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正文：
香精作為一種常見(jiàn)的食品添加劑，比較傳統(tǒng)叠洗，A股市場(chǎng)也尚未有主業(yè)為香精的企業(yè)上市甘改。食品作為消費(fèi)品領(lǐng)域的主力軍，而食品添加劑的市場(chǎng)空間也非常大灭抑。因此本次就來(lái)對(duì)一家即將上市的企業(yè)華寶香精進(jìn)行分析
一十艾、公司簡(jiǎn)述
本案，是一家主營(yíng)煙用香精的公司腾节，產(chǎn)品用于下游的煙草行業(yè)忘嫉。
在中國(guó)荤牍，吸煙人口超過(guò)3億，中國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的煙草生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)家庆冕。而煙草的特殊性康吵，使得煙草生產(chǎn)過(guò)程中，必須要有香精調(diào)味访递，保證卷煙品質(zhì)晦嵌、提升卷煙的等級(jí)。于是力九，中國(guó)的煙草大佬們耍铜，一起養(yǎng)活了這家公司，并且把他哺育成為中國(guó)最大的香精巨頭——華寶香精跌前。不過(guò)棕兼，隨著國(guó)內(nèi)控?zé)熜问胶蜔煵菪袠I(yè)提稅順價(jià)政策的影響，下游煙草行業(yè)的市場(chǎng)容量趨于飽和抵乓，整個(gè)煙草行業(yè)也面臨拐點(diǎn)伴挚，香精巨頭不再高枕無(wú)憂，必須開(kāi)拓新業(yè)務(wù)灾炭。所以茎芋，這次他從港股（華寶國(guó)際，代碼00336.HK）拆分香精業(yè)務(wù)蜈出，準(zhǔn)備在A股上市田弥。馬上，這家公司就要上會(huì)铡原。
二偷厦、食品添加劑行業(yè)
酵母領(lǐng)域的安琪酵母（亞洲第一晨横、全球第三大酵母生產(chǎn)商）薪捍；金禾實(shí)業(yè)（甜味劑巨頭蒿秦，全球最大安賽蜜生產(chǎn)商囤屹，可口可樂(lè)供應(yīng)商）贷屎；安迪蘇（蛋氨酸和維A巨頭最铁，蛋氨酸用于飼料空入、醫(yī)藥等領(lǐng)域）锭亏；數(shù)據(jù)表明过蹂，國(guó)際香精巨頭每年花在產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用十绑，占總銷售額的比例為5%-10%.而研發(fā)能力以及香精配方，就像云南白藥酷勺、可口可樂(lè)的配方一樣孽惰，屬于核心密碼，也正是香精行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力鸥印。
三勋功、添加劑行業(yè)財(cái)務(wù)密碼
（一）銷售費(fèi)用
華寶香精坦报，是香精生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品為食用香精狂鞋、日用香精以及食品配料片择。其中，煙草香精占營(yíng)收比例最高骚揍，為83%字管，是最主要的業(yè)務(wù)。其次是食品用香精（9%）信不、日用香精（3%）嘲叔、食品配料（2%）。
其商業(yè)模式以直銷為主抽活，經(jīng)銷為輔硫戈。直銷賣的是煙草香精，下游是中國(guó)19個(gè)省的省級(jí)中煙工業(yè)公司下硕；經(jīng)銷賣的是其他食品香精丁逝、日化香精，下游是億滋梭姓、匯源霜幼、光明、百事誉尖、伊利罪既、娃哈哈、蒙牛铡恕、達(dá)利等食品界大佬琢感。
2014年-2017年上半年，其營(yíng)收分別為32億没咙、28億、26億千劈、9.5億祭刚；凈利潤(rùn)為16.2億、13.7億墙牌、12.7億涡驮、4.7億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為17億喜滨、16億捉捅、11億、5.4億虽风。不過(guò)棒口，需要注意的是寄月，營(yíng)收、凈利潤(rùn)都在下滑无牵，主要原因是：國(guó)內(nèi)控?zé)熜蝿?shì)加強(qiáng)漾肮，下游卷煙廠客戶訂單減少，華寶香精的主要煙用香精業(yè)務(wù)面臨瓶頸茎毁。雖然克懊，收入下滑，但銷售費(fèi)用率卻在逐年上升七蜘，報(bào)告期內(nèi)谭溉，華寶香精的銷售費(fèi)用率分別為3.61%、4.59%橡卤、5.50%扮念。這意味著，雖然花在招攬客戶上面的錢變多蒜魄，但是并沒(méi)有起到促進(jìn)銷售的作用扔亥，營(yíng)收仍然在下滑。這說(shuō)明谈为，對(duì)下游客戶的話語(yǔ)權(quán)旅挤，在變?nèi)酢伞鲫？v觀整個(gè)香精行業(yè)市場(chǎng)粘茄，我們對(duì)比7家同行業(yè)可比公司：百潤(rùn)股份、愛(ài)普股份秕脓、華寶香精柒瓣、中國(guó)香精香料（港股，代碼03318）吠架、麗華股份（新三板）芙贫、百花香料（新三板）、旭梅公司（新三板）傍药。其中磺平，中國(guó)香精香料，營(yíng)收增長(zhǎng)且銷售費(fèi)用下降拐辽，對(duì)行業(yè)下游話語(yǔ)權(quán)最強(qiáng)拣挪。而華寶香精，營(yíng)收下滑且銷售費(fèi)用上升俱诸，可見(jiàn)菠劝，盡管其體量大，但對(duì)行業(yè)下游話語(yǔ)權(quán)在逐漸變?nèi)酢?/p>
