1.PE投資的邏輯

我們進行PE投資的邏輯是：首先基于宏觀狭园，定出大方向，大的策略定了再去選哪些行業(yè)是好的搁宾；同時哪些行業(yè)適合自己碌燕，在好行業(yè)基礎上再去選公司误证。

宏觀經濟包括：人口、自然環(huán)境修壕、資本愈捅、技術和資源。

比如以色列的面積很小慈鸠，就不能投資源主導型的項目蓝谨，所以以色列會產生創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型的項目比較多。

宏觀經濟中青团，我們要重視經濟周期譬巫。比如我們要判斷在2012年前后，我們所處的經濟發(fā)展階段在哪里督笆。

一般經濟學家將經濟周期劃分為：繁榮芦昔；衰退；蕭條娃肿；復蘇四個階段咕缎，四個階段循環(huán)往復珠十。其實世界上有些事情是不會被人為操控的，越是眾多人參與的事情凭豪，規(guī)律越會發(fā)生作用焙蹭。

常見的經濟周期：好的投資往往都是踏準了一波浪潮，是要帶動經濟浪潮發(fā)展的嫂伞。

比如看人口孔厉，我們能分析出哪些行業(yè)適合投。中國人口的老齡化末早，從1950年的正金字塔到2000年逐步平滑;2050年趨向倒三角烟馅，其中有意思的趨勢表明70歲以上的女性會越來越多。

這意味著一定要發(fā)展機器人產業(yè)然磷、醫(yī)療服務郑趁、健康，總之和老年人產業(yè)相關的都要發(fā)展起來姿搜，意味著中國未來男女比例可能會失衡寡润。

2.行業(yè)邏輯

把美國和日本放在一起做比較。

美國的特點有三個：

▌第一是注重創(chuàng)新

發(fā)現美國用的互聯網方式與中國不同：美國人是用互聯網把能解決問題的人聚在一起舅柜，讓問題高效解決;中國是用互聯網改變商業(yè)梭纹，把賺錢的生意變得更簡單。

所以美國的創(chuàng)新公司很多都是小公司致份，視野变抽、創(chuàng)意和我們是不一樣的。但是對中國氮块，特別是80绍载、90后的發(fā)展是有信心的。因為我們剛滿足溫飽沒有幾天滔蝉，所以賺錢的事情對我們太重要了击儡。

比如60后，還體驗過吃不飽的日子蝠引，而現在他們還是消費和企業(yè)管理的主流人群阳谍，所以要允許老一代企業(yè)家做些直接和錢相關的事情。80和90后生活在非常好的環(huán)境下螃概，他們有機會思考如何改變世界矫夯，有更高的視野。中國的未來在他們身上吊洼。

▌第二是資源稟賦

在美國土地的感覺是：這里就像個少女训貌。很多自然資源還深藏地下，處于沒有被開發(fā)融蹂，年輕有活力的狀態(tài)旺订。但與之相比中國很多自然資源已經被過度開發(fā)了。

▌第三是全球視野

近代美國一直是全球強國超燃，所以培養(yǎng)了他們的全球視野区拳。中國人創(chuàng)業(yè)很多人沒有這樣的視野，現在也開始有了意乓。

美國天使和風險投資比較成熟樱调，正因為有創(chuàng)新、資源和全球視野的組合届良，所以很多早期的天使投資才如此蓬勃笆凌，包括馬斯克可以做國家航天局要做的事情。

對比日本士葫，先天資源不如美國乞而，土地面積小人口老齡化，但醫(yī)療服務慢显、養(yǎng)老很發(fā)達爪模。我們的養(yǎng)老社區(qū)就是在和日本學，未來中國的大健康和養(yǎng)老荚藻、醫(yī)療服務很可能會和日本很像屋灌。

亞洲人比較壓抑，所以日本的文化產業(yè)应狱，包括電影共郭、電視劇、動漫很發(fā)達疾呻。中國也是如此除嘹，有閑人，也有壓抑的情緒罐韩，所以文化創(chuàng)意產業(yè)也有前景憾赁。

中國現在正在從工業(yè)化向后工業(yè)時代轉型，制度紅利散吵、資源紅利龙考、人口紅利驅動變成技術、資本矾睦、市場和全球驅動晦款。

中國會不會進入中等收入陷阱?我老師在美國問過一位獲過諾獎的經濟學家。他的答案是不會枚冗。取決于兩點：一是尚未釋放的制度紅利;二是經濟增長的方式缓溅。比如依賴房地產等資源導向的模式要下大力氣改變。

技術驅動：

想說明下中國的復制模仿的問題赁温，這是個發(fā)展階段的問題坛怪，模仿也是最快的學習淤齐。日本德國也是要走過這條路的。

市場驅動：

中國目前是全世界最大的市場袜匿。歐洲更啄、日本、韓國二線品牌現在都想進入中國市場居灯，影響力很大祭务。

資本驅動：

中國國內民間錢是不缺的，我們的課題應該是資本與轉型如何結合?當具有更高視野的時候怪嫌，做到世界領先程度的企業(yè)义锥，應該去嘗試做全球化布局。一定要去做岩灭，即使交點學費拌倍。全球化布局是必然趨勢。中國一定不會永遠把制造業(yè)放在國內噪径，成本會越來越高贰拿。未來要么制造業(yè)會離市場更近，要么會選擇成本更低的國家和地區(qū)熄云。另外膨更，把資產放在海外一部分，也是個避險工具缴允。

