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新希望是一家擁有飼料腌零、養(yǎng)殖梯找、屠宰、食品深加工益涧、商貿(mào)一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈的公司。新希望自2016年以來大力布局生豬養(yǎng)殖業(yè)驯鳖，生豬出欄量3年翻了3倍闲询，增長快速久免，未來的成長空間比較大。
1扭弧、投資邏輯
1阎姥、新希望生豬養(yǎng)殖出欄量與市占率快速增長；
2鸽捻、不斷增大的資本支出與生產(chǎn)性生物資產(chǎn)呼巴，為新希望的生豬出欄快速增長提供可能性；
3御蒲、飼料-養(yǎng)殖-食品商貿(mào)一體化衣赶，有利于新希望公司的品牌建立；
4厚满、食品業(yè)務(wù)的渠道優(yōu)化府瞄，有望為其帶來持續(xù)增長；
通過分析碘箍，對其2020/2021/2022年股價進(jìn)行預(yù)測為48/53/54元遵馆，目前來看：新希望股價上漲空間較大，3年CAGR為20%丰榴，建議保持持續(xù)關(guān)注货邓。
2、公司信息
2.1 公司介紹
新希望是最早上市的民營農(nóng)牧企業(yè)四濒，前身為四川新希望農(nóng)業(yè)换况，成立于1998年，并于當(dāng)年3月在深交所上市峻黍，目前已經(jīng)成為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最全复隆、全產(chǎn)品覆蓋最廣的農(nóng)牧類上市公司。公司已經(jīng)建立飼料姆涩、養(yǎng)殖挽拂、屠宰、食品深加工的產(chǎn)業(yè)協(xié)同一體化經(jīng)營布局骨饿，覆蓋豬亏栈、禽兩大產(chǎn)業(yè)鏈。
2.2?股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵
新希望的實際控制人為劉永和先生宏赘，其通過直接/間接合計持有新希望28.9%股權(quán)绒北，女兒劉暢持有公司14.5%股權(quán)，對公司控制力強察署，有利于公司管理的高效性闷游。同時新希望于2019年7月實施股權(quán)激勵，授予人員包括總裁、副總裁在內(nèi)的24名核心人員脐往，有利于激發(fā)員工激情休吠。
2.3 營收分析
新希望的營收與毛利率均表現(xiàn)為持續(xù)增長趨勢，同時公司歸母凈利潤增長極慢甚至是負(fù)增長业簿，而2019年則大幅度增長瘤礁，其增速達(dá)到了195.78%。同時從新希望的業(yè)務(wù)占比來看：公司營收主要以飼料為主梅尤，但生豬養(yǎng)殖是新希望未來的主要增長點柜思。
3、公司主營業(yè)務(wù)分析
3.1 豬產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)
3.1.1 行業(yè)分析
行業(yè)呈周期性變化巷燥。我國生豬行業(yè)呈現(xiàn)出周期性特點赡盘，從歷年豬肉波動情況可以看出我國經(jīng)歷過三個明顯的周期，而現(xiàn)在我們身處于第四個周期的下降趨勢之中矾湃。
行業(yè)供給不足亡脑，豬價表現(xiàn)為供需平衡下的價格。豬肉作為一種消費品邀跃，從圖中可以看出需求端與供給端的走勢基本相同霉咨，需求是跟隨供給變化而動的，價格則是他們的平衡機制拍屑，使其達(dá)到市場上的供需平衡途戒。同時2020Q1能繁母豬與生豬存欄都嚴(yán)重不足，短期內(nèi)供給仍然不足僵驰，豬肉價格仍將保持相對高位喷斋。
生豬養(yǎng)殖市場集中度不斷提升，頭部企業(yè)市場空間巨大蒜茴。對標(biāo)海外星爪，我國頭部企業(yè)市場空間廣闊，從龍頭市占率來說粉私，根據(jù)萬洲國際招股說明中數(shù)據(jù)顯示顽腾，2015年美國生豬養(yǎng)殖龍頭的市占率達(dá)到了13.58%，而我國2019年CR8占比僅8.27%诺核，而龍頭溫氏股份占比僅為3.40%抄肖，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國市場集中度，表明我國生豬養(yǎng)殖市場的集中度有望進(jìn)一步提升窖杀，其發(fā)展空間巨大漓摩，頭部企業(yè)有望最大化收益。
3.1.2 公司分析
新希望生豬出欄量近年來快速增長入客，市占率快速提升管毙。2016-2019年生豬出欄量其CAGR達(dá)到了44.7%腿椎，增長迅猛。同時19年市占率達(dá)到了0.65%锅风，14年僅為0.17%酥诽。
資本性支出與生產(chǎn)性生物資產(chǎn)快速增長鞍泉，為新希望的豬產(chǎn)業(yè)快速增長提供持續(xù)動力皱埠。公司資本性支出與生產(chǎn)性生物資產(chǎn)一直保持持續(xù)增長的態(tài)勢，其中生產(chǎn)性生物資產(chǎn)2019咖驮、2020Q1同比增長384%边器、738%。
