1.正所謂 讀萬卷書不如行萬里路佳魔，行萬里路不如閱人無數(shù)，閱人無數(shù)不如高人指路晦炊，高人指路不如自己領(lǐng)悟鞠鲜。
2.股票研究時(shí)需要遵循的一個(gè)原則是，從股價(jià)出發(fā)断国，到股價(jià)落腳贤姆。實(shí)業(yè)的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)都是銷量，這與股票的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)都是價(jià)格存在區(qū)別稳衬。
3.用20%分位數(shù)來看整個(gè)A股上市公司霞捡，大概ROE高于14%的公司才創(chuàng)造價(jià)值，這是圈錢公司與好公司的分界線薄疚。比如銀行股的ROE普遍有15%-20%碧信，而利潤增速一般在0-10%之間，這就是典型的價(jià)值股街夭。
4.首先我們接受這樣一個(gè)簡單的結(jié)論砰碴，就是ROE高于14%的股票，長期持有五六年時(shí)間板丽，肯定是賺錢的呈枉。但并不是每一年都漲。
5.上億投資者作為整體埃碱，是沒有領(lǐng)先性的猖辫，對(duì)于下一階段的行情主線，不是預(yù)測出來的砚殿，而是試錯(cuò)試出來的啃憎。
6.所以，市場大風(fēng)格的切換不是一蹴而就的似炎，這個(gè)過程中荧飞，這類風(fēng)格的股票都會(huì)表現(xiàn)一下凡人，但能有持續(xù)行情的，還是那些有基本面支撐的股票叹阔。
7.投資收益率可以分解為潛在收益率和兌現(xiàn)率挠轴，在追求投資收益率的道路上，前提當(dāng)然是要有較強(qiáng)的研究預(yù)測能力耳幢，同時(shí)也要有較高的兌現(xiàn)能力岸晦。
8.投資者的交易能力，與預(yù)測能力無關(guān)睛藻，與性格启上、心態(tài)、膽識(shí)店印、魄力等個(gè)人特質(zhì)有關(guān)冈在，這就是所謂的投資反人性所在，相比而言按摘，研究預(yù)測就不存在反人性一說包券。研究是科學(xué)，交易是藝術(shù)炫贤，界限清晰溅固。因?yàn)檠芯款A(yù)測本身就是基于規(guī)律展開的，如果沒有科學(xué)規(guī)律兰珍，研究就無從談起侍郭。
9.最接近價(jià)值風(fēng)格的其實(shí)是同時(shí)長線、左側(cè)掠河、重倉亮元、分散的這種風(fēng)格，而不是買茅臺(tái)股就是價(jià)值風(fēng)格唠摹，就算那些游資買了銀行股苹粟，也改不了他們游資的風(fēng)格。
10.我們可以將投資分解為研究與交易兩部分跃闹，研究的目的是預(yù)測未來的機(jī)會(huì)所在，交易的目的是將研究成果最大限度地轉(zhuǎn)化為利潤毛好。當(dāng)然望艺，還要結(jié)合前面說的本金規(guī)模，才能實(shí)現(xiàn)最終利潤的最大化肌访。
11.在A股找默，價(jià)值投資這個(gè)詞在大眾心理的含義，可能更接近于是一個(gè)正面的詞匯吼驶，代表的是積極的惩激、好的店煞、正能量的、安全的投資风钻。與之地位類似的詞匯是素質(zhì)教育顷蟀。反正是好的就算素質(zhì)教育，不好的就是應(yīng)試教育或其他骡技。
12.基金經(jīng)理沒有常勝將軍鸣个，反而有冠軍魔咒，其實(shí)根源不是基金經(jīng)理水平差了布朦，或者風(fēng)格變了囤萤，恰恰是因?yàn)榛鸾?jīng)理的交易風(fēng)格不變，而市場在變是趴，結(jié)果市場每年力捧的風(fēng)格就占便宜了涛舍，僅此而已。
13.估值的波動(dòng)是什么呢唆途？如果說研究eps是外在美富雅，那pe就是內(nèi)在美。市場上常見的專注于基本面研究的投資者窘哈，其實(shí)就是研究層面最接近于價(jià)值投資的風(fēng)格吹榴，他們回避了研究PE的波動(dòng)，美其名曰只賺業(yè)績的錢滚婉，放棄市場先生的研究图筹。這種研究層面的價(jià)值投資，其實(shí)就是顏控让腹，只看外在美而忽略內(nèi)在美远剩。
