當(dāng)2007年年初澳洲股市首次突破6000點(diǎn)的時(shí)候焦履，股價(jià)仍在上漲，整個(gè)市場(chǎng)沉浸在一片興奮之中视卢，人們對(duì)未來(lái)充滿了樂(lè)觀踱卵，基金經(jīng)理，機(jī)構(gòu)投資及中小投資者每個(gè)人都期待著下一個(gè)突破据过，要知道惋砂，從5000點(diǎn)漲到6000點(diǎn)妒挎，當(dāng)時(shí)只用了11個(gè)月的時(shí)間，人們迫不及待著等待著在圣誕節(jié)之前沖高到7000點(diǎn)班利，事后證明了確實(shí)如此饥漫，在同年的11月S&P/ASX 200指數(shù)達(dá)到前所未有的最高點(diǎn)6851，沖擊7000點(diǎn)似乎指日可待罗标，當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展庸队，大宗商品需求旺盛，當(dāng)時(shí)離圣誕節(jié)就一個(gè)月了闯割，市場(chǎng)一片充滿節(jié)日歡樂(lè)氣氛彻消，再后來(lái)，那一刻會(huì)被定格在歷史里宙拉，成為澳洲股市最難忘的一刻

時(shí)光飛逝宾尚，沒(méi)想到這周就在人們歡慶墨爾本杯賽馬時(shí)候，經(jīng)過(guò)艱難的前行谢澈，它回復(fù)到在同一水平煌贴，而這一等就是十年，人們是健忘的锥忿，特別是在股市中牛郑，通常是期待著未來(lái)的同時(shí)，卻很容易的忘掉過(guò)去敬鬓，每個(gè)在股市跌爬滾打的人都會(huì)興奮著如數(shù)家珍的列出那些帶來(lái)收益的股票淹朋，卻忘掉了那些套牢甚至割肉的代價(jià)。尤其是對(duì)于后來(lái)者钉答，人們期待著重新創(chuàng)造歷史础芍，雖然離2007年最高點(diǎn)還有11-13%的距離。

而近來(lái)也有業(yè)內(nèi)人士和媒體在紀(jì)念和回顧全球1987年股災(zāi)30年数尿，有人開(kāi)玩笑總結(jié)到在ASX股市上仑性，結(jié)尾為7的年份總是很有意義，比如1987右蹦，2007虏缸，2017。

縱觀歷史嫩实，2000點(diǎn)到3000點(diǎn)刽辙，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)ASX 200共花了6年時(shí)間，3000到4000點(diǎn)用了5年甲献，而之后這個(gè)指數(shù)首次突破5000點(diǎn)宰缤，僅僅用了15個(gè)月。

毫無(wú)疑問(wèn)，一切都是時(shí)間的問(wèn)題慨灭，但問(wèn)題是它會(huì)沖擊7000點(diǎn)還是倒退回5000點(diǎn)朦乏。

談到投資，人們總是說(shuō)巴菲特是世界上最有耐心的老人氧骤，每次媒體上看到他笑容可掬的樣子呻疹，總是想到了那句俗語(yǔ)“誰(shuí)笑到最后，誰(shuí)笑的最甜“筹陵，可是即使他老人家去等待十年刽锤，他會(huì)真的等下去嗎？

當(dāng)媒體大驚小怪談?wù)撝@次6000點(diǎn)回歸時(shí)朦佩，通常認(rèn)為這已經(jīng)超越一個(gè)數(shù)字概念并思，它代表的是一個(gè)里程碑，宣告一個(gè)失去的十年的結(jié)束语稠，人們有理由相信未來(lái)會(huì)變得美好宋彼。但業(yè)內(nèi)人士會(huì)覺(jué)得好笑，普通大眾眼里的6000點(diǎn)回歸就相當(dāng)于每只股票的起落仙畦，這太平常了输涕。

但是我們還是要用歷史的眼光去反思并且計(jì)劃未來(lái)。

現(xiàn)狀

觀察市場(chǎng)慨畸，不難發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的許多部分交易的P/E市盈率要明顯高于長(zhǎng)期平均水平占贫，這是因?yàn)橥顿Y者愿意提前支付任何形式的增長(zhǎng)，這種現(xiàn)象可以通過(guò)低利率的現(xiàn)狀來(lái)支撐先口，而且很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)持續(xù)這樣，但真正的考驗(yàn)是假設(shè)央行利率開(kāi)始上升瞳收，會(huì)怎么樣碉京？

