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投資：巴菲特2019年致股東信（解讀）
北京時間2月23號晚，股神巴菲特發(fā)表了2019年的致股東信裂垦，同時寺枉，伯克希爾·哈撒韋（以下簡稱伯克希爾）也發(fā)布了2018年年報(bào)括蝠。巴菲特每一年發(fā)布的致股東信来候，都是投資界的一份重要文件。人們期待從中看到股神最新的投資理念左敌。而且瘾蛋，由于巴菲特行文風(fēng)格幽默詼諧、充滿智慧矫限，即使你不是一個投資者哺哼，也能從中獲得極大樂趣。
下面就給你介紹下這封信的主要內(nèi)容叼风。我們將分三個部分為你轉(zhuǎn)述取董。
第一部分是巴菲特對伯克希爾公司業(yè)務(wù)的介紹，他用了一個形象的說法无宿，五片果林茵汰；
第二部分，巴菲特解釋了自己的公司如何獲得發(fā)展所需要的資金懈贺；
第三部分是老爺子對美國經(jīng)濟(jì)前景的判斷经窖。
先來看第一部分坡垫。巴菲特說梭灿，投資者在評估伯克希爾時，有時候會過度關(guān)注一些業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)冰悠。在他看來堡妒，這是只看樹木，不看深林溉卓∑こ伲“我們有大量不同的樣本——從細(xì)嫩枝條到參天巨木搬泥，分析這些樣本會讓人頭腦發(fā)麻。有些樹木可能罹患疾病伏尼，撐不過10年忿檩。而其他一些樹木，必將成長得高大健美爆阶≡锿福”
看待這家公司，正確的方法辨图，不是去評估每一棵樹班套，而是去看整個森林。巴菲特把伯克希爾這個森林分成五片果林故河，每一片果林都可以相當(dāng)準(zhǔn)確地進(jìn)行整體評估吱韭。這五片果林分別是：
第一，伯克希爾控制的數(shù)十家非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)公司鱼的，這里的控制理盆，指的是擁有超過80%股權(quán)甚至100%股權(quán)的公司。這些公司去年為伯克希爾賺到了168億美元凑阶。而且熏挎，這168億美元，是指扣除了所有稅收晌砾、分紅坎拐、折舊、辦公經(jīng)費(fèi)养匈，以及管理層現(xiàn)金和取票獎勵之后的錢哼勇。巴菲特在這里還諷刺了一下一些公司的做法。不少公司會爭辯說呕乎，基于股票的薪酬不算支出积担。巴菲特說：“那它還能是什么？來自股東的禮物猬仁？”他引用了林肯說過的一句俏皮話：“如果你將狗的尾巴當(dāng)作一條腿帝璧，那它有多少條腿？”答案是：“還是四條湿刽，因?yàn)榘盐舶头Q為一條腿的烁，并不代表它就是一條腿≌┕耄”但是渴庆，“ 林肯在華爾街會倍感孤獨(dú)的。”
第二片果林是股票投資組合襟雷。也就是刃滓，伯克希爾沒有取得這些公司的控制權(quán)，但通常會擁有5%到10%的股權(quán)耸弄。這些公司包括美國運(yùn)通（17.9%）咧虎、蘋果（5.4%）、美國銀行（9.5%）计呈、可口可樂（9.4%）老客、富國銀行（9.8%）。到2018年底震叮，伯克希爾這部分投資組合的市值接近1730億美元胧砰。
第三片果林是伯克希爾跟其他人共享控制權(quán)的公司。這些公司包括卡夫亨氏苇瓣、德克薩斯電力傳輸公司等尉间。
第四片果林是伯克希爾持有的流動性非常高的資產(chǎn)。包括1120億美元的國債和其他現(xiàn)金等價物击罪，以及200億美元的固定收益資產(chǎn)哲嘲。巴菲特承諾，公司會永遠(yuǎn)持有至少200億美元的現(xiàn)金等價物媳禁，以防范極端風(fēng)險(xiǎn)眠副。巴菲特說：“伯克希爾將永遠(yuǎn)是一個金融堡壘。在管理的過程中竣稽，我會犯一些代價高昂的錯誤囱怕，也會錯過很多機(jī)會。有時毫别，隨著投資者逃離股市娃弓，我們的股票會暴跌。但我絕不會冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn)岛宦√ù裕”
當(dāng)然，公司賬上有這么多錢砾肺，意味著巴菲特必須想辦法找到更好的投資目標(biāo)挽霉。他在信中的打算是這樣的：一方面，繼續(xù)投資已經(jīng)擁有的業(yè)務(wù)变汪，比如增持股票侠坎，另一方面，繼續(xù)尋找“大象級”的收購疫衩。他開玩笑說硅蹦，即便自己和老搭檔芒格已經(jīng)分別88歲和95歲，這種前景也會讓他們心跳加快闷煤，“僅僅是寫到可能會有一筆大買賣童芹，就會使我的脈搏跳得飛快±鹉茫”
但巴菲特也澄清說假褪，購買更多股票并不意味著他看漲股票市場。他從來都不知道近顷、也不會去預(yù)測生音，下周或明年股市走勢如何。他只想去尋找窒升，那些價值被低估的有吸引力的資產(chǎn)缀遍。同時，“賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的饱须，即使出售它不需要繳任何的稅域醇。真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找到∪叵保”
