上一節(jié)咱們講了分析護城河的第一步缝彬，今天來講后面幾步缰趋。
第二步，是否具備一種或多種護城河
一家公司如果能連續(xù)多年保持高ROE水平倘核，必定存在某種護城河泣侮，至于是哪一種呢?這個就需要結合我們之前課程里的內(nèi)容來逐一判斷了。
再來復習一遍護城河的分析框架:
記住紧唱，大家在分析的時候要抓住兩個大方向:
- 毛利率
- 三費占比
圍繞這兩大指標把相關數(shù)據(jù)收集起來活尊，進行量化之后再作定性分析。
如果一家公司只有個別年份ROE較高(并不連續(xù))漏益，可能僅僅是因為還沒有競爭對手蛹锰，或者是某些政策原因?qū)е拢绻环系谝徊胶Y選條件绰疤，就代表并不具備護城河的某種特性铜犬，我們就可以把它定為無護城河的公司，當前的優(yōu)勢可能是曇花一現(xiàn)轻庆，這一點需要大家擦亮眼睛仔細看如果一家公司ROE常年都很低癣猾，我們基本可以直接pass了，將它定為無護城河的公司余爆。
而且套用芒格的話纷宇，我們投資的收益水平長期來看基本和公司的ROE相當，那如果一家公司ROE常年連5%都不足蛾方，它有期來看呐粘，收益率還真不如你到銀行買一個保本的理財產(chǎn)品高，比如備受大家關注的京東方A就是這樣的公司最后一個注意點就是強周期行業(yè)转捕，強周期行業(yè)的分析側(cè)重點是對行業(yè)的把握作岖。
因為行業(yè)內(nèi)的公司基本是和行情正相關，比如說周期之王證券行業(yè)五芝。
我個人覺得我們在分析它的時候直接從第二步進行判斷就可以痘儡，不需要以第一步ROE作為判斷標準。
在收集數(shù)據(jù)時枢步，我們需要邊收集邊思考到底公司具備哪些護城河?比如當一家公司的毛利率相對同行業(yè)有一定優(yōu)勢的時候你要想的就是:
網(wǎng)絡效應沉删、無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本這幾種護城河醉途，根據(jù)公司的信息具體判斷出到底屬于哪一種或者哪幾種矾瑰。
同理，如果三費占比在同行業(yè)中處于較低水平隘擎，你就應該想想優(yōu)化的流程殴穴、優(yōu)越的地理位置、獨特的資源和龐大的規(guī)模這幾種護城河我們用海天來舉例:
既然是毛利率的數(shù)據(jù)，我們需要思考的就是定價優(yōu)勢中的那幾個關鍵特性采幌，從上圖中的同行業(yè)四家公司我們可以看出劲够，海天毛利率穩(wěn)居行業(yè)第一，而且長期穩(wěn)居行業(yè)領先水平休傍。
我們就可以初步判斷這家公司是具備定價優(yōu)勢護城河的征绎，至于是哪一種這就需要我們細細盤查了。
首先來看網(wǎng)絡效應磨取。
我們并不會因為朋友吃海天醬油人柿，而你用千禾味業(yè)的醬油而對你有什么影響，事實上忙厌，這本身就是個人偏好和選擇的問題凫岖。
而客戶轉(zhuǎn)換成本呢?從生活常識來看，我們不會因為炒菜沒醬油慰毅，樓下小超市買不到的時候而選擇開車到幾公里以外的大超市購買隘截。
但是，我們也知道醬油從某種程度上是個人味覺和偏好的選擇汹胃，如果我們吃慣了某個品牌的醬油婶芭，那么我們的味覺就對其有一定的偏好和粘性，在超市品牌齊全的情況下着饥，一定會選擇家里常用的牌子犀农。
因此我覺得海天是具備客戶轉(zhuǎn)換成本護城河的，但是這個優(yōu)勢并不像手機網(wǎng)絡那么強勢宰掉，當超市沒有海天的時候呵哨，我們很快就會找到其它的品牌來替代最后來看無形資產(chǎn)。
大家覺得海天有無形資產(chǎn)護城河嗎?有是有轨奄，但是我認為并不強孟害。
比如說專利，醬油的技術門檻相對較低挪拟，你家樓下的糧店可能就有賣的;其次是壟斷挨务，調(diào)味料尤其是醬油市場基本很難壟斷，品牌眾多各有特色玉组，最多是市場占有率有所區(qū)別;第三點是品牌谎柄，這點海天可能有，但是絕對不強惯雳。
為什么?常識告訴我們醬油產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴重朝巫，我只聽過非耐克阿迪不穿，但是沒聽過非海天醬油不吃的石景。
