歐菲光沒藏住“被踢出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”這個驚天大雷期虾，卻“利好”了聞泰科技。

兩個公司的股價在3月17日驯嘱，一個封死跌停镶苞，一個大漲6.4%。

聞泰股價上漲的邏輯是鞠评，本來聞泰公告要花50億~60億元買歐菲光的攝像頭資產(chǎn)茂蚓，現(xiàn)在還沒有完成。這部分業(yè)務(wù)正是歐菲光蘋果產(chǎn)業(yè)鏈（以下簡稱“果鏈”）的核心資產(chǎn)剃幌。在盡職調(diào)查期間聞泰必然早已知曉歐菲光被踢出“果鏈”的消息×牵現(xiàn)在聞泰要么可以選擇不買避雷，如果堅持要買负乡，必然是對進(jìn)入“果鏈”有了充足的信心牍白。

怎么看都是利好，先漲為敬抖棘。

歐菲光被踢出“果鏈”茂腥，股民既憤怒歐菲光前期的遮遮掩掩，又嘆息蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上除了蘋果切省，其他公司不過都是無關(guān)緊要的打工人最岗。

一直是打工人的聞泰科技，以前給山寨機(jī)打工朝捆，現(xiàn)在給小米等智能手機(jī)廠商打工仑性。雖然已經(jīng)是手機(jī)領(lǐng)域最強(qiáng)的打工人、世界ODM的龍頭右蹦，但收入一直微薄诊杆。

從2018年起，頓悟的聞泰創(chuàng)始人張學(xué)政連續(xù)撬動超過300億資金收購安世半導(dǎo)體何陆，不甘再做打工人晨汹，要成為“下一個臺積電”。

轉(zhuǎn)型路上卻遭到重重質(zhì)疑贷盲，股價一波三折淘这。

聞泰科技在速度和質(zhì)量、故事與業(yè)績的矛盾中反復(fù)被重估和質(zhì)疑巩剖。中國制造業(yè)在從全球打工人铝穷，晉升到掌握話語權(quán)的精英過程中，不可避免地都經(jīng)歷了“聞泰式”的遭遇佳魔。

小米幕后功臣和中國ODM之王

盧偉冰從金立轉(zhuǎn)投小米掌舵“Redmi”品牌后曙聂，現(xiàn)在正春風(fēng)得意，除了老大哥雷軍的賞識外鞠鲜，還要感謝一個人——聞泰科技的張學(xué)政宁脊。

作為當(dāng)年小米橫掃山寨機(jī)市場的幕后大佬，沒有聞泰科技就沒有今天的Redmi——當(dāng)年叫紅米。

2013年，剛站穩(wěn)腳跟的小米希望推出低價手機(jī)拓寬市場疯特。

當(dāng)時小米還沒有現(xiàn)在這么強(qiáng)旨枯，各種資源匱乏。

聞泰科技既熟悉中國移動定制業(yè)務(wù)充岛，又是聯(lián)發(fā)科重要合作伙伴，是小米的不二選擇。雙方一拍即合之下赊琳，紅米系列就此以O(shè)DM的形式誕生。

ODM又稱原始設(shè)計商音婶，是一家廠商根據(jù)另一家廠商的規(guī)格和要求慨畸，設(shè)計和生產(chǎn)產(chǎn)品。ODM上游主要為電子元器件等廠商衣式，下游為智能手機(jī)寸士、筆記本等消費(fèi)電子品牌廠商，手機(jī)品牌商是主要的下游客戶碴卧。

要論玩性價比弱卡，張學(xué)政是雷軍的老師。紅米1由張學(xué)政親自主抓住册，從主板設(shè)計到生產(chǎn)全由聞泰操刀婶博，小米主要精力放在營銷和渠道。

