1 對(duì)沖的理論基礎(chǔ)
自從上次寫完文章《熊證對(duì)沖A50的推演》之后呼巴，我又突發(fā)靈感——為什么不能直接用股指和牛熊證對(duì)沖呢祷肯？
基于對(duì)這兩個(gè)衍生品的了解疹味，分別發(fā)現(xiàn)了他們的一點(diǎn)特性：
股指期貨：在市場(chǎng)上漲的時(shí)候嘱兼，常常會(huì)升水征峦，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候仑性，常常會(huì)貼水溅蛉。
牛熊證：距離行權(quán)價(jià)越近嫡意，溢價(jià)率常常就越小馏艾，距離行權(quán)價(jià)越遠(yuǎn)劳曹，溢價(jià)率常常就越大。
股指期貨升水的時(shí)候琅摩，做空是比較劃算的铁孵，因?yàn)樵诮桓畹臅r(shí)候可以吃到升水回歸現(xiàn)貨價(jià)格的收益。但是股指期貨貼水的時(shí)候房资，得到的就不是收益蜕劝，而是虧損了。
之所以會(huì)產(chǎn)生使用權(quán)證和股指對(duì)沖的想法轰异，就是因?yàn)楝F(xiàn)在股指期貨貼水岖沛，做空成本開始變高了。
那么當(dāng)貼水較大的時(shí)候搭独，是否可以反過來操作呢婴削？
通過做多期貨并做空現(xiàn)貨的方式進(jìn)行，因?yàn)楣善弊隹盏某杀据^高牙肝，然后我就想到了權(quán)證唉俗，或者說是熊證。
在股指期貨貼水的時(shí)候配椭，如果構(gòu)造一個(gè)股指做多虫溜，熊證做空的組合，那么我們是否能夠賺到股指貼水的錢以及熊證溢價(jià)擴(kuò)大的錢呢股缸？
2 對(duì)沖組合的開倉(cāng)條件
構(gòu)建這樣的組合衡楞，怎樣我們才能大概率獲益呢，或者說需要滿足哪些條件呢敦姻？我猜想寺酪，應(yīng)該有以下這些：
首先，組合第一個(gè)需要滿足的條件是替劈，熊證的最后交易日寄雀，要晚于期貨的交割時(shí)間。
其次陨献，股指期貨的貼水幅度盒犹，應(yīng)該大于熊證的溢價(jià)幅度。
最后，熊證的行權(quán)價(jià)距離現(xiàn)價(jià)越遠(yuǎn)越好急膀。
滿足這樣的條件沮协，我們才能開倉(cāng)。
3 對(duì)沖結(jié)果的6種情況
在上面條件的基礎(chǔ)上卓嫂，我們考慮以下幾種情況：
情況一慷暂，指數(shù)不漲不跌，或者說在期貨交割前后不漲不跌晨雳。
那么結(jié)果就是股指貼水收窄行瑞，熊證由于剩余時(shí)間變少，溢價(jià)也會(huì)縮小餐禁。收益是股指期貨貼水收窄的收益減去熊證溢價(jià)縮小的損失血久。這樣的話，由于滿足股指期貨貼水幅度大于熊證溢價(jià)幅度帮非，無論熊證溢價(jià)怎么收窄氧吐，獲益都為正。
情況二末盔，指數(shù)下跌筑舅，或者是在交割前后相對(duì)一開始下跌。
對(duì)于股指期貨來說陨舱，雖然這個(gè)時(shí)間里面有時(shí)候貼水會(huì)擴(kuò)大翠拣，但在交割的時(shí)候，會(huì)以現(xiàn)貨的價(jià)格進(jìn)行交割隅忿，最終貼水還是可以吃到的心剥。
而對(duì)于熊證來說邦尊，指數(shù)下跌導(dǎo)致現(xiàn)價(jià)距離熊證行權(quán)價(jià)更遠(yuǎn)背桐，熊證可能會(huì)產(chǎn)生更大的溢價(jià)。
