2021-03-11

如何在收益率3%的貨基及6%的股票之間做選擇


當(dāng)一只股票價(jià)格大幅上漲時(shí)衣厘，很多人投資者不會(huì)選擇賣出盒使。他們的理由是：即使這只股票目前的股價(jià)已經(jīng)很高了音半，但是持有他的長期收益還是會(huì)大于現(xiàn)金理財(cái)琴儿。那么這個(gè)觀點(diǎn)對嗎孕索？也對也不對夯巷。


下面二馬針對這個(gè)觀點(diǎn)做一個(gè)模型振亮，我們一起探討一下。我們以貴州茅臺為例：

貴州茅臺2019年末的自由現(xiàn)金流為439.67億鞭莽，我們用兩段法自由現(xiàn)金流折現(xiàn)為茅臺估值坊秸，我們假定茅臺未來5年的自由現(xiàn)金流復(fù)合增長率為15%，5年之后茅臺進(jìn)入永續(xù)增長期澎怒，自由現(xiàn)金流復(fù)合增長率為4%褒搔。


當(dāng)我們用8%的折現(xiàn)率（預(yù)期收益率）折現(xiàn)時(shí)阶牍，我們得到我們的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值（也就是茅臺的價(jià)值）為1.87萬億，2021年3月5日茅臺的收盤價(jià)為2060元星瘾，市值為2.59萬億走孽。也就是說以目前的價(jià)格持有茅臺，未來做不到8%的年復(fù)合收益琳状。


持有茅臺的股友說了磕瓷，做不到8%也無所謂，如果繼續(xù)持有茅臺念逞，可以做到6%的收益困食，那也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇◆岢校總比把股票賣了硕盹，去持有貨幣基金強(qiáng)。這話聽起來很有道理叨咖。那么我們看看6%折現(xiàn)率（預(yù)期收益率）下瘩例，茅臺的價(jià)值是多少呢？是3.76萬億甸各。比目前的市值2.59萬億高不少垛贤，對應(yīng)茅臺股價(jià)為2990元。對應(yīng)6%的折現(xiàn)率趣倾，茅臺目前的股價(jià)還很便宜南吮。


對于不同的收益預(yù)期，有人認(rèn)為茅臺很貴誊酌，有人認(rèn)為很便宜部凑。另外，按照我們的模型測算下來碧浊，即使以更高的價(jià)格持有茅臺涂邀，也比持有貨幣基金收益更高。這個(gè)模型是否有問題箱锐，或者如果有問題比勉，問題出在哪里。下面二馬說說自己的看法驹止。


首先是長期持有和短期持有的問題浩聋，如果我們假定的茅臺增長率接近現(xiàn)實(shí)情況。那么即使以很高的價(jià)格買入茅臺并且長期持有臊恋，收益也是比持有貨幣基金高的衣洁。但是由于市場的收益及估值錨定，高價(jià)買入茅臺的短期持有收益往往是低于持有貨幣基金的抖仅。因?yàn)楣墒惺怯衅淦骄找嫠降姆环颍猿钟?a target="_blank">滬深300etf?為例砖第，長期的持有收益約8-10%。這就是市場的錨环凿。一旦個(gè)股的收益水平偏離市場的錨的時(shí)候梧兼，市場會(huì)自行調(diào)整。


如果持有的個(gè)股是按照6%的預(yù)期收益率購買的智听，當(dāng)市場調(diào)整預(yù)期收益率到8%時(shí)羽杰，這個(gè)時(shí)候個(gè)股將面臨嚴(yán)重的估值殺。所以在個(gè)股估值較高的時(shí)候去減倉個(gè)股到推，持有貨幣基金考赛，當(dāng)個(gè)股估值下來時(shí)，再將貨幣基金替換為個(gè)股环肘，這樣會(huì)取得比單純持有個(gè)股更高的收益。


這就是格雷厄姆的股債平衡策略集灌。


所以認(rèn)為長期持有股票收益會(huì)高于持有貨幣基金悔雹，進(jìn)而選擇繼續(xù)持有高估的個(gè)股，這是忽略了市場的估值錨定欣喧。其實(shí)在個(gè)股高估時(shí)腌零，那怕減倉后單純的持有現(xiàn)金，在未來一個(gè)短期內(nèi)唆阿，也比繼續(xù)持有個(gè)股收益高益涧。


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