引言：
2014年9月19日德绿，隨之在紐交所登陸辕录，阿里巴巴（以下簡(jiǎn)稱“阿里”）終于完成其舉世矚目的上市歷程昵仅，從香港轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國(guó)缓熟，圍繞其合伙人制度的爭(zhēng)議也終于塵埃落定累魔。根據(jù)其于5月7日向美國(guó)證券交易委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“美國(guó)證監(jiān)會(huì)”）提交的IPO招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”）及其他公開(kāi)披露的信息，阿里維持15年之久并在2010年正式確立的阿里合伙人制度揭開(kāi)了神秘的面紗够滑。
一垦写、阿里合伙人制度的法律內(nèi)容
阿里的合伙人制度又稱為湖畔合伙人制度（英文翻譯為“Lakeside Partners”），該名稱源自15年前馬云等創(chuàng)始人創(chuàng)建阿里的地點(diǎn)——湖畔花園彰触。阿里的創(chuàng)始人自1999年起便以合伙人原則管理運(yùn)營(yíng)阿里梯投，并于2010年正式確立合伙人制度，取名湖畔合伙人况毅。
仔細(xì)閱讀阿里合伙人制度的內(nèi)容分蓖，我們不難發(fā)現(xiàn)其主旨是通過(guò)制度安排，以掌握公司控制權(quán)為手段保證核心創(chuàng)始人和管理層的權(quán)益并傳承他們所代表的企業(yè)文化尔许。然而么鹤，與其他在美上市的公司做法不同，阿里沒(méi)有采取雙重股權(quán)制度實(shí)現(xiàn)管理層控制上市公司[1]味廊，而是通過(guò)設(shè)立一層特殊權(quán)力機(jī)構(gòu)以對(duì)抗其他股東的權(quán)利并穩(wěn)定創(chuàng)始人和管理層現(xiàn)有的控制權(quán)午磁，這層機(jī)構(gòu)就是阿里合伙人。因此毡们，阿里合伙人雖然使用了合伙人這一名稱，卻與《合伙企業(yè)法》等法律規(guī)范定義的合伙人存在本質(zhì)上的區(qū)別昧辽。
根據(jù)2014年5月阿里向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交的招股書(shū)衙熔，當(dāng)時(shí)阿里合伙人共計(jì)28名；而后阿里于2014年6月更新了招股書(shū)搅荞，阿里合伙人減至27名红氯，其中22人來(lái)自管理團(tuán)隊(duì)，4人來(lái)自阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)（其中兩人兼任阿里和阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)的管理職務(wù)）咕痛，1人來(lái)自菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司痢甘；2014年9月，阿里合伙人再次調(diào)整茉贡，新增3名合伙人塞栅，總?cè)藬?shù)增至30人（合伙人信息詳見(jiàn)附錄）。阿里合伙人制度并未固定人數(shù)腔丧，名額將隨著成員變動(dòng)而改變且無(wú)上限放椰，除馬云和蔡崇信為永久合伙人外，其余合伙人的地位與其任職有關(guān)愉粤，一旦離職則退出合伙人關(guān)系砾医。根據(jù)阿里的招股書(shū)、公司章程及其他公開(kāi)資料衣厘，阿里合伙人制度的主要規(guī)定如下：
1如蚜、合伙人的資格要求：（1）合伙人必須在阿里服務(wù)滿5年；（2）合伙人必須持有公司股份，且有限售要求[2]错邦；（3）由在任合伙人向合伙人委員會(huì)提名推薦探赫，并由合伙人委員會(huì)審核同意其參加選舉；（4）在一人一票的基礎(chǔ)上兴猩，超過(guò)75%的合伙人投票同意其加入期吓，合伙人的選舉和罷免無(wú)需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議或通過(guò)。此外倾芝，成為合伙人還要符合兩個(gè)彈性標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)公司發(fā)展有積極貢獻(xiàn)讨勤；及，高度認(rèn)同公司文化晨另，愿意為公司使命潭千、愿景和價(jià)值觀竭盡全力。
2借尿、合伙人的提名權(quán)和任命權(quán)：（1）合伙人擁有提名董事的權(quán)利刨晴；（2）合伙人提名的董事占董事會(huì)人數(shù)一半以上，因任何原因董事會(huì)成員中由合伙人提名或任命的董事不足半數(shù)時(shí)路翻，合伙人有權(quán)任命額外的董事以確保其半數(shù)以上董事控制權(quán)狈癞；（3）如果股東不同意選舉合伙人提名的董事的，合伙人可以任命新的臨時(shí)董事茂契，直至下一年度股東大會(huì)[3]蝶桶；（4）如果董事因任何原因離職，合伙人有權(quán)任命臨時(shí)董事以填補(bǔ)空缺掉冶，直至下一年度股東大會(huì)[4]真竖。阿里合伙人的提名權(quán)和任命權(quán)可視作阿里創(chuàng)始人及管理層與大股東協(xié)商的結(jié)果，通過(guò)這一機(jī)制的設(shè)定厌小，阿里合伙人擁有了超越其他股東的董事提名權(quán)和任免權(quán)恢共，控制了董事人選，進(jìn)而決定了公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作璧亚。
