? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2017/12/02? 閆安
【內(nèi)容摘要】：
? ? ? 資管新政下硝全，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的凈值化管理的資管業(yè)務(wù)功能監(jiān)管捂贿，使得基于《信托法》、《基金法》及《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金試行辦法》铣耘、《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)的管理辦法》等法規(guī)和名稱，有了“統(tǒng)一性”啦辐。使得實(shí)質(zhì)上的“受托群”成為可能赞厕。第三支柱養(yǎng)老有望實(shí)現(xiàn)“受托賬管一體化+受托托管獨(dú)立+受托投資充分競爭”基礎(chǔ)上的睿智投資榔昔，及其所必須的“四大要件”：一是價(jià)值投資之“錨”與第三支柱養(yǎng)老金指數(shù)基準(zhǔn)；二是養(yǎng)老金價(jià)值投資理論的創(chuàng)新瘪菌；三是全面引入持牌獨(dú)立第三方提供的基金評級及投資績效評估機(jī)制撒会；四是全面實(shí)施第三支柱投資適當(dāng)性投顧的終端服務(wù)。
【關(guān)鍵詞】：價(jià)值投資之“錨”? 指數(shù)基準(zhǔn)? ? 養(yǎng)老金價(jià)值投資理論? ? 投資默認(rèn)選擇? 第三方評級與投顧
【作者簡介】：閆安师妙，北京濟(jì)安金信科技有限公司副總裁诵肛，養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)部總經(jīng)理，18611387066
? ? ? 第三支柱養(yǎng)老是我國三支柱養(yǎng)老體系的重要組成部分默穴。第二支柱怔檩、第三支柱養(yǎng)老都是第一支柱基本養(yǎng)老的補(bǔ)充。其信托賬戶基金積累運(yùn)營模式蓄诽，是在我國第二支柱養(yǎng)老政策指引薛训、實(shí)踐探索和經(jīng)驗(yàn)積累基礎(chǔ)上，所面臨的時代發(fā)展使命仑氛。即可增量創(chuàng)新乙埃，也能促進(jìn)多支柱養(yǎng)老的存量改革和發(fā)展。
? ? ? 第二支柱養(yǎng)老锯岖，我國早在[1991]國發(fā)33號文件就提出介袜，國家提倡、鼓勵企業(yè)實(shí)行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)出吹。在1994年《勞動法》規(guī)定遇伞，國家鼓勵用人單位根據(jù)本單位實(shí)際情況為勞動者建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。[1995]國發(fā)6號文件對建立和發(fā)展企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)提出明確要求捶牢。[1995]勞部發(fā)464號文件提出建立規(guī)范企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干政策意見鸠珠，明確提出補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)采用“個人帳戶”方式管理巍耗。[2000]國發(fā)42號文件，將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)更名為養(yǎng)老金跳芳，確立了基金實(shí)行市場化管理和運(yùn)營的原則芍锦。
? ? ? 但對第三支柱養(yǎng)老的概念定義，不夠清晰飞盆。這與我國養(yǎng)老保障體系是一支柱獨(dú)大娄琉，二支柱逐步發(fā)展的過程，以及政策吓歇、稅收優(yōu)惠等多方面因素都有關(guān)系孽水。所以，第三支柱養(yǎng)老一直是以銀行儲蓄養(yǎng)老城看、商業(yè)個人保險(xiǎn)及個人理財(cái)投資等名義女气，完全放任的市場化方式運(yùn)行。
? ? ? 例如测柠，在[1997]國發(fā)26號文件中炼鞠，提出要在國家政策指導(dǎo)下大力發(fā)展企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，同時發(fā)揮商業(yè)保險(xiǎn)的補(bǔ)充作用轰胁。在1998年谒主，國務(wù)院辦公廳將制定補(bǔ)充保險(xiǎn)政策和承辦機(jī)構(gòu)資格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，及對補(bǔ)充保險(xiǎn)基金實(shí)施監(jiān)督赃阀，列為新成立的勞動和社會保障部的職能之一霎肯。在2001年79號文中要求，養(yǎng)老金實(shí)行基金完全積累榛斯，采用個人賬戶方式進(jìn)行管理观游。同時，鼓勵開展個人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)驮俗。在最近的國務(wù)院辦公廳《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干意見》國辦發(fā)〔2017〕59號文件中提出懂缕，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的，以養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)保障意述、養(yǎng)老資金管理等為主要內(nèi)容的保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)提佣，是養(yǎng)老保障體系的重要組成部分。支持符合條件的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)積極參與個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)荤崇。允許商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)依法合規(guī)發(fā)展具備長期養(yǎng)老功能拌屏、符合生命周期管理特點(diǎn)的個人養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)。
