此篇文章是轉(zhuǎn)載唐巧的文章
引言
Annie 畢業(yè)于普林斯頓大學乏沸，之前在騰訊投資部工作迂卢。后來她厭倦了投資工作，想深入互聯(lián)網(wǎng)公司參與業(yè)務桐愉，我猜猿輔導公司是她見過的數(shù)據(jù)最好的公司，于是就被聯(lián)合創(chuàng)始人李鑫邀請加入了我們掰派。
我一直很好奇投資是如何做的从诲，雖然看過各種網(wǎng)上的文章，但一直不系統(tǒng)靡羡。一次偶然的機會系洛，我聽她分享了投資的一些心得俊性，我自己覺得很受用，把知識系統(tǒng)化梳理出來了描扯，分享給大家定页。
框架
Annie 把投資工作分成如下幾步：
·判斷市場大不大
·判斷趨勢和變化
·判斷核心產(chǎn)品 / 業(yè)務模式
·判斷市場分散度
·判斷團隊
·估值的計算
·和同賽道競爭對手比較
下面我展開介紹。
判斷市場大不大
通常投資的第一步绽诚，是看看整個行業(yè)是什么典徊，整個蛋糕多大。一般用「市場規(guī)亩鞴唬」這個詞表示卒落，它表示每年人們花了多少錢在這個市場分類上。
比如：
互聯(lián)網(wǎng)招聘行業(yè)蜂桶，市場規(guī)模 50 億儡毕。
IT 培訓行業(yè)，市場規(guī)模大概是 200 億左右扑媚。
知識付費腰湾，市場規(guī)模大概是 500 億左右。
網(wǎng)絡游戲行業(yè)钦购，市場規(guī)模 2000 億左右檐盟。
商品房銷售，2017 年市場規(guī)模是 20 多萬億押桃。
那我們做的在線教育行業(yè)呢？iiMedia 的數(shù)據(jù)顯示是 3000 億元导犹。
判斷趨勢和變化
一個趨勢判斷唱凯，是判斷整個市場是否在變大，主要看市場規(guī)模的每年增長情況谎痢。網(wǎng)絡游戲行業(yè)過去幾年都是 20% 的 增長率（下圖）磕昼。
另一個趨勢判斷，是在這個蛋糕的組成在如何變化节猿。比如上面的圖就可以看出票从，網(wǎng)絡游戲，過去幾年主要的增長就是來自手游滨嘱》灞桑看趨勢變化可以推導出什么樣類型的企業(yè)具備頭部玩家的潛力。
那教育行業(yè)呢太雨？我看到的變化也是越來越多的家長選擇在線的吟榴。
Annie 分享了一個趨勢：教育行業(yè)的核心資產(chǎn)，正在慢慢變化囊扳。
·最初是結果憑證
·然后變成場所機構（選址）
·再變成老師（名師）
·再變成工具
·現(xiàn)在是教研系統(tǒng)
結果憑證 -> 場所機構（選址）-> 老師（名師） -> 工具 -> 教研系統(tǒng)吩翻，這樣的核心資產(chǎn)的變化兜看，有可能催生出新的玩家。
判斷核心產(chǎn)品 / 業(yè)務模式
有些時候狭瞎，雖然是同行業(yè)细移，但是由于核心產(chǎn)品 / 業(yè)務模式不同，在商業(yè)上的結果就會完全不一樣熊锭。例如：
·Smule vs 全民 K 歌葫哗。一個重點在內(nèi)容，一個重點在功能球涛。
·VIPKid 和 學大劣针。比較成本結構，線下毛利 20%亿扁，線上毛利 40%捺典。獲客方式不一樣。管理成本不一樣从祝。
在判斷以上這些的時候襟己，數(shù)據(jù)指標就非常重要了。Annie 說牍陌，作為投資人她最喜歡看的指標包括：
·MAU
·DAU
·DAU/MAU擎浴，即黏性
·cohort，新增留存率毒涧，把每個月的新增單獨算未來 12 個月的留存情況
·核心行為
·日均使用時長
·單用戶獲取成本
·用戶畫像
作為投資的常用手段贮预，他們也會直接給客戶打電話，來聽聽用戶對產(chǎn)品的評價契讲。
判斷市場分散度