14.A股的一輪牛熊周期下來，七八年時(shí)間過去了骇窍。多數(shù)投資者能碰上兩三次就不錯(cuò)了瓜晤。這種頻率下，談穿越牛熊過于奢侈腹纳，對(duì)于大多數(shù)的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者來說痢掠，抓住牛熊才是更現(xiàn)實(shí)的選擇。
15.ETF對(duì)股市帶來的改變嘲恍，是加大了股市的振幅足画。也就是通過ETF，將依靠情緒傳遞的羊群效應(yīng)佃牛，做實(shí)成了鐵索連船淹辞。從鐵索連船那一刻，就注定了會(huì)火燒連營俘侠，這是加劇股市波動(dòng)的機(jī)理之一象缀。ETF加劇股市波動(dòng)的另一個(gè)機(jī)理蔬将，是放大了一些個(gè)股泡沫。
16.從邏輯上來講央星，關(guān)于股價(jià)有且只有三個(gè)問題需要回答霞怀，即方向、幅度和時(shí)點(diǎn)等曼。將股票投資界定為一種時(shí)間套利行為里烦，那出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)，就是預(yù)測未來禁谦，簡單說就兩個(gè)字：預(yù)測胁黑。
17.其實(shí)，很多投資者拿到桌面上談的大部分信息州泊，是已知的未知丧蘸，少部分是已知的已知，反正不會(huì)有人拿未知的未知來談遥皂，除非是先知力喷，或者內(nèi)幕消息。而已知的未知演训，其對(duì)股價(jià)的解釋作用弟孟，多數(shù)局限于解釋幅度。而投資者經(jīng)常犯的錯(cuò)誤样悟，是拿解釋幅度的事情去解釋方向拂募，最后反倒迷失了方向。
18.簡單地拿著所謂的基本面窟她，就想解釋所有的股價(jià)波動(dòng)陈症，是形而上的表現(xiàn)。
19.總之震糖，一輪泡沫從高點(diǎn)到低點(diǎn)的過程录肯，市場行情的主要矛盾是倉位控制、板塊配置吊说、個(gè)股選擇论咏。
20.所以，在倉位控制統(tǒng)治的行情中颁井，主動(dòng)基金跑不贏指數(shù)厅贪，這就是因?yàn)榇罅康幕鸾?jīng)理不擅長倉位控制，因?yàn)檫@需要第三層次的大類資產(chǎn)配置能力蚤蔓。在板塊配置統(tǒng)治的行情中，少部分主動(dòng)基金能跑贏指數(shù)糊余。因?yàn)榇蟛糠只鸾?jīng)理擅長精選個(gè)股秀又，所以在精選個(gè)股統(tǒng)治的行情中单寂，主動(dòng)基金大多數(shù)都能跑贏指數(shù)。
21.總結(jié)一下：影響企業(yè)利潤的獨(dú)立因子有成本因子吐辙、成長需求因子宣决、周期需求因子、產(chǎn)能因子昏苏、產(chǎn)品因子尊沸、渠道因子這六個(gè)，影響股票估值的因子有大盤估值贤惯、板塊估值洼专、個(gè)股估值這三個(gè)，也就是總共有九個(gè)獨(dú)立因子在共同決定著最終的股價(jià)孵构。
22.從股價(jià)出發(fā)的意思屁商，就是將影響股價(jià)的九個(gè)獨(dú)立因子，一一分析一遍颈墅，找出重要的幾個(gè)蜡镶，然后分析這幾個(gè)重要因子的方向，判斷各自方向是正面恤筛、中性官还、負(fù)面中的哪一種。然后再將這幾個(gè)因子組合在一起毒坛，就對(duì)股價(jià)的整體走向有了一個(gè)基準(zhǔn)了望伦。
23.結(jié)合前面的結(jié)論，M1是領(lǐng)先上市公司收入增速的粘驰，而房產(chǎn)商的預(yù)收與M1高度同步屡谐，而且兩個(gè)邏輯都存在因果關(guān)系。因此從邏輯上看蝌数，房產(chǎn)商的預(yù)收賬款領(lǐng)先上市公司收入增速愕掏，是存在因果關(guān)系的，再一次說明房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)周期之母顶伞。
24.目前的歷法饵撑、會(huì)計(jì)都是以年為單位的，那么從商業(yè)模式角度出發(fā)看唆貌，產(chǎn)品壽命超過一年的行業(yè)滑潘，其銷量必定呈現(xiàn)周期性的波動(dòng)，比如汽車锨咙、挖掘機(jī)语卤、船舶、手機(jī)、住宅粹舵、空調(diào)等钮孵。如果產(chǎn)品壽命短于一年，那按年為單位的銷量就呈現(xiàn)不出周期性的波動(dòng)眼滤，比如牛奶巴席、醬油、香煙等诅需。一個(gè)行業(yè)的周期性強(qiáng)弱漾唉，是與產(chǎn)品壽命正相關(guān)的。