按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)低利率會(huì)維持到明年年底或2019年年初，那么目前的上漲行情可以持續(xù)下去螟深，而很多投資者會(huì)把資金從被動(dòng)賬戶中抽出而投入到股市谐宙，從而推動(dòng)市場(chǎng)上漲。市場(chǎng)上有人認(rèn)為最近的漲勢(shì)也是因?yàn)樽越衲暝缧r(shí)候以來(lái)有大量的資金進(jìn)入股市界弧。

按歷史水平看凡蜻，主要指數(shù)的總體預(yù)期市盈率相當(dāng)高，為15.5倍左右垢箕，而十年期國(guó)債收益率接近2.58％划栓，盡管存在一定風(fēng)險(xiǎn)，這仍然使得股票成為一個(gè)有吸引力的投資替代品条获。而隨著市場(chǎng)走高忠荞，即使謹(jǐn)慎的投資者正在煎熬相比較其他的投資方式，是否該把錢投入到股市。

2007年末澳股最高點(diǎn)達(dá)到6858.7點(diǎn)的主要原因是當(dāng)時(shí)礦業(yè)的繁榮委煤，相呼應(yīng)的是最近的新聞也都在報(bào)道礦業(yè)都有積極回升的表現(xiàn)堂油，熱炒的新聞也包括以電動(dòng)汽車為背景的鋰礦業(yè)大動(dòng)作，及礦業(yè)女王Gina Rinehart重回首富的位置碧绞，也歸功于礦業(yè)股的回升府框，這周二作為澳洲股市主要?jiǎng)恿HP又重振旗鼓。增加約13點(diǎn)讥邻，確保指數(shù)收于6000點(diǎn)以上迫靖，雖然在這之后開(kāi)始回落，但仍然被銀行金融股CBA積極表現(xiàn)而拉回到6000點(diǎn)之上计维。

歷史會(huì)不會(huì)重復(fù)袜香？

但成也蕭何敗也蕭何，自從2011年以來(lái)鲫惶，澳洲股票市場(chǎng)在過(guò)去幾年一直落后于全球股市的原因之一就是大宗商品價(jià)格的崩潰蜈首。全球投資者也對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景以及區(qū)域債務(wù)水平感到擔(dān)憂，而澳洲作為資源的輸出者欠母，其經(jīng)濟(jì)利益直接和亞洲掛鉤欢策，其自身所產(chǎn)生的信號(hào)會(huì)反映出這一區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的變化，而現(xiàn)在看到的是投資者在撤回赏淌。

對(duì)于本地股市繼續(xù)炒作而言踩寇，我們需要大宗商品價(jià)格上漲而不是下跌，而在另一方便全球科技漲勢(shì)的停頓也將有所幫助六水。但是預(yù)計(jì)這兩種情況都不會(huì)出現(xiàn)俺孙，這意味著我們股市的上漲將會(huì)緩慢而穩(wěn)定。

同時(shí)對(duì)于來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)的信號(hào)也將影響本地股市掷贾，如果在墨爾本和悉尼房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)更多跡象睛榄，那么更多的資金將進(jìn)入所謂的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別。但股票市場(chǎng)可能是動(dòng)蕩不安的想帅，起起落落注定了并不是每個(gè)投資者能夠滿載而歸场靴，有些甚至血本無(wú)歸。

但是對(duì)投資者來(lái)說(shuō)港准，除了本地市場(chǎng)旨剥，還有全球其他市場(chǎng)，對(duì)股市來(lái)說(shuō)浅缸，最大的考驗(yàn)也許應(yīng)該是大洋另一頭的市場(chǎng)-華爾街

和全球?qū)Ρ?/i>–差距在哪

和世界主要經(jīng)濟(jì)國(guó)相比轨帜，下圖將澳洲股市的差距明顯顯示出來(lái)，以美國(guó)為例衩椒，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在2013年就奪回了全球金融危機(jī)造成的失地阵谚，并且從未反彈過(guò)蚕礼。日本的日經(jīng)225指數(shù)在2013恢復(fù)，并在2015-16年再次回落反彈梢什，但近期也達(dá)到歷史最高點(diǎn)奠蹬，德國(guó)類似于日本，也沖向歷史最高點(diǎn)嗡午。