3讨韭、合伙人的獎(jiǎng)金分配權(quán)：阿里每年會(huì)向包括公司合伙人在內(nèi)的公司管理層發(fā)放獎(jiǎng)金，阿里在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)涨岁，該獎(jiǎng)金屬于稅前列支事項(xiàng)拐袜。這意味著合伙人的獎(jiǎng)金分配權(quán)將區(qū)別于股東分紅權(quán)，股東分紅是從稅后利潤(rùn)中予以分配梢薪，而合伙人的獎(jiǎng)金分配將作為管理費(fèi)用處理蹬铺。
4、合伙人委員會(huì)的構(gòu)成和職權(quán)：合伙人委員會(huì)共5名委員[5]秉撇，負(fù)責(zé)：（1）審核新合伙人的提名并安排其選舉事宜甜攀；（2）推薦并提名董事人選秋泄；（3）將薪酬委員會(huì)分配給合伙人的年度現(xiàn)金紅利分配給非執(zhí)行職務(wù)的合伙人。委員會(huì)委員實(shí)施差額選舉[6]规阀，任期3年恒序，可連選連任。合伙人委員會(huì)是阿里合伙人架構(gòu)中最核心的部門(mén)谁撼，把握著合伙人的審核及選舉事宜歧胁。
為確保阿里合伙人制度的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，阿里還制定（作出）了以下規(guī)則和安排：
1厉碟、從規(guī)則上增加合伙人制度變更的難度
阿里合伙人制度變更需通過(guò)董事批注和股東表決兩重批準(zhǔn)：從董事層面看喊巍，任何對(duì)于阿里合伙協(xié)議中關(guān)于合伙人關(guān)系的宗旨及阿里合伙人董事提名權(quán)的修訂必須經(jīng)過(guò)多數(shù)董事的批注，且該等董事應(yīng)為紐交所公司管理規(guī)則303A中規(guī)定的獨(dú)立董事箍鼓，對(duì)于合伙協(xié)議中有關(guān)提名董事程序的修改則須取得獨(dú)立董事的一致同意析孽；從股東層面看侨拦，根據(jù)上市后修訂的公司章程酱讶，修改阿里合伙人的提名權(quán)和公司章程中的相關(guān)條款唤衫，必須獲得出席股東大會(huì)的股東所持表決票數(shù)95%以上同意方可通過(guò)。
2铐殃、與大股東協(xié)議鞏固合伙人控制權(quán)
阿里合伙人與軟銀海洼、雅虎達(dá)成了一整套表決權(quán)拘束協(xié)議以進(jìn)一步鞏固合伙人對(duì)公司的控制權(quán)。根據(jù)阿里的招股書(shū)富腊，上市公司董事會(huì)共9名成員贰军，阿里合伙人有權(quán)提名簡(jiǎn)單多數(shù)（即5人），如軟銀持有阿里15%及以上的股份蟹肘，軟銀有權(quán)提名1名董事，其余的3名董事由董事會(huì)提名委員會(huì)提名俯树，前述提名董事將在股東大會(huì)上由簡(jiǎn)單多數(shù)選舉產(chǎn)生帘腹。根據(jù)前述表決權(quán)拘束協(xié)議，阿里合伙人许饿、軟銀和雅虎將在股東大會(huì)上以投票互相支持的方式阳欲，確保阿里合伙人不僅能夠控制董事會(huì)，而且能夠基本控制股東大會(huì)的投票結(jié)果陋率。協(xié)議約定：（1）軟銀承諾在股東大會(huì)上投票支持阿里合伙人提名的董事當(dāng)選球化，未經(jīng)馬云及蔡祟信同意，軟銀不會(huì)投票反對(duì)阿里合伙人的董事提名瓦糟；（2）軟銀將其持有的不低于阿里30%的普通股投票權(quán)置于投票信托管理之下筒愚，并受馬云和蔡祟信支配。鑒于軟銀有一名董事的提名權(quán)菩浙，因此馬云和蔡崇信將在股東大會(huì)上用其所擁有和支配的投票權(quán)支持軟銀提名的董事當(dāng)選巢掺；及句伶，（3）雅虎將動(dòng)用其投票權(quán)支持阿里合伙人和軟銀提名的董事當(dāng)選。
二陆淀、阿里合伙人制度的意義及法律分析
1考余、阿里選擇合伙人制度的長(zhǎng)遠(yuǎn)意義——企業(yè)發(fā)展和文化
阿里的合伙人制度原型來(lái)自兩家金融商事企業(yè)——投行高盛和咨詢公司麥肯錫，這兩家企業(yè)均采取合伙人的治理架構(gòu)轧苫。馬云認(rèn)為這一制度保證了高盛和麥肯錫穩(wěn)定快速的發(fā)展和獨(dú)立自主的文化楚堤。馬云等創(chuàng)始人的理念是仿效高盛和麥肯錫的模式，將管理層分為三個(gè)梯度以推進(jìn)公司運(yùn)作：新進(jìn)人員負(fù)責(zé)具體執(zhí)行含懊，中層負(fù)責(zé)戰(zhàn)略管理身冬，創(chuàng)始人主要關(guān)注人才選拔和企業(yè)發(fā)展方向。根據(jù)該梯度設(shè)計(jì)及對(duì)應(yīng)職責(zé)绢要，必須存在一種機(jī)制以確保創(chuàng)始人和管理層被賦予相應(yīng)的公司控制力吏恭，這就是阿里合伙人制度的靈感和動(dòng)因。為解釋這一目的重罪，馬云于2013年9月10日發(fā)出了一封致全體員工的公開(kāi)信樱哼，信中稱合伙人制度的目的在于通過(guò)公司運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)使命傳承，以使阿里從一個(gè)有組織的商業(yè)公司變成一個(gè)有生態(tài)思想的社會(huì)企業(yè)剿配；控制這家公司的人搅幅，必須是堅(jiān)守和傳承阿里使命文化的合伙人。