所以蝉揍，在最后交割的時(shí)候链峭，既吃到了股指期貨的貼水收益，又得到了熊證溢價(jià)擴(kuò)大的收益又沾。
為了擴(kuò)大收益弊仪，可以進(jìn)行更換熊證的操作，當(dāng)然需要滿足一下條件：
新熊證的溢價(jià)需要比原來熊證的溢價(jià)更小
新熊證的回收價(jià)至少要和原來熊證的回收價(jià)差不多杖刷，或者大于原來熊證的回收價(jià)
新熊證的最后交易日要晚于期貨交割的時(shí)間
指數(shù)上漲励饵，在交割前未突破熊證的收回價(jià)。
情況三滑燃，中途如果出現(xiàn)股指期貨由貼水轉(zhuǎn)為升水役听，那么可以進(jìn)行平倉(cāng)。收益是期貨貼水收窄并變升水的收益減去熊證溢價(jià)縮小的虧損。
情況四典予，如果中途沒有出現(xiàn)升水甜滨，最終交割的時(shí)候，收益就是期貨貼水收窄的收益減去熊證溢價(jià)縮小的虧損瘤袖。
由于一開始開倉(cāng)條件的限制衣摩，最終可以獲得正收益。
指數(shù)上漲捂敌，在交割前突破了熊證的收回價(jià)艾扮。
情況五，價(jià)格突破了熊證的收回價(jià)時(shí)黍匾，股指期貨由貼水變成了升水栏渺，那么可以進(jìn)行平倉(cāng)。收益是期貨貼水收窄并變升水的收益減去熊證溢價(jià)縮小為零的虧損锐涯。
情況六磕诊，價(jià)格突破了熊證的收回價(jià)時(shí)，股指期貨依然處于貼水狀態(tài)纹腌。這時(shí)候如果平倉(cāng)霎终，虧損就是貼水的比例加上熊證開倉(cāng)時(shí)的溢價(jià)幅度。
如果不平倉(cāng)升薯，繼續(xù)持有組合莱褒，就需要重新買入進(jìn)的熊證，條件還是和之前一樣涎劈。最后的結(jié)果依然是上述的六中情況广凸。
情況六我們唯一出現(xiàn)虧損的可能，最后的那個(gè)開倉(cāng)條件蛛枚，也是為了盡可能降低這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率谅海。
當(dāng)然，如果對(duì)沖的現(xiàn)貨不同蹦浦，還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是對(duì)沖不準(zhǔn)扭吁。例如A50股指期貨和南方A50的牛熊證對(duì)沖，可能會(huì)存在一定的偏差盲镶。如果是針對(duì)同一個(gè)現(xiàn)貨對(duì)沖侥袜，例如恒生指數(shù)，偏差就不會(huì)太大溉贿。
開倉(cāng)時(shí)枫吧，股指期貨升水，進(jìn)行的就是反向操作宇色，也就是股指做空九杂，牛證做多闽寡。不過這樣的情況下，配合持股打新尼酿，可能比持有牛證收益更高風(fēng)險(xiǎn)更低爷狈。
4 對(duì)沖方式的優(yōu)勢(shì)
通過這樣的方式對(duì)沖有什么優(yōu)勢(shì)呢？
優(yōu)勢(shì)一裳擎，可以期貨做多權(quán)證做空涎永，比起期貨做多融券做空成本相對(duì)要低，但收益的可能性更大鹿响。
優(yōu)勢(shì)二羡微，因?yàn)椴还苁枪芍钙谪浐团Ｐ茏C都有杠桿，這樣的投資組合惶我，相對(duì)于期貨做空現(xiàn)貨做多的組合妈倔，所需的總資金量要小。也就是說绸贡，同樣的資金可以獲得更多的對(duì)沖收益盯蝴。
猜想有待驗(yàn)證，歡迎拍磚听怕。
