一、債券概述

1.1 什么是債券

債券是政府耿芹、金融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時崭篡，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證吧秕。

債券的簡單歷史

• 17世紀(jì)下半期琉闪，荷蘭首次公開發(fā)行政府債券，并在阿姆斯特丹證券交易所上市砸彬。19世紀(jì)以后颠毙，資本主義經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展階段，工商企業(yè)需要籌集大量資金砂碉，企業(yè)債券誕生蛀蜜。二戰(zhàn)后各國債券市場發(fā)展迅速，成為與股票市場并列的資本市場的兩大支柱增蹭。
• 我國首次發(fā)行的債券滴某，是1894年清政府為支付甲午戰(zhàn)爭軍費(fèi)的需要，由戶部向官商巨賈發(fā)行的滋迈，當(dāng)時稱作“息借商款”霎奢，發(fā)行總額為白銀1100多萬兩。甲午戰(zhàn)爭后饼灿，清政府為交付賠款幕侠，又發(fā)行了公債，總額為白銀1億兩（當(dāng)時稱昭信股票）碍彭。
• 自清政府開始發(fā)行公債以后晤硕，舊中國歷屆政府為維持財政平衡、都發(fā)行了大量公債硕旗。從北洋政府到蔣介石政府先后發(fā)行了數(shù)十種債券窗骑。
• 新中同成立后，我國中央人民政府曾于1950年1月發(fā)行了人民勝利折實公債漆枚，實際發(fā)行額折合人民幣為2.6億元创译，該債券于1956年11月30日全部還清本息。1954年墙基，我國又發(fā)行了國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債软族，到1955年共發(fā)行了5次刷喜，累計發(fā)行39.35億元，至1968年全部償清立砸。此后20余年內(nèi)掖疮，我國未再發(fā)行任何債券闰蚕。
• 1981年颗管，為平衡財政預(yù)算蕊温，財政部開始發(fā)行國庫券搬设，發(fā)行對象是企業(yè)、政府機(jī)關(guān)排拷、團(tuán)體猎唁，部隊误证、事業(yè)單位和個人倔幼。

1.2 債券市場的功能

• 融資：為各類主體提供穩(wěn)定籌集資金的渠道盖腿。
• 資源配置：引導(dǎo)資金流向。
• 宏觀調(diào)控：財政政策與貨幣政策實施工具损同。
• 提供市場基準(zhǔn)利率：其他金融工具翩腐、衍生金融工具定價以國債利率為基準(zhǔn)。
• 防范金融風(fēng)險：促進(jìn)發(fā)行人穩(wěn)健經(jīng)營膏燃、減少對銀行貸款依賴茂卦，分散風(fēng)險。

1.3 債券的投資價值

• 滿足低風(fēng)險偏好者的需求：安全性高蹄梢，流動性好疙筹，為投資者提供穩(wěn)定的當(dāng)期現(xiàn)金收入。
• 滿足資產(chǎn)配置的需求：提高投資組合流動性禁炒，改善投資組合整體風(fēng)險收益特征。
• 股市的避風(fēng)港：債券投資的階段性收益可以戰(zhàn)勝股票投資霍比。

1926-1996年美國資本市場大類投資收益

注：圖片來自《投資學(xué)》（博迪等）

最優(yōu)資本配置線的債務(wù)與股權(quán)基金的機(jī)會集合與最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合

注：圖片來自《投資學(xué)》（博迪等）

1.4 債券的基本要素

債券的基本要素

1.5 債券與股票的比較

• 債券與股票的聯(lián)系：
  • 融資手段
  • 收益率相互影響
  • 可轉(zhuǎn)債
• 債券與股票的區(qū)別：

1.6 債券種類

1.6.1 按發(fā)行主體分類
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1. 政府債券

政府債券 中央政府悠瞬、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券们豌，政府信譽(yù)作擔(dān)保，因而通常無需抵押品浅妆，其風(fēng)險在各種投資工具中最小望迎。
（1）中央政府債券：中央政府財政部以國家財政收入作為擔(dān)保發(fā)行的債券。一般不存在違約風(fēng)險凌外，可享受稅收優(yōu)惠辩尊。
（2）政府機(jī)構(gòu)債券：在美國與日本等國家，除了財政部外一些其他的政府機(jī)構(gòu)也可以發(fā)行債券康辑。這些債券的收支償付不列入政府預(yù)算摄欲，由發(fā)行單位自行負(fù)責(zé)轿亮。這些政府有關(guān)的機(jī)構(gòu)或資助企業(yè)具有某些社會功能，他們通過發(fā)行債券增加信貸資金以降低融資成本胸墙，其債券最終由中央政府作后盾我注，因而信譽(yù)很高。
（3）地方政府債券：在多數(shù)國家迟隅，地方政府都可以發(fā)行債券但骨，這些債券也是由政府擔(dān)保，其信用風(fēng)險僅次于國債和政府機(jī)構(gòu)債券智袭，同時也具有稅收豁免權(quán)嗽冒。