? ? ? 結(jié)合政策文件术荤，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是養(yǎng)老保障體系的重要組成部分倚喂，所指就是第三支柱養(yǎng)老。因而文件中個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和個人養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)，都屬此范疇端圈。
? ? ? 再看中國保監(jiān)會〔2015〕73號印發(fā)《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法》焦读，養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)，是指養(yǎng)老保險(xiǎn)公司作為管理人舱权，接受政府機(jī)關(guān)矗晃、企事業(yè)單位及其他社會組織等團(tuán)體委托人和個人委托人的委托，為其提供養(yǎng)老保障以及與養(yǎng)老保障相關(guān)的資金管理服務(wù)宴倍，包括方案設(shè)計(jì)张症、受托管理、賬戶管理鸵贬、投資管理俗他、待遇支付、薪酬遞延阔逼、福利計(jì)劃兆衅、留才激勵等服務(wù)事項(xiàng)。養(yǎng)老保障管理基金采用完全積累賬戶制管理嗜浮。養(yǎng)老保障管理基金投資運(yùn)營所得收益羡亩，全額計(jì)入養(yǎng)老保障管理基金的各類賬戶。
? ? ? 2017年11月17日危融，一行三會一局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》夕春，目的是規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)专挪，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。這份即將正式頒布的新政可以說具有劃時代意義片排，將對國內(nèi)資管行業(yè)進(jìn)行史無前例地全面統(tǒng)一規(guī)范寨腔，資管行業(yè)將翻開新的一頁，資管行業(yè)即將步入統(tǒng)一監(jiān)管時代率寡。其中迫卢，關(guān)鍵一條是打破剛性兌付，實(shí)行凈值化管理冶共，每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理乾蛤、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算捅僵。意味著保本保收益類的理財(cái)及資產(chǎn)管理類產(chǎn)品逐步趨向公募化家卖。
? ? ? 毋庸置疑的是，第三支柱養(yǎng)老資產(chǎn)的信托型基金積累制庙楚，有了更加明晰的政策界定和發(fā)展方向的指引上荡。
? ? ? 故此，我國多支柱養(yǎng)老金發(fā)展亦將進(jìn)入到2.0階段馒闷，以受托及資產(chǎn)管理為核心酪捡、中國養(yǎng)老金指數(shù)基準(zhǔn)（在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布）叁征、養(yǎng)老金價(jià)值投資與動態(tài)定價(jià)理論、養(yǎng)老金金融工程FOF逛薇、Fintech養(yǎng)老金智能終端投顧領(lǐng)域的突破為代表捺疼，有望實(shí)施統(tǒng)一的功能監(jiān)管。這將改變過往1.0階段的永罚，以定性化制度研究啤呼、理論架構(gòu)、法規(guī)文件制定尤蛮、行業(yè)監(jiān)管媳友、社會推廣普及為主要特征的養(yǎng)老金融發(fā)展格局。
一产捞、第三支柱模式：受托賬管一體化+受托托管獨(dú)立+受托投資充分競爭
? ? ? 受托人擁有管理養(yǎng)老金基金的法定權(quán)利醇锚。受托人將在養(yǎng)老金運(yùn)營環(huán)節(jié)中承擔(dān)制定養(yǎng)老金基金投資策略，選擇坯临、監(jiān)督焊唬、更換其他管理人等重要職責(zé)，是養(yǎng)老金運(yùn)作流程中的“牽頭人”看靠，需要指揮赶促、調(diào)動、協(xié)調(diào)其他三方管理人挟炬，共同高效地完成養(yǎng)老金的管理服務(wù)鸥滨。最為重要的是，受托人要對基金的投資和運(yùn)營結(jié)果承擔(dān)最終責(zé)任谤祖，這將有效保證他對其他三方管理人進(jìn)行公正選擇并進(jìn)行有效監(jiān)督婿滓。
? ? ? 《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（23號令）中，對養(yǎng)老金受托人的職責(zé)要求主要體現(xiàn)在兩個方面：一是粥喜，處理受托事務(wù)凸主，即按照計(jì)劃方案處理賬戶建立、繳費(fèi)分配额湘、待遇審核支付卿吐，接受企業(yè)和個人查詢等計(jì)劃運(yùn)行事務(wù)。二是锋华，管理受托資產(chǎn)——投資管理人嗡官、托管人的選擇、監(jiān)督和更換毯焕，制定投資策略谨湘，進(jìn)行資產(chǎn)配置，投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和業(yè)績評價(jià)。
? ? ? 受托行政事務(wù)處理職責(zé)紧阔，要求受托及賬管一體化合愈，以提供高效服務(wù)述么。年金賬戶管理人由于是各管理角色中量瓜，唯一掌握年金基金賬戶詳細(xì)信息的管理主體速蕊，因而是受托人處理受托事務(wù)的基礎(chǔ)。事實(shí)上乖仇，廣義上的年金賬戶管理憾儒，就具備有年金行政（受托）事務(wù)的功能。例如賬戶建立乃沙、繳費(fèi)分配起趾、待遇審核支付和查詢、信息披露等警儒。即23號令中對受托行政事務(wù)的處理训裆，受托人與賬戶管理人的賬戶管理和業(yè)務(wù)運(yùn)營有著很高的重復(fù)性、關(guān)聯(lián)性和可替代性蜀铲。利益沖突小边琉，職責(zé)聯(lián)系緊密，受托行政事務(wù)的服務(wù)效率也最高记劝。
