全球股市暴跌砚婆，如何用價(jià)值投資立于不敗之地[1]
最近不管是咱們的大A股，還是港股、美股装盯，都出現(xiàn)了大幅的下跌坷虑，作為已經(jīng)走在投資路上的你，心情如何埂奈？我比較喜歡的答案是漲跌都舒服迄损，漲跌都開(kāi)心，如果你因?yàn)槭袌?chǎng)的下跌就惱羞成怒账磺，要么說(shuō)明你選錯(cuò)了投資對(duì)象芹敌，要么說(shuō)明你投入了不該投入的資金，甚至可能你根本不是投資垮抗，而是在投機(jī)氏捞，投機(jī)不成惱羞成怒。所以今天我們就從什么是投資說(shuō)起冒版。
1.什么是投資液茎？
人人都在說(shuō)投資，人人幾乎都回避投機(jī)辞嗡，很少有人主動(dòng)承認(rèn)自己是在投機(jī)倒把捆等，那到底什么是投資，它和投機(jī)又有什么不同续室，你真的知道自己是在投資嗎栋烤，還是其實(shí)是在投機(jī)？
關(guān)于投資挺狰，巴菲特的老師明郭，證券分析的開(kāi)山鼻祖，本杰明.格雷厄姆的定義：
以深入分析為基礎(chǔ)她渴，確保本金的安全达址，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)。不滿足這些要求的業(yè)務(wù)就是投機(jī)趁耗。[2]
但他這個(gè)定義不太好理解沉唠，你也許還是分不清楚投資和投機(jī)的區(qū)別，那我給出一個(gè)自己的定義苛败，本質(zhì)是一樣的：
以客觀事實(shí)為基礎(chǔ)满葛，運(yùn)用合乎邏輯的推理，承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)罢屈，以獲得合理的期望收益嘀韧。
1.1相同之處
在說(shuō)兩者的區(qū)別之前，我們先來(lái)看一下投機(jī)與投資的相同之處缠捌。
一是目的相同锄贷。不管是投資译蒂，還是投機(jī)，大家來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)上谊却，目的都是一樣的柔昼，賺錢(qián)，賺大錢(qián)炎辨。在這一點(diǎn)上捕透，不管是哪一派，應(yīng)該高度一致吧碴萧，別告訴我乙嘀，你是來(lái)給別人送鈔票的。
二是表現(xiàn)形式相同破喻。不管是投資虎谢，還是投機(jī)，實(shí)現(xiàn)賺錢(qián)這個(gè)目的的形式看起來(lái)也是一樣的低缩，那就是低買(mǎi)高賣(mài)嘉冒。這似乎是一句廢話，想賺錢(qián)咆繁，肯定要低買(mǎi)高賣(mài)讳推，沒(méi)人有能靠高買(mǎi)低賣(mài)賺錢(qián)，這是真理玩般。
三是標(biāo)的也可能相同银觅。不管是投資，還是投機(jī)坏为，選擇買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的可能是一樣的究驴。也就是說(shuō)，買(mǎi)入同樣一只股票的人匀伏，既可能是投資者洒忧，也可能是投機(jī)者。單從買(mǎi)入的標(biāo)的上够颠，并不能清楚地區(qū)分他們熙侍。
1.2本質(zhì)區(qū)別
當(dāng)然兩者是有本質(zhì)區(qū)別的，就隱藏在我的定義里履磨，依據(jù)蛉抓、邏輯、風(fēng)險(xiǎn)剃诅、預(yù)期收益和收益來(lái)源巷送。