合伙人選任制度設(shè)計(jì)本身也反映了阿里有意識(shí)地貫徹著以合伙人治理為核心的統(tǒng)一且發(fā)展的企業(yè)文化呼胚。如茄唐，合伙人每年選舉制度既填補(bǔ)了因現(xiàn)任合伙人轉(zhuǎn)股或離職等原因可能造成的職務(wù)空缺，又為推動(dòng)公司及時(shí)應(yīng)變蝇更、業(yè)務(wù)拓展和長(zhǎng)期發(fā)展提供了人事更新的基礎(chǔ)和渠道沪编；又如，合伙人人數(shù)不設(shè)上限年扩，使得合伙人機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張能力與公司發(fā)展同步蚁廓，打通重要員工的上升通道，激發(fā)管理層工作熱情厨幻；再如相嵌，候選人經(jīng)過(guò)在任合伙人推薦、合伙人委員會(huì)審核及75%的合伙人投票贊成后方可就任新合伙人的選任程序協(xié)調(diào)了部分合伙人與整個(gè)合伙人團(tuán)隊(duì)可能產(chǎn)生的矛盾沖突况脆，在任合伙人的推薦可以使人才發(fā)現(xiàn)不局限于某幾位合伙人的視野范圍饭宾，確保未來(lái)發(fā)展的新鮮血液來(lái)自公司的各方各面，合伙人委員會(huì)的審核不僅反映了對(duì)合伙人資格的要求格了，而且通過(guò)對(duì)彈性標(biāo)準(zhǔn)[7]的判斷也體現(xiàn)了核心合伙人對(duì)候選人的認(rèn)知及價(jià)值傾向看铆，確保新任合伙人與核心合伙人利益的一致性，而絕對(duì)多數(shù)通過(guò)制度可以避免因新合伙人的加入所引起的合伙人內(nèi)部矛盾糾紛盛末，穩(wěn)定并鞏固了合伙人之間的信任及協(xié)作性湿；還如纬傲，合伙人選舉時(shí)一人一票的投票制度，反映了合伙人之間的平等性肤频，選舉權(quán)不與股份等因素掛鉤使得阿里合伙人制度更具人合性的特征叹括。此外，對(duì)于合伙人任職期間的持股和限制轉(zhuǎn)股數(shù)額的要求可以實(shí)現(xiàn)合伙人利益與公司利益的綁定宵荒，以減少合伙人的道德風(fēng)險(xiǎn)和代理成本汁雷。
2、阿里選擇合伙人制度的直接意義——保證控制權(quán)
阿里合伙人制度最直接和最現(xiàn)實(shí)的作用是強(qiáng)化并鞏固創(chuàng)始人及管理層對(duì)公司的控制报咳。阿里創(chuàng)始人的持股數(shù)量已隨著阿里的持續(xù)融資及上市被逐步稀釋侠讯，根據(jù)招股書(shū)顯示，目前軟銀為阿里的最大股東暑刃，持有7.97億股厢漩，持股比例為34.4%，其中4.66億股為軟銀直接持有岩臣，1500萬(wàn)股由軟銀下屬的SBBM Corporation持有溜嗜，3.16億股由軟銀下屬的SB China Holdings Pte Ltd.持有。第二大股東為雅虎架谎，持股5.24億股炸宵，占比22.6%。在上述兩大股東之后才是董事局主席馬云谷扣，持股數(shù)量為2.06億股土全，占比8.9%；董事局執(zhí)行副主席蔡崇信持股8350萬(wàn)股会涎，占比3.6%裹匙；阿里CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過(guò)1%末秃。從股份分布比例上看幻件，阿里創(chuàng)始人及管理層所持股份合計(jì)不超過(guò)13.5%，遠(yuǎn)不及雅虎所持有的股份數(shù)額蛔溃，更不能與軟銀相提并論，僅憑借持股難以對(duì)公司繼續(xù)實(shí)施控制篱蝇，因此通過(guò)公司架構(gòu)設(shè)計(jì)以獲取超過(guò)其股份比例的控制權(quán)則至關(guān)重要贺待。
根據(jù)公司法理論及公司治理的研究結(jié)果，對(duì)于股份有限公司[8]零截，其資合性特點(diǎn)使其區(qū)別于以人合性為主要特征的有限責(zé)任公司和合伙企業(yè)麸塞，如果說(shuō)人合性的經(jīng)營(yíng)實(shí)體追求股東的權(quán)利和意志，那么在資合性實(shí)體中涧衙，董事會(huì)則具有十分顯著的地位哪工，董事會(huì)作為公司具體經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的決策中心和管控者奥此，決定著公司的發(fā)展路徑和總體規(guī)劃，而以CEO雁比、總經(jīng)理等為首的高級(jí)管理層則對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)稚虎，向董事會(huì)報(bào)告工作。因此偎捎，董事會(huì)作為公司治理的重要部門(mén)蠢终，直接控制著公司本身，股東則依賴于行使投票權(quán)茴她、知情權(quán)等權(quán)利或采取“用腳投票”的方式改變或影響董事會(huì)寻拂，借以實(shí)現(xiàn)間接控制公司的效果。在以董事會(huì)為中心的公司治理模式下丈牢，控制董事會(huì)即意味著控制了公司祭钉。