紅米1上市后荧飞，不僅破天荒把智能手機(jī)的價格拉到千元以下凡人，還喪心病狂地定價799元名党。

自此紅米橫掃低端，加速革了山寨機(jī)的命挠轴，聞泰則靠著紅米系列機(jī)型一舉成為ODM行業(yè)第一传睹。

從做山寨機(jī)起家的張學(xué)政，一路就是靠低價殺出重圍岸晦。

張學(xué)政22歲從平遠(yuǎn)縣山溝考到廣東工業(yè)大學(xué)欧啤，畢業(yè)后輾轉(zhuǎn)在意法半導(dǎo)體、中興打工启上。

廣東省平遠(yuǎn)縣與福建龍巖交匯邢隧，這個小縣城里走出了不少大人物。聞泰科技的創(chuàng)始人張學(xué)政冈在、歐派家居的創(chuàng)始人姚良松倒慧、金雅福身價百億的80后創(chuàng)始人黃仕坤，他們都是平遠(yuǎn)縣人讥邻，個個在資本市場叱咤風(fēng)云迫靖。張學(xué)政在1月25日公布的《2021胡潤全球富豪榜》上排名955位，身價225億元兴使。

其實隔壁龍巖市也不差系宜。走出了中國互聯(lián)網(wǎng)三顆新星：字節(jié)跳動張一鳴、美團(tuán)王興发魄、雪球方三文盹牧，人送雅號“龍巖三杰”。

中國手機(jī)產(chǎn)業(yè)先被外國豪強(qiáng)瓜分励幼，后又在2000年左右被國產(chǎn)品牌東方通信汰寓、廈華、科建苹粟、TCL和波導(dǎo)有滑、夏新靠低價反攻。但當(dāng)時中國沒有成型的手機(jī)供應(yīng)鏈體系嵌削，品牌商們沒辦法在家門口造手機(jī)毛好，都是進(jìn)口整機(jī)再貼牌。

這一階段無論是模具還是注塑苛秕、膠粘肌访，都要去韓國、臺灣訂購艇劫。2002年前后吼驶，有摩托羅拉的技術(shù)股骨干跑出來單干，聚在北京給各大小手機(jī)品牌做設(shè)計，生意火爆蟹演，成了中國ODM行業(yè)開端风钻。

做得比較好的德信無線，旗下客戶囊括阿爾卡特轨帜、西門子魄咕、三菱、TCL蚌父、波導(dǎo)，年收入超過千萬美元毛萌，并在2005年登陸納斯達(dá)克苟弛。

2006年前后，中國手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈遍地黃金阁将，隨便一塊手機(jī)主板就能賺100多元膏秫，手機(jī)主板方案設(shè)計廠商一度接近500家。

這一年做盅，張學(xué)政用10萬元組建起一個三四十人的小團(tuán)隊缤削，開始做主板方案設(shè)計（IDH）淘金。

真正讓聞泰崛起的吹榴，是站隊芯片設(shè)計公司展訊亭敢。

當(dāng)時山寨機(jī)都用聯(lián)發(fā)科設(shè)計的芯片，美國另一芯片公司展訊在市場上節(jié)節(jié)敗退图筹。

張學(xué)政非常清楚功能機(jī)的痛點不是什么高配置帅刀，而是功能、價格远剩。展訊能給聞泰最低價扣溺，張學(xué)政堅定的站在了展訊這一邊。

結(jié)果這兩個看似并不強(qiáng)的搭檔瓜晤，破天荒地開發(fā)出單芯片雙卡雙待主板锥余。明顯優(yōu)于市面上又厚又笨雙芯片結(jié)構(gòu)主板。

這款主板一經(jīng)推出殺得市場血流成河痢掠。據(jù)財新報道：“很多使用雙芯片的手機(jī)出口到非洲驱犹、東南亞，船都到了碼頭志群，卻突然被退貨着绷。已經(jīng)做成雙芯片的板子或者手機(jī)為了清庫存，只能放低價格锌云，很多公司受到?jīng)_擊關(guān)門荠医。”

2007年，聞泰賣出1800萬片主板彬向，海爾兼贡、海信、長虹娃胆、TCL遍希、夏新、波導(dǎo)都成了聞泰的客戶里烦。

但I(xiàn)DH形式門檻低凿蒜，拉出來十幾個人懂技術(shù)的就能做，張學(xué)政能做別人當(dāng)然也能胁黑。

再加上張學(xué)政覺得自家的手機(jī)方案設(shè)計常因制造商的偷工減料废封，成品不理想，所以決定自己做手機(jī)ODM丧蘸。

2008年漂洋，聞泰投資8000萬美元，興建自己的手機(jī)制造工廠力喷。這使得聞泰能在幫客戶設(shè)計完手機(jī)方案之后刽漂，隨即能在自己工廠里采購零件組裝出來一部完整的手機(jī)。