3.PE選行業(yè)的指標：

▌市場容量：一般投資一個行業(yè)荚守，市場容量一般在100億左右，如果行業(yè)要出一家上市公司练般，至少市場容量30個億起步矗漾。

▌市場增長率：要明確行業(yè)增長處在哪個階段。階段不同薄料，成長力不同敞贡，投資策略也會各不相同。

▌市場競爭格局：市場中有多個競爭者摄职，那就是指數增長行業(yè)誊役，如果是僅此一家，那就是技術創(chuàng)新型的行業(yè)谷市。

我們先講下對未來的展望蛔垢，再回到最現實的消費領域。吳軍的《浪潮之巔》迫悠，推薦大家看鹏漆。對于浪潮解釋得很到位。

浪潮的定義有三點很重要：

不可逆轉的改變我們的生活和社會；

革命的顛覆式的機會艺玲；

持續(xù)時間長達二十年以上括蝠。

第一次工業(yè)革命、第二次工業(yè)革命饭聚、互聯網又跛、大數據都是如此，接下來的浪潮就是大數據若治。硅谷的代表就是谷歌，中國的百度感混。

大數據不等于大量數據端幼，但首先是體量大，其次是數據類型要素多弧满，再次是價值密度低婆跑，最后是數據處理快速。

大數據帶來的變化是機器智能庭呜，未來所有公司都應該是大數據公司滑进。

在劉強東和吳曉波的節(jié)目中，劉強東提到京東從下單到拿到手最快可以做到7分鐘募谎，就是用大數據扶关。因為依靠數據積累我就知道小區(qū)周邊應該會有人下單，這樣可以在周邊倉儲相應的產品数冬，下單后就可以第一時間送達节槐。本質是靠數據分析得出結論而不是靠邏輯推理。

在百度知道中拐纱，有7700萬條關于吃有關的問題铜异，根據哪個地區(qū)熱搜哪些詞，就可以做出吃貨地圖秸架。比如肉夾饃揍庄、涼皮就在陜西。

原來做民意測驗东抹，需要人工收集數據蚂子，現在是根據上網習慣做出的大數據預測，信度更高缭黔，更簡便缆镣，更準確。

人工智能的核心也是數據分析而非經驗分析试浙。其實人工智能與人類的最大差異是人類有邏輯分析和判斷董瞻，機器計算是黑匣子，沒有中間過程。

現在的機器智能是單一化智能钠糊，比如掃地機器人挟秤。我們想象的機器人可能是阿童木這樣的人形機器人。但實際上可能是非人形的抄伍，比如無人駕駛艘刚。

醫(yī)生、律師截珍、司機攀甚、快遞員這些某一細分領域，機器是會比人強的岗喉。但人類的想象力和邏輯思考能力還是很難被機器替代秋度。綜合性的人工智能現在還處在研究階段，單一化智能是钱床，我建議大家如果關注人工智能領域去投可以主要考慮的荚斯。

4.新消費趨勢：

▌趨勢一：品牌時代到來〔榕疲基本生活消費品過剩事期，代表個性化生活方式的品牌更加凸顯;

▌趨勢二：O2O的融合，表現就是線上主動擁抱線下纸颜，比如阿里投入283億攜手蘇寧云商;

▌趨勢三：品類銷售向生活方式銷售轉變兽泣。比如誠品書店，場景化而不是生活品味化的消費胁孙。去到場景不是為了滿足生活需求撞叨，而是場景本身生活化。

▌趨勢四：從物質消費上升到時尚健康的生活方式消費浊洞。比如馬拉松牵敷、電影消費的上漲。

經濟發(fā)展開始從短缺經濟到追求生活品質法希。服務中產階級即輕奢消費群體的理念開始涌現枷餐。

這是與重度奢華相比較的，原先奢侈品消費的是豪車苫亦、房子和高端奢侈品牌毛肋，但這些奢侈品牌需要時間的積累。所以中國會從中產階級屋剑，有品位润匙、有情感、有創(chuàng)意的輕奢消費開始崛起唉匾。

我們在消費領域的投資邏輯就是以輕奢消費為主孕讳，包括新生活方式的消費匠楚。還有一個很重要的理念，就是用產業(yè)布局的方式投項目厂财。當行業(yè)有相關性芋簿，消費有共同目標人群時，投的項目介紹彼此認識璃饱，自然而然就會有合作与斤。

▌經濟轉型中的新面孔

我們認為傳統經濟也是有機會的，如果完全轉成消費主導是不可能的荚恶。如果我們的產業(yè)結構不完整撩穿，歐洲的危機可能會出現在我們身上。美國也在講制造業(yè)的回歸谒撼，特朗普的異軍突起也是迎合了美國藍領工人的喜好食寡。