控制董事會(huì)最主要的方式是取得董事的提名權(quán)和任命權(quán)，安排自己的代言人進(jìn)入董事會(huì)以管控公司己沛。從實(shí)然的角度看慌核，阿里合伙人制度確立了如下兩層措施：首先，制度規(guī)定阿里合伙人享有董事會(huì)半數(shù)以上董事的提名權(quán)泛粹，且在被否決的情況下可以重新提名己方董事遂铡，從而確保了其能夠控制多數(shù)新任董事候選人，構(gòu)成了限制其他股東權(quán)利的第一道屏障晶姊；其次扒接，一旦創(chuàng)始人和管理層與其他股東（特別是大股東）的矛盾加劇，其他股東可能反復(fù)動(dòng)用其投票權(quán)在股東大會(huì)上否決合伙人提名的董事们衙，因此制度賦予合伙人任命臨時(shí)董事的權(quán)力钾怔，即無(wú)論股東是否同意，合伙人提名的董事都將進(jìn)入董事會(huì)以保證其超過(guò)半數(shù)的控制權(quán)蒙挑。通過(guò)這一制度設(shè)計(jì)宗侦，股東的否決權(quán)實(shí)際已被架空，股東大會(huì)董事選舉的意義實(shí)質(zhì)上僅是安排股東代表作為少數(shù)董事參與董事會(huì)運(yùn)作忆蚀，合伙人成功地通過(guò)控制董事會(huì)的方式取得了公司控制權(quán)矾利；然而從應(yīng)然的角度看，不少人質(zhì)疑這樣的制度安排違背了同股同權(quán)和資本多數(shù)決的原則馋袜，因?yàn)榘凑找话愎痉ɡ碚撃衅欤M義的公司治理目標(biāo)即是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，董事的提名權(quán)理論上屬于每個(gè)股東（為了避免股東人數(shù)眾多及分散性影響所導(dǎo)致的董事提名頻繁及混亂問(wèn)題欣鳖，不少國(guó)家的公司法對(duì)提名董事的股東的單一或合計(jì)持股比例作出了限制[9]）察皇，而董事的選任無(wú)論是直線投票制還是累積投票制，其實(shí)質(zhì)都是股東資本多數(shù)決的結(jié)果泽台。顯而易見(jiàn)什荣，阿里合伙人制度所保障的僅是小股東——阿里創(chuàng)始人及管理層的權(quán)益矾缓，違背了上述原則。既然阿里合伙人制度顛覆了一般公司法理論稻爬，因此該制度如要得以長(zhǎng)期穩(wěn)定地執(zhí)行嗜闻，必須通過(guò)某種方式將該制度固定下來(lái)，對(duì)此因篇，阿里采取的措施是將創(chuàng)始人及管理層與大股東間達(dá)成的關(guān)于董事提名和任命的方案寫(xiě)入公司章程泞辐，且協(xié)議中提名權(quán)的修改和公司章程中相關(guān)條款的修訂應(yīng)分別經(jīng)多數(shù)董事的批注和股東大會(huì)絕對(duì)多數(shù)票通過(guò)（95%以上），通過(guò)公司章程的形式直接對(duì)阿里合伙人賦權(quán)竞滓。這一措施的另一好處是咐吼，無(wú)論今后其他股東及其持股比例如何變動(dòng)，只要阿里合伙人持有最低比例的公司股份商佑，則合伙人的權(quán)利將不會(huì)旁落锯茄。其實(shí)，阿里香港上市的矛盾焦點(diǎn)就在于香港聯(lián)交所和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“香港證監(jiān)會(huì)”）對(duì)于阿里合伙人制度中關(guān)于董事提名權(quán)和任命權(quán)的規(guī)定以及相關(guān)措施的接受程度茶没，下文將對(duì)此進(jìn)行專門(mén)評(píng)述肌幽。
當(dāng)然，阿里管理層也可以通過(guò)其他方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人和管理層對(duì)董事會(huì)的控制（如雙重股權(quán)制度等）抓半，但之所以采取阿里合伙人這一具有創(chuàng)新性的制度喂急，還有其他方面的考量，本文第三點(diǎn)第二小點(diǎn)將對(duì)此做進(jìn)一步分析笛求。
三廊移、阿里赴美上市的制度分析
1、阿里探入、香港聯(lián)交所和美國(guó)紐交所的博弈
眾所周知狡孔，香港證監(jiān)會(huì)拒絕接受阿里合伙人制度的“強(qiáng)硬態(tài)度”是迫使阿里放棄回歸港股計(jì)劃的重要原因，然而阿里與香港聯(lián)交所的博弈卻并非如此簡(jiǎn)單蜂嗽。從阿里的初衷來(lái)看苗膝，由于其B2B業(yè)務(wù)曾在香港上市，熟悉香港的交易規(guī)則植旧，同時(shí)美國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)于公司上市后的監(jiān)管及信息披露要求相對(duì)嚴(yán)格辱揭，且少數(shù)股東的集體訴訟頻繁，所以阿里會(huì)優(yōu)選香港上市病附。從阿里和香港聯(lián)交所问窃、香港證監(jiān)會(huì)的溝通過(guò)程來(lái)看，聯(lián)交所亦有過(guò)接受阿里合伙人制度的意向胖喳，然而由于觸犯同股同權(quán)原則[10]，阿里能否在香港順利上市的關(guān)鍵取決于其監(jiān)管者——香港證監(jiān)會(huì)的態(tài)度贮竟，因此即使阿里和聯(lián)交所達(dá)成協(xié)議丽焊，也難以說(shuō)服香港證監(jiān)會(huì)较剃。事實(shí)上，香港證監(jiān)會(huì)以及香港聯(lián)交所的股東香港交易及結(jié)算有限公司曾就阿里合伙人在上市后繼續(xù)提名多數(shù)董事及任命臨時(shí)董事的提案陷入過(guò)爭(zhēng)議技健，討論的結(jié)果是上述結(jié)構(gòu)將為其持股合伙人提供控制董事會(huì)的權(quán)力写穴，違反了聯(lián)交所主板上市規(guī)則第8.11條的要求，使得合伙人股份所附帶的投票權(quán)利與其于繳足股款時(shí)所應(yīng)有的股本權(quán)益不成比例雌贱，從而違背了香港法律遵循的公司股東“一股一票”的同股同權(quán)制度啊送，并可能削弱法律的嚴(yán)肅性及香港資本市場(chǎng)的形象。