在行動(dòng)的依據(jù)上，投資依據(jù)對(duì)微觀的投資對(duì)象的詳細(xì)的調(diào)查和分析矛辕，投機(jī)依據(jù)各種宏觀判斷笑跛、技術(shù)指標(biāo)和人們的心理活動(dòng)付魔，這些看起來(lái)都很神秘，很高大上堡牡，然并卵抒抬，看起來(lái)似是而非，就像算命晤柄，乍一聽(tīng)很有點(diǎn)道理，仔細(xì)一想又不著邊際妖胀，對(duì)的時(shí)候大肆宣傳芥颈，錯(cuò)了趕緊揭過(guò)這一茬。投機(jī)把目光主要放在價(jià)格上赚抡，投資把目光主要放在企業(yè)上爬坑，投資依據(jù)客觀事實(shí)梧奢，投機(jī)更多依靠主觀信仰珊拼。投資是理性的，投機(jī)則是感性的脊髓。
在行為邏輯上赁遗，投資的邏輯是署辉，以顯著的安全性標(biāo)準(zhǔn)尋找價(jià)格低于價(jià)值的機(jī)會(huì)，投機(jī)的邏輯是岩四，買(mǎi)入別人看好的東西并期望以更高的價(jià)值賣(mài)出去哭尝。從某種程度上說(shuō)，投機(jī)是不講邏輯的剖煌，因?yàn)槟阍趺淳椭肋@個(gè)東西大家都看好材鹦，并且未來(lái)價(jià)格會(huì)更高呢，除非你是上帝耕姊。
在什么是風(fēng)險(xiǎn)上桶唐，投資認(rèn)為市場(chǎng)的短期波動(dòng)是不可預(yù)測(cè)的，不認(rèn)為市場(chǎng)短期的波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)茉兰，相反尤泽，風(fēng)險(xiǎn)是漲上去的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的邦邦，本金的永久性損失才是風(fēng)險(xiǎn)安吁，投機(jī)認(rèn)為市場(chǎng)的短期波動(dòng)是可以預(yù)測(cè)的，總是在預(yù)期會(huì)漲的時(shí)候買(mǎi)入燃辖，所以市場(chǎng)的下跌就是風(fēng)險(xiǎn)鬼店。所以投資關(guān)注長(zhǎng)期的價(jià)值變化，投機(jī)關(guān)注短期的價(jià)格變化黔龟。
在預(yù)期收益率上妇智，投資一般預(yù)期一個(gè)比較合理的收益率滥玷，對(duì)標(biāo)股神巴菲特，預(yù)期長(zhǎng)期年化收益率如果超出巴菲特的業(yè)績(jī)巍棱，顯然是不合理的惑畴，投機(jī)的預(yù)期收益率會(huì)遠(yuǎn)高于投資者，因?yàn)槿祟惖寞偪袷菦](méi)有極限的航徙。
在收益來(lái)源上如贷，投資者是因?yàn)榭春猛顿Y標(biāo)的，并打算長(zhǎng)期持有到踏，預(yù)期投資標(biāo)的會(huì)不斷成長(zhǎng)杠袱，如果是買(mǎi)股票，那就是預(yù)期企業(yè)利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)窝稿，投資收益來(lái)自企業(yè)的利潤(rùn)楣富，投機(jī)者是因?yàn)閯e人看好而看好，如果能賺錢(qián)的話一定是賺得別的人的錢(qián)伴榔，投資是正和博弈纹蝴，投機(jī)是零和博弈。
當(dāng)然投資者期望從企業(yè)盈利中賺錢(qián)踪少，并不代表賺不到其他交易者的錢(qián)塘安，根據(jù)市盈率PE=P/E，那么P=PE*E秉馏，可以看出耙旦，價(jià)格的變化來(lái)自兩個(gè)方面，一個(gè)是企業(yè)的盈利E萝究，一個(gè)是市盈率PE的上升免都，也就是大家的預(yù)期變得樂(lè)觀了，這部分就是賺的其他交易者的錢(qián)帆竹。
2.為什么對(duì)普通人來(lái)說(shuō)投機(jī)不可取
要回答這個(gè)問(wèn)題绕娘，得先解釋一下價(jià)格的形成機(jī)制，股價(jià)是怎么產(chǎn)生的栽连。
2.1價(jià)格的形成機(jī)制