由此可見劈猿，我們可以判斷出海天味業(yè)不具備網(wǎng)絡效應護城河拙吉，具備輕微的客戶轉(zhuǎn)化成本和品牌護城河。
也正因為如此糙臼，海天在定價優(yōu)勢方面的護城河并不是很強庐镐，所以我們也可以看到海天和近幾年后來居上并不強恩商。
不知道大發(fā)沒有過上的分析大分是我個人的不知道大家發(fā)現(xiàn)沒有变逃，以上的分析大部分是我個人的主觀判斷，這就是分析公司有意思的地方怠堪，面對同一個指標大家的看法都是不同的揽乱，自然你最后得出的結論也和別人大相徑庭，這也是剛開始說的重點:
做一名具備獨立思考能力的投資者粟矿，要理解事實理由結論這條線凰棉。
因此，第二步是一個比較偏主觀判斷的分析步驟陌粹，當然主觀判斷的前提是必須要有量化數(shù)據(jù)作為支撐撒犀，這樣才有理有據(jù)。
舉個很簡單的例子掏秩，茅臺的毛利率很高或舞，在行業(yè)內(nèi)也是佼佼者，但是你能說五糧液蒙幻，瀘州老窖就沒有嗎?一定要警惕這一點哦映凳。
第二步對有無護城河有了一個初步判斷之后就可以進入第三步了。
第三步邮破，是否可持續(xù)
當我們經(jīng)過了第二步以后诈豌，你一定會對公司某些特性做一個客觀的評判，你也應該知道了某些公司到底具備不具備某些護城河的特性抒和。
這時候我們就要判斷這家公司的護城河能否長久持續(xù)矫渔。
這一步的關鍵與其說是看是否可持續(xù)，到不如說看該公司的護城河是否牢固摧莽、是否寬廣庙洼、是否能延綿不絕，為第四步做出客觀的判斷范嘱。
如果一家公司目前雖然有護城河送膳，但是護城河并不寬廣或者并不牢固，那我們就要重點關注它的可持續(xù)性了丑蛤，現(xiàn)在不寬未來有沒有變寬的可能性叠聋？
會逐步加強還是會逐步減弱？買公司就是買未來受裹，如果一家公司的護城河正在逐步消失碌补，我們就可以將它定義為沒有護城河虏束。
第四步，判斷公司護城河的等級
如果一家公司不光具備某些護城河特性厦章，而且還非常牢固镇匀，長期不容易被同行業(yè)復制，那么我們就可以將其定義為擁有強寬護城河然且了某些河如果一家公司雖然具備了某些護城河袜啃，但同行業(yè)雖然暫時不可超越汗侵，可是隨著時間的積累和資金的投入，期來看是可以復制的群发，那么我們就可以定義為弱護城河如果目前公司的護城河特征屬于曇花一現(xiàn)晰韵，甚至被同超越是分分鐘的事情，那么我們就可以直接定義為護城河這些都是上節(jié)課的內(nèi)容熟妓，總之雪猪，在這一步你就可以把護城河的等級摸清楚了，做到心中有數(shù)起愈。
第五步只恨，總結并串聯(lián)起來
我們分析河的大方向:
一個我們分析護城河的量化數(shù)據(jù)一定是兩個大方向:
我們分是以毛利率為首的定價權分析，一個是以三費占比為首的成本優(yōu)勢分析抬虽。
我們在城河的時我們在評判公司護城河的時候要注意官觅，大多數(shù)公司不可能占盡了所有的優(yōu)勢，擁有所有的護城河特性斥赋。
正常情況下缰猴，有護城河的公司一定是某一項或者某幾項特性特別強，比如同時具備品牌疤剑、專利滑绒、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡效應和龐大規(guī)模的可口可樂隘膘，可以說是白馬中的白馬了疑故。
這樣的好公司不多，大部分都只具備一項或幾項護城河特征弯菊。
經(jīng)過上面前四步分析纵势，把公司的各個護城河特性具體量化呈現(xiàn)出來之后，最后一步就是把它們都擺在臺面上管钳，然后好好地拿出來钦铁，串聯(lián)出一個最最客觀的結論。
關于結論才漆，其實你可以得出任何結論牛曹，但是必須要有前面的邏輯作為依托，分析公司本來就沒有一個固定的答案醇滥，只要言之有理黎比，告訴自己或者大家你為什么覺得它具備某種護城河超营，你為什么覺得它的護城河寬或者窄自此，根據(jù)這五步的分析阅虫，你基本就對公司的護城河有了一個清晰的認識演闭。