在此情形下欣孤，香港聯(lián)交所與阿里于2013年9月終止了上市談判馋没。盡管在此前后，香港聯(lián)交所的不少人士建議改變現(xiàn)行規(guī)則降传，但上述建議未能在阿里赴美上市前取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展篷朵。顯而易見(jiàn)的是，香港證券市場(chǎng)的監(jiān)管態(tài)度和政策也無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)迅速完成調(diào)整婆排，但受制于阿里所面臨的市場(chǎng)情況及協(xié)議安排[11]声旺，阿里無(wú)法繼續(xù)在談判無(wú)果的情況下繼續(xù)等待。
與此形成鮮明對(duì)照的是段只，阿里希望保留合伙人制度的要求在2013年10月得到美國(guó)紐交所的書(shū)面確認(rèn)腮猖，合伙人制度本身不會(huì)成為其赴美上市的法律障礙。
2赞枕、香港澈缺、美國(guó)資本市場(chǎng)的法律規(guī)定及與阿里合伙人制度的比較分析
如上所述，阿里選擇在美國(guó)上市的原因系其合伙人制度不被香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可鹦赎。然而在倡導(dǎo)公司治理透明谍椅、股東意思自治的美國(guó)，由于歷史原因和公司治理理念[12]的不同古话，認(rèn)可了雙重或多重股權(quán)制度[13]雏吭，也為阿里的合伙人制度打開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門(mén)。我們對(duì)香港和美國(guó)兩地關(guān)于雙重股權(quán)及/或阿里合伙人制度的特殊規(guī)定簡(jiǎn)要分析如下：
從上述分析不難發(fā)現(xiàn)陪踩，阿里的合伙人制度屬于美國(guó)證監(jiān)會(huì)和紐交所的接受范圍杖们，與雙重股權(quán)制度亦存在相似之處[15]，但阿里不采用雙重股權(quán)制而創(chuàng)新阿里合伙人制度肩狂，我們理解有如下幾方面的原因和考量：
（1）彈性指標(biāo)的靈活優(yōu)勢(shì)摘完。雙重或多重股權(quán)制度相對(duì)明確地限定了享有特種股票權(quán)益的主體范圍，股票所附投票權(quán)等權(quán)益的比例等傻谁，而“合伙人”制度則存在彈性孝治，成為合伙人量化指標(biāo)只有工作5年以上并持有公司股份兩個(gè)要求，而其他所謂的“具備優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)能力，高度認(rèn)同公司文化谈飒，并且對(duì)公司發(fā)展有積極性貢獻(xiàn)岂座，愿意為公司文化和使命傳承竭盡全力”的規(guī)定更多的是一個(gè)相對(duì)模糊和籠統(tǒng)的提法，為選舉和任命新合伙人預(yù)留了靈活把握的空間杭措。
（2）反稀釋效果更強(qiáng)费什。盡管雙重股權(quán)制度賦予特種股票持有人更多的投票權(quán)，但這種投票權(quán)數(shù)量依然與其所持的特種股股份數(shù)量掛鉤手素，只是在比例上大于普通股的配比鸳址。相反，阿里合伙人制度則斬?cái)嗔诉@種聯(lián)系泉懦，只要合伙人持有公司股份稿黍，則其投票權(quán)不受任何股份數(shù)額的影響，消除了股份稀釋的威脅祠斧，便于創(chuàng)始人和管理層更長(zhǎng)期穩(wěn)定地控制公司闻察。
（3）獲得額外的獎(jiǎng)金激勵(lì)。雙重股權(quán)制度賦予特種股持有人更多的投票權(quán)琢锋，但該等股東并不因此就享有超越其所持股份的紅利分配權(quán)辕漂，換言之，即特種股股東并不能獲得比按同比例持股的普通股股東更多的分紅收益吴超，除非章程或協(xié)議中作出相反的規(guī)定钉嘹。但根據(jù)阿里合伙人制度，阿里每年會(huì)向包括合伙人在內(nèi)的公司管理層發(fā)放獎(jiǎng)金鲸阻，并作為稅前列支事項(xiàng)處理（在管理費(fèi)用科目中計(jì)提）跋涣。
（4）避免法學(xué)界對(duì)于雙重股權(quán)制度的詬病。這里分為兩個(gè)層面鸟悴，從雙重股權(quán)制度本身來(lái)看陈辱，代表同一資本額度的股份被人為地分割成了兩種或者多種類型，并被賦予了不同的權(quán)利细诸，造成資本和權(quán)利的分離沛贪，這與公眾公司資合性的特征矛盾，造成股東地位的不平等震贵；從雙重股權(quán)的現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看利赋，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在資本市場(chǎng)的解讀已傾向于為保護(hù)創(chuàng)始人或管理層，抑或是管理層與私募投資者的利益猩系，通過(guò)在公開(kāi)發(fā)行股份并上市前的計(jì)劃安排或妥協(xié)媚送，以犧牲公開(kāi)市場(chǎng)投資者股東權(quán)益為代價(jià)，形成的股份權(quán)益分級(jí)安排寇甸。公開(kāi)市場(chǎng)投資者往往處于不利的地位塘偎，由于股東權(quán)益特別是投票權(quán)的限制疗涉，其能選擇的反對(duì)方式通常只是用腳投票。這也被很多國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)視為對(duì)股東的差別歧視吟秩，是不平等的表現(xiàn)博敬，因而不予采納。故在形式上峰尝，阿里巴巴通過(guò)合伙人制度的設(shè)計(jì)可以避免被直接歸入雙重股權(quán)的境地，便于通過(guò)合伙人制度進(jìn)行權(quán)利分配及實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化的推廣和傳承收恢。