加上展訊貼地給聞泰出貨芯片弟孟，聞泰的產(chǎn)品能以極低的價格從腥風(fēng)血雨的ODM市場殺出來贝咙。

此后，聯(lián)發(fā)科為了徹底打敗展訊披蕉，有意挖角其最大客戶聞泰颈畸。張學(xué)政亦有意拓寬芯片渠道。中間雖經(jīng)阻力没讲，但雙方還是握手合作眯娱。

2015年聞泰憑借著與小米、魅族爬凑、聯(lián)想等的成功合作徙缴，一躍成為了全球手機(jī)ODM的老大，華勤和龍旗排名第二三位嘁信。

張學(xué)政蛇吞象結(jié)果套住葛衛(wèi)東

中國大陸手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈在龐大的市場催生下日漸成熟于样，不僅低價，也成為質(zhì)量的代名詞潘靖。搶走了啟蒙老師臺灣和韓國的生意穿剖。

韓國三星2016年推出的Note7系列手機(jī)，因為電池缺陷享受了和炸彈同樣的待遇卦溢，被全世界禁飛糊余，這一政策至今沒有取消秀又。

而在中國制造的Note7，采用寧德時代的電池?zé)o一爆炸贬芥，這大大增加了中國制造的美譽(yù)度吐辙。

2016年10月27日，沙特阿拉伯權(quán)威媒體《國家報》特地刊發(fā)了一篇文章蘸劈，標(biāo)題簡單直白：“中國制造的手機(jī)質(zhì)量世界領(lǐng)先昏苏，不爆炸⊥”

雖然中國手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈美譽(yù)加身贤惯，但掙的始終是份兒辛苦錢，從聞泰科技的財報上就可以看出來壹甥。

聞泰科技貴為世界第一ODM廠商救巷，2016年聞泰借殼中茵股份上市后，當(dāng)年營收134.17億元句柠，凈利潤竟只有4798萬元，市值剛百億棒假，根本不是資本市場的菜溯职。

1992年臺灣宏碁電腦的創(chuàng)始人施崇棠提出了著名的“微笑曲線”理論。

曲線的兩端是產(chǎn)業(yè)附加值最大的技術(shù)研發(fā)和銷售服務(wù)帽哑。中間產(chǎn)業(yè)附加值最低的谜酒，是組裝生產(chǎn)。

鏈條中間的企業(yè)要想持續(xù)發(fā)展和永續(xù)經(jīng)營妻枕，只有不斷往附加價值高的區(qū)塊移動才能保持企業(yè)的活力僻族。

和富士康的困局一樣，聞泰科技如果想要獲取更多的利潤空間屡谐，要么向下游做品牌述么，要么向上游做技術(shù)和高價值零部件生產(chǎn)。

聞泰科技一直藏在手機(jī)廠商背后愕掏，做品牌并不占優(yōu)勢度秘，向上游零部件延伸是不錯的選擇。

張學(xué)政本來想買CMOS影像巨頭豪威科技饵撑，但這塊肥肉率先被同在五道口混跡的韋爾股份董事長虞仁榮看上剑梳。

豪威科技的創(chuàng)始人之一陳大同是清華大學(xué)無線電系1977屆校友，虞仁榮則是清華大學(xué)無線電系85級校友滑潘。張學(xué)政雖然2014年在清華讀了MBA垢乙，但要扯起來同學(xué)情誼，還是有點勉強(qiáng)语卤。

陳大同還是聞泰老戰(zhàn)友展訊的創(chuàng)辦人之一追逮。在陳大同出面調(diào)和之下酪刀，這場清華系內(nèi)斗以張學(xué)政放棄豪威科技，虞仁榮最終如愿告終羊壹。

