《公司理財(cái)》這本書(shū)是財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域殿堂級(jí)的書(shū)丐巫，沒(méi)錯(cuò)的，依然強(qiáng)烈推薦如此乏味的專(zhuān)業(yè)書(shū)籍。公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容就是融資決策治筒、投資決策和營(yíng)運(yùn)資本管理友多。第一拆的主題是融資決策纵柿，共計(jì)分為八個(gè)小主題委可。因?yàn)檫@與金融不同着倾，無(wú)法結(jié)合時(shí)下熱點(diǎn)論證學(xué)習(xí)蒿囤，所以本篇主要是忠于書(shū)籍本身內(nèi)容解析其內(nèi)在含義和方法恒傻。
一、企業(yè)組織基礎(chǔ)及三表
企業(yè)組織形式包括個(gè)人獨(dú)資罐氨、合伙企業(yè)栅隐、公司制企業(yè)恩袱，最為重要的是公司制組織結(jié)構(gòu)澈吨，相比較另外兩個(gè)，公司制結(jié)構(gòu)主要優(yōu)點(diǎn)是易于轉(zhuǎn)讓婶恼、永續(xù)經(jīng)營(yíng)桑阶、有限責(zé)任、籌資方式多樣熙尉，缺點(diǎn)是雙重課稅联逻、委托代理問(wèn)題、成本相對(duì)高检痰。而公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)不是利潤(rùn)最大化（沒(méi)考慮初始投入包归、時(shí)間及收益風(fēng)險(xiǎn)），也不是每股收益最大化（沒(méi)考慮時(shí)間及收益風(fēng)險(xiǎn)）而是股東財(cái)富最大化（市場(chǎng)價(jià)值-投資成本）铅歼。公司制下的委托代理問(wèn)題公壤，直接原因是所有權(quán)與控制權(quán)的分離，解決方法主要是通過(guò)激勵(lì)制度椎椰、并購(gòu)市場(chǎng)威脅厦幅、加強(qiáng)監(jiān)督約束、設(shè)計(jì)合理的制度慨飘，但無(wú)法從根本上消除确憨。
三表，資產(chǎn)負(fù)債表瓤的，資產(chǎn)恒等于負(fù)債+所有者權(quán)益休弃，主要注意流動(dòng)性（投資于流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)是以犧牲收益性更高的資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)為代價(jià)的）、負(fù)債與權(quán)益和價(jià)值與成本（主要是市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值圈膏，賬面價(jià)值如果比市場(chǎng)價(jià)值低是要補(bǔ)稅的）塔猾；利潤(rùn)表主要注意稅；現(xiàn)金流量表主要注意稽坤，存在無(wú)負(fù)債和有負(fù)債兩種情況丈甸。另注EBIT=總經(jīng)營(yíng)收入-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用糯俗。
二、對(duì)報(bào)表進(jìn)行比率分析
主要是以下幾種睦擂，反映短期償債能力的是流動(dòng)比率得湘、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率祈匙；反應(yīng)長(zhǎng)期償債能力的是總負(fù)債比率忽刽、利息倍數(shù)天揖、現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù)夺欲；反應(yīng)資產(chǎn)管理情況的是存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)今膊、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)些阅；反應(yīng)盈利能力的是銷(xiāo)售利潤(rùn)率、EBITDA利潤(rùn)率斑唬、ROA市埋、ROE；反應(yīng)市場(chǎng)價(jià)值的是市盈率恕刘、市值面值比缤谎、股票市值、企業(yè)價(jià)值褐着、企業(yè)價(jià)值乘數(shù)坷澡。通過(guò)以上這些可以對(duì)報(bào)表進(jìn)行分析。
三含蓉、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃
