08 | 銀行股和科技金融股的估值邏輯是什么？（上）
1.銀行股估值低是全球性現(xiàn)象闯两。在討論銀行股估值時褥伴，一般不用市盈率。市凈率（PB）漾狼，也就是每股股價和每股凈資產(chǎn)的比例重慢，是更加常用的指標。這是因為銀行和一般企業(yè)不同逊躁，它主要是負債經(jīng)營似踱，自有資本不多，杠桿率很高稽煤，所以利潤的波動大核芽。而銀行的賬面凈資產(chǎn)（B）可以決定銀行業(yè)務能夠拓展到多大，決定未來現(xiàn)金流及未來收益酵熙。所以看銀行用市凈率更靠譜轧简。2020年年底，全球500億美元以上市值的20家商業(yè)銀行中匾二，市凈率小于1的一共占到了13家哮独。
所以，銀行業(yè)估值偏低絕非中國特色的現(xiàn)象察藐。
2.從需求端看皮璧，銀行是高杠桿的順周期行業(yè)，現(xiàn)在全球經(jīng)濟下行分飞，風險上升悴务，預期萎縮。 這些年全球經(jīng)濟增長乏力浸须，全球GDP近十年平均增速僅2.8%惨寿，疫情之下世界銀行預計2020年全球GDP跌幅為5.2%，中國經(jīng)濟增速在2012年“破8”之后删窒，也持續(xù)下滑裂垦。全球銀行業(yè)一直面臨著未來利潤下降，壞賬上升的不確定性肌索。
3.從供給端看蕉拢，隨著資金更充裕，金融創(chuàng)新更多，信貸業(yè)務的供給越來越充足晕换，銀行變成了資金供給過剩的行業(yè)午乓。而且整個金融服務業(yè)，商業(yè)銀行闸准、投行益愈、基金，都高度依賴于非標的人力資本夷家。非標則意味著供給“出貨”有限蒸其，不確定性大，難以估值库快。
4.從商業(yè)模式上看摸袁，科技金融領(lǐng)域興起，將銀行業(yè)務最不可標準化的部分進行了標準化改造义屏，對傳統(tǒng)業(yè)務模式在效率和風控上產(chǎn)生了降維式打擊靠汁。譬如螞蟻，憑借自己的平臺數(shù)據(jù)能力闽铐，用超細顆粒度的數(shù)據(jù)將這個過程分解成“流水線”作業(yè)蝶怔。從放貸到風控，都可以部分地實現(xiàn)標準化阳啥，標準化的好處是可以規(guī)奶硪辏化，從而提高效率察迟，降低成本斩狱。
思考題：既然銀行業(yè)估值低是理所當然的，是不是意味著銀行股就不要買了扎瓶？
荒荒回答：銀行股可以買所踊，但是也要挑著買，優(yōu)先買大銀行和發(fā)達地區(qū)的商業(yè)銀行股概荷。因為銀行股有三點優(yōu)勢: 一秕岛、有分紅; 二、分散個人資產(chǎn)風險误证，配置順周期的股票继薛，即使大盤調(diào)整，銀行股下跌風險小; 三愈捅、波動不大遏考，中長期持有，作為A股底倉也很合適蓝谨。