當(dāng)然蓖宦，放棄的理由還有，張學(xué)政發(fā)現(xiàn)了另一塊肥肉——安世半導(dǎo)體油猫。

2016年高通并購恩智浦稠茂，為通過中國的反壟斷審查，恩智浦便把安世半導(dǎo)體剝離情妖。安世半導(dǎo)體前身為恩智浦標(biāo)準(zhǔn)事業(yè)部睬关，有60多年的歷史。

安世專注于分立器件毡证、邏輯器件和MOSFET器件市場电爹，三大業(yè)務(wù)均處于全球領(lǐng)先地位，是一家集設(shè)計料睛、制造丐箩、封裝測試為一體的半導(dǎo)體跨國公司。

2017年2月恤煞，以建廣資產(chǎn)為GP屎勘、合肥芯屏為主要LP的中國資本，購得安世半導(dǎo)體78.39%的股權(quán)居扒。

安世半導(dǎo)體的賺錢能力毋庸置疑概漱，2018年，安世半導(dǎo)體營收104.31億喜喂，凈利潤16.2億瓤摧，是聞泰2018年凈利潤的26倍。

安世半導(dǎo)體被中資收購后玉吁，其管理團(tuán)隊本一心想在港股獨(dú)立上市照弥。但中資財團(tuán)綜合考量之下，決定把安世出售诈茧，諸多中國上市公司開始哄搶产喉。

張學(xué)政是最堅決的一個。

安世半導(dǎo)體的管理團(tuán)隊一開始并看不上這些名不見經(jīng)傳的中國公司敢会，質(zhì)疑道：

“中國這幾家公司水平曾沈、能力都遠(yuǎn)低于安世，如果與其合并或成為其子公司鸥昏，會給安世半導(dǎo)體員工的情緒帶來負(fù)面影響塞俱，并導(dǎo)致團(tuán)隊不穩(wěn)定±艨澹”

傲慢的意見沒有對張學(xué)政的收購步伐造成太大影響障涯。

2018年4月起罐旗，張學(xué)政撬動300多億資金，開始這場半導(dǎo)體領(lǐng)域最大收購案唯蝶。

整個收購過程中漫長而復(fù)雜九秀，聞泰引入不少戰(zhàn)略投資，當(dāng)時醉心搞芯片的董明珠甩給張學(xué)政30億元粘我，要摻一腳鼓蜒。

張學(xué)政大部分買安世的錢，都是借貸或股權(quán)融資而來征字。

在2019年的交易案中都弹，聞泰科技支付的現(xiàn)金為168.34億元，其中自有資金僅為17.05億元匙姜，募集配套資金43.37億元畅厢，境內(nèi)借款為51.6億元，境外借款56.32億元氮昧。

張學(xué)政聰明之處在于把并購時間拉長到近三年之久框杜。這大大緩解了聞泰的資金壓力。聞泰的股價在收購的過程中跟著起飛袖肥，融資變得容易霸琴，定增吸引了不少大佬參與。

結(jié)果大佬紛紛被套昭伸。

2020年7月28日，聞泰發(fā)公告宣布57.54億的定增超額完成澎迎，發(fā)行價格130.1元/每股庐杨。

這次定增吸引了易方達(dá)、華夏夹供、博時等大型公募基金灵份，還有葛衛(wèi)東、高毅等明星私募哮洽，更包括瑞銀填渠、瑞信、摩根大通等知名投行鸟辅，明星云集氛什。

這4458萬股定增到2021年1月28日才解禁，結(jié)果當(dāng)天聞泰股價大跌超5%匪凉，報109.92元枪眉。

2021年1月28日到現(xiàn)在，聞泰的股價再也沒突破130元再层，各位大佬的成本還沒收回來贸铜。

鯨吞安世半導(dǎo)體堡纬，在給聞泰增添想象力的同時，也埋下了巨額商譽(yù)蒿秦。截至2020年6月烤镐，聞泰科技商譽(yù)激增至226.97億元，上年同期為13.29億元棍鳖。

