CDS火了好一陣馒胆，主要的探討焦點(diǎn)集中在是否有爆發(fā)危機(jī)的可能。而08年的美國(guó)次貸危機(jī)給人帶來了深刻的影響，不免容易讓人感到，這一次的CDS橫空出世，會(huì)不會(huì)也會(huì)發(fā)生危機(jī)的可能昼弟？因此，這次知財(cái)?shù)澜o大家探討下美國(guó)次貸危機(jī)的形成原因奕筐，希望從中做出一些思考舱痘。

利率短期間的大幅上調(diào)是次貸危機(jī)的導(dǎo)火索

利率短期間大幅上調(diào)是次貸危機(jī)的導(dǎo)火索，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2001年到2004年隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策而逐漸好轉(zhuǎn)离赫。但從2004年6月開始芭逝，美聯(lián)儲(chǔ)2年內(nèi)17次提高基準(zhǔn)利率，由2004年的1.25%利率增加2006年的5.25%渊胸。房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸下滑旬盯，大量信用貸款違約，從而大量的金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)破產(chǎn)翎猛，從而引發(fā)了次貸危機(jī)胖翰。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策是危機(jī)形成的根本

由2000年以來，美國(guó)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)泡沫切厘，政府減稅萨咳，伊拉克以及阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)等原因而需要擴(kuò)大財(cái)政費(fèi)用，財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大疫稿，造成美國(guó)很大程度上只能夠通過債務(wù)貨幣化去振興當(dāng)時(shí)低迷的經(jīng)濟(jì)培他，一種通過發(fā)債越多，貨幣發(fā)行量越多而克，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越高的虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮靶壮，一旦貨幣被拋棄或利息壓力太大最終會(huì)導(dǎo)致體系崩潰怔毛。同時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)员萍，從2001年1月到2005年12月， 美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降低基準(zhǔn)利率拣度，從6.5%降低到了1%的歷史最低的水平碎绎。較低的利率使得銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款意愿強(qiáng)烈螃壤，大量資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲筋帖。而美國(guó)政府在當(dāng)時(shí)為了讓更多中低收入戶能夠擁有自己的住房奸晴，在房地產(chǎn)政策上提供了包括首付款比例和貸款利率等優(yōu)惠，2003年美國(guó)政府推出了“美國(guó)夢(mèng)首付款法案”日麸，為中低收入戶提供了1萬美元或6%的首付款資助寄啼，減輕了很多中低收入戶的購房負(fù)擔(dān)；美國(guó)政府也愿意為貸款者提供貸款補(bǔ)助或優(yōu)惠代箭，促使很多低收入戶貸款購買房產(chǎn)墩划，推動(dòng)房地產(chǎn)泡沫。

次貸市場(chǎng)的非理性擴(kuò)張是直接原因

美國(guó)的次級(jí)抵押貸款是使用可調(diào)節(jié)利率貸款嗡综∫野铮可調(diào)節(jié)利率貸款是結(jié)合了浮動(dòng)利率和固定利率。這種貸款為了吸引客戶极景，期初兩年的貸款一般低于固定利率貸款察净，后兩年就用浮動(dòng)利率，銀行利用利率上漲得到回報(bào)盼樟。而在次級(jí)貸款中可調(diào)節(jié)利率貸款大部分只需要借款人歸還利息而不需要還本金氢卡，在房?jī)r(jià)上漲時(shí)，借款人可以通過重新貸款獲得更低的貸款利率和延遲還清利息晨缴，而本金和利息就隨著不斷的重新貸款而不斷增大异吻。一些貸款機(jī)構(gòu)由于利益驅(qū)動(dòng)，進(jìn)行了大規(guī)模的信貸擴(kuò)張喜庞，吸引了“零首付”诀浪、“無文件”等，甚至沒有提供其能夠證明償還能力文件的人去借款延都，這樣導(dǎo)致次級(jí)貸款的對(duì)象范圍大大擴(kuò)大雷猪。因此，在這種貸款方法情況下次貸市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹晰房，次貸市場(chǎng)非理性的擴(kuò)張求摇。雖然讓很多低收入人士購買到房子，但未來房?jī)r(jià)上升期望不確定時(shí)殊者，投資者不愿意購買債務(wù)抵押債券与境，導(dǎo)致銀行不愿重新貸款，很多低收入戶有還款負(fù)擔(dān)壓力猖吴，從而造成房?jī)r(jià)的下滑摔刁，大規(guī)模的信貸違約問題自然而然就出現(xiàn)了。例如從表3可以看到海蔽，2001年到2006年間共屈，美國(guó)次級(jí)抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)不斷降低绑谣，持續(xù)惡化，次貸市場(chǎng)非理性擴(kuò)張拗引，導(dǎo)致了銀行危機(jī)借宵、信貸危機(jī)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的危機(jī)。