訂閱薛兆豐老師《北大經(jīng)濟(jì)學(xué)課》的朋友應(yīng)該知道险领，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，價(jià)格是高度分權(quán)的結(jié)果秒紧，沒(méi)有任何人可以控制價(jià)格绢陌。
首先，我們要明白熔恢，價(jià)格是一個(gè)結(jié)果而不是原因脐湾，是市場(chǎng)上的無(wú)數(shù)人共同對(duì)一個(gè)商品進(jìn)行出價(jià)，價(jià)高者得而形成的叙淌。
在股市會(huì)更加復(fù)雜秤掌，是無(wú)數(shù)的買(mǎi)家和賣(mài)家共同出價(jià)愁铺，由系統(tǒng)進(jìn)行撮合，最終形成我們看到的成交價(jià)闻鉴，即股票價(jià)格茵乱。股價(jià)是無(wú)數(shù)人根據(jù)自己對(duì)股票的看法，做出買(mǎi)入和賣(mài)出的動(dòng)作孟岛，而形成的一個(gè)結(jié)果瓶竭。所以如果你把價(jià)格當(dāng)成了原因，去預(yù)測(cè)今后的股價(jià)走勢(shì)蚀苛，有點(diǎn)本末倒置在验。
其次，是高度分權(quán)堵未。價(jià)格不是由哪個(gè)人，或者哪一小撮人控制盏触，而是受市場(chǎng)上所有的參與者共同影響渗蟹，所以它是高度分權(quán)的。你如果想控制價(jià)格赞辩，必須控制市場(chǎng)上所有的參與者雌芽。
比如計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，每種商品的供應(yīng)都是有計(jì)劃的辨嗽，每個(gè)人的需求也是被嚴(yán)格限定死的世落，所以那個(gè)時(shí)候的價(jià)格是可以控制的。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下糟需，這是不可能完成的任務(wù)屉佳，因?yàn)槊總€(gè)人都是依據(jù)自己的情況而做出獨(dú)立的買(mǎi)賣(mài)決策。
明白了價(jià)格的形成機(jī)制洲押，我們就知道武花，如果想預(yù)測(cè)短期股價(jià)的波動(dòng)，不能盯著以往的股價(jià)杈帐，是緣木求魚(yú)体箕。
2.2投機(jī)的正確姿勢(shì)
預(yù)測(cè)短期股價(jià)波動(dòng)的正確姿勢(shì)是，你得提前掌握這個(gè)市場(chǎng)上所有參與者的動(dòng)向挑童，也就是說(shuō)累铅，在每一個(gè)想買(mǎi)入或者賣(mài)出股票的交易者做出買(mǎi)賣(mài)動(dòng)作之前，你就得獲悉這一信息站叼，然后你就能根據(jù)大家買(mǎi)賣(mài)的意愿和心理價(jià)位娃兽，做出自己的決策。在別人想買(mǎi)入之前提前買(mǎi)入大年，在別人想賣(mài)出之前提前賣(mài)出换薄。
如何做到這一點(diǎn)呢玉雾，首先，你得第一時(shí)間掌握這個(gè)市場(chǎng)上的所有新出現(xiàn)的信息轻要，比如國(guó)家出臺(tái)了什么政策复旬，企業(yè)發(fā)生了什么變化，甚至哪里發(fā)生了自然災(zāi)害等等冲泥，至少是能夠影響人們對(duì)股價(jià)看法的信息都必須先人一步獲悉驹碍。
其次，你得有能力從以上的信息中發(fā)掘出對(duì)人們買(mǎi)賣(mài)決策的影響凡恍，也就是說(shuō)志秃，你得知道這個(gè)信息到底是讓人們更愿意買(mǎi)入這只股票，還是更愿意賣(mài)出嚼酝。
