00 怎樣才算合格的投資者
2015年牛市高點，韭菜們蜂擁而至蚤氏。等上證指數(shù)從5100下到3300點甘耿，大家又堅定地宣稱自己是為國接盤，價值投資竿滨。
可是佳恬，買股票套住，放著不動就能算是價值投資嗎于游？
顯然不是這樣的毁葱，這些人甚至算不上合格的投資者。
按邱國鷺在《投資最簡單的事》中所說贰剥，合格的投資者倾剿，至少要能回答這三個問題：
為什么認(rèn)為一家公司便宜？
為什么認(rèn)為一家公司好蚌成？
為什么要現(xiàn)在買前痘？
接下來我們就逐一剖析。
01 3種估值方法担忧，了解公司“貴賤”
以前帶奶奶出去吃飯芹缔，她總喜歡問價錢。要是價格比較高瓶盛，奶奶就會一臉嫌棄最欠，”這種菜家里都可以燒的，賣這么貴蓬网，我看這家飯店早晚要關(guān)門窒所。“
每每此時帆锋，眾親朋好友總是哄堂大笑吵取。更有甚者還在那兒說道，“現(xiàn)在小年輕談朋友锯厢，要是飯店不貴皮官，他們還不去呢！”
奶奶聽了实辑，一想也就釋然了捺氢。
這世界上并沒有絕對的便宜和貴。當(dāng)我們覺得這樣?xùn)|西值這個價剪撬，那么就是便宜或者合理摄乒；如果覺得不值，那就是貴了。一切都看各人的衡量標(biāo)準(zhǔn)馍佑。
可照這樣說斋否，股票豈不是無法估值？不是的拭荤。因為股票價格是由千千萬萬的股民共同定價茵臭，所以股票的估值取決于大多數(shù)人認(rèn)為是便宜還是貴。
這里簡單介紹3種股票估值方法舅世，以供參考旦委。
a.用市盈率（PE）對弱周期穩(wěn)經(jīng)營公司估值
市盈率（PE）代表賬面價值和實際利潤之間的關(guān)系，計算公式是：
市盈率=股價（Price）/每股年度盈余（EPS）雏亚。
舉個例子缨硝，如果公司去年賺了20億（凈利潤），現(xiàn)在市值100億罢低，那么股價=100/股本數(shù)追葡，EPS=20/股本數(shù)，PE=股價/EPS=（100/股本數(shù)）/（20/股本數(shù)）=100/20=5奕短。
上面例子中的5是什么意思呢？如果公司未來可以維持凈利潤不變匀钧，那么5年之后翎碑，積累的凈利潤可以再造一個公司。換句話說之斯，5年翻倍日杈。（當(dāng)然，前提假設(shè)是其他條件都不變）
PE估值往往適用于弱周期佑刷、低負(fù)債的行業(yè)莉擒，比如消費行業(yè)、金融行業(yè)等瘫絮。這些行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定涨冀，EPS相對穩(wěn)定，且不需要將太多的利潤沖抵負(fù)債麦萤，所以簡單使用PE就能對其進(jìn)行較好的評估鹿鳖。
那么，對于強(qiáng)周期壮莹、高負(fù)債的行業(yè)怎么辦呢翅帜？
答案是使用EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）對公司現(xiàn)金流進(jìn)行評估。
b.用EBITDA對強(qiáng)周期公司估值
EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）在一定程度上可以代表現(xiàn)金流命满，其計算公式是：
EBITDA = 營業(yè)利潤 + 財務(wù)費用 + 折舊 + 攤銷
舉個例子涝滴。不景氣年份，某鋼鐵企業(yè)銷售額500萬元，營業(yè)費用1000萬元歼疮，財務(wù)費用忽略不計杂抽，折舊+攤銷800萬元，那么該企業(yè)的EBITDA= 500-1000+800=300萬元腋妙。
上面的300萬元默怨，就是企業(yè)（息稅前）到手的現(xiàn)金，原因是折舊和攤銷是前期支出骤素，雖然計入本年度的費用中匙睹，但是實際上不需要現(xiàn)金支出。