3武学、加速阿里赴美上市的其他推手
如本文注釋11中所述，回購(gòu)雅虎所持有的阿里股份的時(shí)間壓力或許也是阿里決定加速赴美上市的原因之一伦意。雅虎的持股變化及阿里的股份回購(gòu)安排有如下幾個(gè)重要時(shí)點(diǎn)：（1）2005年時(shí)阿里股權(quán)的分布狀況為雅虎39%火窒，軟銀29.3%，馬云等管理層合計(jì)31.7%驮肉；（2）2011年熏矿，銀湖、俄羅斯DST Global离钝、云鋒基金票编、淡馬錫等基金向阿里聯(lián)合投資20億美元[16]；（3）阿里和雅虎在2012年5月達(dá)成協(xié)議卵渴，阿里以63億美元現(xiàn)金和不超過(guò)8億美元的新增優(yōu)先股慧域，回購(gòu)雅虎持有的阿里一半股份，約20%浪读。同年昔榴，阿里從香港退市，并完成相關(guān)的股份回購(gòu)碘橘，回購(gòu)資金來(lái)源于以中投互订、博裕資本、中信資本痘拆、國(guó)開(kāi)金融所組成的投資團(tuán)提供的資本仰禽；（4）2012年5月的協(xié)議同時(shí)約定，如果阿里在2015年12月前進(jìn)行首次公開(kāi)募股错负，阿里有權(quán)在IPO時(shí)回購(gòu)雅虎持有的剩余股份的一半坟瓢，即10%左右。雙方同時(shí)約定維持董事會(huì)2∶1∶1（阿里犹撒、雅虎折联、軟銀）的比例；（5）2013年10月识颊，雅虎與阿里更新了回購(gòu)股份的協(xié)議安排诚镰，將原先雅虎承諾在IPO時(shí)優(yōu)先出售給阿里的最高股份限額由原定的2.615億股減少到2.08億股奕坟，即在阿里上市后，雅虎將維持約13%的股份清笨；（6）根據(jù)雅虎于7月份披露的2014年度第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告月杉，雅虎和阿里已簽署回購(gòu)協(xié)議的第三次補(bǔ)充協(xié)議，協(xié)議約定在IPO結(jié)束后抠艾，阿里從雅虎優(yōu)先受讓的股票數(shù)量從之前的2.08億股減少到1.4億股苛萎。
從阿里管理層和雅虎的回購(gòu)交易安排中，我們可以發(fā)現(xiàn)雙方對(duì)本次IPO都給予非常的重視和期待：從雅虎的角度看检号，阿里上市后雅虎所持有的阿里股份已大幅升值腌歉，未來(lái)可以在美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)上以更高的價(jià)格套現(xiàn)，這對(duì)于雅虎的資產(chǎn)收益齐苛、流動(dòng)性增加和財(cái)務(wù)報(bào)表的改善具有重大意義翘盖；從阿里的角度看，盡快完成IPO不僅能大幅擴(kuò)充資本實(shí)力以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)張浪潮凹蜂，強(qiáng)化公司的領(lǐng)先地位并提升影響力馍驯，同時(shí)IPO亦能確保協(xié)議所約定的股份回購(gòu)順利實(shí)現(xiàn)，并藉此為創(chuàng)始人和管理層取得更多的控制權(quán)玛痊，以鞏固阿里合伙人制度汰瘫。作為一個(gè)雙贏的結(jié)局，阿里赴美上市也就有了更多的助力和推手擂煞。
四吟吝、阿里合伙人制度對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的借鑒意義
按照中國(guó)資本市場(chǎng)目前的法律法規(guī)，除因股權(quán)分置改革形成的流通股與非流通股差異外颈娜，對(duì)于一般的上市公司股票實(shí)行同股同權(quán)制度（優(yōu)先股及限售期內(nèi)的股份除外）剑逃。因此，境內(nèi)上市公司采用阿里合伙人的治理模式存在障礙官辽。但是蛹磺，對(duì)于未上市企業(yè)而言，則應(yīng)當(dāng)分兩種情況討論同仆。
對(duì)于有限責(zé)任公司：（1）從董事的提名權(quán)和選舉程序看萤捆，《公司法》未對(duì)有限責(zé)任公司的董事提名權(quán)作出規(guī)定，因此通常由公司章程直接規(guī)范俗批，實(shí)踐中這一提名往往是股東間協(xié)商的結(jié)果俗或。根據(jù)《公司法》第37條第1款第（二）項(xiàng)，股東選舉和更換非由職工代表?yè)?dān)任的董事岁忘，同時(shí)《公司法》第42條規(guī)定辛慰，股東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決權(quán)；但是干像，公司章程另有規(guī)定的除外帅腌。據(jù)此驰弄，我們可以發(fā)現(xiàn)盡管《公司法》將選舉和更換非職工代表?yè)?dān)任的董事的權(quán)利按照出資比例分配給了股東，但其但書(shū)規(guī)定設(shè)定了例外情形速客，即股東可以約定不按照出資比例行使選舉和更換董事的權(quán)利戚篙，并將其寫(xiě)入公司章程。