25.這種固定資產(chǎn)出租行業(yè)堰塌，如果不是壟斷的話赵刑，其實(shí)長期的盈利能力都相對(duì)一般，主要的原因是進(jìn)入門檻不高蔫仙，而退出門檻太高料睛。
26.在電力領(lǐng)域經(jīng)常稱風(fēng)電為“垃圾電”，是因?yàn)轱L(fēng)電穩(wěn)定性差摇邦，不好用恤煞。如果說在GDP里可以分級(jí)的話，那以旅游業(yè)為代表的消費(fèi)型服務(wù)業(yè)施籍，就是“垃圾GDP”居扒。
27.股票市場的主要矛盾一直在變，呈現(xiàn)出來的是熱點(diǎn)一直在換丑慎，投資者如果追逐這些熱點(diǎn)不斷研究喜喂，等研究明白了，行情也差不多結(jié)束了竿裂，效果往往事倍功半玉吁。而圍繞股票估值研究市場機(jī)理，最大的好處是節(jié)約精力腻异，因?yàn)楣乐档囊?guī)律會(huì)一直有效进副，隔一段時(shí)間會(huì)發(fā)揮一次作用，多明白一些估值的規(guī)律悔常，就能做到事半功倍影斑。
28.總結(jié)一下，從買賣雙方的對(duì)應(yīng)關(guān)系來看机打，拍賣是多對(duì)一的關(guān)系矫户，即多位買方對(duì)應(yīng)一位賣方，集合競價(jià)是直接多對(duì)多的關(guān)系残邀，做市商是間接多對(duì)多皆辽，協(xié)議轉(zhuǎn)讓則是一對(duì)一的關(guān)系柑蛇。同一種資產(chǎn)在這幾種交易模式下的溢價(jià)水平有高低，依次是拍賣最高集合競價(jià)次之驱闷，做市商再次之唯蝶，協(xié)議轉(zhuǎn)讓最低。
拍賣：收藏品市場遗嗽，土地市場，有些新股定價(jià)鼓蜒。
集合競價(jià)：A股交易
做市商：港股痹换、納斯達(dá)克市場，新三板的創(chuàng)新層股票
協(xié)議轉(zhuǎn)讓：新三板交易都弹、二手房交易娇豫，跳蚤市場轉(zhuǎn)讓二手貨
29.在A股各個(gè)板塊的估值差異中，板塊內(nèi)個(gè)股同質(zhì)化程度的高低畅厢，在一定程度上是可以解釋板塊估值的冯痢。個(gè)股同質(zhì)化程度越高，估值則越低框杜，成反比關(guān)系浦楣。
30.個(gè)人投資者專注于價(jià)格型周期行業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者專注于銷量型周期行業(yè)咪辱。
31.講行業(yè)的估值就特別高振劳，將份額的估值就特別低。簡單說就是油狂，老百姓懂的历恐，估值就高，散戶不懂的专筷，估值就低弱贼。老百姓懂的，容易傳播磷蛹，傳播鏈長吮旅，群眾基礎(chǔ)就好的，人氣就旺弦聂。
32.軟件是周期行業(yè)鸟辅，軟件股不是周期股。
33.一只股票能成為大牛股莺葫，必定是天時(shí)匪凉、地利、人和的加持捺檬。歷史上那些五倍十倍的大牛股再层，后來很多年其實(shí)都不需要關(guān)注了，就是因?yàn)榻?jīng)歷過牛市，所有利好都被透支過了聂受，估值都透支到五六年后蒿秦，之后能再造輝煌的是百里挑一。
34.簡單來說蛋济，市場在大概三分之一的時(shí)間里是有效的棍鳖，而在另外三分之二的時(shí)間里是無效的。
35.業(yè)務(wù)鏈條長的公司碗旅，存在錨定鏈條遷移的可能渡处，投資者一直拿著這些股票是可以等到泡沫的。而那些業(yè)務(wù)鏈條單一公司的股票祟辟，是永遠(yuǎn)等不到泡沫的医瘫。
36.對(duì)于那些單鏈條模式的企業(yè)，其實(shí)不太需要那么多人幫襯旧困。比如航空公司醇份、養(yǎng)豬等。對(duì)著這種單鏈條模式的行業(yè)吼具，投資者買龍頭的必要性就沒有了僚纷，小企業(yè)崛起的概率一直存在，只要在關(guān)鍵鏈條上做得比對(duì)手好拗盒，那勝算就還有畔濒。