這兩點(diǎn)看似很簡(jiǎn)單浮还，其實(shí)很難，根本就是一個(gè)不可能完成的人物闽巩，哪怕你是總統(tǒng)钧舌，哪怕你是央行主席，你也不可能第一時(shí)間知道市場(chǎng)上的所有信息涎跨，即時(shí)你知道了這些信息洼冻，你也無(wú)法判斷這些信息到底如何影響市場(chǎng)中的每個(gè)人的買(mǎi)賣(mài)決策，因?yàn)槿诵氖亲铍y把握的隅很，同樣一條信息撞牢，有的人會(huì)更加樂(lè)觀，有的人會(huì)更加悲觀叔营。同樣是利空消息屋彪，有的人會(huì)想肯定會(huì)打擊股價(jià)，導(dǎo)致股價(jià)下跌审编，有的人會(huì)覺(jué)得利空出盡是利好撼班，最壞的消息都出來(lái)了，以后只會(huì)更好垒酬。
股價(jià)波動(dòng)的奧秘隱藏在人們對(duì)各種信息的反饋里砰嘁，你如果能掌握各種信息，并能把握人心所向勘究，那么你就是股神矮湘，比巴菲特還神！
做投機(jī)的人都非常自信口糕，因?yàn)槿绻悴徽J(rèn)為自己是神缅阳，你是下不去手的，只有堅(jiān)信自己最聰明，別人都是傻子十办，才會(huì)得出自己能夠從別人口袋把錢(qián)賺到的結(jié)論秀撇。
如果你覺(jué)得自己能夠做到這一點(diǎn)，咱們就沒(méi)必要聊下去了向族，反正我不認(rèn)為自己能做到這兩點(diǎn)里的哪怕任何一點(diǎn)呵燕。
如果你承認(rèn)自己是普通人，那咱們就跟投機(jī)拜拜件相，好好學(xué)習(xí)怎么投資再扭。
這里要說(shuō)明一點(diǎn)，投資也可能虧錢(qián)夜矗，投機(jī)也可能賺錢(qián)泛范，并不能簡(jiǎn)單地從一筆交易的盈虧就推斷這個(gè)人是投資還是投機(jī)。
因?yàn)檫@個(gè)世界是不確定性的紊撕，投資者從不認(rèn)為自己能預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期走勢(shì)罢荡，在短期內(nèi)虧錢(qián)是再正常不過(guò)的事，而在每筆交易中哪怕擲色子能夠賺錢(qián)的概率也有50%呢对扶，所以短期投機(jī)者很可能賺錢(qián)柠傍。但從長(zhǎng)期看，從無(wú)數(shù)次決策的結(jié)果看辩稽，投資站在了高勝率、高賠率的一邊从媚，能夠笑到最后逞泄。
有人會(huì)抬杠，說(shuō)我拿出一點(diǎn)點(diǎn)錢(qián)去搏一搏可不可以拜效，我說(shuō)完全可以喷众，小賭怡情嘛，這跟咱們前面討論的不矛盾紧憾，我們應(yīng)該把絕大部分可用資金安排在投資上到千，如果你有一百萬(wàn)，拿出一萬(wàn)塊錢(qián)去買(mǎi)個(gè)彩票赴穗，我也不反對(duì)憔四，這里就涉及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解。
風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)不在于你投入的錢(qián)可能虧損百分之多少般眉，而在于你投入多少資金在這個(gè)上面了赵，這就是笑來(lái)老師說(shuō)的，衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的決定性因素是賭注的大小甸赃。我們應(yīng)該重倉(cāng)在那些高勝率柿汛、高賠率的機(jī)會(huì)上，高勝率優(yōu)先于高賠率埠对。
3.價(jià)值投資理念的四大基石
巴菲特說(shuō)络断，所有的投資都是價(jià)值投資裁替，不存在沒(méi)有價(jià)值的投資。但現(xiàn)實(shí)是太多投機(jī)的人都宣稱自己是投資者貌笨，自己的行為是投資弱判，我們?yōu)榱撕湍切┐蛑顿Y的幌子行投機(jī)的事實(shí)的人區(qū)分開(kāi)來(lái)，采用“價(jià)值投資”的說(shuō)法躁绸。價(jià)值投資的說(shuō)法本身說(shuō)明了價(jià)值對(duì)于投資的重要性裕循，離開(kāi)價(jià)格談投資，那就不是投資而是投機(jī)了净刮。
