理解美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表

閱讀本文前粘室，建議了解的內(nèi)容

貨幣乘數(shù)的概念（推薦在可汗學(xué)院公開課進(jìn)行學(xué)習(xí)）
《經(jīng)濟(jì)機(jī)器是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的》短視頻
- 英文名：《How The Economic Machine Works》
央行在經(jīng)濟(jì)活動中的職能

為什么應(yīng)該關(guān)注美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表

整個金融經(jīng)濟(jì)活動其實基本就由兩項核心元素構(gòu)成：

貨幣（包含信貸產(chǎn)生的貨幣）
資產(chǎn)（金融資產(chǎn)/實體資產(chǎn)）

在經(jīng)歷了房價暴漲的時代后颂翼，大家都了解了什么叫做 “放水”，金融資產(chǎn)或房產(chǎn)價格是如何“水漲船高”姐刁。

相對應(yīng)的，在2018年中國進(jìn)行了主動去杠桿的過程后，大家也見證了水位線降低時许布，各類資產(chǎn)價格的普遍回落。

基于貨幣泛濫绎晃，資產(chǎn)價格上漲爹脾，貨幣收縮，資產(chǎn)價格回落這一簡單而樸素的道理箕昭。全球各大央行的貨幣政策動向就自然成為了一切金融活動的風(fēng)向標(biāo)灵妨。

對于普通人而言，我們希望在缺乏專業(yè)工具和數(shù)據(jù)的情況下落竹，也能找到一個有效的數(shù)據(jù)觀測指標(biāo)泌霍，指導(dǎo)自己的理財投資，而非被各類模棱兩可的專家意見搞得暈頭轉(zhuǎn)向。

下圖來源于中金公司的一篇微信公眾號文章《全球流動性拐點(diǎn)臨近：從過去30年經(jīng)驗朱转，看金融資產(chǎn)受影響幾何》

發(fā)達(dá)市場央行持有證券資產(chǎn)總量趨勢圖

可以看到蟹地，上圖統(tǒng)計了2007年1月 - 2018年7月的發(fā)達(dá)市場四大央行

美聯(lián)儲(Federal Reserve, Fed)
歐洲中央銀行(Europe Central Bank, ECB)
日本銀行（Bank of Japn, BoJ）
英格蘭銀行（Bank of England, BoE）

的證券規(guī)模統(tǒng)持有量變化情況，并對2019年的證券規(guī)模做了短期預(yù)測藤为。

這里先不論數(shù)據(jù)以及結(jié)論的準(zhǔn)確性怪与，單單借鑒這里的統(tǒng)計思路。

對于流動性的觀測缅疟，從央行證券持有證券規(guī)模的角度切入
考慮到全球市場的相互影響分别，將發(fā)達(dá)市場的四大央行的證券規(guī)模累加后繪制總量變化圖，而非單一地觀測某一家央行的變化存淫。
采用“堆疊區(qū)域圖”的方式將數(shù)據(jù)可視化耘斩，更加直觀地理解央行證券持有規(guī)模的整體。
- 堆疊區(qū)域圖就是將多個分離的折線圖桅咆，以堆疊的方式繪制在一個坐標(biāo)系括授。對于相鄰的兩條曲線，位于上方的曲線所表示的縱軸指標(biāo)絕對值并不直接等于其相對于橫軸的高度岩饼，而是該曲線與下方曲線的差值荚虚。
- 下圖用綠色標(biāo)注了2018年底歐洲央行的證券持有規(guī)模。

堆疊圖說明.png

在對該圖有一個直觀理解后籍茧，從程序員的角度曲管，就應(yīng)該思考應(yīng)該如何驗證圖中數(shù)據(jù)的合理性、正確性硕糊，以及是否有可能自行收集數(shù)據(jù)院水，繪制這個趨勢圖，作為一個理解經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)的指標(biāo)简十。

如何驗證數(shù)據(jù)合理性

考慮到圖表中觀測的數(shù)據(jù)為各大央行的證券持有規(guī)模檬某，而這個數(shù)據(jù)必然包含在各央行定期公布的資產(chǎn)負(fù)債表中。所以螟蝙，驗證數(shù)據(jù)的首要步驟就是找到四大央行的資產(chǎn)負(fù)債表官方數(shù)據(jù)恢恼，然后與圖中的數(shù)據(jù)進(jìn)行比對。

筆者通過搜索引擎胰默，首先發(fā)現(xiàn)的數(shù)據(jù)源來自國際清算銀行（Bank of Internation Settlment）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)场斑。由于各國央行資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)中，除了證券牵署，還有很多其他資產(chǎn)形式漏隐，為了準(zhǔn)確的識別圖表中所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來源，首先應(yīng)該以美聯(lián)儲為例奴迅，學(xué)習(xí)一下央行的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成情況青责。

