首先，本文是古典投資人試圖用老思維和老套路對(duì)區(qū)塊鏈項(xiàng)目估值進(jìn)行的思考村怪，希望大家多多拍磚和指教。文章有點(diǎn)長(zhǎng)浮庐，需要分幾次連載甚负，本文是Part1。
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區(qū)塊鏈項(xiàng)目的二級(jí)市場(chǎng)生命周期很長(zhǎng)兔辅，幣價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)常暴漲暴跌腊敲。所有投資人都在思考，區(qū)塊鏈項(xiàng)目到底怎樣估值维苔？我們都知道碰辅，價(jià)值應(yīng)該是由基本面決定的，價(jià)格會(huì)在內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)上波動(dòng)介时；長(zhǎng)期看没宾，價(jià)格會(huì)和價(jià)值一致凌彬。
區(qū)塊鏈項(xiàng)目幣價(jià)暴漲暴跌的原因，是市場(chǎng)上對(duì)這些項(xiàng)目還沒有一個(gè)統(tǒng)一的估值邏輯循衰，或價(jià)值共識(shí)铲敛。很多項(xiàng)目是早期項(xiàng)目，沒有所謂的“基本面”：沒有資產(chǎn)会钝，所以沒法用P/B估值伐蒋；沒有利潤(rùn)，所以沒法用P/E估值迁酸；沒有收入先鱼，那么P/S也失效了。
傳統(tǒng)的股權(quán)估值方法不見得就是對(duì)的奸鬓。首先我們來理解一下教科書上講的大名鼎鼎的P/E估值法焙畔。P/E估值大致要義是，對(duì)于有穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)的公司串远，你每掙一元錢宏多，就給你估1*N倍的估值，以此作為內(nèi)在價(jià)值澡罚。我們對(duì)此太習(xí)以為常了伸但，因?yàn)樯蠈W(xué)的時(shí)候教科書就是這樣教的。其實(shí)P/E估值算出來的內(nèi)在價(jià)值不一定靠譜始苇，他只是投資銀行高盛創(chuàng)造的“共識(shí)”而已砌烁。我先摘抄《高盛帝國(guó)》的一個(gè)段落：
這一時(shí)期筐喳，隨著美國(guó)西部的開發(fā)催式，為鐵路項(xiàng)目融資、包銷鐵路證券的發(fā)行成為當(dāng)時(shí)最有利可圖的事情避归，而這也是JP摩根銀行荣月、斯培爾家族 (Speyer & Co.)等美國(guó)金融家們熱衷的事業(yè)。在要求參與鐵路證券包銷業(yè)務(wù)的愿望被斯培爾家族等拒絕之后梳毙，亨利·戈德門發(fā)現(xiàn)了新的業(yè)務(wù)務(wù)哺窄，這就是為日益擴(kuò)展的其他行業(yè)(例如零售業(yè))提供融資。1906年账锹，高盛與雷曼兄弟成功包銷了當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的首次公開股票發(fā)行(IPO)——大型郵購零售公司西爾斯·羅巴克(SeaRoebuck＆Co.)價(jià)值 1000萬美元的股票萌业。正是在這一IPO中，亨利·戈德門提出以公司贏利能力奸柬，而不是公司實(shí)物資產(chǎn)來判斷公司價(jià)值的觀點(diǎn)生年，從而發(fā)展出價(jià)格一收益比(即市盈率)這一新概念。這一概念使那些實(shí)物資產(chǎn)少但無形資產(chǎn)多廓奕，因而贏利能力強(qiáng)的公司股票得到了投資者的信任抱婉。市盈率至今仍被普遍應(yīng)用于股票價(jià)值評(píng)估档叔。JP摩根們沒有想到，數(shù)十年后蒸绩，隨著高速公路網(wǎng)的建立衙四，鐵路在美國(guó)沒落了，鐵路證券包銷業(yè)務(wù)也隨之沒有了市場(chǎng)患亿，而亨利·戈德門發(fā)現(xiàn)的業(yè)務(wù)仍然長(zhǎng)盛不衰传蹈。
由此可見，當(dāng)年高盛作為投行的新進(jìn)入者步藕，專注做零售業(yè)等“新經(jīng)濟(jì)”卡睦，創(chuàng)造了一種新估值方法，而若干年后大家覺得這個(gè)方法衡量企業(yè)挺好的漱抓，基于利潤(rùn)的倍數(shù)游戲方便大家博弈表锻，所以大家都認(rèn)了這個(gè)指標(biāo)。然而乞娄，我們想過沒有瞬逊，為何一個(gè)企業(yè)一年掙了1元錢，就能值30元（假設(shè)P/E是30倍）仪或？這個(gè)價(jià)值的錨定本身不一定合理确镊。
區(qū)塊鏈?zhǔn)蔷彤?dāng)前的最熱門的新經(jīng)濟(jì)，如果有哪家投行能創(chuàng)造一個(gè)新的“價(jià)值共識(shí)”范删，那么這家機(jī)構(gòu)就會(huì)有定價(jià)權(quán)蕾域。區(qū)塊鏈的很多項(xiàng)目是早期項(xiàng)目，是提前上市或全流通的早期項(xiàng)目到旦，早期項(xiàng)目如何估值旨巷？傳統(tǒng)VC其實(shí)有很多可借鑒的思路。下一期連載添忘，我會(huì)提出一些建設(shè)性的估值意見采呐。
大家若要理解我對(duì)古典互聯(lián)網(wǎng)估值的完整思考，可以參考我的公眾號(hào)《明靜文摘》中寫過的一篇文章《論互聯(lián)網(wǎng)不同估值體系的階數(shù)以及其內(nèi)在聯(lián)系》搁骑，文章鏈接：https://mp.weixin.qq.com/s/bZ6FG4zq1rl8BIyV60rQyg 斧吐，這篇文章曾經(jīng)很受歡迎，被廣泛閱讀和轉(zhuǎn)發(fā)仲器，我回頭在簡(jiǎn)書上也會(huì)把原文再復(fù)制一份煤率。
