后形成了Regal、AMC和Cinemark三大寡頭占據(jù)市場51%份額的局面修赞。美國院線發(fā)展啟示錄：1婶恼、渠道為王；2榔组、并購促成龍頭崛起熙尉；3、發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢(shì)搓扯；4检痰、盈利多元化降低票房依賴度；5锨推、技術(shù)升級(jí)把握時(shí)代需求铅歼；6、提升服務(wù)質(zhì)量增加用戶粘性换可。
觀影人次和票價(jià)驅(qū)動(dòng)2020年票房翻倍增長椎椰。2004年到2015年中國電影經(jīng)歷了最黃金的時(shí)代，票房實(shí)現(xiàn)從15億向440億的飛躍沾鳄，復(fù)合增速高達(dá)35.9%慨飘，2016年受限于內(nèi)容質(zhì)量的下滑、票補(bǔ)的減少译荞、票房打假的盛行等一系列因素的影響瓤的，全年實(shí)現(xiàn)票房455億，票房同比僅增長3.7%吞歼。從短期來看圈膏，我們認(rèn)為2017年在擁有大量粉絲群的系列IP題材海外電影帶動(dòng)下，全年票房增速有望實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)向上篙骡。從長期來看稽坤，我們預(yù)計(jì)2020年觀影人次相對(duì)2016年增長77%到達(dá)24.3億次丈甸，平均票價(jià)相對(duì)于2016年增長12.6%達(dá)到37.4元，票房市場規(guī)模達(dá)到909億尿褪，實(shí)現(xiàn)翻倍增長睦擂。
院線行業(yè)迎來整合，集中度加速提升茫多。院線處于電影產(chǎn)業(yè)鏈下游祈匙，近20年來其分賬比例經(jīng)歷下滑后穩(wěn)定在57%的水平。從長期來看天揖，國內(nèi)院線行業(yè)將經(jīng)歷“起步-競爭-整合-領(lǐng)軍”的發(fā)展周期夺欲，目前歷經(jīng)起步、競爭今膊，即將迎來整合些阅，隨后形成龍頭領(lǐng)軍的局面。我們認(rèn)為隨著院線資產(chǎn)斑唬，如萬達(dá)市埋、中影、上影和幸福藍(lán)海等陸續(xù)上市恕刘，將更能通過資本的力量“以大吃小”加速行業(yè)整缤谎，同時(shí)，行業(yè)單屏產(chǎn)出由2015年138萬下降至2016年108萬褐着，降幅21.7%坷澡，超50%以上影院處于虧損狀態(tài)，部分虧損影院退出市場亦或是被并購含蓉，從而加速集中度提升進(jìn)程频敛。市場關(guān)注新媒體用戶規(guī)模和市場規(guī)模的爆發(fā)式增長對(duì)院線的影響，我們認(rèn)為新媒體對(duì)于院線的分流有限：1馅扣、從制片方的角度斟赚，新媒體版權(quán)價(jià)格遠(yuǎn)低于院線；2差油、從院線的角度拗军，院線聯(lián)合抵制新媒體同步發(fā)行；3蓄喇、院線在觀影效果食绿、觀影習(xí)慣和社交屬性上優(yōu)于新媒體。
短期推薦中國電影公罕，中長期看好萬達(dá)院線，建議關(guān)注上海電影和幸福藍(lán)海耀销。剖析美國院線發(fā)展史楼眷，發(fā)現(xiàn)美國院線歷經(jīng)“高度競爭-垂直壟斷-壟斷瓦解-洗牌重整”這四個(gè)階段后形成三大寡頭鼎力的局面铲汪，結(jié)合國內(nèi)院線發(fā)展歷程，我們認(rèn)為國內(nèi)院線歷經(jīng)起步罐柳、競爭掌腰，即將迎來整合，隨后形成龍頭領(lǐng)軍的局面张吉，行業(yè)集中度提升齿梁、龍頭公司依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)帶來整體盈利能力的提高，短期推薦中國電影肮蛹，中長期看好萬達(dá)院線勺择，建議關(guān)注上海電影和幸福藍(lán)海。
風(fēng)險(xiǎn)提示：票房不達(dá)預(yù)期伦忠，院線整合不達(dá)預(yù)期省核，新媒體視頻網(wǎng)站分流嚴(yán)重