行業(yè)平均銷售費(fèi)用率為6%——7%睁搭，而華寶香精的平均銷售費(fèi)率低于行業(yè)平均值赶诊。雖然笼平，華寶香精解釋為，下游卷煙客戶的關(guān)系穩(wěn)定甫何，所以銷售費(fèi)用率低出吹。但是，投資者要注意辙喂，隨著卷煙客戶的需求疲軟捶牢，華寶香精未來(lái)勢(shì)必面臨銷售費(fèi)用率的增長(zhǎng)，這是必須要關(guān)注的問(wèn)題巍耗。
（二）存貨
華寶香精所處行業(yè)是香精加工行業(yè)秋麸，上游是香原料行業(yè)、以及溶劑炬太、輔料等基礎(chǔ)化工行業(yè)灸蟆，下游是日化、食品亲族、卷煙行業(yè)炒考。
因此香精屬于食品添加劑，所以用量和期限會(huì)有限制霎迫，下游一般不會(huì)大量采購(gòu)斋枢。因此香精企業(yè)必須嚴(yán)格控制香精的備貨，這時(shí)候香精的存貨就變得極其重要知给。
針對(duì)存貨瓤帚，我們可以從兩方面，來(lái)衡量公司的供應(yīng)鏈管理能力涩赢，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力：
1）存貨結(jié)構(gòu)中戈次，是否有發(fā)出商品、有多少發(fā)出商品筒扒；
2）存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否謹(jǐn)慎怯邪；
對(duì)于企業(yè)而言，發(fā)出商品是反映產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)的重要指標(biāo)花墩。
企業(yè)不僅發(fā)貨了不能確認(rèn)收入悬秉，反而還要計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，直到客戶付款且貨款到賬后观游，才能作銷售收入記賬搂捧。如果一家公司發(fā)出商品很多驮俗，而且懂缕，還在連年增加，那王凑，勸你趕緊跑吧搪柑。華寶香精聋丝、中國(guó)香精香料，這兩家公司工碾，對(duì)下游更具有強(qiáng)勢(shì)地位弱睦。接下來(lái)，再來(lái)看看存貨跌價(jià)準(zhǔn)備情況渊额。因?yàn)閷?duì)于存貨占資產(chǎn)比例高的企業(yè)况木，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提如若不謹(jǐn)慎，則會(huì)給利潤(rùn)調(diào)節(jié)留下空間旬迹。比如：少計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備火惊、或多計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備未來(lái)再轉(zhuǎn)回、或轉(zhuǎn)銷奔垦。
三屹耐、添加劑行業(yè)價(jià)值投資標(biāo)的
對(duì)比完香精行業(yè)，我們?cè)侔蜒酃夥糯笠稽c(diǎn)椿猎，來(lái)看看惶岭，整個(gè)食品添加劑行業(yè)，以及相關(guān)的精細(xì)化工行業(yè)犯眠。這可是影響幾乎所有食品按灶、飲料、日化行業(yè)的重要領(lǐng)域阔逼。雖然你關(guān)注不多兆衅，但是，再怎么強(qiáng)調(diào)它的重要性嗜浮，也不為過(guò)羡亩。
1）酵母行業(yè)（代表公司有：安琪酵母、燕京啤酒）
2）營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑行業(yè)（營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑包括了膳食纖維危融、維生素補(bǔ)充劑畏铆、牛磺酸吉殃，代表公司有：金達(dá)威辞居、湯臣倍健、衛(wèi)信康蛋勺、永安藥業(yè)）
3）甜味劑行業(yè)（代表公司有：金禾實(shí)業(yè)瓦灶，注意，它是可樂(lè)供應(yīng)商）