但做制造業(yè)投資，需要站在一艘前進的船上嗤栓。比如行業(yè)自然增長20%，你自然也能增長20%箍邮，只是你如果聰明一點茉帅，能做到25%。但如果你站在一艘不動甚至后退的船上锭弊，可能很辛苦都沒法做到5%堪澎。

一個企業(yè)家，選擇了什么行業(yè)味滞，有的時候可能是有命數的樱蛤。

遇到過一家傳統企業(yè)，有30億的年銷售額剑鞍，也很辛苦地做并購昨凡，做全球化布局，但凈利潤1個億就很好了蚁署。另一家做醫(yī)療器械銷售的便脊，年銷售額3.8億，但利潤就有1.2億光戈，兩家對比哪痰，企業(yè)家的辛苦程度是沒法比的。但放在資本市場上議價能力也是不同的久妆，這就是站在了不同的船上晌杰。雖然傳統企業(yè)的領導者可能更努力，管理能力更強筷弦，但站的船選錯了也很可惜肋演。所以做制造業(yè)投資布局，就是要選擇那些未來依然有增長動力的領域。

▌新材料：

這是制造業(yè)下一輪很關鍵的增長點惋啃。傳統制造業(yè)大部分做得好的都是加工制造業(yè)哼鬓，比如大部分汽車部件是中國制造的，但原材料大部分進口边灭。制造業(yè)發(fā)展是從加工到模具再到設計异希，但最重要最難得是原材料、新材料绒瘦。新材料領域的優(yōu)勢建立才能標志中國成為制造業(yè)強國称簿。

▌醫(yī)療器械：

醫(yī)療器械是以制造業(yè)為基礎的行業(yè)，和大健康這樣的新經濟類型不是太相同惰帽。這個領域中國近20年復合增長率21.3%憨降，世界也有20%左右。在全球經濟最不好時候该酗，這個領域也是逆周期增長的授药，空間很大。醫(yī)療器械行業(yè)是有細分的呜魄，有一部分可以做成長期投資悔叽，一部分只能做成熟期投資。劃分的標準是可以看我國的進出口數據爵嗅，這個細分領域是貿易順差還是逆差娇澎，成長期的如光學射線儀器、內窺鏡睹晒，我們還需要進口趟庄，我們做的就是進口替代的機會。

▌醫(yī)療服務：

就民營投資機構本身而言伪很，不要投綜合醫(yī)院戚啥，可以投專科醫(yī)院和連鎖醫(yī)院锉试，如美容虑鼎、中醫(yī)這樣的連鎖機構，骨科键痛、婦科這樣的岇挪剩科醫(yī)院。

另一種醫(yī)療服務就是O20類的絮短。未來會出現專業(yè)的醫(yī)療信息搜索平臺江兢。

醫(yī)療服務本身的痛點有很多。但移動醫(yī)療和遠程診斷方面還有諸如多點執(zhí)業(yè)(法規(guī))丁频、電子病歷(數據)和醫(yī)療系統的障礙杉允。

建議是可以考慮投資醫(yī)療資源獨立化這個領域邑贴。過去好醫(yī)生只能歸屬于一個醫(yī)院。未來會出現更多比如張強醫(yī)生集團這樣的機構叔磷，醫(yī)院將變成一個場所拢驾，而醫(yī)生成為獨立的資源。醫(yī)生可以到更多地方做手術改基，不會形成現在好醫(yī)院永遠人滿為患的局面繁疤。

5.風險控制：

▌股權結構

新經濟創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，股權大部分都是分散的秕狰。所以投新經濟時我們會注重是否創(chuàng)業(yè)者會分散股權稠腊，但是管理層還是要保持一些股權。比如萬科鸣哀，主要就是股權問題沒有解決好架忌，管理層股權過低也是有問題的。

▌歷史沿革

主要出現在成熟項目投資中我衬。比如國有股轉讓叹放、假外資的問題。早期項目沒有這樣的問題挠羔。

▌團隊背景

最重要一點是團隊要統一價值觀井仰。有的項目看起來團隊結構非常好，能力強褥赊，但整個團隊在之前沒有共事過糕档，價值觀如果不一致莉恼，當企業(yè)遇到一點困難時拌喉，就會有爭議。所以做早期投資俐银，不能過于簡單看表面尿背，必須和創(chuàng)業(yè)團隊每個核心成員聊天，感受他們對企業(yè)發(fā)展理念和價值觀基本判斷的默契程度捶惜。

▌行業(yè)地位

比如市場占有率很高田藐，但行業(yè)利潤很低，那也不太值得投資;比如品牌溢價能力吱七，如果只能拼價格汽久，品牌溢價是無法體現的。

再比如上游要求現款現付踊餐，下游又是先貨后款景醇，現金流就會非常緊張。對于現金流比較緊張的企業(yè)吝岭，我們向來是比較謹慎的三痰。對于傳統企業(yè)吧寺，我們會關注現金流，關注大股東占款散劫。