所以投資或者說(shuō)價(jià)值投資還可以這樣定義：以顯著的安全性標(biāo)準(zhǔn)尋找價(jià)格低于價(jià)值的機(jī)會(huì)剥哑，買(mǎi)入后長(zhǎng)期持有直到投資標(biāo)的本身發(fā)生不利的變化或者有更好的投資機(jī)會(huì)。
價(jià)值理念很重要淹父，但也很簡(jiǎn)單株婴，巴菲特說(shuō)：
人們要么會(huì)瞬間接受以40美分買(mǎi)進(jìn)1美元的東西這一理念，要么永遠(yuǎn)也不會(huì)接受這一理念暑认。要么馬上理解它困介，要么一輩子也不會(huì)懂。
大家也可以問(wèn)問(wèn)自己蘸际，你是否在1分鐘內(nèi)接受了這一理念座哩？照巴菲特所說(shuō)，如果沒(méi)有的話粮彤，你在以后的10年里可能也不會(huì)逐漸地接受這一理念根穷，你信不信？
3.1買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)
價(jià)值投資源起于證券投資导坟，由《聰明的投資者》屿良、《證券分析》這兩本名著的作者格雷厄姆首創(chuàng)，你也可以延伸到其他地方惫周，我理解就是要有整體思維尘惧，不要盯著自己買(mǎi)的那些股票，而是要盯住股票背后的企業(yè)递递，你買(mǎi)的是企業(yè)的一部分喷橙。
股票，具有雙重身份漾狼，即是股市上買(mǎi)賣(mài)的籌碼重慢，也是企業(yè)所有權(quán)的證明。把它當(dāng)作籌碼逊躁，你就會(huì)去研究股價(jià)走勢(shì)趨勢(shì)似踱，各種指標(biāo)，各種波浪，事后看似乎都是對(duì)的核芽，事后一清二楚囚戚，事前迷霧重重，就會(huì)陷入投機(jī)的世界轧简。我不是說(shuō)投機(jī)不好驰坊，我很佩服那些長(zhǎng)期投機(jī)成功的人，注意哮独，是長(zhǎng)期拳芙，這些人在哪里呢，我也想知道皮璧。
把股票看作企業(yè)所有權(quán)的一部分舟扎，就幫我們轉(zhuǎn)換成整體思維。既然擁有股票就等于擁有一個(gè)實(shí)實(shí)在在的企業(yè)的所有權(quán)悴务，至少是一部分所有權(quán)睹限，而企業(yè)的價(jià)值顯然不依賴于它的股票價(jià)格，所以我們不再研究股價(jià)的短期波動(dòng)讯檐，而是專注于企業(yè)的價(jià)值羡疗。
研究?jī)r(jià)值而非價(jià)格，既是可行的别洪，又是有意義的叨恨。既然企業(yè)的價(jià)值隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在不斷增加，那么股票的價(jià)值也就在相應(yīng)的增加挖垛，而且早晚會(huì)反映到股價(jià)中去特碳，所以我們盯住賽場(chǎng)而非記分牌，別本末倒置晕换。
3.2安全邊際
所謂安全邊際，就是價(jià)值顯著高于價(jià)格的部分站宗，通俗說(shuō)闸准，就是用七毛，甚至五毛錢(qián)去買(mǎi)值一塊錢(qián)的東西梢灭，這個(gè)差額就是安全邊際夷家。
之所以要留出安全邊際，原因至少有三點(diǎn)：