? ? ? 在管理受托資產(chǎn)職責(zé)方面变姨，按照23號令的要求，受托人處理受托行政事務(wù)之外厌丑，另一個非常重要的工作就是對投資管理人定欧、托管人的選擇、監(jiān)督和更換怒竿；制定投資策略忧额；進(jìn)行資產(chǎn)配置；投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和業(yè)績評價(jià)愧口。要求投資管理人之間充分競爭，也要求年金信托資產(chǎn)獨(dú)立化类茂。
? ? ? 與受托資產(chǎn)的獨(dú)立性一樣耍属，只有解決受托人的獨(dú)立性，才談有真正信托文化的培養(yǎng)巩检，解決受托人生存環(huán)境也有路可尋厚骗。我國香港規(guī)定受托人和投資管理人不得為同一法人機(jī)構(gòu)，核準(zhǔn)的受托人負(fù)責(zé)計(jì)劃的注冊和管理兢哭，而由投資人負(fù)責(zé)強(qiáng)積金計(jì)劃基金的投資管理领舰。美國401（K）規(guī)定，除非另有規(guī)定，禁止自我交易或利益相關(guān)主體之間的交易冲秽。我國《企業(yè)年金基金管理辦法》第7條規(guī)定舍咖，同一養(yǎng)老金計(jì)劃中，法人受托機(jī)構(gòu)對待各投資管理人應(yīng)當(dāng)執(zhí)行統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和流程锉桑，體現(xiàn)公開排霉、公平、公正原則民轴。在受托投資同一法人情況下攻柠，相當(dāng)于受托人自定標(biāo)準(zhǔn)，“自己監(jiān)督自己”后裸，既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動員瑰钮。且這已是老生常談的話題了。
? ? ? 法人受托機(jī)構(gòu)獨(dú)立化微驶，因之有了更廣泛的基于信托利益的市場空間浪谴，可以與所有合格金融投資機(jī)構(gòu)建立委托代理關(guān)系（這不需要過多改變現(xiàn)有相關(guān)法規(guī)），或者轉(zhuǎn)受托關(guān)系（這要調(diào)整信托法祈搜，即受托群）较店。需要強(qiáng)調(diào)的是，資管新政的統(tǒng)一功能性監(jiān)管容燕，等于承認(rèn)了事實(shí)上的基于信托資管的“受托群”梁呈。而不是受托人依附于某一單個的有自身利益訴求并與信托利益相沖突的金融機(jī)構(gòu)。典型為同一法人的受托蘸秘、投資官卡、賬戶管理一體化模式。也包括同一控股股東模式下的集團(tuán)持牌機(jī)構(gòu)間的“內(nèi)部采購”或“內(nèi)部交易”醋虏。上述兩種模式寻咒，都回避不了基于養(yǎng)老金信托利益的公平、公允颈嚼，回避不了利益輸送的嫌疑毛秘。
? ? ? 如果受托人兼投資人，只有一個投資人阻课，則受托人談不上建立不同投資人之間的選擇和淘汰機(jī)制叫挟，競爭公平性無法體現(xiàn)。且在傳統(tǒng)產(chǎn)品化的營銷激勵模式下限煞，受托人和投資人的業(yè)務(wù)傭金考核機(jī)制抹恳，容易造成事實(shí)上的利益趨同。如此署驻，委托人及受益人利益維護(hù)也就難以保證奋献。因?yàn)閱我煌顿Y人無法證明自己就是市場同類投資人或投資組合的領(lǐng)先者健霹，機(jī)制上也沒有保證。
? ? ? 獨(dú)立化經(jīng)營的受托機(jī)構(gòu)瓶蚂，代表委托人和受益人利益糖埋，可以優(yōu)化配置社會資源，促進(jìn)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)化發(fā)展扬跋。也可體現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)阶捆，通過市場化競爭和收取受托費(fèi)用。
? ? ? 擁有渠道及資源優(yōu)勢的養(yǎng)老保險(xiǎn)公司钦听、銀行系受托機(jī)構(gòu)洒试、信托公司、券商受托機(jī)構(gòu)等朴上、行業(yè)養(yǎng)老金理事會將獲得大發(fā)展垒棋。發(fā)揮資源及大類資產(chǎn)配置的優(yōu)勢。通過FOF痪宰，投資以公募基金為主的標(biāo)的資產(chǎn)叼架。
? ? ? 此外，受托和投資分離衣撬，獨(dú)立運(yùn)營乖订，有望實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金“買方代理”模式下的信托投顧服務(wù)，商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還可以延續(xù)領(lǐng)取階段的年金保險(xiǎn)產(chǎn)品和生命周期的保險(xiǎn)保障等增值服務(wù)具练。避免短期化行為乍构。
? ? ? 養(yǎng)老金受托獨(dú)立化，為多支柱養(yǎng)老帶來了新的發(fā)展機(jī)遇扛点，也為養(yǎng)老金專業(yè)投顧機(jī)構(gòu)的價(jià)值發(fā)揮哥遮，提供廣闊空間。同時陵究，將催化和促進(jìn)全市場的公平競爭眠饮。當(dāng)然，這對包括持牌養(yǎng)老保險(xiǎn)公司铜邮、商業(yè)銀行養(yǎng)老金受托人在內(nèi)的所有獨(dú)立受托人仪召，都提出了更高的專業(yè)化和職業(yè)化要求。推動傳統(tǒng)銀行和保險(xiǎn)行業(yè)“賣方代理”模式下的利益導(dǎo)向弊端問題解決松蒜，實(shí)現(xiàn)按照投資者適當(dāng)性要求扔茅，向“買方代理”投顧方式轉(zhuǎn)型發(fā)展。
? ? ? 依據(jù)《信托法》及《企業(yè)基金管理辦法》的要求牍鞠，年金管理角色之間的資格組合，至少需要滿足以下三個必要條件：1评姨、受托行政事務(wù)處理高效难述，受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定萤晴，為受益人最大利益處理信托事務(wù)；2胁后、資產(chǎn)獨(dú)立店读，投資充分競爭；3攀芯、受托人除依照法律規(guī)定取得報(bào)酬外屯断，不得利用信托財(cái)產(chǎn)為自己謀取利益，受托人管理信托財(cái)產(chǎn)侣诺，必須恪盡職守殖演，履行誠實(shí)、信用年鸳、謹(jǐn)慎趴久、有效管理的義務(wù)。