第五片果林是伯克希爾持有的一系列保險(xiǎn)公司譬挚。這片果林，“自1967年以來一直是推動伯克希爾增長的引擎”酪呻。之所以稱這些保險(xiǎn)公司是引擎减宣，是因?yàn)樗鼈兡転楣咎峁案〈尜Y金”⊥孳“浮存資金”指的是漆腌，保險(xiǎn)公司先收保費(fèi)，然后可能要很長一段時間才支付賠償或返還給客戶阶冈，這就讓一大筆錢可以長時間停留在公司賬上屉凯。這部分資金是零成本的。
伯克希爾通過將這五片果林眼溶、五類資產(chǎn)悠砚，整合成一個實(shí)體，來實(shí)現(xiàn)價值最大化堂飞」嗑桑“在伯克希爾，整體效益遠(yuǎn)大于各部分之和绰筛∈嗵”
接下來我們來看第二部分，伯克希爾公司如何獲得發(fā)展所需要的資金铝噩。通常而言衡蚂，企業(yè)的資金主要來自兩個方面：借債和發(fā)股，也就是債權(quán)融資和股權(quán)融資。伯克希爾的方法要更多一些毛甲。
伯克希爾是上市公司年叮，當(dāng)然會發(fā)股，但是玻募，它很少借債只损。這個做法其實(shí)不是市場通行的做法。
巴菲特有自己的理由七咧。他認(rèn)為跃惫，“在罕見且不可預(yù)測的時間周期內(nèi)”，通俗而言就是遇到黑天鵝事件時艾栋，信貸市場會消失爆存，這時候，債務(wù)就會在財(cái)務(wù)上變得很致命蝗砾。因?yàn)榇蟛糠止径际怯枚唐趥鶆?wù)來進(jìn)行長期投資终蒂。信貸市場突然關(guān)閉，會造成公司的流動性危機(jī)遥诉。也就是說拇泣，你突然有一筆錢到期要還，雖然你的資產(chǎn)值很多錢矮锈，但是你沒有現(xiàn)金了霉翔，市場上也沒人愿意再借給你現(xiàn)金。這時候你就束手無策苞笨。巴菲特說：“理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險(xiǎn)债朵。”
伯克希爾的致勝秘訣是前面介紹過的浮存資金瀑凝⌒蚵“我們多年來一直因?yàn)槌钟泻褪褂盟说腻X而獲得收益≡吝洌”
另一個資金來源是谚中，遞延所得稅。對于伯克希爾這么大體量的公司寥枝，這也是一個巨大的優(yōu)勢宪塔。推遲繳納所得稅，這相當(dāng)于使用一筆無息貸款囊拜。
最后我們來看下這封信傳達(dá)的第三部分內(nèi)容某筐。巴菲特稱之為搭乘“美國順風(fēng)車”。是的冠跷，股神再一次表達(dá)了自己對美國的看好南誊。
1942年3月11日身诺，11歲的巴菲特開始做公司投資。他用114.75美元抄囚，買了一家公司的優(yōu)先股霉赡。他算了一筆賬，如果這筆錢投資在沒有傭金的標(biāo)普500指數(shù)基金怠苔，所有股息都進(jìn)行再投資同廉，那么到2019年1月31日仪糖，他的投資將增加到606811美元柑司。相當(dāng)于投資1美元可以賺5288美元。
過去77年锅劝，美國的國債增加了大約400倍攒驰。如果你看這個數(shù)字，你可能會很恐慌故爵，然后玻粪，為了保護(hù)自己的資產(chǎn)不受通脹影響，你可能選擇去購買黃金诬垂。如果在1942年劲室，這100多塊用來買黃金，那現(xiàn)在會怎么樣呢结窘？當(dāng)年買的3.25盎司黃金很洋，會漲到大約4200美元。巴菲特說：“這種神奇的金屬無法與美國人的勇氣相比隧枫『泶牛”
從1942年以來，美國經(jīng)歷了7位共和黨總統(tǒng)和7位民主黨總統(tǒng)官脓。期間有各種各樣的壞消息：惡性通貨膨脹协怒、充滿爭議而且代價昂貴的戰(zhàn)爭、總統(tǒng)因丑聞辭職卑笨、房價暴跌孕暇、金融危機(jī)等等。但是赤兴，美國仍然取得了這么大的經(jīng)濟(jì)成就芭商。
巴菲特說，伯克希爾能夠取得今天的成就搀缠，很大程度上铛楣，應(yīng)該是“美國順風(fēng)”的產(chǎn)物。任何成功的企業(yè)或者個人艺普，如果膽敢吹噓簸州，自己“單槍匹馬就完成了這一切”鉴竭，就不僅僅是傲慢可以形容的了。他們應(yīng)該去看一下諾曼底“整齊排列的白色十字架”岸浑，看一下有多少人為美國經(jīng)濟(jì)做出了犧牲搏存。
最后，巴菲特還以自己的方式矢洲，表達(dá)了對世界經(jīng)濟(jì)多極化的看法璧眠《谅玻“世界上還有許多其他國家有著光明的前途。關(guān)于這一點(diǎn)盖桥，我們應(yīng)該感到高興：如果所有的國家繁榮，美國將更加繁榮揩徊，也將更加安全腰鬼。在伯克希爾·哈撒韋，我們希望在海外大舉投資塑荒∠ㄉ模”同時齿税，“在未來的77年里，我們的主要收益幾乎肯定將來自美國順風(fēng)”偎窘。
以上就是股神巴菲特2019致股東信中的主要內(nèi)容乌助。巴菲特用五片果林的說法，拆解了伯克希爾這個龐然大物陌知，并且闡述了自己對美國經(jīng)濟(jì)未來的看法他托。