因此溺职，在以增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式引入投資人時(shí)岔擂，創(chuàng)始人可以通過(guò)如下方式借鑒阿里合伙人制度：（a）設(shè)定一個(gè)類似合伙人的組織，該組織享有絕大多數(shù)董事的提名權(quán)浪耘，但不享有選舉和更換董事的權(quán)利智亮；（b）創(chuàng)始人與投資人約定由創(chuàng)始人享有絕大多數(shù)或全部（如投資人同意該等安排）董事的選擇更換權(quán)，即固定兩方在董事會(huì)中的董事席位比例点待；（c）將上述機(jī)制和約定寫(xiě)入公司章程，并獲得股東會(huì)通過(guò)弃舒。（2）從收益分配看癞埠，根據(jù)《公司法》第34條規(guī)定，股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利聋呢，公司新增資本時(shí)苗踪，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資；但是削锰，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外通铲。因此，創(chuàng)始人和投資人可以通過(guò)協(xié)議約定的方式安排公司收益的分配器贩，也可以通過(guò)向創(chuàng)始人及指定的管理層發(fā)放獎(jiǎng)金的方式使其獲得額外的收益颅夺。
對(duì)于股份有限公司：（1）從董事的提名權(quán)和選舉程序看，《公司法》雖然未對(duì)董事提名權(quán)作出直接規(guī)定蛹稍，但根據(jù)《公司法》第102條第2款吧黄，單獨(dú)或者合計(jì)持有公司百分之三以上股份的股東，可以在股東大會(huì)召開(kāi)十日前提出臨時(shí)提案并書(shū)面提交董事會(huì)唆姐。因此拗慨，不排除其他股東以臨時(shí)提案的方式向股東大會(huì)提名董事候選人》盥《公司法》第99條規(guī)定赵抢，股份有限公司股東選舉和更換非由職工代表?yè)?dān)任的董事；《公司法》第103條規(guī)定声功，股東出席股東大會(huì)會(huì)議烦却，所持每一股份有一表決權(quán)。但是先巴，公司持有的本公司股份沒(méi)有表決權(quán)短绸。股東大會(huì)作出決議车吹，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)過(guò)半數(shù)通過(guò)。但是醋闭，股東大會(huì)作出修改公司章程窄驹、增加或者減少注冊(cè)資本的決議，以及公司合并证逻、分立乐埠、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)囚企。由此可見(jiàn)丈咐，在股份有限公司形態(tài)下，法律并未留給創(chuàng)始人和投資人太多的意思自治的空間龙宏，除通過(guò)協(xié)議進(jìn)行約定外棵逊，在股份已被充分稀釋的情況下，創(chuàng)始人難以利用阿里合伙人制度控制過(guò)半數(shù)的董事提名權(quán)以及董事的選舉和更換银酗。（2）從收益分配看辆影，《公司法》第166條第4款規(guī)定，公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)黍特，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配蛙讥，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。因此灭衷，股份有限公司亦可以通過(guò)創(chuàng)始人和投資人協(xié)議約定的方式實(shí)現(xiàn)公司收益的分配次慢，或向創(chuàng)始人及指定的管理層發(fā)放獎(jiǎng)金。但是翔曲，協(xié)議約定的不按持股比例分配利潤(rùn)的制度應(yīng)當(dāng)寫(xiě)入公司章程迫像。
通過(guò)上述分析可見(jiàn)，未上市的中國(guó)企業(yè)亦可以借鑒阿里合伙人制度的部分內(nèi)容以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人之間瞳遍，以及創(chuàng)始人與新股東之間的權(quán)利安排侵蒙。事實(shí)上在公司融資行為中，創(chuàng)始人和投資人通常都會(huì)在Term Sheet和融資協(xié)議中明確董事會(huì)席位和利潤(rùn)分配問(wèn)題傅蹂，財(cái)務(wù)投資人一般不會(huì)過(guò)多介入公司運(yùn)營(yíng)纷闺，而阿里合伙人制度似乎又為創(chuàng)始人股東的公司控制權(quán)增加了一層保障。當(dāng)然份蝴，這一切還有待中國(guó)法律實(shí)踐的檢驗(yàn)犁功。
附錄：阿里巴巴現(xiàn)任合伙人一覽表
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[1]如谷歌和Facebook等，其通常的解決方式是設(shè)立雙重股權(quán)制度婚夫，發(fā)行兩種或兩種以上的股票浸卦，并確保管理層所持有的股票所包含的投票權(quán)大于公開(kāi)發(fā)售的股票或其他投資者所持有的股票的投票權(quán)，以實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)保留在管理層手中案糙。