? ? ? 因此搔确，理想的養(yǎng)老金管理模式應(yīng)該體現(xiàn)“受托賬管一體化”彼棍、年金資產(chǎn)受托托管獨(dú)立和多個受托投資管理人之間的市場化的充分競爭。事實(shí)上膳算，這也是國際主流的養(yǎng)老金受托管理模式座硕。即受托人在履行職責(zé)時，往往提供配套的賬戶管理服務(wù)涕蜂，而將投資委托給外部的專業(yè)機(jī)構(gòu)管理华匾。在國內(nèi)由于資金安全獨(dú)立的會計(jì)處理要求（見新會計(jì)準(zhǔn)則），還需要選擇外部相對獨(dú)立的托管銀行實(shí)施年金基金托管宇葱，保證資金的安全和獨(dú)立瘦真。
? ? ? 即，“2+1+N”模式是一個現(xiàn)有法律政策條件和市場環(huán)境下的一個較佳選擇黍瞧。它實(shí)現(xiàn)了受托賬管诸尽、托管、投資管理三者徹底分離印颤，更有利于安全管理和相互監(jiān)督您机；有利于公平地選擇投資管理人，更好地保護(hù)委托人利益年局；受托賬管一體化际看，降低了協(xié)調(diào)和運(yùn)行成本，提高了年金管理的運(yùn)作效率矢否。此模式下仲闽，各管理角色責(zé)任界定也更清晰。
二僵朗、養(yǎng)老金價(jià)值投資理論的創(chuàng)新
? ? ? 由中國人民大學(xué)金融信息中心主任楊健教授首創(chuàng)和國際領(lǐng)先的濟(jì)安M2M動態(tài)定價(jià)理論赖欣，依據(jù)科學(xué)啟發(fā)式（Heuristic）邏輯屑彻，如果模型A包容了模型B，或模型B是模型A的一個特例顶吮，則模型A更具有一般性社牲。但是，如果互不包容悴了、各有千秋搏恤，則需兼容并蓄、擇時而用湃交∈炜眨基于底層大數(shù)據(jù)，濟(jì)安定價(jià)在金融工程和模型構(gòu)建上巡揍，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)在價(jià)值痛阻、絕對價(jià)值、相對價(jià)值腮敌、市場博奕阱当、行為偏好及反身性等五類定價(jià)模型的涵蓋。在弱有效糜工、半強(qiáng)有效弊添、強(qiáng)有效市場間，實(shí)現(xiàn)定價(jià)估值體系的“動態(tài)負(fù)載均衡”捌木。
? ? ? 濟(jì)安動態(tài)定價(jià)能夠反映“動態(tài)均衡價(jià)值”油坝。動態(tài)定價(jià)在一定程度上規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為投資者發(fā)現(xiàn)具有潛在投資價(jià)值的“黑馬”和被嚴(yán)重高估的“地雷”刨裆。
? ? ? 濟(jì)安定價(jià)理論其假設(shè)前提是：投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)是檢驗(yàn)價(jià)值理論的唯一標(biāo)準(zhǔn)澈圈；市場先生永遠(yuǎn)正確，故需追求市場偏好帆啃；證券市場是多板塊的瞬女、多層次的與多變的，故需分類定價(jià)努潘；證券市場的有效性是時變的诽偷，故需動態(tài)定價(jià)。
? ? ? 濟(jì)安動態(tài)定價(jià)理論認(rèn)為疯坤，價(jià)值投資與投資價(jià)值小同大異报慕，存在分野。
? ? ? 價(jià)值投資的特征：1压怠、價(jià)值投資涉及投資學(xué)眠冈、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)前景菌瘫、企業(yè)研究蜗顽、財(cái)務(wù)分析玄柠、選股準(zhǔn)則、市場行情诫舅、價(jià)格信號、實(shí)盤交易以及價(jià)值投資者案例研究等經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究宫患；2刊懈、若干價(jià)值投資規(guī)則產(chǎn)生一個集合；3娃闲、投資標(biāo)的之投資回報(bào)率虚汛、安全邊際等不可排序；4皇帮、單一規(guī)則的有效性不可證真卷哩，可計(jì)算“影子價(jià)格”或“邊際貢獻(xiàn)”。
? ? ? 投資價(jià)值的特征：1属拾、估值定價(jià)涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)将谊、市場假說、投資分析渐白、條件假設(shè)尊浓、定價(jià)模型、計(jì)算方法纯衍、投資回報(bào)栋齿、安全邊際、悖論反證襟诸、實(shí)證研究以及信度瓦堵、效度等金融學(xué)理論研究；2歌亲、單一定價(jià)模型映射一個數(shù)值菇用；3、投資標(biāo)的之定價(jià)应结、投資回報(bào)率刨疼、安全邊際等可排序；4鹅龄、單一變量的有效性可以證偽揩慕。
? ? ? 綜上所述，如果可以計(jì)算估值扮休，則可計(jì)算投資價(jià)值迎卤，進(jìn)行每股之價(jià)值投資；如果可以構(gòu)建價(jià)值準(zhǔn)則玷坠，則可以獲得價(jià)值投資組合蜗搔，進(jìn)行組合之價(jià)值投資劲藐。依據(jù)濟(jì)安動態(tài)估值定價(jià)模型，可以定價(jià)以及其與市場價(jià)格的差額樟凄，即投資價(jià)值或安全邊際聘芜，據(jù)此獲得個股或策略組合層面投資回報(bào)率進(jìn)行可排序的價(jià)值投資。
? ? ? 基于濟(jì)安動態(tài)定價(jià)理論缝龄，以養(yǎng)老金汰现、保險(xiǎn)資產(chǎn)為代表的FOF長期價(jià)值投資組合，所制定的策略配置量化模型指標(biāo)有：長期業(yè)績叔壤、短期業(yè)績瞎饲、業(yè)績持續(xù)性、穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)炼绘、期限性風(fēng)險(xiǎn)嗅战、流動性風(fēng)險(xiǎn)“沉粒基于上述的多項(xiàng)指標(biāo)驮捍，由計(jì)算機(jī)策略實(shí)現(xiàn)智能配置，能夠在市場處于不同狀態(tài)時脚曾，自動調(diào)節(jié)各類基金配置比例的智能策略厌漂。定期調(diào)倉，經(jīng)過多年歷史數(shù)據(jù)嚴(yán)格檢驗(yàn)斟珊。FOF混合型策略倉位配置苇倡，市場風(fēng)險(xiǎn)加劇時，自行降低倉位囤踩，回撤風(fēng)險(xiǎn)低旨椒，預(yù)期收益超越市場。投資組合的流動性強(qiáng)堵漱。依據(jù)人工智能策略综慎，批量交易模式，風(fēng)格穩(wěn)健勤庐、高效示惊、嚴(yán)謹(jǐn)。