4）香精行業(yè)（代表公司有：華寶香精抱完、中國(guó)香精香料）
5）蛋氨酸和維生素行業(yè)（代表公司有：安迪蘇）
然后贼陶，以優(yōu)塾的行業(yè)分析模型，我們分別來(lái)看這四個(gè)細(xì)分行業(yè)。
酵母行業(yè)——在下游很多產(chǎn)品中都可以使用碉怔，比如面烘贴、烘焙、啤酒撮胧，行業(yè)天花板高桨踪，且具有抗周期性；產(chǎn)品可批量化生產(chǎn)芹啥，產(chǎn)能擴(kuò)張能力強(qiáng)锻离；不過(guò)，從產(chǎn)品獨(dú)特性來(lái)看墓怀，稍弱纳账；不過(guò)，這個(gè)領(lǐng)域呈現(xiàn)寡頭壟斷格局捺疼，全球四大巨頭疏虫，樂(lè)司福、馬利啤呼、安琪酵母卧秘、拉曼，安琪酵母排第三官扣，定價(jià)權(quán)較高翅敌；
營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑行業(yè)——牛磺酸等惕蹄，應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)較窄蚯涮，比如牛磺酸卖陵，應(yīng)用于功能飲料遭顶，比如紅牛、脈動(dòng)泪蔫，也是很不錯(cuò)的生意棒旗，只是行業(yè)天花板相對(duì)低一些；這個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品因有健康屬性撩荣，所以定價(jià)權(quán)也較高铣揉；
甜味劑行業(yè)——甜味劑主要應(yīng)用于口香糖、飲料餐曹、果凍等逛拱，天花板也較高；
香精行業(yè)——應(yīng)用廣泛台猴，行業(yè)天花板高朽合；可批量化生產(chǎn)额湘，可復(fù)制性強(qiáng)；配方獨(dú)特性也很強(qiáng)旁舰。
蛋氨酸和維生素行業(yè)——下游主要為家禽、魚嗡官、奶牛等養(yǎng)殖箭窜、飼料行業(yè)，行業(yè)天花板高衍腥；該行業(yè)由全球寡頭壟斷磺樱，所以定價(jià)權(quán)高。
綜合來(lái)看婆咸，食品添加劑及相關(guān)的精細(xì)化工行業(yè)竹捉，無(wú)論哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，其實(shí)都是好生意尚骄，都能成長(zhǎng)出大公司块差。在幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里，酵母倔丈、香精憨闰、甜味劑、蛋氨酸和維生素行業(yè)需五，天花板都很高鹉动。
同時(shí)，這幾個(gè)領(lǐng)域的代表公司宏邮，存貨中都沒(méi)有發(fā)出商品泽示，可見(jiàn)產(chǎn)業(yè)鏈地位很強(qiáng)，這也符合“好生意”的特征蜜氨。
判斷完“好生意”后械筛，我們?cè)賮?lái)看看，哪些是值得關(guān)注的“好公司”飒炎。
酵母行業(yè)变姨，國(guó)內(nèi)酵母行業(yè)寡頭壟斷，挑選代表上市公司安琪酵母厌丑；香精行業(yè)定欧，挑選代表上市公司華寶香精，甜味劑領(lǐng)域怒竿，代表公司為金禾實(shí)業(yè)砍鸠；國(guó)內(nèi)蛋氨酸和維生素行業(yè)，挑選全球排名第二的巨頭安迪蘇耕驰；
這幾家公司：
從營(yíng)收體量上看爷辱，安迪蘇最高，年?duì)I收100億，其次是安琪酵母（50億）饭弓，金禾實(shí)業(yè)（37億）双饥、華寶香精（26億）。
從凈利潤(rùn)規(guī)模上看弟断，安迪蘇最高咏花，利潤(rùn)23億，其次是華寶香精（12億）阀趴、安琪酵母（5.7億）昏翰、金禾實(shí)業(yè)（5.6億）。
從營(yíng)收刘急、凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率上看棚菊，安琪酵母最高，分別高達(dá)15%叔汁、45%统求，其次是安迪蘇、金禾實(shí)業(yè)据块、華寶香精球订；
并且，凈資產(chǎn)收益率方面瑰钮，金禾實(shí)業(yè)表現(xiàn)最佳冒滩，逐年增長(zhǎng)，最新一期ROE為25%浪谴，其次是安琪酵母（17%）开睡、華寶香精（9%）、安迪蘇（7%）苟耻。
再綜合現(xiàn)金流篇恒、周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)的情況，綜合來(lái)看凶杖，站在價(jià)值投資者角度胁艰，如果要關(guān)注食品添加劑及精細(xì)化工領(lǐng)域，金禾實(shí)業(yè)智蝠，值得進(jìn)一步研究腾么。