分析以后频敛，可以針對(duì)公司情況做相應(yīng)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃。在之前參與公司高層會(huì)議時(shí)馅扣，領(lǐng)導(dǎo)對(duì)財(cái)務(wù)部門(mén)的長(zhǎng)期規(guī)劃不盡滿意尤其提到需要明確資金需求斟赚，當(dāng)時(shí)還真的不理解長(zhǎng)期規(guī)劃。長(zhǎng)期規(guī)劃的方法主要是銷(xiāo)售百分比法差油，它是假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債與銷(xiāo)售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系拗军，然后根據(jù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入和相應(yīng)百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)而確定融資需求，第一步是預(yù)測(cè)銷(xiāo)售額變化蓄喇，二是找出資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表中直接與銷(xiāo)售額成比例變化的各項(xiàng)目（主要是股東權(quán)益和非自發(fā)性負(fù)債應(yīng)作何種變化）三是確定外部資金籌措計(jì)劃发侵，四是完成資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的編制。根據(jù)此方法可做雙向求解公罕，首先如果知道銷(xiāo)售利潤(rùn)率就可以估算外部融資需求量EFN器紧，如果知道財(cái)務(wù)目標(biāo)就可以估算銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，具體這個(gè)增長(zhǎng)率包括內(nèi)部增長(zhǎng)率（不用外部融資）和可持續(xù)增長(zhǎng)率（沒(méi)有外部股權(quán)融資）楼眷。
四铲汪、項(xiàng)目/公司融資成本
項(xiàng)目和公司通過(guò)股權(quán)、債權(quán)和其他來(lái)源的資本進(jìn)行融資掌腰，需要估計(jì)每種來(lái)源的成本狰住。權(quán)益資本成本就是公司可以發(fā)股利的情況下，也可以把這部分進(jìn)行投資齿梁，但是如果股東能拿這些錢(qián)自己投資獲得收益的情況下催植，公司拿錢(qián)去投資的收益要大于自己拿錢(qián)去投才能行。首先是股權(quán)資本成本勺择，用CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)必要報(bào)酬率Rs=Rf(參考國(guó)債)+貝塔（參考行業(yè)）*（Rm-Rf）（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般參考?xì)v史）然后債務(wù)融資成本创南，稅后債務(wù)成本=（1-稅率）*貸款利率，主要是要注意利息支付可以抵稅省核。優(yōu)先股融資成本稿辙，Rp（回報(bào)率）=C（每股支付的股利）/PV（每股現(xiàn)在的價(jià)格）。加權(quán)平均資本成本气忠，就是同事有權(quán)益和債務(wù)融資時(shí)的成本邻储，這里主要是注意利息可以抵稅，稅后債務(wù)成本=Rb*(1-Tc)然后有平均資本成本=（S/S+B）*Rs+(B/S+B)*Rb*(1-Tc)旧噪。
而公司進(jìn)行長(zhǎng)期融資時(shí)候吨娜，要注意普通股（累積投票制、委托代理投票制等）另外除非公司董事會(huì)已經(jīng)宣布發(fā)放股利淘钟，否則股利發(fā)放不是公司的一項(xiàng)義務(wù)宦赠，也就沒(méi)有“拖欠”問(wèn)題。優(yōu)先股先分得既定的股利日月，而且一旦公司破產(chǎn)可以按面值獲得價(jià)值補(bǔ)償袱瓮，所以其很像債券。負(fù)債方面爱咬，公司對(duì)債務(wù)支付的利息可以抵稅尺借，還需要注意約定的債務(wù)契約，涉及到擔(dān)保物精拟、還款安排燎斩、贖回條款、保護(hù)性條款等蜂绎，這是對(duì)公司行為的一種法律意義的約束栅表。
五、公司價(jià)值
最高公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)就是讓股東財(cái)富最大化得資本結(jié)構(gòu)师枣。財(cái)務(wù)杠桿就是因?yàn)閭鶆?wù)導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)大于息前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)怪瓶。財(cái)務(wù)杠桿的影響取決于公司的息前收益。這里存在一個(gè)現(xiàn)象践美，在公司沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿和公司有財(cái)務(wù)杠桿的情況下有一交點(diǎn)即為均衡點(diǎn)洗贰。在均衡點(diǎn)左舉債不利找岖，在均衡點(diǎn)右舉債有利。
然后是關(guān)于公司價(jià)值的MM理論敛滋，在無(wú)稅许布、無(wú)交易成本、個(gè)人和公司借貸利率相同的假設(shè)下绎晃，資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值蜜唾，權(quán)益資本成本隨杠桿提高而提高。在有稅庶艾、無(wú)交易成本袁余、個(gè)人和公司借貸利率相同的假設(shè)下，有債務(wù)公司價(jià)值等于無(wú)債務(wù)價(jià)值+稅盾落竹。所謂稅盾就是有債務(wù)時(shí)候可以少交的稅泌霍，因?yàn)槔⒌侄惢醭６Y本成本隨杠桿提高而提高述召，同時(shí)需要注意到稅的作用。