? ? ? 濟(jì)安金信曾承擔(dān)國家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃“863”信息技術(shù)領(lǐng)域“證券風(fēng)險(xiǎn)識別愉镰、防范和監(jiān)控系統(tǒng)”重大應(yīng)用項(xiàng)目米罚、中國證監(jiān)會基金部基金綜合監(jiān)管系統(tǒng)（FRIST）等大型軟件項(xiàng)目，項(xiàng)目成果獲得2011年中國證券期貨行業(yè)科技獎丈探、北京市科學(xué)技術(shù)獎等多項(xiàng)榮譽(yù)录择。在制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上，承擔(dān)國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室《中國金融信息服務(wù)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)制定》的委托工作；參與中華人民共和國金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《證券投資基金編碼規(guī)范》編制工作隘竭。
三塘秦、養(yǎng)老金價(jià)值投資之“錨”與第三支柱養(yǎng)老金業(yè)績基準(zhǔn)
? ? ? 2009年，中國證監(jiān)會推動實(shí)現(xiàn)了公募基金分類評價(jià)體系动看，根據(jù)股票型基金尊剔、債券型基金、混和型基金菱皆、貨幣型基金運(yùn)作特點(diǎn)赋兵，形成系統(tǒng)化、公允客觀的業(yè)績評價(jià)基準(zhǔn)搔预，得到全市場廣泛認(rèn)可。中國企業(yè)年金濟(jì)安騰訊系列指數(shù)叶组，是國內(nèi)唯一按養(yǎng)老金資產(chǎn)配置要求構(gòu)建的業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)拯田。
? ? ? 濟(jì)安金信是中國證監(jiān)會首批獨(dú)立持牌基金評級機(jī)構(gòu)。
? ? ? 基于濟(jì)安定價(jià)甩十，濟(jì)安金信設(shè)計(jì)的濟(jì)安騰訊-中國企業(yè)年金指數(shù)按照人社部投資比例船庇，以公募基金為投資標(biāo)的FOF指數(shù)，不同風(fēng)格的指數(shù)為養(yǎng)老金資管行業(yè)提供了不同的業(yè)績基準(zhǔn)侣监。
? ? ? 此外鸭轮，濟(jì)安金信聯(lián)袂騰訊財(cái)經(jīng)，設(shè)計(jì)發(fā)布了騰訊濟(jì)安價(jià)值100 A股指數(shù)（000847）橄霉，迄今為止不僅遠(yuǎn)超國內(nèi)市場指數(shù)與超越97%的國內(nèi)股票型基金和混合型基金窃爷，而且超越了同期主要國際市場指數(shù)。
? ? ? 中國企業(yè)年金指數(shù)以全市場濟(jì)安三星評級基金為投資標(biāo)的姓蜂，在《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定的資產(chǎn)配置及比例限制內(nèi)按厘，按權(quán)益類基金占比構(gòu)建了保守型、防御型钱慢、平衡型逮京、積極型與激進(jìn)型5個分指數(shù)，每個分指數(shù)可以代表一類養(yǎng)老金資產(chǎn)組合（FOF）束莫，其中保守型指數(shù)權(quán)益類基金占比為零懒棉，激進(jìn)型指數(shù)權(quán)益類基金占比為30%。
? ? ? 使用三星級基金的歷史真實(shí)收益率來模擬5種不同風(fēng)險(xiǎn)偏好下養(yǎng)老金的業(yè)績表現(xiàn)览绿。截至到2016年8月1日之間策严，中國養(yǎng)老金指數(shù)FOF模式下，保守饿敲、防御享钞、平衡、積極、激進(jìn)配置的5個分指數(shù)的收益率分別為41.62%栗竖、42.01%暑脆、42.22%、42.24%和42.09%狐肢，而Wind數(shù)據(jù)顯示添吗，同期上證綜指、滬深300和中證500的漲幅分別為1.4382%份名、-0.4984%和26.3065%碟联。更加直觀的比較，這五個分指數(shù)僵腺，除了2011年以外鲤孵，其余每年的年化收益率基本都在6-8%之間，高于現(xiàn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品較為普遍的3-4%的年化收益水平辰如。
? ? ? 我國高達(dá)30萬億的銀行儲蓄資金普监，按國際經(jīng)驗(yàn)，有近三分之一的資金為養(yǎng)老儲蓄性質(zhì)琉兜，以購買銀行理財(cái)產(chǎn)品為主凯正，隨著資管新政，將打破剛性兌付豌蟋，向凈值化管理產(chǎn)品轉(zhuǎn)型廊散。因而，中國企業(yè)年金指數(shù)作為長期養(yǎng)老指數(shù)基準(zhǔn)梧疲，對第三支柱個人養(yǎng)老儲蓄理財(cái)產(chǎn)品同樣具有業(yè)績指引意義允睹。