澳洲總是愿意將自己和其他工業(yè)強(qiáng)國(guó)相比較囤躁，但很遺憾，它仍然沒(méi)有從GFC的陰影里走出來(lái)荔睹。

亞洲的情況比較復(fù)雜-香港剛剛接近危機(jī)前的高點(diǎn)狸演，上海綜合指數(shù)仍處于低位，但印度的Sensex在2008年1月份危機(jī)前的高位上漲了逾60％僻他。

相對(duì)于全球股市宵距，澳洲股市ASX在2009年十月達(dá)到最高點(diǎn)，這歸功于礦業(yè)出口在那一時(shí)段表現(xiàn)迅猛吨拗，而全球其他地區(qū)股市受08年金融危機(jī)的沖擊而大傷元?dú)饴模珡哪且院筮@個(gè)相對(duì)指數(shù)就開(kāi)始下滑。就如前面所述劝篷，礦業(yè)在此后開(kāi)始走衰退并將整個(gè)澳洲股市拖向了谷底哨鸭。，

沒(méi)有真正的科技板塊

另一個(gè)因素是科技股對(duì)一個(gè)國(guó)家股市的影響娇妓，科技股的表現(xiàn)推動(dòng)了美國(guó)和印度這樣的市場(chǎng)像鸡。自08年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)科技指數(shù)已經(jīng)翻了一倍多哈恰。目前市值排名前十的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股包括前三名（蘋(píng)果只估，微軟和Facebook），代表Google（Alphabet A和C）的兩個(gè)獨(dú)立的股票類別着绷，以及巨無(wú)霸亞馬遜Amazon蛔钙。

而反觀澳洲股市ASX，指數(shù)排名前20位的股票中沒(méi)有一家可以被視為技術(shù)相關(guān)的蓬戚。雖然也有科技企業(yè)在內(nèi)，但其規(guī)模及影響力不足以撼動(dòng)基本面宾抓。

JP Morgan投資戰(zhàn)略分析師Jason Steed就表示過(guò)：“和全球其他市場(chǎng)不同的是子漩，也解釋了為什么我們的股市離2007年中期的水平還差得遠(yuǎn)，那就是我們沒(méi)有真正的IT科技股板塊石洗。

以美國(guó)為例幢泼，和其五大科技公司的比較顯而易見(jiàn)：僅在10月27日星期五，這5家公司的總市值就增加了1810億美元（2360億澳元）讲衫，但這不僅僅是美國(guó)缕棵，Jason Steed說(shuō)到“由摩根斯坦利國(guó)際資本公司編制的MSCI中國(guó)指數(shù)也顯示現(xiàn)在科技類板塊占30%”孵班。中國(guó)科技股阿里巴巴和騰訊在2017年都有很好的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的電子商務(wù)實(shí)力也越來(lái)越強(qiáng)大招驴。而澳大利亞無(wú)法比擬篙程。

Escala Partners合伙人Tom Murphy也指出，科技股占MSCI全球指數(shù)的16％别厘，在美國(guó)占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的24％虱饿。在澳大利亞僅占1%。盡管這1%的概念也可能是數(shù)學(xué)四舍五入的處理結(jié)果触趴，但告訴我們差距是驚人的氮发。

眾所周知，最近排名2017澳洲青年富豪的第一二名Mike Cannon-Brookes and Scott Farquhar所創(chuàng)立的公司Atlassian也是在美國(guó)納斯達(dá)克上市而非澳洲ASX冗懦。

大宗商品價(jià)格未來(lái)走勢(shì)

下圖為過(guò)去10年來(lái)礦業(yè)巨頭BHP的股價(jià)走勢(shì)圖爽冕。當(dāng)然，在08年后也受到全球金融危機(jī)的沖擊披蕉，但在2010年底迅速反彈并創(chuàng)下新高颈畸。隨后商品價(jià)格暴漲的時(shí)代結(jié)束了，公司的股價(jià)大約是七年前的一半嚣艇，雖然近期在反彈

考慮到其多元化投資組合承冰，BHP是大宗商品股繁榮和蕭條的代表，而這類板塊的下滑與全球科技股熱潮之間的對(duì)比食零，充分解釋了過(guò)去10年來(lái)特別是過(guò)去七年澳洲股市ASX200的相對(duì)表現(xiàn)不佳的原因困乒。和其相比，美國(guó)股市的反彈并超過(guò)了金融危機(jī)前的高點(diǎn)贰谣，其中一個(gè)原因是因?yàn)榕c澳大利亞股市不同娜搂，美國(guó)股市并沒(méi)有因大宗商品價(jià)格崩盤(pán)和拖累而不能快速上行，日本和德國(guó)也是一樣吱抚，強(qiáng)勁的工業(yè)推動(dòng)著股市前行百宇。