在美國有權(quán)發(fā)行債券的政府部門有兩種： 一種是政府部門機(jī)構(gòu)和直屬企事業(yè)單位，如美國聯(lián)邦住宅和城市發(fā)展部下屬的政府國民抵押協(xié)會（GNMA）补履； 另一種是雖然由政府主辦卻屬于私營的機(jī)構(gòu)添坊，如聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會（FNMA）和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FHLMC）。

地方政府債券按償付資金來源可分為普通債券和收益?zhèn)锎浮Ｆ胀▊且园l(fā)行人的無限征稅能力為保證來籌集資金用于提供基本的政府服務(wù)（如教育贬蛙、治安和抗災(zāi)等），其償還列入政府的財政預(yù)算谚攒；收益?zhèn)瘎t是為了某一特定的公共建設(shè)項目（如公用電力事業(yè)阳准、自來水設(shè)施和收費(fèi)公路等）籌資發(fā)行的，其償付依靠這些項目建成后的營運(yùn)收入馏臭。

2. 公司債券

公司債券 公司為了籌措營運(yùn)資本而發(fā)行的債券野蝇，這類債券要求不管公司業(yè)績?nèi)绾味紤?yīng)優(yōu)先償還其固定收益，否則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決括儒，因而其風(fēng)險小于股票但比政府債券高绕沈。

3. 金融債券

金融債券 金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金發(fā)行的債券。由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司帮寻，故金融債券可納入公司債券的范圍乍狐。

銀行發(fā)行金融債券表面上看同吸收存款一樣，但由于債券有明確的期限規(guī)定固逗，不能提前兌現(xiàn)浅蚪，所以籌集的資金要比存款穩(wěn)定的多。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)經(jīng)營管理需要主動選擇適當(dāng)時機(jī)發(fā)行必要數(shù)量的債券以吸引低利率資金烫罩，故金融債券的發(fā)行通常被看做資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段惜傲。而且，由于金融機(jī)構(gòu)的資信度比一般公司高贝攒，金融債券的信用風(fēng)險也較公司債券低盗誊。

1.6.2 按償還期限分類

• 短期債券：1年以下
• 中期債券：1-10年
• 長期債券：10年以上

1.6.3 按利息支付方式分類

• 付息債券：定期付息，到期付息并還本。
• 累進(jìn)計息債券：按面值發(fā)行浊伙，本息一次付清撞秋。
• 貼現(xiàn)債券（零息債券）：貼現(xiàn)發(fā)行，面值償還嚣鄙，差額即為利息吻贿。
• 統(tǒng)一公債：沒有到期日的特殊定息債券。

最典型的統(tǒng)一公債是英格蘭銀行在 18 世紀(jì)發(fā)行的英國統(tǒng)一公債哑子，英格蘭銀行承諾對該公債的投資者永久性的支付固定利息舅列。直至如今，在倫敦的證券市場上仍然可以買賣這種公債卧蜓。

1.6.4 按利率是否設(shè)定分類

• 固定利率債券：事先確定利率帐要，每半年或一年付息一次或一次還本付息的債券。這種公司債券最為常見弥奸。
• 浮動利率債券：在某一個基礎(chǔ)利率（例如同期限的政府債券收益率榨惠、優(yōu)惠利率或 LIBOR 等）之上增加一個固定的溢價，為防止未來市場利率變化可能造成的價值損失盛霎。對某些中小型公司或狀況不太穩(wěn)定的大公司來說赠橙，發(fā)行固定利率債券發(fā)生困難或成本過高，可考慮選擇浮動利率債券愤炸。
• 指數(shù)債券：通過將利率與通貨膨脹掛鉤來保證債權(quán)人不至于因物價上漲而遭受損失的公司債券期揪。有時用來計算利息的指數(shù)并不與通脹率相關(guān)，而與某一特定的商品價格（油價或金價等）掛鉤规个，這種債券又稱為商品相關(guān)債券凤薛。

1.6.5 按有無擔(dān)保分類
1. 信用債券

信用債券 完全憑公司信譽(yù)不提供任何抵押品而發(fā)行的債券。

持有者的求償權(quán)排名在有抵押債權(quán)人之后诞仓，對未抵押的公司資產(chǎn)有一般求償權(quán)缤苫，即和其他債權(quán)人排名相同。發(fā)行這種債券的公司必須有較好的聲譽(yù)狂芋，一般只有大公司才能發(fā)行而且期限較短榨馁。