和普通的企業(yè)不同，央行的資產(chǎn)負(fù)債表可以簡單地通過印鈔不斷擴(kuò)張。就好像是揮動揮動手脖隶，就能扇出風(fēng)一樣簡單扁耐。但是，印鈔并不是隨心所欲的产阱，印更多的錢并不總是對經(jīng)濟(jì)有好處婉称。

和普通企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表一樣，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表是由資產(chǎn)和負(fù)債構(gòu)成的构蹬。每一個周四王暗，美聯(lián)儲會發(fā)布周報（H.4.1 report）, 其中提供了12個地區(qū)聯(lián)邦銀行的資產(chǎn)負(fù)債情況的匯總報告。幾十年來怎燥， 美聯(lián)儲觀察員們, 依靠著美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債情況的變動預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期的變動。 2007-2008 的金融危機(jī)不僅僅使得美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表變得更加復(fù)雜蜜暑，還引發(fā)了公眾對于美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債情況的關(guān)注铐姚。在查看美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債細(xì)節(jié)前，最好先了解一些美聯(lián)儲的資產(chǎn)和負(fù)債基本含義與構(gòu)成肛捍。

注釋：簡單地說隐绵，聯(lián)邦觀察員的作用就是把美聯(lián)儲的貨幣政策等詳細(xì)的介紹給國民。

美聯(lián)儲的資產(chǎn)

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的本質(zhì)非常簡單拙毫。美聯(lián)儲花錢買的任何東西依许，都會成為其資產(chǎn)的一部分。假如美聯(lián)儲花錢買了一堆垃圾碎片缀蹄，這些垃圾也會成為其資產(chǎn)的一部分峭跳。按照傳統(tǒng)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)主要是由：

政府債券（中央政府債券或地方政府債券）
發(fā)放給成員銀行的貸款

成員銀行可以粗暴的理解為與美聯(lián)儲關(guān)系較為緊密缺前，地位較為牛X的一部分商業(yè)銀行, 需注意蛀醉，成員銀行的數(shù)量很多，和12個區(qū)域聯(lián)邦銀行不是一個概念

這些貸款的發(fā)放渠道有兩個：逆回購衅码、貼現(xiàn)窗口拯刁。
- 逆回購的粗暴理解：央行花錢購買商業(yè)銀行的債券，但是要求商業(yè)銀行在一定期限內(nèi)把債券買回去逝段。
- 貼現(xiàn)窗口的粗暴理解：當(dāng)做是一個中央銀行的虛擬辦事窗口垛玻，商業(yè)銀行可以從該窗口辦理貸款業(yè)務(wù)，從央行借到錢奶躯。
當(dāng)美聯(lián)儲通過上述兩種方式帚桩，向成員銀行發(fā)放貸款時，要么直接往成員銀行中的儲備金賬戶中嘹黔， 加一條數(shù)據(jù)（憑空造錢就是這么簡單）朗儒，表示余額增加。要么直接向成員銀行發(fā)放現(xiàn)金。

資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張與收縮

理論上醉锄，美聯(lián)儲是可以無限制地擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的乏悄。只要美聯(lián)儲花錢購置資產(chǎn)，其資產(chǎn)負(fù)債表就會自動擴(kuò)張恳不。類似地檩小，當(dāng)美聯(lián)儲出售其資產(chǎn)時，其資產(chǎn)負(fù)債表也會自動收縮烟勋。然而规求，資產(chǎn)負(fù)債表的收縮和擴(kuò)張不同，因為收縮是有限度的卵惦，和可以憑空印刷創(chuàng)造的美元不一樣阻肿，美聯(lián)儲并沒有辦法憑空創(chuàng)造政府債券，它最多只能把自己已經(jīng)持有的政府債券全部出售沮尿。

在擴(kuò)展或者收縮資產(chǎn)負(fù)債表時丛塌，美聯(lián)儲還不得不考慮這種操作對經(jīng)濟(jì)會造成什么影響。一般來說畜疾，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)展與收縮通常是為了根據(jù)貨幣政策調(diào)整貨幣供應(yīng)量赴邻。

大規(guī)模“保護(hù)性”武器

有的時候啡捶，美聯(lián)儲并不會按照正常的流程行事姥敛，例如2007-2008年的金融危機(jī)。在2007年8月1日時瞎暑，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表上記錄了價值共 0.858 萬億美元的資產(chǎn)彤敛，而在2009年末時，這個數(shù)值已經(jīng)漲到了2.24 萬億美元了赌。在金融危機(jī)最嚴(yán)重時臊泌，美聯(lián)儲的資產(chǎn)項目中充斥了大量的不良資產(chǎn)（無法出售的資產(chǎn)，因為沒人愿意購買）揍拆，這些不良資產(chǎn)有著不同的術(shù)語和縮寫渠概，例如， Term Auction Facility(TAF) , Primary Dealer Credit Facility (PDCF) 等等其他各種復(fù)雜的縮寫嫂拴。有些人認(rèn)為播揪，這種大量購買不良資產(chǎn)的行為把經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中重新拉回了正軌。