我們的市場(chǎng)相對(duì)狹窄

在S＆P / ASX 300指數(shù)里，原材料/能源秘豹，金融服務(wù)和地產(chǎn)分別占16％携御，37％和9％，總計(jì)為62％既绕。Tom Murphy指出“如果一個(gè)外國(guó)投資者來(lái)到這里啄刹，他們很可能會(huì)選擇這些板塊來(lái)投資”他補(bǔ)充到“與全球廣闊市場(chǎng)相比，我們?cè)谶@些領(lǐng)域的曝光率已經(jīng)超出一倍多凄贩∈木”

同時(shí)JP Morgan的Jason Steed提到：“過(guò)去10年來(lái)，我們看到了澳大利亞行業(yè)板塊的分布區(qū)間其實(shí)是在縮小疲扎￡鞘保”刨除地產(chǎn)板塊捷雕，他指出，“55％至60％的市場(chǎng)是由金融服務(wù)或材料/能源集團(tuán)驅(qū)動(dòng)的壹甥，為了看到我們的市場(chǎng)開(kāi)始跟上全球市場(chǎng)的步伐救巷，你必須要看到這兩個(gè)板塊能提供合理回報(bào)“。

Steed還指出盹廷，一些澳大利亞公司已經(jīng)被跨國(guó)公司吸收進(jìn)去征绸，也推動(dòng)了這一趨勢(shì)，比如日本郵政收購(gòu)的運(yùn)輸巨頭Toll Holding和麒麟公司收購(gòu)的酒精飲料生產(chǎn)商Lion Nathan俄占。這降低了澳大利亞的總市值管怠，更增加了上述原材料/能源，金融服務(wù)板塊分布的集中度缸榄。

但Murphy也指出渤弛，澳洲股市并不一定反映其經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀∩醮“我總是從美國(guó)投資者那里聽(tīng)到一個(gè)令人沮喪的感受她肯，就是他們想要來(lái)澳大利亞投資是因?yàn)樗母咝мr(nóng)業(yè)部門(mén)-谷物，牛肉鹰贵，漁業(yè)-但是這類行業(yè)在我們整個(gè)指數(shù)中占用率非常低晴氨，農(nóng)業(yè)的突出性幾乎顯示不出來(lái)。

高股息帶來(lái)的代價(jià)

對(duì)澳洲人來(lái)說(shuō)碉输，這并不總是顯而易見(jiàn)的籽前，因?yàn)殡m然我們從藍(lán)籌股中獲得的收益但很少和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)去比較

CBA在2017財(cái)年的收益率為5.3％（7.5 % grossed up for franking credits

）相比以前，這個(gè)數(shù)可能不高敷钾，但與美國(guó)或歐洲銀行的收益率相比枝哄，投資澳洲銀行股簡(jiǎn)直就是仙境，雖然對(duì)于CBA來(lái)說(shuō)阻荒，沒(méi)有什么特別的挠锥。

今年早些時(shí)候，當(dāng)美國(guó)10年期國(guó)債才超過(guò)2％時(shí)侨赡，Telstra的收益率達(dá)到了7.4％蓖租，如果gross up則達(dá)到11％的收益率，這在世界范圍內(nèi)一個(gè)主要的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上羊壹，沒(méi)有任何一家電信公司正在這樣做蓖宦。

這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是美好的，也是我們?cè)S多人持有股票的主要原因之一舶掖。但是球昨，這也意味著公司放棄了追求經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)去把錢用來(lái)再投資的可能性尔店。

平均而言眨攘，澳大利亞股票的股息收益率約為4.5％主慰，而全球股票的收益率為2.5％。

所以鲫售，在衡量股票綜合表現(xiàn)時(shí)共螺，要考慮連股息在內(nèi)的總回報(bào)。如果這樣計(jì)算在內(nèi)情竹，澳大利亞股市實(shí)際已經(jīng)上漲到了前金融危機(jī)的水平藐不。

