內(nèi)容提要
1、4月20日进萄，美油05合約的結(jié)算價捻脖，出現(xiàn)了-37.63美元的負(fù)極值锐峭。本次美油價格出現(xiàn)負(fù)值，是一次罕見的空逼多行情可婶。
2沿癞、負(fù)油價的出現(xiàn)，原因之一是疫情沖擊使得原油需求下降矛渴，庫存容量不夠椎扬，更重要的原因是，疫情使得原油運(yùn)輸受阻具温，影響了期現(xiàn)市場套利機(jī)制的運(yùn)行蚕涤。
3、類似的故事铣猩，也出現(xiàn)在了黃金市場揖铜。受到美歐航班削減，以及瑞士黃金冶煉廠停工的影響达皿，紐約期金價和倫敦現(xiàn)金價蛮位，近期也出現(xiàn)了遠(yuǎn)超歷史平均水平的背離。
4鳞绕、這提示我們，疫情的爆發(fā)尸曼，極大沖擊了實(shí)物商品的生產(chǎn)和運(yùn)輸们何，這使得金融市場的無套利原理失效，并造成很多習(xí)以為常的套利交易策略失靈控轿。
5冤竹、美油出現(xiàn)負(fù)極值，需要兩個條件茬射，第一是期貨市場上的投機(jī)頭寸鹦蠕，明顯大于交割頭寸，使得期現(xiàn)套利不暢在抛，第二是實(shí)物生產(chǎn)和運(yùn)輸受阻钟病。考慮到美油多頭換月刚梭，目前已大多換至遠(yuǎn)月肠阱，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)美油再次觸及負(fù)價格的可能性很小朴读。
以下是正文
4月20日屹徘，美油05合約的結(jié)算價，出現(xiàn)了-37.63美元的負(fù)值衅金，震驚全球金融市場噪伊，也在國內(nèi)引發(fā)了金融風(fēng)險事件簿煌。另一方面，我們發(fā)現(xiàn)近幾天美油期貨價格連續(xù)上漲鉴吹，目前又回到了26美元上方姨伟，仿佛那個負(fù)極值從來沒出現(xiàn)過。為什么負(fù)油價轉(zhuǎn)瞬即逝拙寡？以后還會出現(xiàn)嗎授滓？
圖：2020年美油期貨價格
美油價格出現(xiàn)負(fù)值，是一次空逼多行情
期貨肆糕，可以理解成一種標(biāo)準(zhǔn)化的訂貨合同般堆。在期貨的實(shí)物交割日，空頭交貨诚啃，多頭提貨淮摔。不過期貨市場的大部分參與者，并不會進(jìn)行最后的實(shí)物交割始赎，而是在交割日之前平倉和橙。
那么本次負(fù)油價的形成機(jī)制，在于美油05合約的實(shí)物交割日前夕造垛，大量多頭并不愿意交割實(shí)物魔招，因此選擇集中平倉。而空頭入場意愿不強(qiáng)五辽，因此多頭為了避免交割實(shí)物而不計成本的平倉办斑，最終將價格打至負(fù)值。
這方面的解讀杆逗，已經(jīng)有很多分析乡翅，筆者不再贅述。
本次空逼多罪郊，為什么會成功蠕蚜？
期貨市場的逼倉，并不罕見。但是大多數(shù)逼倉是多逼空，空逼多則非常罕見碍彭。
如果某期貨品種，對應(yīng)的現(xiàn)貨尺铣，其交割標(biāo)準(zhǔn)較為苛刻，產(chǎn)量有限争舞，且存儲和運(yùn)輸比較困難凛忿，那么多頭會押注空頭沒有足夠的實(shí)物來交割，從而在臨近交割日哄抬價格竞川，實(shí)現(xiàn)多逼空店溢。
而空逼多叁熔，一般是押注多頭的資金有限，從而沒有足夠的資金來接受實(shí)物床牧。不過現(xiàn)在金融市場足夠發(fā)達(dá)荣回，多頭可以便利的獲得融資，資金一般不是問題戈咳。而且另一方面心软，如果期貨市場的價格明顯低于市場價值，那么多頭交割獲得實(shí)物后著蛙，反手在現(xiàn)貨市場上賣出删铃，即可盈利。因此在實(shí)際市場上踏堡，空逼多且最終成功的案例比較罕見猎唁。
圖：布油與WTI的價差
但是我們發(fā)現(xiàn)，在美油出現(xiàn)負(fù)極值的同時顷蟆，布油和美油也出現(xiàn)了罕見的巨大價差诫隅。從上圖可以看到，布油與WTI的價格帐偎，一般維持在10美元以內(nèi)逐纬，價差主要反映的是，油品差異和運(yùn)輸成本等削樊。而當(dāng)4月20日风题，美油價格出現(xiàn)-37.63美元的極值時，布油和美油的價差也達(dá)到了63.2美元嫉父，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平均水平。
所以一個自然而然的問題是眼刃，為什么多頭不把在美國交割的原油绕辖，運(yùn)到倫敦賣？63.2美元的價差擂红，足以覆蓋運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用仪际。
一個重要原因在于疫情，使得國際航運(yùn)趨于停滯昵骤，碼頭停工树碱，工人歇業(yè)，這就使得不同市場間的套利機(jī)制失效变秦。
疫情沖擊下成榜，提防無套利原理的失效
類似的故事，也發(fā)生在黃金市場蹦玫。從下圖可以看到赎婚，紐約期金價和倫敦現(xiàn)金價的價差刘绣，一般不超過1.5美元/盎司，但是近期該價差最大拉寬至超過60美元/盎司挣输。
圖：紐約期金價（橙）纬凤、倫敦現(xiàn)金價（藍(lán)）：美元/盎司
因?yàn)辄S金實(shí)物運(yùn)輸依賴于民航，而瑞士是全球四家最大的黃金精煉企業(yè)所在地撩嚼，受疫情影響停士，美歐之間的航班削減，瑞士的黃金精煉廠停工完丽，這都影響了黃金的現(xiàn)貨供給和期現(xiàn)套利恋技。
而金融市場有效性的一個奠基性原理，是無套利原理舰涌，即衍生品和現(xiàn)貨之間猖任、不同市場之間的價格，由于存在高效的套利瓷耙，而使得價格趨同朱躺。這也是很多交易策略的根基。
但是疫情爆發(fā)后搁痛，極大的沖擊了實(shí)物商品的生產(chǎn)和運(yùn)輸长搀，這就使得金融市場間的套利機(jī)制失效，并帶來了金融市場的很多亂象鸡典。
總的來說源请，美油出現(xiàn)上個月這種負(fù)極值，需要兩個條件彻况，第一是期貨市場上的投機(jī)頭寸谁尸，明顯大于交割頭寸，使得期現(xiàn)套利不暢纽甘，第二是實(shí)物生產(chǎn)和運(yùn)輸受阻良蛮。考慮到美油多頭換月悍赢，目前已大多換至遠(yuǎn)月决瞳，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)美油再次觸及負(fù)價格的可能性很小左权。
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