美聯(lián)儲的負(fù)債

美聯(lián)儲的負(fù)債就沒有其資產(chǎn)那么直觀易懂了筒狠，一個有趣的現(xiàn)象是猪狈，普通美國民眾的部分資產(chǎn)，例如他們口袋中的綠色鈔票也是被計入到美聯(lián)儲的負(fù)債中的辩恼。除此之外雇庙，美聯(lián)儲成員銀行在美聯(lián)儲開設(shè)的準(zhǔn)備金賬戶中的余額也是美聯(lián)儲負(fù)債的一部分谓形。

這個地方很容易讓人困惑，為什么流通中的現(xiàn)金會被算作央行的負(fù)債呢疆前？一種最為簡易和直觀的解釋是：

美國的法律中描述道寒跳，“聯(lián)邦儲備券（也就是美元紙幣）必須能夠用于從國庫中兌換合法的金錢”.
the law says that Federal Reserve Notes "shall be redeemed in lawful money on demand at the Treasury Department of the United States, in the city of Washington, District of Columbia, or at any Federal Reserve bank".
http://www.law.cornell.edu/uscode/12/411...

注意：在早期，合法的金錢（lawful money）指的是等值的金子或者銀子竹椒。
順著這個思路理一下就會發(fā)現(xiàn)童太，央行發(fā)行的紙幣理論上來說只是一種流通性很強(qiáng)的債券，紙幣持有者都是默認(rèn)可以用紙幣兌換等價資產(chǎn)的胸完。由于所有流通中的所有紙幣源頭都是央行书释，所以流通中的每一分錢必然都需要對應(yīng)到央行的負(fù)債記錄中，因為央行需要通過間接的方式赊窥，為發(fā)行的紙幣價值負(fù)責(zé)爆惧，保證紙幣可以兌換到等值的資產(chǎn)。

美聯(lián)儲印刷了紙幣后锨能，只要這些紙幣還躺在美聯(lián)儲扯再，它們不會成為的負(fù)債，也不會成為美聯(lián)儲的資產(chǎn)腹侣。只有當(dāng)美聯(lián)儲用這些錢來購買資產(chǎn)時叔收，這些被花出去的錢才會成為美聯(lián)儲的負(fù)債齿穗。

美聯(lián)儲負(fù)債的各個組成項目的規(guī)模是不斷變化的傲隶。例如，如果成員銀行想把自己在美聯(lián)儲的儲備金賬戶中的余額轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金提出窃页，流通中現(xiàn)金的數(shù)量就會增多（美聯(lián)儲的一項負(fù)債增多）跺株，而對應(yīng)成員銀行的儲備賬戶中的余額減少（美聯(lián)儲的另一項負(fù)債減少），整體負(fù)債沒增沒減脖卖。

但總體來說乒省，當(dāng)美聯(lián)儲出售資產(chǎn)時，其負(fù)債會減少畦木，購買資產(chǎn)時袖扛，其負(fù)債會增加。

擁有一項負(fù)債到底意味什么

美聯(lián)儲可以很容易地以創(chuàng)造一筆債務(wù)的方式來消除另一筆債務(wù)十籍。例如蛆封，如果你拿著 100 美元去美聯(lián)儲，它可以給你兌換 5 張 20 美元或者其他面值的組合勾栗。

表面上惨篱，這個過程什么都沒做，但其實你拿到的是不一樣的票據(jù)围俘。想象一下砸讳，如果 100 美元兌換出的是 5 張小金箔琢融，流通中的紙幣就減少了，對應(yīng)的美聯(lián)儲負(fù)債也會減少簿寂。而現(xiàn)在給你的是另外一種紙幣漾抬，所以原來 100美元的負(fù)債，變成了 5 份 20 美元的負(fù)債陶耍，美聯(lián)儲負(fù)債沒增沒減奋蔚。

美聯(lián)儲不能提供任何有形的商品或者服務(wù)來消除債務(wù)。它最多可以用將持有的某種政府債券銷售給你烈钞，以換回你手中的紙幣泊碑，消除自己的債務(wù)。除此之外毯欣，美聯(lián)儲的債務(wù)就像是一種紙面承諾馒过，這種紙面承諾可以換回另外一種形式的紙面承諾。

小結(jié)

每一個美國民眾酗钞，都以某種直接或間接的形式與美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生關(guān)聯(lián)腹忽。民眾手中持有的紙幣，是美聯(lián)儲的負(fù)債砚作。類似的窘奏，活期存款賬戶中的一部分錢（至于為什么是一部分，而不是全部葫录，需要理解貨幣乘數(shù)這個概念）被商業(yè)銀行以存款準(zhǔn)備金的形式存儲在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金賬戶中着裹，而這部分存儲在準(zhǔn)備金中的余額就會被計入美聯(lián)儲的負(fù)債之中。