37.單鏈條模式的投入端依賴某一種單一資源，如果誰具備這種資源锣咒，那就具備了在這個(gè)行業(yè)創(chuàng)業(yè)的條件侵状。對(duì)于已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，只要擴(kuò)張這一個(gè)鏈條的資源毅整，即可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出端的擴(kuò)張趣兄，對(duì)外界其他的資源依賴度較低，使得在這樣的模式下悼嫉，對(duì)于進(jìn)攻的一方比較友好艇潭。不像前面舉例的汽車行業(yè)，大的4S店集團(tuán)戏蔑、大的零部件供應(yīng)商蹋凝，都在間接幫助大車企壓制小車企。
38.單鏈條模式的易攻難守特點(diǎn)決定了总棵，買龍頭的必要性不強(qiáng)鳍寂，反而非龍頭逆襲的機(jī)會(huì)更多，所以投資者有必要認(rèn)真分析資產(chǎn)負(fù)債表的投入端情龄。也就是前面說的迄汛，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯存在于多鏈條模式中捍壤，并不存在于單鏈條模式中。
39.每一輪經(jīng)濟(jì)周期帶來的洗牌鞍爱，在多鏈條行業(yè)都造成一批廠家永久性退出鹃觉，帶來龍頭企業(yè)份額不可逆的上升，這是多鏈條模式的行業(yè)龍頭能穿越周期的原因所在睹逃。其實(shí)并不是消費(fèi)品行業(yè)能穿越周期盗扇，而是消費(fèi)品行業(yè)的龍頭能夠穿越周期，這是一將功成萬骨枯的邏輯沉填。而單鏈條模式的行業(yè)洗牌就不那么徹底粱玲，龍頭難以享受這種份額上升，像鋼鐵行業(yè)的龍頭寶鋼拜轨，就只能通過合并武鋼的形式來守住龍頭位置。
40.唐納德·諾曼《 設(shè)計(jì)心理學(xué)》允青，書中就提出了人性善惡的觀點(diǎn)橄碾，設(shè)計(jì)一個(gè)需要交互的產(chǎn)品時(shí)，從心理學(xué)出發(fā)颠锉，要考慮到的是人的懶惰法牲、急躁、喜新厭舊等惡琼掠，所以需要順應(yīng)人性去進(jìn)行設(shè)計(jì)拒垃，讓人們可以以最懶的姿勢、最快的速度瓷蛙，看到最新的動(dòng)態(tài)悼瓮。
41.股市本身是個(gè)照妖鏡，將人性中的惡徹底釋放艰猬。
42.研究薪酬的目的横堡，一方面是尋找勞動(dòng)力替代的機(jī)會(huì)，另一方面更是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)冠桃。事實(shí)上命贴，A股存在這種風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，不在少數(shù)食听。因?yàn)閺男匠杲嵌瓤葱刂耄珹股有將近一半的企業(yè)正在淪為員工的企業(yè)，這些企業(yè)的存在意義更像是解決員工的就業(yè)樱报，而不是為股東創(chuàng)造價(jià)值葬项。
43.決策的結(jié)果或效果，往往在未來才能看得到迹蛤，在決策的當(dāng)時(shí)是無法知道結(jié)果的玷室，但又必須進(jìn)行選擇零蓉，所以就有了選錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)。
44.長期來看穷缤，股票投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是投資者的投資水平不夠敌蜂，而不是上市公司太差或太壞，或監(jiān)管力度加大津肛。
45.提高投資的確定性章喉，要提高的是研究預(yù)測水平，而不是找所謂的確定性股票身坐，而且還美其名曰價(jià)值投資秸脱。
46.應(yīng)該說，歷史的方向是由人民群眾決定的部蛇，而歷史的時(shí)點(diǎn)是由個(gè)人英雄決定的摊唇。
47.正因投資者的結(jié)構(gòu)是五花八門的，才導(dǎo)致市場在大部分時(shí)間是無效的涯鲁，少部分時(shí)間有效巷查。也正因?yàn)橛写罅糠治瞿芰Σ蛔愕娜耍艑?dǎo)致A股有各種機(jī)會(huì)抹腿。