2. 抵押債券

抵押債券 以不動產(chǎn)為抵押品發(fā)行的一種公司債券，也稱固定抵押公司債券帜矾。如果公司不能按期償還本息，債權(quán)人有權(quán)處理抵押品以資償債屑柔。

在以同一不動產(chǎn)為抵押品多次發(fā)行債券時屡萤，應(yīng)按發(fā)行順序分為第一抵押債券和第二抵押債券，前者對抵押品有第一置留權(quán)掸宛，首先得到清償死陆；后者只有第二置留權(quán)，只能等前者清償后，用抵押品的剩余部分償還本息措译。

3. 擔(dān)保信托債券

擔(dān)保信托債券 以公司特定的動產(chǎn)或有價證券作為抵押品而發(fā)行的債券别凤，也稱流動抵押公司債券。用作抵押品的證券必須交由受托人保管领虹，但公司仍保留股票表決及接受股息的權(quán)利规哪。

4. 設(shè)備信托證

設(shè)備信托證 公司為了籌資購買設(shè)備以該設(shè)備為抵押品而發(fā)行的債券。

發(fā)行公司購買設(shè)備后塌衰，即將設(shè)備所有權(quán)轉(zhuǎn)交給受托人诉稍，再由受托人以出租人的身份將設(shè)備租賃給發(fā)行公司，發(fā)行公司則以承租人的身份分期支付租金最疆，由受托人為其保管及還本付息杯巨，到債券本息全部還清后，該設(shè)備的所有權(quán)才轉(zhuǎn)交給發(fā)行公司努酸。這種債券常用于鐵路服爷、航空或其他運(yùn)輸部門。

1.6.6 按內(nèi)涵選擇權(quán)

1. 可贖回債券

可贖回債券 公司債券附加早贖和以新償舊條款获诈，允許發(fā)行公司選擇于到期日之前購回全部或部分債券仍源。

當(dāng)市場利率降至債券利率之下時，贖回債券或代之以新發(fā)行的低利率債券對債券持有者不利烙荷，因而通常規(guī)定在債券發(fā)行后至少 5 年內(nèi)不允許贖回镜会。

2. 償還基金債券

償還基金債券 要求發(fā)行公司每年從盈利中提存一定比例存入信托基金，定期償還本金终抽，即從債券持有人手中購回一定量的債券戳表。這種債券與可贖回債券相反，其選擇權(quán)在債券持有人一方昼伴。

3. 可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券 公司債券附加可轉(zhuǎn)換條款匾旭，賦予債券持有人按預(yù)先確定的比例（轉(zhuǎn)換比率）轉(zhuǎn)換成該公司的普通股的選擇權(quán)。

大部分可轉(zhuǎn)換債券都是沒有抵押的低等級債券圃郊，并且是由風(fēng)險較大的小型公司所發(fā)行价涝。這類公司籌措債務(wù)資本的能力較低，使用可轉(zhuǎn)換債券的方式一方面將增強(qiáng)對投資者的吸引力持舆；另一方面色瘩，可轉(zhuǎn)換債券可被發(fā)行公司提前贖回。

4. 帶認(rèn)股權(quán)證債券

帶認(rèn)股權(quán)證債券 把認(rèn)股證作為公司債券合同的一部分附帶發(fā)行逸寓。與可轉(zhuǎn)換債券一樣居兆，認(rèn)股證允許債券持有人購買發(fā)行人的普通股，但對公司來說竹伸，認(rèn)股證是不能贖回的泥栖。

二、債券發(fā)行市場

2.1 債券發(fā)行審核（公司債券）

• 注冊制
• 核準(zhǔn)制

美國信用債發(fā)行分為公募和私募兩種發(fā)行方式，實行注冊制吧享。監(jiān)管部門包括美國國會魏割、證券交易委員會、自律機(jī)構(gòu)和公司內(nèi)部監(jiān)督部門钢颂，其中證券交易委員會（SEC）是美國證券業(yè)最高的獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)钞它，制訂了S-X規(guī)則（財務(wù)信息披露規(guī)則）、S-K規(guī)則（非財務(wù)信息披露規(guī)則）等信息披露規(guī)則甸陌。

2.2 債券發(fā)行條件

我國企業(yè)發(fā)行債券的條件（中國：《企業(yè)債券管理條例》）：

• 企業(yè)規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求须揣；
• 企業(yè)財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定；
• 具有償債能力钱豁；
• 企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好耻卡，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利；
• 所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策牲尺。

2.3 債券發(fā)行方式

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2.4 債券發(fā)行程序

• 公司債券發(fā)行程序
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• 政府債券發(fā)行程序（美國國庫券）
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2.5 債券的信用評級