Murphy說(shuō)：“當(dāng)分布比較時(shí)，有一個(gè)絕對(duì)驚人的差異秦效〕“在發(fā)達(dá)國(guó)家，你找不到任何一個(gè)像澳大利亞這樣的市場(chǎng)阱州，澳大利亞基本上把一半的收益都分發(fā)出去挑秉，在美國(guó)這樣的市場(chǎng)上，投資者甚至不想分紅苔货。這是因?yàn)樗麄兪菓?yīng)稅的犀概，需要申報(bào)，在那里有一種觀點(diǎn)認(rèn)為公司可以把資本再投資于增長(zhǎng)這樣會(huì)更好夜惭。

其他因素

除上述以外姻灶，匯率的影響及澳大利亞最大的貿(mào)易伙伴國(guó)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)都會(huì)直接影響到澳洲股市的表現(xiàn)

下一步？

澳洲本土的房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整诈茧，礦業(yè)的下一個(gè)循環(huán)都將是影響股市未來(lái)的因素产喉。整體的疲軟導(dǎo)致很大程度上投資收益取決于個(gè)別行業(yè)的前景，很多人將此視為澳洲股市和世界股市的一場(chǎng)押注若皱，如果大宗商品價(jià)格下跌而非上漲镊叁，并且全球科技股表現(xiàn)將繼續(xù)跑贏大市，那么這將意味著澳大利亞市場(chǎng)相對(duì)于全球股市的表現(xiàn)可能會(huì)下滑走触，在有能力能夠進(jìn)行全球資產(chǎn)布局的情況下晦譬，僅關(guān)注澳洲市場(chǎng)這意味著機(jī)會(huì)成本帶來(lái)的損失。

不過(guò)就像前文所述互广，最近在大宗商品股方面也出現(xiàn)了一些生機(jī)敛腌。有分析認(rèn)為在接下來(lái)的12個(gè)月中，澳大利亞市場(chǎng)將看到鐵礦石惫皱，鋅礦和銅礦等礦石達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平像樊。但Murphy認(rèn)為”如果歷史是有指導(dǎo)意義的話，這將不會(huì)持續(xù)太久旅敷，“在未來(lái)的十年里生棍，這將是一個(gè)曇花一現(xiàn)的表現(xiàn)-”但是，能夠把澳大利亞市場(chǎng)再次推高到高點(diǎn)也許就足夠了媳谁。當(dāng)然涂滴，如果他分析的是正確的話友酱，那么BHP和Rio Tinto將受益，但整個(gè)市場(chǎng)也是如此柔纵。

機(jī)構(gòu)投資者從來(lái)不會(huì)把雞蛋放進(jìn)一個(gè)籃子里缔杉，JP Morgan的Jason Steed說(shuō)JP Morgan在股票配置方面“對(duì)新興市場(chǎng)和歐洲具有相當(dāng)強(qiáng)烈的偏好”，這是該行長(zhǎng)期以來(lái)持有的立場(chǎng)搁料。他說(shuō)或详，他和他的同事們發(fā)現(xiàn)澳大利亞的經(jīng)濟(jì)背景“相當(dāng)復(fù)雜”，因?yàn)樗幸粋€(gè)強(qiáng)大的商業(yè)部門(mén)郭计，一個(gè)健康的勞動(dòng)力市場(chǎng)霸琴，低失業(yè)率和其他各種積極的宏觀指標(biāo)，但消費(fèi)者處于較弱的位置昭伸，低工資增長(zhǎng)和對(duì)住房市場(chǎng)的擔(dān)憂沈贝。他說(shuō)：“我們正在考慮尋找可能成為澳大利亞在市場(chǎng)回報(bào)方面取??得更好成績(jī)的原動(dòng)力⊙”

市場(chǎng)仍然認(rèn)為將需要很長(zhǎng)的時(shí)間回到6800點(diǎn)宋下，但分析師指出現(xiàn)在市盈率約16倍是很健康，市場(chǎng)做得很好辑莫。

不管投資到哪学歧，在任何時(shí)候，都要記住股息各吨。澳洲的稅法以及通過(guò)imputation credits加總股息的能力枝笨，使我們的投資風(fēng)格遠(yuǎn)離世界其他地區(qū)，在考慮市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)揭蜒，重要的是要考慮到這一點(diǎn)横浑。

6000點(diǎn)到7000點(diǎn)，路任重而道遠(yuǎn)屉更。

本文參考Australian Financial Review徙融，Bloomberg，Yahoo Finance

Tommy