新希望生豬毛利率高于其它可比公司托修，成本優(yōu)勢明顯忘巧。新希望2018、2019年毛利率分別為16.23%睦刃、38.53%砚嘴，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，表明公司成本控制能力優(yōu)秀涩拙。
全國領(lǐng)先的生物安全防控技術(shù)际长，使得新希望的生豬成活率大幅領(lǐng)先。公司通過探索兴泥，在非洲瘟疫防控領(lǐng)域取得十大類57項研究成果工育，新希望通過閉環(huán)生物安全防護(hù)體系實現(xiàn)了成活率達(dá)到90%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平搓彻，極大的減少了公司的成本浪費如绸。
獨有的聚落一體化生豬養(yǎng)殖模式，使新希望的成本控制優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯旭贬。其整體規(guī)劃的聚落一體化生豬養(yǎng)殖模式怔接，是在一個聚落內(nèi)實現(xiàn)養(yǎng)豬流程全匹配、人才共享稀轨、環(huán)保工藝優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)鏈聚集扼脐，新希望的養(yǎng)殖模式相比傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式具有生產(chǎn)效率更高、成本更低的優(yōu)點靶端。
3.1.3 市場預(yù)測
2020H1新希望生豬出欄量212萬頭谎势，同比增長57.8%，其中2020年6月出欄量同比上漲129%杨名，保守估計脏榆，公司下半年出欄量同比增速為140%，則2020H2出欄量為529.53萬頭台谍，則預(yù)測新希望2020/2021/2022年出欄量為741/1500/2500萬頭须喂。
從周期數(shù)據(jù)來看，大宗豬價最大回撤為50%左右，筆者預(yù)測2020/2021/2022年豬肉均價為31/27/23元坞生，通過計算近6個月內(nèi)公司生豬均重為110公斤仔役，則新希望豬養(yǎng)殖板塊2020/2021/2022營收為252/445/632億元。
3.2 禽產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)
供給端來看是己，供給逐漸回暖又兵，產(chǎn)能回升。從白羽雞生長周期來看卒废，其實際祖代引種規(guī)模反映到毛雞供應(yīng)需要約26-28個月的時間才能顯現(xiàn)沛厨。因此從祖代產(chǎn)能影響周期來看，2020年的商品代供應(yīng)約對應(yīng)2017-2018年的祖代引種產(chǎn)能摔认，處于低位逆皮，但是也可以看到2019年祖代引種規(guī)模大擴張，將會帶來供給端的大幅度上漲参袱。
需求端來看电谣，由豬肉供給不足以及豬肉價格上漲催生禽肉替代消費旺盛。受“非洲豬瘟”影響下抹蚀，行業(yè)替代效應(yīng)旺盛剿牺，2019年行業(yè)整體呈現(xiàn)高景氣度狀態(tài)，隨著國內(nèi)企業(yè)生豬供給的不斷提升况鸣，禽肉需求量將會有所下降牢贸。供需關(guān)系發(fā)生變化之下，雞價將步入下跌趨勢镐捧。
新希望2018年調(diào)整主營業(yè)務(wù)構(gòu)成潜索，整合“種禽繁育、商品代禽養(yǎng)殖懂酱、禽屠宰業(yè)務(wù)”構(gòu)成禽產(chǎn)業(yè)竹习，其2019年營收213.59億元，同比增長了14.54%列牺，毛利率為10.65%整陌，較2018年提升了2.11%。
受供需關(guān)系變化影響瞎领，保守預(yù)測新希望禽產(chǎn)業(yè)2020/2021/2022年營收分別為：216/220/222億元泌辫。
3.3 飼料業(yè)務(wù)
近年來飼料行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，基本處于平穩(wěn)增長階段九默。2019年由于“非洲豬瘟”震放，其增長呈現(xiàn)出負(fù)增長，同時從各飼料占比來看驼修，飼料行業(yè)主要以禽料和豬料為主殿遂，其合計占比達(dá)到了84%诈铛。
非洲豬瘟”加速行業(yè)洗牌，市場集中度進(jìn)一步提高墨礁。從2013年到2019年幢竹，全國飼料企業(yè)的數(shù)量從10,000多家下降到7,800余家。非洲豬瘟更是加速了行業(yè)的洗牌與整合恩静。