<font face="楷體" size=4> 債券信用評級 信用評級機(jī)構(gòu)對于公開發(fā)行的企業(yè)債券卵酪，按照其償還能力的大小對其信用質(zhì)量進(jìn)行等級的評定，以供投資者參考谤碳。</font>

2.5.1 債券評級的作用

• 幫助投資者迅速判斷債券的風(fēng)險程度溃卡，降低投資風(fēng)險，節(jié)約信息成本蜒简，利于正確投資瘸羡。
• 企業(yè)的籌資成本與效果和企業(yè)的信用評級結(jié)果密切相關(guān)，級別高的企業(yè)可以降低融資成本搓茬，順利籌資犹赖。
• 對于市場中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險控制也有意義卷仑。

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注：圖片來自《投資學(xué)》（博迪等）峻村。

2.5.2 債券評級的依據(jù)

• 固定成本倍數(shù)：公司收益與固定成本之比
• 杠桿比率：資產(chǎn)負(fù)債比率
• 流動性比率：包括流動比率和速動比率等
• 盈利性比率： ROA等
• 現(xiàn)金比率：公司現(xiàn)金與負(fù)債之比

2.6 發(fā)行合同書

<font face="楷體" size=4> 發(fā)行合同書 說明公司債券持有人和發(fā)行債券公司雙方權(quán)益的法律文件，由受托管理人（通常是銀行）代表債券持有人利益監(jiān)督合同書中各條款的履行锡凝。</font>

債券發(fā)行合同書中各種限制性條款占很大篇幅粘昨。對于有限責(zé)任公司來說，一旦資不抵債而發(fā)生違約時窜锯，債權(quán)人的利益會受損害张肾，這些限制性條款就是用來保護(hù)債權(quán)人利益的，它一般分成否定性條款和肯定性條款锚扎。

2.6.1 否定性條款

否定性條款是指不允許或限制股東做某些事情的規(guī)定捌浩。 最一般的限制性條款是有關(guān)債務(wù)清償?shù)臈l款，例如利息和償還基金的支付工秩，只要公司不能按期支付利息或償還基金，債券持有人有權(quán)要求公司立即償還全部債務(wù)。

典型的限制性條款對追加債務(wù)助币、分紅派息浪听、營運(yùn)資金水平與財務(wù)比率、使用固定資產(chǎn)抵押眉菱、變賣或購置固定資產(chǎn)迹栓、租賃、工資以及投資方向等都可能作出不同程度的限制俭缓。這些限制實際上為公司設(shè)置了某些最高限克伊。

有些債券還包括“交叉違約”條款，該條款規(guī)定對于有多筆債務(wù)的公司华坦，只要對其中一筆違約愿吹，則認(rèn)為公司對全部債務(wù)違約。

2.6.2 肯性性條款

肯定性條款是指公司應(yīng)該履行某些責(zé)任的規(guī)定惜姐，如要求營運(yùn)資金犁跪、權(quán)益資本達(dá)到一定水平以上。這些肯定性條款可以理解為對公司設(shè)置的某些最低限歹袁。

<font color=red>三坷衍、債券交易市場 </font>

3.1 債券交易市場分類

==3.1.1 證券交易所（場內(nèi)市場）==

• 各類債券進(jìn)入交易所交易，必須經(jīng)過上市管理部門的審核条舔。一般講枫耳，除了國債、交通運(yùn)輸孟抗、電信電話等公用事業(yè)債券及部分大企業(yè)或公司債券外迁杨，其他公司是很難獲準(zhǔn)在證券交易所上市交易的。
• 投資者必須委托證券經(jīng)紀(jì)商買賣證券夸浅。
• 債券在證券交易所交易仑最，一般采用公開競價、做市商或者混合的方式帆喇。
• 交易所市場主要是面向中小投資者（包括機(jī)構(gòu)和個人）的警医，其交易方式適合小額交易。

美國最大的債券集中市場在紐約證券交易所（NYSE）坯钦，它擁有全自動的交易系統(tǒng)ABS（Automated Bond System）预皇，提供顯示交易數(shù)據(jù)和實時交易結(jié)果、債券委托交易等服務(wù)婉刀。交易所市場實行做市商制和競價制的混合交易制度吟温。

==3.1.2 場外市場==

由于債券上市有許多條件和限制，許多公司債券無法通過證券交易所交易突颊，為實現(xiàn)其流動性鲁豪，滿足買賣雙方的要求潘悼，形成了場外交易市場。很多國家爬橡，大部分公司債券都是在場外交易治唤。