次貸金融衍生品的過度開發(fā)起推動(dòng)作用

在2007年美國(guó)次貸危機(jī)中矾削，由于次貸金融衍生品的過度開發(fā)壤玫，對(duì)危機(jī)的蔓延和擴(kuò)張起到了推動(dòng)的作用。最典型的次貸金融衍生品工具就是擔(dān)保債權(quán)憑證CDO哼凯，它是基于次級(jí)抵押貸款MBS的一種證券化產(chǎn)品垦细。一般而言，CDO是根據(jù)資金需求者不同的特征挡逼，如偏好括改、信用等級(jí)、償債能力等家坎，設(shè)計(jì)出具有針對(duì)性的債券嘱能。雖然這種資產(chǎn)證券化進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，但實(shí)際上只是在不同的CDO之間發(fā)生轉(zhuǎn)移虱疏，并沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避惹骂。因此，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題做瞪，則可能一系列的危機(jī)隨之爆發(fā)对粪，并蔓延到整個(gè)金融領(lǐng)域。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)顯示装蓬，2006年著拭，CDO主要分布在一些主要的金融機(jī)構(gòu)中，主要是銀行占31%牍帚，對(duì)沖基金占10%儡遮，資產(chǎn)管理公司占22%，保險(xiǎn)公司18%等暗赶。當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)鄙币，損失最大的往往也是CDO持有份額最多的金融機(jī)構(gòu)。

信用評(píng)級(jí)制度缺失是重要因素

美國(guó)次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)是信用危機(jī)蹂随，信用評(píng)級(jí)制度的缺失是危機(jī)發(fā)生的重要因素十嘿。目前，美國(guó)的信用評(píng)估體系主要包括信貸金融機(jī)構(gòu)和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)岳锁，其中信貸評(píng)估機(jī)構(gòu)主要是市場(chǎng)上的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)和針對(duì)借款人的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)绩衷。在資本市場(chǎng)上，信用評(píng)估機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等唇聘，而針對(duì)借款人的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)主要是一些金融公司版姑。2001年以來柱搜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在低利率下得到好轉(zhuǎn)迟郎，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，居民購房意愿強(qiáng)烈聪蘸，很多信用評(píng)估機(jī)構(gòu)為了自身的利益宪肖，對(duì)信貸的條件不斷放寬，信用體系缺乏一整套完整的監(jiān)督機(jī)制健爬，難以有效發(fā)揮作用控乾。而次級(jí)抵押貸款的對(duì)象是那些信用等級(jí)較低、償債能力差的一群人娜遵，隨著信用標(biāo)準(zhǔn)的降低蜕衡，加上資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展，導(dǎo)致評(píng)級(jí)過程中出現(xiàn)較多問題设拟。同時(shí)慨仿，次貸借款人往往由于道德風(fēng)險(xiǎn)，也難以償還貸款纳胧，信用違約事件不斷發(fā)生镰吆，導(dǎo)致了整個(gè)信用體系的崩潰，從而成為危機(jī)爆發(fā)的重要因素跑慕。

美國(guó)的住房保障制度不完善是間接原因

美國(guó)次貸危機(jī)形成部分原因是因?yàn)榇罅康褪杖霊糍J款購房万皿，能夠吸引大量低收入戶購房是因?yàn)槊绹?guó)的住房保障制度不完善，沒有把私人住宅市場(chǎng)和公共住宅市場(chǎng)區(qū)分開來核行。美國(guó)政府由于修建公共住宅成本過高而從1990年開始減少在公共住宅的供應(yīng)牢硅，針對(duì)低收入購房的問題只提供貸款或擔(dān)保，因此大部分低收入戶只能在私人開發(fā)商和政府合作的廉租房或私人房屋上租房芝雪，而美國(guó)現(xiàn)時(shí)的住房保障政策總括來說就是控制租金和補(bǔ)貼形式唤衫，當(dāng)政府認(rèn)為租金太高時(shí)，美國(guó)的控制租金政策就會(huì)維持住房的租金绵脯，而補(bǔ)貼形式一般就是提供“住房券”給低收入租客或?qū)嵤┑褪杖攵愂諟p免佳励。雖然這對(duì)低收入戶來說有一定幫助，但私人開發(fā)商和政府合作的廉租房還是需要以利潤(rùn)優(yōu)先蛆挫，因此保障政策對(duì)低收入戶的租金負(fù)擔(dān)幫助不大赃承。造成當(dāng)貸款機(jī)構(gòu)愿意給低收入戶貸款購房時(shí)，大量的低收入戶愿意去貸款購房悴侵，成為了這次次貸危機(jī)的間接原因瞧剖。

從以上可以看到，其實(shí)最主要的原因還在于宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。目前來看抓于，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)做粤，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加注重質(zhì)量和效率。經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素較弱捉撮，暫且還不構(gòu)成危機(jī)爆發(fā)的可能怕品。另外，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些非理性的擴(kuò)張巾遭，樓市異橙饪担火爆，不少人抱怨灼舍，危言說危機(jī)可能從房地產(chǎn)爆發(fā)吼和，當(dāng)然這種猜想是有可能的，但和這次CDS的橫空出世沒有直接關(guān)系骑素。CDS只是債券市場(chǎng)的一種需求表現(xiàn)形式炫乓，和當(dāng)前樓市過熱并無多大關(guān)系。同時(shí)献丑，我國(guó)也存在信用評(píng)級(jí)問題末捣，但仍然還在掌控之中。所以阳距，從美國(guó)次貸危機(jī)的原因來看塔粒，我國(guó)尚且不具備爆發(fā)危機(jī)的條件，CDS也不是危機(jī)的必備條件筐摘。危機(jī)該來卒茬，它還是要來的，而CDS可能會(huì)發(fā)生危機(jī)只不過是惶恐之言咖熟。

如果想了解更多財(cái)經(jīng)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容圃酵，歡迎關(guān)注知財(cái)?shù)牢⑿盘?hào)：zhicaidao。