對周期性行業(yè)济竹，相比凈利潤痕檬，EBITDA可以更好地衡量企業(yè)真實情況。同時送浊，借助行業(yè)的EBITDA估值梦谜，就能大致算出某公司的估值。
假設(shè)一個周期持續(xù)4年袭景，A公司在某個周期中EBITDA分別是300萬元唁桩、100萬元、300萬元耸棒、500萬元荒澡，可以得到大致的中樞是300萬元。再假設(shè)行業(yè)EBITDA在歷史上這個周期的估值是5倍EBITDA与殃，那么A公司的合理估值就是300*5=1500萬元单山。
然而，EBITDA也不是萬能的幅疼，因為它沒有考慮到存貨等因素米奸，所以對成長股并不適用。
對成長股較好的估值方法是PEG（市盈率相對盈利增長比率）爽篷。
c.用PEG對成長股估值
成長股的估值悴晰，用PE和現(xiàn)金流都不太合適，一個更好的方法是使用PEG（市盈率相對盈利增長比率）逐工。
PEG = PE / （企業(yè)年盈利增長率 * 100）
舉個例子膨疏，一家公司的PE=30，如果使用PE法估值會覺得很高钻弄，因為30年才能翻倍佃却，相當(dāng)于每年2.x%的利潤【桨常可是呢饲帅，以上都是建立在它利潤穩(wěn)定的前提下复凳，如果接下去連續(xù)幾年利潤增長率都能保持50%呢？
PEG就是衡量增長與當(dāng)前估值的一種方法灶泵，上述例子中育八，PEG = 30 / （50%*100）=0.6。
一般情況下赦邻， 如果PEG<1髓棋，那么就可以認(rèn)為該成長股當(dāng)前估值不高，可以進(jìn)行觀察或買入惶洲。
然而按声，實際操作會遇到兩個問題，第一恬吕，這種增長是否可持續(xù)签则？第二，PEG<1只是大家公認(rèn)的低估標(biāo)準(zhǔn)铐料，未來對成長股的PEG要求會不會更嚴(yán)格渐裂？
d.其他估值方法
上面介紹了3種比較簡單易操作的估值方法。
除此之外钠惩，還有很多其他方法柒凉，有的更復(fù)雜些，有的更精確些篓跛，有的更難操作些萤皂。
不過观游，雖然估值方法有多種多樣厂捞，但有兩條原則是不變的：
（1）不同場景適用不同估值方法殉疼，不能刻舟求劍野瘦；
（2）估值估值师坎，要知道預(yù)估是無法完全準(zhǔn)確的涩惑，所以只需要模糊的正確即可射窒，不必鉆牛角尖渴频。
02 5個核心問題芽丹，弄清公司品質(zhì)
估值是一門硬技術(shù)，只需要挑種合適的方法卜朗，比比算算拔第，大致能知道公司是否便宜。
而對于公司品質(zhì)的判定场钉，卻不這么簡單蚊俺。一家公司的好壞取決于很多方面，既有天生的“行業(yè)因素”逛万，又有后續(xù)發(fā)展出的“品牌因素”等泳猬。
這里，通過3個核心問題，一起來考量怎樣才算一個好公司得封。
a.擁有定價權(quán)
如果只能選一個問題來展現(xiàn)公司品質(zhì)是否優(yōu)秀埋心，那邱國鷺會選擇“是否有定價權(quán)”。
什么樣的公司會有定價權(quán)呢忙上？通過競爭拷呆，獲取壟斷地位的公司會有定價權(quán)。
這里強(qiáng)調(diào)競爭疫粥，原因是很多公司雖然占據(jù)壟斷地位茬斧，但沒有定價權(quán)。比如公用事業(yè)（水電煤高速）手形，比如通信行業(yè)（總理要求提速降費）啥供，比如……
只有通過競爭，獲取壟斷地位库糠，才能擁有真正的定價權(quán)伙狐。想想茅臺、格力瞬欧、可口可樂吧贷屎。
值得注意的一點是，無需在整個市場獲取壟斷地位艘虎，只需要在某個細(xì)分市場做到就行唉侄。比如東阿阿膠僅僅依靠占據(jù)醫(yī)藥行業(yè)中的阿膠一類，就成為了偉大的公司野建。而水泥行業(yè)属划，由于運輸限制，所以每個地方都有自己的龍頭候生。
b.行業(yè)“月明星稀”
所謂“月明星稀”同眯，是指行業(yè)中已經(jīng)形成了寡頭（月亮），小公司（星星）逐漸退出唯鸭。