• 柜臺市場：

  • 許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的柜臺，通過柜臺進(jìn)行債券買賣糙申。
  • 在柜臺交易市場中宾添，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)既是交易的組織者，又是交易的參與者柜裸，扮演做市商的角色缕陕。
  • 在我國，個人和中小企事業(yè)單位可以按照商業(yè)銀行柜臺掛出的債券買入價和賣出價進(jìn)行債券買賣疙挺。 債券報價
  • 商業(yè)銀行的資金和債券余缺則通過銀行間債券市場買賣加以平衡扛邑。

• 銀行間市場

• 銀行間市場是場外市場的主體，市場容量大衔统、債券品種多鹿榜、流動性強(qiáng)。

• 銀行間債券市場的交易以回購為主锦爵。

• 金融機(jī)構(gòu)利用銀行間市場管理資金頭寸舱殿、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和進(jìn)行投資理財。

• 機(jī)構(gòu)投資者以詢價和雙邊報價方式進(jìn)行的債券大宗批發(fā)交易险掀。

• 其他市場：一些機(jī)構(gòu)投資者通過電話沪袭，電腦等通訊手段形成的市場等。

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<font face="楷體" size=4>債券回購 債券持有人（正回購方）在將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時樟氢，交易雙方約定在未來某一日期冈绊，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為，等同于借款埠啃。</font>

<font face="楷體" size=4> 債券逆回購 資金持有方暫時放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)死宣，從而獲得融資方的債券抵押權(quán)，并于回購期滿時歸還對方抵押的債券碴开，收回融出資金并獲得一定利息毅该，等同于貸款。</font>

央行逆回購指中央銀行向一級交易商購買有價證券潦牛，并約定在未來特定日期眶掌，將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作巴碗，正回購則為央行從市場收回流動性的操作朴爬。簡單解釋就是主動借出資金，獲取債券質(zhì)押的交易就稱為逆回購交易橡淆。

我國的銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（中債登）召噩、銀行間市場清算所股份有限公司（上清所）的母赵，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社蚣常、保險公司市咽、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場。其中抵蚊，同業(yè)中心為債券交易提供報價服務(wù)，中債登和上清所辦理債券的登記溯革、托管和結(jié)算贞绳。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分致稀。記賬式國債的大部分冈闭、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。

<font face="楷體">政策性金融債券（又稱政策性銀行債）是我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行抖单、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行萎攒、中國進(jìn)出口銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)由中國人民銀行用計劃派購的方式矛绘，向郵政儲匯局耍休、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行货矮、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）羊精、農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。</font>

<font face="楷體"> 儲蓄國債（包括憑證式和電子式)是政府（財政部）面向個人投資者發(fā)行囚玫、以吸收個人儲蓄資金為目的喧锦，滿足長期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種。</font>

<font face="楷體"> 記賬式國債是政府（財政部）通過無名無紙化方式發(fā)行的抓督、以電腦記賬方式記錄債權(quán)燃少，并可以上市交易的債券。</font>

3.2 債券交易程序

• 證券交易所交易程序

1. 投資者委托證券經(jīng)紀(jì)商買賣債券铃在。簽訂開立債券交易賬戶契約阵具，填寫開戶有關(guān)內(nèi)容，明確經(jīng)紀(jì)商與委托人之間的權(quán)利和義務(wù)涌穆。
2. 證券經(jīng)紀(jì)商通過它在證券交易所內(nèi)的代表人或代理人怔昨，按照委托指令實施債券買賣業(yè)務(wù)。
3. 辦理成交確認(rèn)手續(xù)宿稀。
4. 經(jīng)紀(jì)商核對交易記錄辦理清算交割手續(xù)趁舀。

• 柜臺交易市場的交易程序
  • 自營買賣：證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)作為交易商為自己買賣債券，賺取價差祝沸。
  • 代理買賣：證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)作為經(jīng)紀(jì)人矮烹，根據(jù)客戶的委托越庇，代理客戶買賣債券，賺取傭金奉狈。