? ? ? 作為第三支柱養(yǎng)老金價(jià)值投資之“錨”，指數(shù)基準(zhǔn)的意義在于：改變目前養(yǎng)老金投資同質(zhì)化幌氮、短期化擂找，以及相應(yīng)的短期業(yè)績排名的指標(biāo)現(xiàn)狀；受托人“大F”重在對投資(小F)過程的監(jiān)督浩销；根據(jù)養(yǎng)老金投資長期期限匹配贯涎，以中國企業(yè)年金五個不同風(fēng)險(xiǎn)類型的分指數(shù)為基準(zhǔn)，發(fā)揮對投資過程的引領(lǐng)作用慢洋，業(yè)績評價(jià)主要參考投資基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益塘雳；FOF產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)基于資產(chǎn)配置需求，選擇規(guī)模大普筹、流動性好败明、規(guī)范透明的公募基金產(chǎn)品；無論投標(biāo)前還是投標(biāo)后太防，受托人始終基于投資能力選擇基金產(chǎn)品管理人妻顶，包括公司治理酸员、產(chǎn)品歷史、投研團(tuán)隊(duì)及投資經(jīng)理穩(wěn)定性讳嘱、歷史業(yè)績歸因分析幔嗦、投資流程等，引領(lǐng)指標(biāo)是養(yǎng)老金指數(shù)沥潭，而非短期投資人管理排名邀泉。如此，第三支柱銀行儲蓄養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品及個人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)钝鸽，業(yè)績基準(zhǔn)應(yīng)該參照性質(zhì)相同的養(yǎng)老金個人賬戶所依據(jù)的養(yǎng)老金指數(shù)汇恤，作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。甚至合并多支柱養(yǎng)老的個人賬戶拔恰。
? ? ? 通過養(yǎng)老金業(yè)績基準(zhǔn)（絕對業(yè)績基準(zhǔn)和相對業(yè)績基準(zhǔn)）及金融工程FOF的創(chuàng)設(shè)因谎，為受托資產(chǎn)配置比例的約束，當(dāng)了養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)管理的總開關(guān)颜懊。無論順逆周期财岔，使得風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制更加高效，也有了操作標(biāo)準(zhǔn)饭冬。為客觀、系統(tǒng)的評價(jià)投資績效提供了業(yè)績評估基準(zhǔn)揪阶。為多元化昌抠、市場化、專業(yè)化的基金管理體制和運(yùn)營機(jī)制奠定基礎(chǔ)鲁僚。將長期目標(biāo)轉(zhuǎn)換成為可操作的中短期目標(biāo)炊苫，將絕對回報(bào)轉(zhuǎn)換成為相對目標(biāo)，投資目標(biāo)清晰冰沙，又有對應(yīng)的指數(shù)基準(zhǔn)侨艾，實(shí)現(xiàn)投資約束條件下，在合規(guī)范圍內(nèi)的動態(tài)配置調(diào)整拓挥，發(fā)揮投管能力唠梨，獲得阿爾法收益。
四侥啤、全面引入持牌獨(dú)立第三方基金評級及投資績效評估機(jī)制
? ? ? 美國擁有世界上最發(fā)達(dá)成熟的養(yǎng)老金市場和法律法規(guī)體系当叭。“法”是根本盖灸。美國在上世紀(jì)二三十年代股市崩盤和經(jīng)濟(jì)危機(jī)后蚁鳖，先后于1935年、1939年赁炎、1940年出臺了《社會保障法》醉箕、《信托契約法》、《投資顧問法》，為后來1974年啟動401（K）計(jì)劃的二三支柱養(yǎng)老打下了法律基礎(chǔ)讥裤。其中放棒，投資顧問在養(yǎng)老金受托管理咨詢、賬戶管理咨詢坞琴、投資咨詢中發(fā)揮關(guān)鍵作用哨查。
? ? ? 美國勞工部在2017年6月9日，通過“養(yǎng)老金投資咨詢承擔(dān)受托職責(zé)”的政策法規(guī)剧辐。養(yǎng)老金信托在美國采取了最高標(biāo)準(zhǔn)寒亥，對養(yǎng)老金投資顧問和年金中介經(jīng)紀(jì)的受托人行為準(zhǔn)則的忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù)，進(jìn)行“強(qiáng)約束”荧关。
? ? ? 養(yǎng)老金投資咨詢即投顧服務(wù)作為受托人職責(zé)的重要性溉奕，在我國現(xiàn)有養(yǎng)老金治理模式下，是個促進(jìn)市場健康發(fā)展的激活因素忍啤。
? ? ? 一個是養(yǎng)老金委托人及財(cái)富管理的“內(nèi)生需求”加勤，一個是市場生態(tài)“買賣平衡”的重要支點(diǎn)。就受托牌照位尊的專業(yè)建設(shè)和投顧服務(wù)方面同波，包括不限于受托直投鳄梅、FOF資產(chǎn)配置、基金評價(jià)未檩、風(fēng)險(xiǎn)控制戴尸、投資監(jiān)督、年金咨詢冤狡、適當(dāng)性匹配投顧終端等孙蒙，可以彌補(bǔ)有渠道和客戶資源優(yōu)勢的受托機(jī)構(gòu)的不足。在資管新政統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和凈值化管理要求下悲雳，通過獨(dú)立第三方養(yǎng)老金投顧的合作切入挎峦，逐步改變我國養(yǎng)老金銀行儲蓄養(yǎng)老、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場“賣方代理”模式向客戶為中心的綜合養(yǎng)老理財(cái)投資顧問服務(wù)方向轉(zhuǎn)化合瓢。
? ? ? 對第三方評級及投顧的選擇標(biāo)準(zhǔn)是坦胶，首先，需要獨(dú)立第三方基金公開評級牌照晴楔；其次迁央，要具備基金綜合評價(jià)系統(tǒng)；基金銷售適用性系統(tǒng)（滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力C1至C5五種類型與基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級至少為R1到R5的五個等級的多維度匹配）滥崩；養(yǎng)老金FOF基金組合與集合理財(cái)系統(tǒng)岖圈；以及基金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、績效評估與組合管理系統(tǒng)等集成服務(wù)支持平臺钙皮。第三蜂科，要擅長金融工程理論顽决、模型、算法和技術(shù)方面的研究開發(fā)导匣，具有國際水平的獨(dú)立研發(fā)能力才菠；第四，能夠運(yùn)用分形市場理論贡定，類推原則赋访、慣性原則、相關(guān)性原則等三種預(yù)測原則缓待，依據(jù)不同類型基金的設(shè)計(jì)初衷與特征蚓耽，運(yùn)用多目標(biāo)規(guī)劃理論與方法，設(shè)計(jì)獨(dú)特的類內(nèi)多因素評級體系旋炒。