一是我們可能犯錯(cuò)敏释，本來(lái)以為值一塊錢(qián)库快，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)實(shí)際只值9毛錢(qián)，那我們五毛錢(qián)買(mǎi)進(jìn)來(lái)還是合算的钥顽，如果當(dāng)時(shí)1塊錢(qián)買(mǎi)入就虧了义屏；二是未來(lái)是不確定的，公司本身或者外部環(huán)境都可能發(fā)生我們意料之外的變化，也許本來(lái)值一塊錢(qián)闽铐，但也許變化后就只有8毛錢(qián)了蝶怔，所以需要留出一定的空間，應(yīng)對(duì)不確定性兄墅；三是為了提高收益踢星，值1塊錢(qián)的東西你五毛錢(qián)買(mǎi)進(jìn)來(lái)其實(shí)就相當(dāng)于瞬間就實(shí)現(xiàn)了100%的收益。
3.3利用市場(chǎng)
市場(chǎng)永遠(yuǎn)處于波動(dòng)之中隙咸，前面也說(shuō)了市場(chǎng)波動(dòng)本身不是風(fēng)險(xiǎn)沐悦，那么怎么看待這種價(jià)格的波動(dòng)呢？它對(duì)于我們又有什么意義五督？
巴菲特的老師格雷厄姆為了讓我們理解市場(chǎng)藏否，創(chuàng)造了“市場(chǎng)先生”這個(gè)非常形象的人物，你可以想象市場(chǎng)上有一個(gè)熱心人概荷，名字叫“市場(chǎng)先生”秕岛，他很勤勞，每天準(zhǔn)時(shí)會(huì)給你問(wèn)好误证，并報(bào)給你一個(gè)價(jià)格继薛，問(wèn)你是否愿意按這個(gè)價(jià)格賣(mài)出你手中的股票或者再多買(mǎi)進(jìn)一些，但他非常地情緒化愈捅，有時(shí)樂(lè)觀過(guò)度遏考，報(bào)一個(gè)很高的價(jià)格，有時(shí)又擔(dān)心過(guò)度蓝谨，報(bào)一個(gè)很低的價(jià)格灌具。
如果你是一個(gè)理性的人，你會(huì)根據(jù)市場(chǎng)先生的報(bào)價(jià)而決定你手中股票的價(jià)值譬巫，并以此做出買(mǎi)賣(mài)決定嗎咖楣，肯定不會(huì)吧，應(yīng)該是芦昔，當(dāng)他給你的價(jià)格高得離譜時(shí)诱贿，你才樂(lè)意賣(mài)給他，當(dāng)他給你的價(jià)格低得離譜時(shí)咕缎，你才樂(lè)意從他手中購(gòu)買(mǎi)吧珠十。在其余時(shí)間，你應(yīng)該根據(jù)企業(yè)整個(gè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)思考所持股權(quán)的價(jià)值凭豪。
所以市場(chǎng)的存在是為我們服務(wù)的焙蹭，價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值時(shí)買(mǎi)入，價(jià)格遠(yuǎn)高于價(jià)值時(shí)賣(mài)出嫂伞，我們應(yīng)該利用市場(chǎng)的這種非理性孔厉，而不是被市場(chǎng)牽著鼻子走拯钻，市場(chǎng)從來(lái)不能告訴我們真正的價(jià)值是多少。
3.4能力圈
前面說(shuō)的三大投資理念均來(lái)自于格雷厄姆烟馅，參見(jiàn)他的《聰明的投資者》说庭，史上最經(jīng)典的投資書(shū)，沒(méi)有之一郑趁。能力圈的核心理念同樣來(lái)自格雷厄姆刊驴，但巴菲特通過(guò)實(shí)戰(zhàn)和借鑒對(duì)這一點(diǎn)進(jìn)行了拓展，他從格雷厄姆的以便宜價(jià)格分散投資于便宜的普通公司發(fā)展到到以合理價(jià)格集中投資優(yōu)秀公司寡润。
笑來(lái)老師也說(shuō)捆憎，不懂的就不要買(mǎi)，這可能是對(duì)所有投資者最中肯的投資建議梭纹。