新希望的飼料業(yè)務(wù)一直保持國內(nèi)規(guī)模第一的地位焕毫，其中禽料全國第一、豬料蜕企、水產(chǎn)料以及反芻料均位全國三甲咬荷。
?新希望市占率19年快速提升，規(guī)那嵫冢化大廠優(yōu)勢凸顯。受益于新希望的規(guī)呐车祝化優(yōu)勢唇牧，19年銷量同比增長9.9%，同時其毛利率也呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢聚唐。
從新希望的飼料營收來看：營收基本在410億元上下波動丐重，保守預(yù)測新希望未來三年飼料營收穩(wěn)定在410億元。
3.4 食品與商貿(mào)業(yè)務(wù)
農(nóng)牧食品一體化延伸杆查，增強新希望品牌化溢價扮惦。在品牌上，新希望主打母子品牌優(yōu)勢組合亲桦，自有品牌新希望六和在農(nóng)牧及食品行業(yè)中占據(jù)頭部地位崖蜜，同時公司在穩(wěn)固傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢下，新興渠道增長迅速客峭。
從公司營收來看：新希望2019年食品營收71.49億元豫领，較2018年同比增長31.53%，同時商貿(mào)業(yè)務(wù)營收28.53億元舔琅，同比增長67.51%等恐，本文保守預(yù)測新希望2020/2021/2022年食品與商貿(mào)營收分別為：92/116/139億元、42/55/66億元备蚓。
4课蔬、財務(wù)分析
4.1 償債能力分析
新希望資產(chǎn)負(fù)債率不斷升高，速動比率不斷下降郊尝，公司償債能力下降二跋。自2015年公司開始大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖事業(yè)以來，新希望的資產(chǎn)負(fù)債率快速上漲虚循，現(xiàn)已高于行業(yè)平均水平同欠；同時其速動比率也呈現(xiàn)不斷下降的趨勢样傍，表明公司的償債能力不斷下降。
4.2 盈利能力分析
新希望凈資產(chǎn)收益率低于行業(yè)平均水平铺遂，僅高于正邦科技衫哥。拆分來看：公司的凈利率雖處于行業(yè)較低位置，但表現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢襟锐。新希望凈利率處于低位撤逢，但是隨著其生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的不斷擴大將會帶動其凈利率的上升。
由于新希望生豬養(yǎng)殖板塊的快速擴張粮坞，其權(quán)益乘數(shù)不斷上升蚊荣，同時其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。2019年公司權(quán)益乘數(shù)處于行業(yè)平均水平莫杈，隨著公司繼續(xù)快速擴張互例，權(quán)益乘數(shù)有望進(jìn)一步提升；同時新希望總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖呈現(xiàn)不斷下降趨勢筝闹，但仍高于行業(yè)其他可比公司媳叨，且新希望總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降幅度小于權(quán)益乘數(shù)的上漲幅度。
4.3 費用分析
新希望的期間費用率相對于其他可比公司关顷，一直處于行業(yè)極低位置糊秆，表明公司具有極強的費用控制能力。拆分來看：新希望的銷售費用較高议双，高于行業(yè)平均水平痘番；而公司的管理費用與財務(wù)費用也處于行業(yè)較低位置，表明新希望具有比較強的的費用控制能力平痰。
4.4 營收質(zhì)量分析
營收質(zhì)量高汞舱，對上下游話語權(quán)強。新希望的現(xiàn)金收入比一直處于行業(yè)較高位置觉增，均高于100%兵拢，表明公司的營收質(zhì)量高；同時新希望的應(yīng)付賬款遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其預(yù)付賬款逾礁，表明公司對于其上游具有較強的話語權(quán)说铃，同時其預(yù)收賬款大于其應(yīng)收賬款，表明公司對于其下游也有具有較強的話語權(quán)嘹履。
5腻扇、估值分析
新希望目前凈利率表現(xiàn)出增長態(tài)勢，保守預(yù)測其2020/2021/2022年凈利率為9%/8%/7%砾嫉，同時根據(jù)選取近3年P(guān)E均值為22.51幼苛，則新希望2020/2021/2022年股價為48/53/54，目前來看：其上漲空間較大焕刮，3年CAGR為20%舶沿。
通過分析墙杯，新希望目前具有3年CAGR為20%的上漲空間，因此括荡，對于新希望建議保持持續(xù)的關(guān)注高镐。