? ? ? 就第三支柱養(yǎng)老金而言步悠，要實(shí)現(xiàn)FOF基金產(chǎn)品是否合規(guī)與守約的剛性規(guī)定；滿足嚴(yán)格分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行類內(nèi)評級瘫镇；采取同類基金分層鼎兽、歸并、綜合的等級評價(jià)體系铣除；依據(jù)養(yǎng)老TDF生命周期或TDR目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金類型谚咬，引導(dǎo)和樹立價(jià)值投資理念。
? ? ? 不予評級的內(nèi)容應(yīng)該包括：投資范圍尚粘、選股風(fēng)格择卦、操作風(fēng)格等與合規(guī)約定是否存在偏離；基金分紅與合同約定分紅條款是否相符背苦；是否連續(xù)超過一年關(guān)閉申購（日常申購和定投均關(guān)閉）互捌；基金經(jīng)理在任期內(nèi)有違法違規(guī)的相關(guān)基金產(chǎn)品潘明；是否符合養(yǎng)老金型基金經(jīng)理的任職資格要求行剂；選股風(fēng)格、操作風(fēng)格等與合規(guī)約定存在偏離钳降，根據(jù)基金招募說明書對基金投資投資范圍厚宰、選股風(fēng)格、操作風(fēng)格等與合規(guī)約定形成合同約束庫遂填，系統(tǒng)動態(tài)跟蹤對比等铲觉。
? ? ? 評級主要理論包括的分形市場理論，類推原則吓坚、慣性原則撵幽、相關(guān)性原則等三種預(yù)測原則，依據(jù)不同類型基金的設(shè)計(jì)初衷與特征礁击，運(yùn)用多目標(biāo)規(guī)劃理論與方法盐杂，設(shè)計(jì)獨(dú)特的類內(nèi)多因素評級體系逗载。評級要具有鮮明的養(yǎng)老金長期價(jià)值投資的主旋律，遵循養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷链烈，突出主題維度與評價(jià)尺度厉斟，并在指標(biāo)模型方面有所創(chuàng)新。
? ? ? 評級應(yīng)該嚴(yán)格按照證監(jiān)會《證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》强衡、證券業(yè)協(xié)會《證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)自律管理規(guī)則（試行）》執(zhí)行擦秽。嚴(yán)格遵守《中國證券業(yè)協(xié)會章程》、《中國證券業(yè)協(xié)會會員管理辦法》等規(guī)定漩勤。
? ? ? 基金評級遵從的基本原則有：第一感挥、重視養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品是否合規(guī)與守約的剛性規(guī)定；第二锯七、堅(jiān)持在嚴(yán)格分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行類內(nèi)評級链快；第三、采取同類基金分層眉尸、歸并域蜗、綜合的等級評價(jià)體系；第四噪猾、依據(jù)基金類型霉祸，引導(dǎo)養(yǎng)老金長期價(jià)值投資理念。
? ? ? 堅(jiān)持在嚴(yán)格分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行類內(nèi)評級袱蜡，采取同類基金分層丝蹭、歸并、綜合的等級評價(jià)體系坪蚁。各類養(yǎng)老目標(biāo)基金有不同的定位和特點(diǎn)奔穿，濟(jì)安評級分別從基金盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力敏晤、業(yè)績穩(wěn)定性贱田、選股擇時能力、基準(zhǔn)跟蹤能力和整體費(fèi)用六方面嘴脾，對養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品進(jìn)行綜合評價(jià)男摧。
? ? ? 基于基金分類，建立基金評價(jià)體系是一件嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊氪颉⒓?xì)致的耗拓、科學(xué)的系統(tǒng)工程∽嗨荆基于基金類型乔询，濟(jì)安在評價(jià)維度、數(shù)據(jù)處理韵洋、指標(biāo)模型竿刁、計(jì)算方法岸夯、指標(biāo)檢驗(yàn)、指標(biāo)權(quán)重配置们妥、維度權(quán)重配置猜扮、評價(jià)維度檢驗(yàn)、評價(jià)體系檢驗(yàn)準(zhǔn)則等方面進(jìn)行了一系列實(shí)證研究监婶÷糜基金評級工作采取計(jì)算機(jī)程序自動運(yùn)算，盡量減少人為干預(yù)惑惶。
五煮盼、全面實(shí)施第三支柱養(yǎng)老金投資適當(dāng)性投顧的終端服務(wù)
? ? ? 2017年7月1日起，我國《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》正式實(shí)施带污。作為我國資本市場首部專門規(guī)范適當(dāng)性管理的行政規(guī)章僵控，標(biāo)志著我國資本市場投資者適當(dāng)性管理體系基本成型，對我國資本市場健康發(fā)展和中小投資者權(quán)益保護(hù)將帶來積極和深遠(yuǎn)的影響鱼冀。
? ? ? 在養(yǎng)老金的三個支柱中报破，第三支柱是市場化程度最高的制度安排，通常是由國家給予稅收激勵千绪，鼓勵個人開立個人養(yǎng)老金賬戶充易，自主投資。過往荸型，有銀行存款盹靴、公募基金、年金保險(xiǎn)等各類金融產(chǎn)品瑞妇。
? ? ? 資管新政下的打破剛付稿静、凈值化管理和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的功能監(jiān)管，涉及受托賬戶管理辕狰、托管改备、投資管理、投資顧問等諸多業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)柳琢，需要銀行绍妨、基金润脸、保險(xiǎn)柬脸、證券、信托毙驯、期貨等各類金融機(jī)構(gòu)通力合作倒堕，為養(yǎng)老金投資者提供基于信托利益的產(chǎn)品和服務(wù)。