六蟹地、資本結(jié)構(gòu)
當(dāng)公司選擇負(fù)債-權(quán)益比時(shí)候积暖，因?yàn)镸M定理有稅的時(shí)候說(shuō)公司舉債有稅盾的作用，可以少交稅怪与。但是公司價(jià)值并不是負(fù)債越多越好夺刑，因?yàn)榇嬖谪?cái)務(wù)困境。當(dāng)公司無(wú)法為債務(wù)的還本付息時(shí)就要破產(chǎn)分别，也就有財(cái)務(wù)困境成本遍愿。財(cái)務(wù)困境成本包括清算、重組法律耘斩、管理沼填，同時(shí)經(jīng)營(yíng)也會(huì)受影響，甚至引發(fā)代理成本括授，反正也還不上了坞笙，會(huì)愿意不顧實(shí)際情況放手一搏投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目等。如下圖荚虚，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是隨著公司債務(wù)越來(lái)越多薛夜，財(cái)務(wù)困境成本也在上升，在某一點(diǎn)版述，財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值的增加等于稅盾現(xiàn)值的增加梯澜，這是公司價(jià)值最大化的債務(wù)水平。根據(jù)靜態(tài)均衡渴析，最優(yōu)負(fù)債量對(duì)應(yīng)最低加權(quán)平均資本成本晚伙。
優(yōu)序融資理論主要是說(shuō)融資的順序先內(nèi)部再外部简十，先債后股。但與我國(guó)實(shí)際還是存在出入的撬腾。在公司確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)螟蝙，沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的公式答案。公司需要考慮比如稅收（盈利能力強(qiáng)的有更大的比率）民傻、資產(chǎn)的類(lèi)型（投資有型資產(chǎn)的公司負(fù)債權(quán)益比大于投資研發(fā)的公司）胰默、經(jīng)營(yíng)性收入（不確定性收入的公司財(cái)務(wù)困境成本高，主要依靠權(quán)益融資）漓踢。
七牵署、股利政策
股利是從利潤(rùn)中分配給股東的現(xiàn)金，常規(guī)是現(xiàn)金股利喧半，還有以股票發(fā)放的股票股利（一般以比率表示）奴迅。公司還可以進(jìn)行股票拆細(xì)（增加流通股數(shù)股價(jià)下降）和股票回購(gòu)（把股票買(mǎi)回公司）。在公司發(fā)股利和公司價(jià)值兩者關(guān)系上挺据，有人認(rèn)為無(wú)關(guān)取具，有人認(rèn)為有關(guān)，認(rèn)為有關(guān)的主要是基于扁耐，“一鳥(niǎo)在手”就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者偏好發(fā)更多股利的公司股票暇检；稅收差別，就是說(shuō)股利收入的實(shí)際稅率高于資本利得實(shí)際稅率婉称；信號(hào)傳遞块仆，那些有穩(wěn)定股利政策的公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。而公司的典型股利政策包括剩余股利政策王暗、穩(wěn)定股利額政策和固定股利率政策悔据。
八、估價(jià)及預(yù)算
首先是調(diào)整凈現(xiàn)值法APV法俗壹，凈現(xiàn)值法NPV=-Co期初投入+以后全部現(xiàn)金流入的現(xiàn)值科汗。調(diào)整凈現(xiàn)值A(chǔ)PV=NPV+NPVF（籌資方式的連帶效應(yīng)，比如稅盾策肝、發(fā)現(xiàn)成本肛捍、財(cái)務(wù)困境成本、債務(wù)融資利息補(bǔ)貼等）一般來(lái)說(shuō)也可以看做就是原來(lái)的凈現(xiàn)值法NPV+TcB稅盾之众。然后是權(quán)益現(xiàn)金流量法FTE法拙毫，它是站在股東的角度，只對(duì)杠桿企業(yè)所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)棺禾，折現(xiàn)率為Rs缀蹄。第一步是計(jì)算有杠桿的現(xiàn)金流LCF=UCF-（1-Tc）RbB，第二步算Rs,第三步估值(LCF（這是有杠桿企業(yè)的權(quán)益現(xiàn)金流）/Rs)-初始投資額中來(lái)自權(quán)益部分。最后是加權(quán)平均資本成本法WACC法缺前，它是站在公司的角度蛀醉，是因?yàn)槠髽I(yè)可能既有權(quán)益又有債務(wù)融資，第一步先算Rwacc衅码，第二步算凈現(xiàn)值無(wú)杠桿現(xiàn)金流UCF/（1+Rwacc）的t次-初始投資額拯刁，如果是無(wú)限期，就直接（UCF/Rwacc）-初始投資額逝段。