[2]合伙人可以直接或通過(guò)其子公司間接持有阿里的股份限嫌。自成為合伙人之日起3年內(nèi)靴庆，其所持股份（含可行權(quán)及不可行權(quán)/限售股票）數(shù)額不得少于就任合伙人時(shí)持有股份數(shù)量的60%；3年后維持合伙人身份的怒医，其持股數(shù)量不得少于就任合伙人時(shí)持股數(shù)量的40%炉抒。
[3]下一年度股東大會(huì)上，臨時(shí)董事享有并可行使原董事的選舉權(quán)稚叹。
[4]同注釋3焰薄。
[5]阿里當(dāng)前的合伙人委員會(huì)委員為馬云、蔡崇信扒袖、陸兆禧塞茅、彭蕾、曾鳴季率。
[6]選舉前野瘦，合伙人委員會(huì)將提名8個(gè)候選人，每個(gè)合伙人可以投票給5個(gè)候選人飒泻，得票最高的5人將當(dāng)選合伙人委員會(huì)委員鞭光。
[7]即前文所述的對(duì)公司發(fā)展有積極貢獻(xiàn)，及高度認(rèn)同公司文化蠢络，愿意為公司使命、愿景和價(jià)值觀竭盡全力兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)迟蜜。
[8]股份有限公司和有限責(zé)任公司是《公司法》作出的法定分類刹孔，盡管《公司法》已經(jīng)賦予股份有限公司比較明顯的資合性特征，但我們更傾向于公眾公司的提法娜睛。公眾公司包括上市公眾公司和非上市公眾公司（非上市公眾公司主要包括公開(kāi)發(fā)行股票但不在證券交易所上市的股份有限公司髓霞，以及非公開(kāi)募集或轉(zhuǎn)讓使股東人數(shù)超過(guò)200人的股份有限公司兩種類型），受上述范圍限定畦戒，僅有若干發(fā)起人但無(wú)公眾股東的股份有限公司通常被排除在公眾公司范圍之外方库，因此公眾公司所體現(xiàn)的資合性特征比其他股份有限公司更為顯著。
[9]我國(guó)《公司法》雖然未對(duì)董事提名權(quán)作出直接規(guī)定障斋，但根據(jù)《公司法》第102條第2款纵潦，單獨(dú)或者合計(jì)持有公司百分之三以上股份的股東，可以在股東大會(huì)召開(kāi)十日前提出臨時(shí)提案并書(shū)面提交董事會(huì)垃环。因此邀层，中小股東可以避開(kāi)董事會(huì)，在單獨(dú)或合計(jì)持有公司3%以上股份時(shí)遂庄，以臨時(shí)提案的方式向股東大會(huì)提名董事候選人寥院。另外，根據(jù)《上市公司章程指引》等規(guī)定涛目，上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中規(guī)定董事秸谢、監(jiān)事提名的方式和程序凛澎，以及累積投票制的相關(guān)事宜。
[10]香港資本市場(chǎng)同股同權(quán)法律制度（如聯(lián)交所《主板上市規(guī)則》第8.11條）的法律基礎(chǔ)是《香港公司條例》（Companies Ordinance）未允許上市公司設(shè)定雙重股權(quán)制度或作出類似安排估蹄，而一般認(rèn)為這一要求是沿襲了英國(guó)法的相關(guān)規(guī)定塑煎，關(guān)于英美公司法律制度的比較及說(shuō)明請(qǐng)見(jiàn)本文注釋12。
[11]在阿里首發(fā)前元媚，京東已于2014年5月22日登陸美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)轧叽，而阿里回購(gòu)雅虎所持股份的回購(gòu)協(xié)議明確要求阿里必須在2015年底前完成合格IPO，詳見(jiàn)下文刊棕。
[12]對(duì)于公眾公司炭晒，美國(guó)法的公司治理理念與同為英美法系的英國(guó)法有所不同，后者重視平等公平甥角，而前者崇尚自由和意思自治网严。在這一原則的指導(dǎo)下，英國(guó)法要求資合性的公眾公司同股同權(quán)嗤无，而美國(guó)法允許股東間通過(guò)協(xié)議約定的方式劃分權(quán)利分配并列入公司章程震束，這種方式為催生了雙重股權(quán)制度，并為接受阿里合伙人制度提供了空間和土壤当犯。
[13]雙重股權(quán)制度最初興起于美國(guó)媒體行業(yè)垢村，對(duì)于控制著眾多報(bào)紙公司的家族而言，他們建立雙重股權(quán)制度的依據(jù)是新聞的真實(shí)和客觀是不容干涉的嚎卫，所以要通過(guò)雙重股權(quán)制度避免公司被資本操控嘉栓。但在后來(lái)，雙重股權(quán)制度作為管理層追求權(quán)力拓诸、實(shí)現(xiàn)小群體目的的一種手段侵佃，在高科技企業(yè)中流行起來(lái)。
[14]即美國(guó)《2012年促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》奠支，2012年4月5日由美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署頒布馋辈。
[15]兩者的方式相同，都是通過(guò)同股不同權(quán)的方式以取得對(duì)公司的控制權(quán)倍谜；兩者的目標(biāo)亦相同迈螟，都是通過(guò)特殊制度安排以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人及管理層的控制權(quán)不被轉(zhuǎn)移或取代。
[16]在上述四家基金投資之前尔崔，已有一個(gè)專項(xiàng)基金對(duì)阿里進(jìn)行過(guò)投資井联，包括新浪、中國(guó)動(dòng)向您旁、巨人網(wǎng)絡(luò)都參與其中烙常。