市場分散度決定了一家公司的 market share 的上限仿吞。比如線下教育，就是一個極度細分的市場捡偏。因為線下機構對場地唤冈，老師，以及本地宣傳的依賴银伟。新東方和好未來你虹，到現(xiàn)在也沒有分到線下教育的 10% 蛋糕。
市場分散度的最大決定因素：
·是否具有網(wǎng)絡效應（每加一個節(jié)點彤避，效果成指數(shù)上升）
·是否具有高壁壘
·是否對舊有服務 / 模式有顛覆性改變
·在行業(yè)中所處的位置（議價能力）
判斷團隊
·越早期的階段傅物，團隊越重要。
·CEO 無比重要忠藤。
·沒有確定的方法論挟伙，主要看投資人本身的經(jīng)驗。
最近在線教育行業(yè)就出事了，成長保被爆進行 數(shù)據(jù)造假尖阔。我相信這個事情之后贮缅，投資方對于團隊靠譜程度的判斷會更加謹慎。
估值的計算
行業(yè)也很好介却，趨勢也很好谴供，團隊也很好，核心產(chǎn)品數(shù)據(jù)也很好齿坷。那么問題來了桂肌，如何計算值多少錢（即估值）呢？
Annie 說：對于估值來說永淌，需要先有估值的故事崎场，然后才有數(shù)字。
比如：如果 Uber 是一個新型的 car service 公司遂蛀，服務的就是全球幾百億美金的市場谭跨。如果把它看成一個物流公司，并探索無人車等新模式李滴，全球就是上千億的市場螃宙。
具體操作的時候，首先 Test your narrative：
·分析歷史所坯，找對標公司谆扎。
·分析自己熟悉的公司和業(yè)務模型十办。
·運用常識蝎抽。比如 Unit economics：高客單價意味著續(xù)費率必須要高才能覆蓋獲客成本。
有了故事之后羞酗，然后就可以嘗試把故事轉(zhuǎn)成財務預測模型周瞎。
之后開始嘗試測算出估值苗缩，一般估值算法考慮：「本身值多少錢」vs 「別人愿意付多少錢」。然后當你覺得 Value > Price 時声诸，才可以出手。所以你看退盯，這個邏輯和買股票是一樣的彼乌，不管公司多好，價格合適才是王道渊迁。
Annie 拿一家在線教育行業(yè)的公司做了一個估值的舉例慰照，其過程就是參考各類同行服務的學員數(shù)、估值琉朽、客單價毒租，然后估算這家在線教育公司幾年之后可以服務的學員數(shù)和客單價。最后再考慮乘上一個估值倍數(shù)箱叁。
我問她這個估值倍數(shù)怎么計算墅垮，她說主要基于和同行業(yè)其它公司的比較惕医，以及未來增長空間的判斷。但具體為什么是那個倍數(shù)算色，她坦言還是比較偏感性一些抬伺，比如實操的時候，定義一個同行業(yè)公司的上限和下限灾梦，然后在這個中間取一個自己認為還算能接受的值峡钓。
和同賽道競爭對手比較
計算完估值后，再要做的就是和同賽道競爭對手比較若河∧苎遥看誰的團隊更好，行業(yè)判斷最準萧福，產(chǎn)品最好拉鹃，業(yè)務目前最健康，增長潛力最大统锤，估值目前最合理毛俏。通過這些因素最終綜合來決定投哪家是劃算的。
小結
小結一下：
·選公司的時候：先判斷行業(yè)饲窿，再判斷趨勢煌寇，再判斷產(chǎn)品，再判斷市場細分度逾雄，最后判斷團隊阀溶。
·選好公司后，先看公司的故事鸦泳，再估算估值银锻。
·估值計算可以選同類公司，通過各種核心指標來對標做鹰，同時因為對標公司可能不完全一樣击纬，所以要考慮對結果乘上一個估值倍數(shù)。
·只有當價格合理的時候才出手钾麸。
最后更振，Annie 給我講了兩個她的心得：
·模型是否正確最重要的部分在于假設，假設準不準來自你對市場的判斷是否正確饭尝，對公司商業(yè)模式的理解是否深刻肯腕。
·如果不是特別確定投資亮點能夠?qū)崿F(xiàn)，一般當時判斷的投資風險都會發(fā)生钥平。
以上就是整個總結实撒，希望對大家有用~