故事何時兌現(xiàn)炮叶？

外界對于聞泰的質(zhì)疑在于，當(dāng)標(biāo)簽和想象力都加諸于身鹊杖，未來的利好能否如期兌現(xiàn)悴灵？

從2018年4月到2020年7月10日，聞泰的股價漲幅468%骂蓖，最高市值超過1700億元积瞒。

聞泰科技加安世半導(dǎo)體的估值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1加1大于2的效果。最高時市場給與其百倍市盈率登下，這說明市場已經(jīng)把聞泰科技當(dāng)成了芯片公司來估值茫孔，而不是代工廠。

更顯著的應(yīng)該是對賺錢能力的改善被芳。

并表聞泰之后缰贝，聞泰凈利潤猶如久旱甘霖，最近四個季度聞泰歸母凈利潤分別為7.23億元畔濒、6.35億元剩晴、10.66億元、5.58億元增長1954%侵状、1380%赞弥、767%、326%趣兄。

高增長顯然不可能一直持續(xù)绽左。安世半導(dǎo)體雖是國際半導(dǎo)體巨頭，但是業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定艇潭，最近兩年營收增長均低于5%拼窥。

安世半導(dǎo)體2019年營業(yè)收入103.07億元，上年同期為104.31億元蹋凝；2019年凈利潤12.58億元鲁纠，上年同期為13.40億元。

從2013年到2019年仙粱，安世的營業(yè)收入CAGR（復(fù)合年均增長率）約 4%房交。

安世半導(dǎo)體主營半導(dǎo)體功率器件。產(chǎn)品的特點其實是出貨大伐割，單價極低候味，質(zhì)量穩(wěn)定刃唤，更新迭代的速度并不遵循摩爾定律，迭代周期相對較長白群。同時應(yīng)用于汽車半導(dǎo)體尚胞，要求更高、標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)帜慢。

當(dāng)初恩智浦剝離安世半導(dǎo)體笼裳，一個原因也是安世在技術(shù)和附加值上屬于低端業(yè)務(wù)。安世在高端功率半導(dǎo)體領(lǐng)域相較于英飛凌粱玲、三菱躬柬、科銳、WOLFSPEED等巨頭并沒有技術(shù)優(yōu)勢抽减。

因此允青，聞泰辛辛苦苦買下國際半導(dǎo)體巨頭，還只是成為牌桌上的玩家卵沉，而并沒有成為領(lǐng)先的超越者颠锉。

其實，收購豪威科技的韋爾股份也面臨這種情況史汗。雖然韋爾股份是圖像傳感器巨頭琼掠，但最先進(jìn)的攝像頭傳感器技術(shù)還在索尼手里握著。韋爾股份暫時只能屈身低端停撞。

在市場冷靜下來之后瓷蛙，聞泰的股價從170元左右，慢慢修復(fù)到100元左右戈毒，估值也從1700億回落到千億速挑。

調(diào)整后這被視為聞泰更合理的估值。

國內(nèi)功率半導(dǎo)體同行華潤微2020年前三季度營收48.89億億元副硅，凈利潤7.58億元，市值700多億翅萤，3月18日市盈率(TTM)為82倍恐疲。

對比之下，聞泰營收2020年前三季度營收383.40億元套么，凈利潤23.03億元培己，市值1300多億元，3月18日市盈率(TTM)為41倍胚泌，目前不算太高估省咨。

說明去年最高點市場認(rèn)為聞泰是一家半導(dǎo)體公司，現(xiàn)在聞泰科技的市盈率是一家代工廠的水平玷室。

但聞泰財務(wù)結(jié)構(gòu)顯然更“刺激”零蓉。

為了收購安世不僅大額舉債笤受，商譽(yù)也高達(dá)226.97億。聞泰目前資產(chǎn)負(fù)債率53%敌蜂，華潤微為32%箩兽。

安世半導(dǎo)體未來的業(yè)績牽扯甚廣，將會直接關(guān)系到巨額商譽(yù)是否會減值章喉。聞泰科技大部分的想象力都集中在其未來的業(yè)績之上汗贫。

張學(xué)政當(dāng)然知道，所以在全力對其進(jìn)行催化秸脱。

收購安世后的短短半年內(nèi)落包，張學(xué)政又花300億，干了三件大事摊唇。

分別是咐蝇，在上海特斯拉工廠旁邊搞一座“12英寸車規(guī)級功率半導(dǎo)體自動化晶圓制造中心”，投資120億元遏片，2022年7月投產(chǎn)嘹害，生產(chǎn)的“功率IGBT”是新能源汽車必不可少的核心組件。