? ? ? 在這個過程中爆价，誰的專業(yè)能力強(qiáng)垦巴，誰提供的產(chǎn)品和服務(wù)好媳搪，誰就能贏得投資者的認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大骤宣。而受托投顧是關(guān)鍵之媒介秦爆。
? ? 《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引》中所指的“適當(dāng)性管理”，就是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過適當(dāng)?shù)牧鞒毯头绞姐九瑢⑦m當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品和服務(wù)等限，提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。做到這些芬膝，就需要滿足三個方面的義務(wù)和能力保障望门。一是，投資者分類義務(wù)锰霜，所需要的能夠判斷投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力筹误；二是，產(chǎn)品的分級義務(wù)癣缅，所需要的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級厨剪；三是，銷售匹配義務(wù)友存，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者丽惶。
? ? ? 第三支柱養(yǎng)老市場化的制度安排，將極大激發(fā)了市場的活力爬立。以美國IRAs為代表的第三支柱快速發(fā)展提供了借鑒钾唬，截止2016年末，美國IRAs已經(jīng)達(dá)到7.9萬億美元侠驯，占美國養(yǎng)老金資產(chǎn)的31.2%抡秆，加拿大、英國等許多國家也在積極借鑒美國模式吟策，發(fā)展本國的第三支柱儒士。
? ? ? 養(yǎng)老金市場最成熟的美國，通過FOF生命周期基金產(chǎn)品檩坚，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置和投資默認(rèn)選擇明场，是其養(yǎng)老金市場大發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)。美國先鋒基金（Vanguard）是全球最大的基金公司酣难，也是美國最大的養(yǎng)老金管理者诅炉。其成功的關(guān)鍵同樣是專業(yè)、產(chǎn)品赂乐、服務(wù)薯鳍。按照先鋒基金老總McNabb先生的介紹，養(yǎng)老金產(chǎn)品要簡單挨措、易懂挖滤、透明崩溪、流動性好、管理方式先進(jìn)（FOF）等斩松。公募基金具備了上述特征伶唯。
? ? ? 在美國第三支柱養(yǎng)老IRA里，截止到2015年末惧盹，投向公募基金抵怎、銀行存款和保險(xiǎn)的占比分別為48%、7%和5%岭参，近一半IRA資產(chǎn)由公募基金管理反惕。國際上的養(yǎng)老金服務(wù)有四種模式，分別為內(nèi)部管理人+內(nèi)部FOF基金演侯；內(nèi)部管理人+全市場基金姿染；第三方投顧+內(nèi)部基金；第三方投顧+全市場基金秒际。
? ? ? 收費(fèi)方面悬赏，以Transamerica全美保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置基金系列為例，收費(fèi)隨規(guī)模下降娄徊。FOF收取0.1%的管理費(fèi)闽颇、0.2%的銷售服務(wù)費(fèi)，投顧收取0.8%左右的顧問費(fèi)寄锐，資產(chǎn)越大管理費(fèi)越低兵多。
? ? ? 他山之石，可以攻“石”橄仆。
? ? ? 當(dāng)前剩膘，我國傳統(tǒng)的銀行代銷網(wǎng)點(diǎn)和人壽保險(xiǎn)代理人隊(duì)伍，擁有強(qiáng)大的銷售能力和客戶資源盆顾。在第三支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品的賣方代理向買方代理的轉(zhuǎn)折時期怠褐，市場面臨重新洗牌機(jī)會。而與第三方金融投顧的合作您宪，是捷徑所在奈懒。
? ? ? 養(yǎng)老金賣方代理向買方代理的結(jié)果，就是基金銷售能夠有效地支持滿足投資者需求的基金產(chǎn)品創(chuàng)新宪巨，基金銷售方式能夠不斷改革和創(chuàng)新磷杏，不斷提高專業(yè)服務(wù)水平、增加銷售的“附加值”揖铜，促進(jìn)基金銷售傳統(tǒng)渠道不斷運(yùn)用新技術(shù)茴丰、采取新方式达皿。
? ? ? 選擇一站式的金融投顧合作天吓，是關(guān)鍵贿肩。
? ? ? 核心是第三支柱養(yǎng)老型生命周期的FOF產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和投顧服務(wù)；它具有資產(chǎn)配置和投資默認(rèn)選擇兩個國際通行的基本功能龄寞；具有銷售適當(dāng)性系統(tǒng)終端的服務(wù)能力汰规；能夠滿足銀行網(wǎng)點(diǎn)“坐商式”服務(wù)和保險(xiǎn)公司代理人的“行商式”投顧服務(wù)。
? ? ? 展望未來物邑，隨著資管新政及《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的全面實(shí)施溜哮，我國多支柱養(yǎng)老體系建設(shè)，以第三支柱養(yǎng)老的全面市場化推進(jìn)為代表了色解，將進(jìn)入新的歷史發(fā)展階段茂嗓。
? ? ? 養(yǎng)老投顧機(jī)構(gòu)，作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵“催化劑”科阎，將對我國多支柱養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時期述吸，發(fā)揮不可估量的價(jià)值和作用。