<font size=4>美國公司債交易流程</font>

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1. 交易雙方在交易場所達(dá)成交易后卤唉，需要將數(shù)據(jù)上報到TRACE系統(tǒng)。為了提高公司債券市場的透明度以及滿足監(jiān)管的要求仁期，美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）于2002年7月推出了TRACE（Trade Reporting andCompliance Engine system）系統(tǒng)桑驱，無論是在交易所市場還是在OTC市場達(dá)成的交易都需要報告到該系統(tǒng)。在紐交所債券平臺達(dá)成的交易實時上傳到TRACE系統(tǒng)跛蛋，在OTC市場達(dá)成的交易根據(jù)目前最新的要求熬的，需要在15分鐘內(nèi)報告TRACE系統(tǒng)，由TRACE選擇性地披露債券品種赊级、價格和成交數(shù)量等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)押框。
2. 在交易市場達(dá)成交易之后，進(jìn)入交易對賬程序理逊。在OTC市場達(dá)成的交易橡伞，在交收前需要通過美國證券存管信托與結(jié)算公司（DTCC）的交易實時匹配系統(tǒng)進(jìn)行配對；在交易所市場達(dá)成的交易晋被，屬于鎖定交易故無需進(jìn)行交易配對程序兑徘，可直接進(jìn)行清算處理。
3. 清算處理環(huán)節(jié)由DTCC旗下的全國證券清算公司（NSCC）負(fù)責(zé)墨微。參與人可事先約定采取雙邊逐筆結(jié)算（NSCC不提供擔(dān)保交收）道媚、余額結(jié)算（即雙邊凈額結(jié)算，NSCC不提供擔(dān)保交收）和持續(xù)凈額結(jié)算（CNS）三種方式翘县∽钣颍考慮到交收有保障、減少資金占用等因素锈麸，參與人一般會選CNS結(jié)算方式镀脂。
4. 清算處理后進(jìn)入交收環(huán)節(jié)。對于選擇CNS結(jié)算方式的交易忘伞，參與人會收到NSCC發(fā)出的指令薄翅。交收指令得到確認(rèn)后，DTCC旗下的證券集中托管公司（DTC）負(fù)責(zé)在T+3日進(jìn)行證券交收和資金交收氓奈，以及將債券轉(zhuǎn)移至收債方的賬戶翘魄。同時，如參與人是受基金等機(jī)構(gòu)客戶買賣債券的舀奶，參與人與客戶之間也需要在DTC進(jìn)行交收暑竟，具體為參與人及其客戶向DTC發(fā)送債券和資金劃轉(zhuǎn)指令，DTC形成交易指令后發(fā)送給雙方育勺，雙方確認(rèn)之后方可進(jìn)行劃轉(zhuǎn)手續(xù)但荤。

3.3 債券交易方式

• 現(xiàn)貨交易
• 期貨交易
• 期權(quán)交易
• 遠(yuǎn)期交易
• 信用交易
• 回購協(xié)議交易

<font face="楷體" size=4>質(zhì)押式回購 交易中買賣雙方按照約定的利率和期限達(dá)成資金拆借協(xié)議罗岖，由資金融入方提供一定的債券作為質(zhì)押獲得資金，并于到期日向資金融出方支付本金及相應(yīng)利息腹躁。在回購期間回購雙方都不能動用用作抵押的債券桑包。又稱封閉式回購。</font>

<font face="楷體" size=4>買斷式回購 債券持有人在將一筆債券賣出的同時纺非，與買方約定在未來某一日期哑了，再由賣方以約定價格從買方購回該筆債券的交易行為。在回購期內(nèi)铐炫，抵押債券歸融券方所有垒手，融券方可以使用該筆債券，只要到期有足夠的同種債券返還給融資方即可倒信。買斷式回購又稱開放式回購。

<font color=red>四泳梆、中國債券市場 </font>

4.1 我國債券市場的發(fā)展歷程

• 第一階段：場外柜臺交易為主（1981年至1991年）
• 第二階段：以交易所交易為主（1992年至1997年）
• 第三階段：以銀行間市場交易為主（1997年至今）

4.2 我國的債券種類

• 國債
• 地方債
• 中央銀行票據(jù)
• 金融債券
• 企業(yè)債券
• 公司債券
• 資產(chǎn)支持債券

美國債券市場主要品種包括國債鳖悠、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、市政債券优妙、公司債乘综、抵押貸款相關(guān)債券、資產(chǎn)支持債券等套硼，公司債規(guī)模僅次于國債卡辰、抵押貸款相關(guān)債券，可以說公司債是美國企業(yè)融資的重要手段邪意。

4.2.1 國債

• 分類
  • 記賬式國債
  • 儲蓄國債（憑證式九妈、電子式）
• 發(fā)行方式
  • 記賬式國債：人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo)發(fā)行
  • 儲蓄國債：發(fā)行利率由財政部參照同期銀行存款利率確定，通過商業(yè)銀行柜臺發(fā)行雾鬼。

4.2.2 地方債

• 發(fā)展歷史
  • 20世紀(jì)80年代末至90年代初萌朱，許多地方政府為了籌集資金修路建橋，都曾經(jīng)發(fā)行過地方債券策菜，有的甚至是無息的晶疼，以支援國家建設(shè)的名義攤派給各單位。
  • 1993年又憨，發(fā)債行為被廢止翠霍，《中華人民共和國與算法》明確規(guī)定“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”蠢莺。
  • 2011年10月20日寒匙，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市浪秘、浙江省蒋情、廣東省和深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)埠况。

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4.2.2 央行票據(jù)