行業(yè)在高速發(fā)展期须蜗，很多人都擠破頭想進(jìn)入這個領(lǐng)域，形成百舸爭流的場面目溉。由于競爭場面非趁靼梗混亂，不知道哪家會是最后勝者缭付，所以此時判斷誰的品質(zhì)高柿估，更像是賭博。
等到行業(yè)競爭形勢明朗陷猫，只剩下兩三家頭部公司時官份，才能確定公司品質(zhì)只厘，決定是否進(jìn)入。
比如兩年前共享單車百家爭鳴舅巷，死的死傷的傷羔味，最后只剩下摩拜和小黃車，這才能確定他們兩家值得投資钠右。
也許你會擔(dān)心赋元，等到?jīng)Q出勝負(fù)，豈不是錯過了最高速的發(fā)展飒房？確實是這樣搁凸，但這時候確定性更高，成長性也不賴——原本小公司的市場份額會被寡頭逐漸吞噬狠毯。
c.技術(shù)革新是否夠慢
是的护糖，技術(shù)革新要慢，而不是快嚼松。
想想看歷史上最容易出大牛股的3個行業(yè)嫡良，消費、醫(yī)藥献酗、能源寝受，哪個是技術(shù)革新快的行業(yè)？
也許21世紀(jì)會有所不同罕偎，計算機(jī)科學(xué)和生命科學(xué)引領(lǐng)的時代很澄，會出現(xiàn)一大批諸如蘋果、谷歌颜及、各類基因公司的牛股甩苛，但是它們的風(fēng)險遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的消費行業(yè)。
原因很簡單俏站，只有技術(shù)革新慢讯蒲，才不容易被顛覆。牛奶總是要喝的吧乾翔？可蘋果手機(jī)說不定五年后就被替代了——也許那時候根本不需要手機(jī)了。
那為什么巴菲特會買蘋果的股票呢施戴？因為巴菲特認(rèn)為蘋果是電子消費股反浓。也許某天手機(jī)不行了，但他家的品牌在那兒赞哗，設(shè)計出的新產(chǎn)品會一樣好賣雷则，所以巴菲特看中的是蘋果的品牌，而非行業(yè)肪笋。
不過月劈，歸根結(jié)底度迂，最好還是回到日常生活中來，衣食住行猜揪，這往往是最普通也最好的行業(yè)惭墓。
03 買便宜的普通公司，還是買貴的優(yōu)質(zhì)公司而姐？
巴菲特說腊凶，在認(rèn)識芒格之前，他遵循格雷厄姆的教導(dǎo)拴念，堅持以便宜的價格買入普通的公司钧萍。芒格教會了他以合適的價格買入優(yōu)質(zhì)公司，這是從猿向人進(jìn)步的過程政鼠。
所以风瘦，是要買貴的優(yōu)質(zhì)公司嗎？
是的公般，買貴的優(yōu)質(zhì)公司万搔。但是，前提是你能判別真正的優(yōu)質(zhì)公司俐载。而99%的人做不到蟹略。
A股上市3000多家公司，20年后依然能夠穩(wěn)定增長的有幾家遏佣？回看過去20年挖炬，只有茅臺、格力等少數(shù)公司做到状婶，所以我想未來也不超過30家意敛，也就是不超過1%。
你有信心買中這1%嗎膛虫？
如果有的話草姻，可以忽略暫時的高估值；如果買不到的話稍刀，那么現(xiàn)在的高估值可能帶來戴維斯雙殺撩独。
所以，對普通人來說账月，以便宜的價格買公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)比買到好公司重要综膀。即使公司隨后被確認(rèn)質(zhì)地不怎么樣，也不會跌到哪里去不是局齿？
04 投資是門藝術(shù)
盡管已經(jīng)對“公司便不便宜”（估值）剧劝、“公司好不好”（品質(zhì)）、“什么時候買”（時機(jī)）有了一定了解抓歼，但我們依然沒法保證每筆交易都賺錢讥此，這是因為投資更像是藝術(shù)而非科學(xué)拢锹。
賺不賺錢，不但取決于公司未來的發(fā)展情況萄喳，還取決于二級市場上的情緒卒稳，變量太多，所以幾乎無法預(yù)測取胎。
我們能做的展哭，是保持“模糊的正確”，也許一筆投資不一定賺錢闻蛀，但許許多多筆投資加起來就能賺錢匪傍。
所以說，投資觉痛，是門藝術(shù)役衡。