所謂能力圈躲惰，有兩層含義，一是不管投資什么变抽，我們都應(yīng)該堅(jiān)守自己的能力圈础拨，在自己能夠看得懂的、高出別人能力的領(lǐng)域投資绍载，二是通過(guò)我們長(zhǎng)期的努力诡宗，學(xué)習(xí)、研究击儡、實(shí)踐塔沃，我們能夠不斷地?cái)U(kuò)充我們的能力圈，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程阳谍。巴菲特是我們的好榜樣蛀柴。
既然是能力圈，必定就要有邊界矫夯，沒(méi)有邊界的能力圈不能稱之為能力圈鸽疾。也就是說(shuō)，如果你有一個(gè)觀點(diǎn)训貌，你得能夠說(shuō)出它不成立時(shí)的條件肮韧，這就是邊界。正如芒格所說(shuō)旺订，你不配擁有一個(gè)觀點(diǎn)，除非你能夠比別人更好地反駁它超燃。
投資領(lǐng)域的殘酷性就在于区拳，你一旦走出自己的能力圈，在圈外采取行動(dòng)意乓，市場(chǎng)就會(huì)馬上發(fā)現(xiàn)你的弱點(diǎn)樱调，進(jìn)而對(duì)你進(jìn)行懲罰约素，金錢(qián)方面的懲罰，屢試不爽笆凌。
把錢(qián)投在能力圈范圍內(nèi)叫投資圣猎，投在在能力圈范圍外成投機(jī)。
這就是價(jià)值投資的四大基石乞而，如果你能夠把價(jià)值投資的理念貫徹到你的投資實(shí)踐送悔，那賺錢(qián)只是時(shí)間問(wèn)題。
4.價(jià)值投資的核心
價(jià)值投資中最核心的是估值爪模，也就是評(píng)估企業(yè)的價(jià)值欠啤，有了價(jià)值，那你等到價(jià)格顯著低于價(jià)值的時(shí)候買(mǎi)入即可屋灌，但如何估值呢洁段，這就不是短時(shí)間就能掌握的了。我這里只說(shuō)一下自己對(duì)價(jià)值的理解共郭。
至少有兩派祠丝，一派以格雷厄姆為代表，主張以顯著低于凈營(yíng)運(yùn)資本的價(jià)格買(mǎi)入除嘹，凈營(yíng)運(yùn)資本即流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債写半，因?yàn)閮魻I(yíng)運(yùn)資本已經(jīng)是低于公司價(jià)值了，如果在其上再打個(gè)折扣憾赁，那真都是特便宜的股票污朽，所以俗稱撿煙蒂，抽一口就扔了龙考。早期的巴菲特是堅(jiān)定的原教旨主義派蟆肆。
另一派以費(fèi)雪為代表，主張以合理的價(jià)值買(mǎi)入優(yōu)秀的高成長(zhǎng)公司晦款，他的代表作《如何選擇成長(zhǎng)股》炎功，英文直譯是《普通股和不普通的利潤(rùn)》，后期的巴菲特更接近這一派缓溅，所以巴菲特曾說(shuō)自己是80%的格雷厄姆＋20%費(fèi)雪蛇损，如果現(xiàn)在再讓他說(shuō)，可能費(fèi)雪的比例會(huì)更高坛怪。
這兩派是一靜一動(dòng)淤齐，格雷格姆主張盡可能保守地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，如果一家公司銀行存款換掉負(fù)債后竟然還遠(yuǎn)高于公司股價(jià)袜匿，顯然買(mǎi)入很安全更啄，費(fèi)雪主張動(dòng)態(tài)地看待公司，也許現(xiàn)在看不便宜居灯，但未來(lái)隨著公司成長(zhǎng)祭务，當(dāng)前價(jià)格會(huì)越來(lái)越便宜内狗，成長(zhǎng)本身就是價(jià)值的一部分。