<font face="楷體" size=4>央行票據(jù) 中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券棵癣。之所以叫“中央銀行票據(jù)”辕翰，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個月狈谊，最長的也只有3年）喜命。</font>

• 發(fā)行人：人民銀行
• 發(fā)行期限：期限從3個月至3年，以1年期以下的短期票據(jù)為主
• 發(fā)行頻率：每周滾動發(fā)行
• 發(fā)行方式：人民銀行公開市場操作系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行
• 發(fā)行場所：銀行間市場
• 發(fā)行對象：選擇主要商業(yè)銀行及部分證券公司和保險公司等能夠承擔(dān)大額債券交易金融機(jī)構(gòu)作為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商河劝。

4.2.3 金融債券

• 發(fā)行人：

  • 政策性銀行
  • 商業(yè)銀行
  • 財務(wù)公司
  • 其他金融機(jī)構(gòu)

• 發(fā)行方式：

  • 政策性金融債：以招標(biāo)發(fā)行為主壁榕，簿記建檔和定向發(fā)行為補(bǔ)充。
  • 其他金融債券：以簿記建檔為主赎瞎。

• 發(fā)行管理

  • 政策性銀行：按年向人民銀行報送發(fā)行申請牌里，說明發(fā)行數(shù)量、期限安排务甥、發(fā)行方式等內(nèi)容牡辽，經(jīng)人民銀行核準(zhǔn)后便可發(fā)行。
  • 其他金融機(jī)構(gòu)：獲得相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的同意敞临，然后向人民銀行報送發(fā)行申請态辛，包括募集說明書、發(fā)行公告挺尿、承銷協(xié)議奏黑、評級報告等，經(jīng)人民銀行核準(zhǔn)后方可發(fā)行编矾。

• 發(fā)行場所：銀行間市場

4.2.4 企業(yè)債券與公司債券

• 按照國際慣例熟史，只有股份公司才可以發(fā)行公司債券，由于許多企業(yè)沒有實行公司化改革洽沟，所以我國目前既有公司債券以故，也有企業(yè)債券，并習(xí)慣于統(tǒng)稱為企業(yè)債券市場裆操。

<font size=4> 我國企業(yè)債券市場的發(fā)展 </font>
1984年我國開始出現(xiàn)企業(yè)債券怒详，主要是內(nèi)部私募；進(jìn)入90年代踪区，快速發(fā)展昆烁，但秩序混亂，1993年國家開始整頓缎岗，以后發(fā)展陷入停頓静尼。
企業(yè)債券市場中，普通實業(yè)企業(yè)發(fā)行的債券很少，國家投資公司債券鼠渺、地方投資公司債券鸭巴、專業(yè)銀行為特定項目建設(shè)發(fā)行的國家投資債券、中央企業(yè)債券拦盹、金融債券等占主體鹃祖。

<font size=4>中國企業(yè)債券市場落后的原因 </font>
第一，國家對于債券市場限制較多普舆。
第二恬口，利率管制造成利率過低，債券沒有吸引力沼侣。
第三祖能，違約風(fēng)險嚴(yán)重，自建立起來蛾洛，曾經(jīng)多次出現(xiàn)到期不能兌付本金和利息的問題养铸，投資者和承銷商非常謹(jǐn)慎。
第四轧膘，二級市場不發(fā)達(dá)揭厚，缺乏流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能，使得債券發(fā)行利率難以確定扶供，投資者也難以被吸引進(jìn)入債券市場。

4.3 中國債券市場結(jié)構(gòu)

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---	交易所債券市場	銀行柜臺債券市場	銀行間債券市場
市場性質(zhì)	場內(nèi)交易	場外交易	場外交易
發(fā)行券種	記賬式國債裂明、企業(yè)債椿浓、公司債、可轉(zhuǎn)債闽晦、分離交易可轉(zhuǎn)債扳碍、資產(chǎn)支持債券	記賬式國債、政策性金融債	記賬式國債仙蛉、政策性金融債笋敞、央行票據(jù)、短期融資券荠瘪、中期票據(jù)夯巷、企業(yè)債、資產(chǎn)支持債券
投資者類型	商業(yè)銀行以外的所有投資者	個人和企業(yè)投資者	各類機(jī)構(gòu)投資者
交易類型	現(xiàn)券交易哀墓、質(zhì)押回購趁餐、買斷回購、遠(yuǎn)期交易篮绰、利率互換	現(xiàn)券交易	現(xiàn)券交易后雷、質(zhì)押回購
交易方式	系統(tǒng)自動撮合	銀行柜臺雙邊報價	一對一詢價交易
結(jié)算體制	日中凈額結(jié)算	逐筆全額結(jié)算	逐筆全額結(jié)算
結(jié)算時間			，