投資100億元吮便，和無錫市政府簽訂“超級智慧產(chǎn)業(yè)園”項目笔呀，搞一個“1+8+N”智慧超級工廠及研發(fā)中心。

還有就是準(zhǔn)備花50億~60億元把歐菲光的攝像頭資產(chǎn)買了∷栊瑁現(xiàn)在這部分業(yè)務(wù)已經(jīng)被蘋果拋棄了许师，不知道張學(xué)政是不是買了后能再進(jìn)去，或者另有打算僚匆。

全球缺芯的背景下微渠，尤其汽車芯片短缺，上海臨港工廠擴(kuò)充安世半導(dǎo)體的產(chǎn)能期待更高一點咧擂。但到2022年7月投產(chǎn)時逞盆，全球缺芯情況如何，不好說松申。突然擴(kuò)張的芯片產(chǎn)能云芦，安世能否消化，也不好說贸桶。

聞泰科技在1月底預(yù)告的2020年業(yè)績中舅逸，全年凈利潤預(yù)告為24億元～28億元，取個中位數(shù)26億元估算皇筛。聞泰科技2020第四季度的凈利潤約為3億元左右琉历，比上一季度的5.52億元將會大幅下降。

這讓人不免擔(dān)憂聞泰科技未來業(yè)務(wù)的增長性。

聞泰幾乎集齊了最賺錢的標(biāo)簽：中國唯一的世界級IDM（整合元件制造商）半導(dǎo)體公司旗笔、車規(guī)級汽車半導(dǎo)體公司彪置、最大的模擬電路半導(dǎo)體公司、世界第一ODM公司换团、打入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈悉稠、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。

任何一個聽起來少說都值500億艘包。

但一個投資者聽了聞泰的調(diào)研紀(jì)要的猛，評價說：這家公司利好全在未來，利空全在當(dāng)下想虎。

債務(wù)卦尊、業(yè)務(wù)增速、商譽(yù)在當(dāng)下舌厨，“下一個臺積電”的暢想還在未來岂却。

擴(kuò)張讓聞泰的天花板極高，想象空間極大裙椭，但大規(guī)模是否意味著高質(zhì)量和切實增長的業(yè)績躏哩？

經(jīng)濟(jì)學(xué)有句名言：規(guī)模是問題的解藥，規(guī)模也是一切問題的根源揉燃。

中國的代工廠扫尺、產(chǎn)業(yè)鏈這幾年都在紛紛向微笑曲線的兩端移動。但放眼望去無論是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈炊汤、還是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈正驻，中國公司大部分時候還只是打工人。

工信部3月1日發(fā)布了一組數(shù)據(jù)：2020年我國工業(yè)增長值達(dá)到31.31萬億抢腐，連續(xù)11年位居世界第一制造業(yè)大國姑曙。

這條消息上了微博熱搜，頂上第一的網(wǎng)友評論是這樣的：

“很驕傲嗎迈倍？不就是世界工廠伤靠，最臟最累的活兒我們干√淙荆”

十年前醋界，中國還在驕傲著“全世界一半的iPhone是鄭州造出來的√嵬辏”現(xiàn)在卻沒人甘于只做工廠，而是渴望像谷歌丘侠、蘋果一樣在陽光明媚的辦公樓里喝茶健身徒欣，談笑間制定規(guī)則，獲取行業(yè)90%利潤蜗字。

中國高科技企業(yè)在各種情緒裹挾之下開始變得更復(fù)雜打肝，有些項目急于上馬后又馬上失敗脂新。你說他沒業(yè)績，他說我是國產(chǎn)替代有未來粗梭。最怕的是搞科技的都學(xué)會了玩金融争便，信仰的不再是技術(shù)，而是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移大法断医。內(nèi)卷之后滞乙，卡脖子的技術(shù)卻仍舊讓人窒息。

恰應(yīng)了諾獎得主卡內(nèi)蒂的那句名言：舊的答案分崩離析鉴嗤，新的答案還沒有著落斩启。