兩者沒(méi)有對(duì)錯(cuò)之分义锥，但顯然對(duì)投資者的要求是不一樣的柳沙，后者對(duì)投資者的要求明顯要高出前者一大截，以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀公司肯定有于以便宜價(jià)格買(mǎi)入普通公司拌倍，但關(guān)鍵在于你怎么識(shí)別出優(yōu)秀公司赂鲤，這就是巴菲特所講的價(jià)值投資理念的第四點(diǎn)能力圈。
5.一個(gè)案例
評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值非常復(fù)雜贰拿，投資者很難一眼看出當(dāng)前的價(jià)格到底是貴還是便宜蛤袒，我們并不能簡(jiǎn)單地用一個(gè)市盈率指標(biāo)來(lái)衡量一家企業(yè)的貴賤，一家企業(yè)的市盈率可能從正無(wú)窮大到負(fù)無(wú)窮大波動(dòng)膨更，高了可能更高妙真，低了可以更低，因?yàn)橐患移髽I(yè)的盈利波動(dòng)可以很大荚守。
但并不等于市盈率這個(gè)指標(biāo)沒(méi)用珍德，它在衡量指數(shù)上，特別是寬基指數(shù)上非常有效矗漾，因?yàn)橐粋€(gè)指數(shù)是由一攬子股票構(gòu)成的锈候，指數(shù)的市盈率不可能高到無(wú)窮大，也不可能低到零敞贡。從歷史上看泵琳，軍工指數(shù)市盈率最高到過(guò)接近220，恒生指數(shù)市盈率最低到過(guò)8誊役，這已經(jīng)是幾十年不遇的極限了获列，其他指數(shù)都沒(méi)有達(dá)到過(guò)這樣的高度和低度。
我長(zhǎng)期看好的指數(shù)是中證500蛔垢，是由全部A股中剔除滬深300指數(shù)成份股击孩，也就是總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成鹏漆。
對(duì)應(yīng)基金：場(chǎng)內(nèi)是500ETF 510500巩梢，場(chǎng)外是華夏中證500ETF鏈接001052
看好這個(gè)指數(shù)并不代表它馬上就漲或者說(shuō)后面就不跌了，極限跌幅可達(dá)40%艺玲。
看好理由有三括蝠。一是從歷史看十年漲幅700+%，年化收益率20+%饭聚，二是當(dāng)前PE忌警、PB十年百分位15%左右[3]，也就是說(shuō)近十年只有15%的時(shí)間比現(xiàn)在貴若治，三是極廣的代表性慨蓝，規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，中證500指數(shù)第一大權(quán)重行業(yè)為醫(yī)藥生物端幼，權(quán)重占比12.11%礼烈，前十大行業(yè)合計(jì)僅63.24%，第一大權(quán)重股占比僅為0.52%婆跑，前十大權(quán)重股合計(jì)占比不足5%此熬。
買(mǎi)入策略可以選擇兩種，一是時(shí)間定投滑进，每月定額買(mǎi)入犀忱，二是空間定投，每下跌固定幅度定額買(mǎi)入扶关，也可以兩者結(jié)合阴汇，在波動(dòng)不大的情況下定期定額買(mǎi)入，一旦下跌到一定幅度节槐，則另外加一份資金買(mǎi)入搀庶。不管采用哪種策略，都要在事前計(jì)劃好铜异，做好壓力測(cè)試哥倔。
問(wèn)問(wèn)自己，我是誰(shuí)揍庄？身在何方咆蒿？去往何處？在遵循價(jià)值投資的前提下蚂子，找到屬于自己的投資之路沃测。
[1]本文為2018.2.9在陳厚的知識(shí)星球《早餐王子的理財(cái)手記》上的分享文字版，星主所取標(biāo)題
[2]《聰明的投資者》缆镣，強(qiáng)烈推薦芽突，關(guān)于價(jià)值投資的道理，格雷厄姆幾十年前就說(shuō)盡了
[3]數(shù)據(jù)來(lái)源@ETF拯救世界