4.4 我國債券市場規(guī)模（同花順金融客戶端）

• 按債券類型
• 按剩余年限
• 按利率類型

4.5 我國的銀行間債券市場

4.5.1 品種格局
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4.5.1 市場主體
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監(jiān)管機(jī)構(gòu)： 中國人民銀行是銀行間債券市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)制訂銀行間市場的發(fā)展規(guī)劃臀突、管理規(guī)定勉抓、對市場進(jìn)行監(jiān)督管理，規(guī)范和推動市場創(chuàng)新候学。
交易前臺： 全國銀行間同業(yè)拆借中心作為市場中介組織藕筋，為市場提供交易、信息盒齿、監(jiān)管等三大平臺及其相應(yīng)的服務(wù)念逞。
結(jié)算后臺： 中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司是銀行間債券市場的后臺之一，負(fù)責(zé)債券托管和結(jié)算工作边翁，市場成員必須事先在該公司開設(shè)托管賬戶翎承，以辦理債券結(jié)算。中債登的另一項服務(wù)則是為市場機(jī)構(gòu)提供每一只銀行間市場的品種的估值以及債券收益率曲線符匾。
清算后臺：銀行間市場清算所股份有限公司 （簡稱“上清所”）成立于2009年叨咖。2011年9月后，短期融資券的結(jié)算業(yè)務(wù)從中債登轉(zhuǎn)移到上清所啊胶。其他銀行間品種的結(jié)算依然通過中債登完成甸各。未來，中期票據(jù)焰坪、利率互換以及其他創(chuàng)新品種的結(jié)算業(yè)務(wù)都可能轉(zhuǎn)移到上清所趣倾。

4.5.2 業(yè)務(wù)類型
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• 我國債券主要有現(xiàn)券交易和債券回購交易兩種交易方式。
• 目前還有利率互換某饰、債券借貸等交易業(yè)務(wù)儒恋，不過除少數(shù)大型商業(yè)銀行及券商能夠參與外，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不能參與黔漂。

4.6 中美債券市場比較

4.6.1 監(jiān)管體系

• 美國

  • 財政部：負(fù)責(zé)國債發(fā)行诫尽。
  • 證券交易委員會對包括國債在內(nèi)的證券市場進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，是美國債券市場交易活動唯一的監(jiān)管者炬守。同時牧嫉，也負(fù)責(zé)國債之外的債券發(fā)行監(jiān)管。

• 中國

  • 財政部：負(fù)責(zé)國債發(fā)行的監(jiān)管减途。
  • 人民銀行：負(fù)責(zé)金融債酣藻、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及利率和匯率衍生品等發(fā)行的監(jiān)管观蜗。
  • 證監(jiān)會：負(fù)責(zé)可轉(zhuǎn)債臊恋、公司債和場內(nèi)市場交易衍生品發(fā)行的監(jiān)管。
  • 國家發(fā)改委：負(fù)責(zé)企業(yè)債發(fā)行的監(jiān)管墓捻。
  • 銀監(jiān)會：除了會同人民銀行參與商業(yè)銀行金融債券的發(fā)行監(jiān)管外抖仅，還負(fù)責(zé)商業(yè)銀行資本混合債券的發(fā)行管理坊夫，以及銀行參與包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的利率、匯率撤卢、信用衍生品交易的管理环凿。
  • 保監(jiān)會：負(fù)責(zé)審核保險公司次級債券以及保險項目資產(chǎn)支持計劃。

4.6.2 品種分類

• 美國以政府信用發(fā)行的債券為國債和市政債放吩。中國以政府信用發(fā)行的債券除了國債和地方政府債券以外智听，還有各地城投平臺為主體發(fā)行的企業(yè)債和公司債赌躺。
• 美國金融機(jī)構(gòu)發(fā)債歸于公司債焦履，稱為金融公司債券。我國則對應(yīng)專門的金融債酥泛，而且規(guī)模巨大惕澎。金融債中政策性金融債更為特殊莉测，類似于美國用于資助與公共政策相關(guān)項目的政府機(jī)構(gòu)債券。
• 美國資產(chǎn)證券化市場按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類型進(jìn)行劃分唧喉，基本分為抵押貸款支持證券和資產(chǎn)支持證券捣卤。我國的資產(chǎn)證券化市場按照不同的監(jiān)管主體分為多個品種。

4.6.3 交易托管

• 美國債券市場統(tǒng)一由全美托管清算公司（DTCC）完成一體化托管結(jié)算八孝。
• 我國債券市場董朝，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)管轄的債券品種分別在中央結(jié)算公司、上清所干跛、中國證券登記結(jié)算公司進(jìn)行托管清算子姜。