講到中藥，我腦子里想到的是“片仔癀”搓茬、“云南白藥”犹赖、“東阿阿膠”和“同仁堂”這些牌子，在股市混的韭菜們卷仑，想必也很熟悉峻村，這4家中目前股價最貴的是片仔癀，這周我們學習下片仔癀的財報锡凝。
先看下它的ROE粘昨，ROE我們前面講過，代表三種類型的企業(yè)，沃爾瑪型张肾、茅臺型和銀行型芭析。片仔癀屬于哪一類的，很明顯吞瞪，它是屬于茅臺型的馁启。片仔癀的ROE主要是銷售凈利率驅(qū)動的，所以片仔癀是一個以產(chǎn)品為驅(qū)動力的公司芍秆，未來的業(yè)績增長也依賴于它的產(chǎn)品賣的好不好惯疙。
那么業(yè)績這一塊目前是怎樣的情況呢？
2014-2018 年營業(yè)收入五年 CAGR 為 28.39%?妖啥，但是從趨勢上來看霉颠，增速明顯開始下滑了，2019年三季度的財報也出來了荆虱，營業(yè)收入同比增長22.44%蒿偎，2019年的收入增幅預(yù)計也就在20%上下浮動。
片仔癀收入的提升主要是依賴于提價克伊，提價就必須面臨一個問題酥郭，那就是價格總有提不動的一天华坦，東阿阿膠就是反面教材愿吹，目前片仔癀的價格已經(jīng)漲到了530元/粒。
提價反應(yīng)在毛利率上就是毛利率變得越來越高了惜姐，可是毛利率現(xiàn)在也是處于下降的趨勢了犁跪，說明成本端的價格也是在不斷的提升，導(dǎo)致價格提升帶來的毛利效應(yīng)在降低歹袁。
那銷量這一塊呢坷衍，價格遇到了瓶頸，銷量做起來也是可以把業(yè)績做上去的条舔，從銷售費用來看枫耳，片仔癀的銷售費用率是維持在比較平穩(wěn)的水平，基本是在8%-10%的水平孟抗。這其實說明對于片子癀來說迁杨，產(chǎn)品的滲透率已經(jīng)基本足夠，不需要大規(guī)模的營銷凄硼。
那是不是營銷是片仔癀沒有動作呢铅协？其實剛好相反，片仔癀不斷的有新動作摊沉，通過不同的方式進行渠道和營銷上的宣傳狐史。
比如片仔癀公司于 2015 年首次推出片仔癀體驗館，將“文化傳播+品牌展示
+產(chǎn)品推介+現(xiàn)場體驗”有機結(jié)合，在設(shè)計上體現(xiàn)厚重的歷史底蘊骏全。館內(nèi)產(chǎn)品包含了片仔癀藥品苍柏、化妝品，日用品吟温、普藥序仙、器械、保健食品等鲁豪。?目前已有 150 余家片仔癀體驗館潘悼，覆蓋全國 80%以上的省份。
收入這一塊爬橡，比較有亮點的應(yīng)該是“日用品治唤、化妝品”，2018 年日用品糙申、化妝品業(yè)務(wù)收入同比增加 57%宾添，占到總銷售收入的 10.5% 。
這個用理論來解釋柜裸，大概的邏輯我認為可以這么來理解缕陕，業(yè)績即收入可以拆解為價格和銷量，所以收入的增長一方面依賴于產(chǎn)品的提價疙挺，另一方面在于銷量的增長扛邑，銷量又依賴于渠道。產(chǎn)品的寬度上铐然，也是可以提升收入的蔬崩，這在戰(zhàn)略上稱為“產(chǎn)品開發(fā)”戰(zhàn)略，片仔癀的“日用品搀暑、化妝品”業(yè)務(wù)就是“產(chǎn)品開發(fā)”戰(zhàn)略沥阳。
所以，業(yè)績上來說自点，我認為片仔癀應(yīng)該是一個比較穩(wěn)定的增長趨勢桐罕。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，主要就是存貨和貨幣資金桂敛，貨幣資金多說明收款好功炮，存貨這一塊其實是因為企業(yè)有囤原材料的需求，原材料漲價也是漲的挺猛的埠啃，所以其實不用特別擔心死宣。
存貨中主要是原材料。
負債端碴开，突然增加了短期借款毅该，這個可以仔細看一下博秫，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款那是對于下游的議價權(quán)，理論上是大一點比較好眶掌，當然前提是不要是一個老賴挡育。遞延收益中，主要是拿的政府的補貼款朴爬，真好即寒！
短期借款這一塊通過年報的披露是因為子公司借款的原因，這種情況是可以接受的召噩，要不就有可能是我們常說的“存貸雙高”母赵。母公司有錢，子公司沒錢具滴，所以子公司只好向銀行借錢凹嘲。
現(xiàn)金流這一塊，銷售收款的情況其實是挺好看的构韵，基本上很少有公司的收現(xiàn)比可以常年大于1 周蹭。
凈現(xiàn)比的情況，并沒有非常的的優(yōu)秀疲恢，說明上游采購花的錢也很多凶朗，再加上片仔癀會囤原材料，相當于是在用今天的錢做明天的事情显拳。
從成本結(jié)構(gòu)來看棚愤，也可以看出來這一點，麝?和牛黃占原材料的成本8成以上萎攒，但是天然麝?和天然牛黃原料非常的稀缺遇八。
麝養(yǎng)殖難度較?矛绘，且?年平均只?產(chǎn)2只仔耍休，繁殖率不?。?前货矮，全國麝資源存量為6-7萬頭羊精，其中，2.7萬頭是??養(yǎng)麝囚玫。理論上喧锦，對應(yīng)全國天然麝?供給在450-525kg，供給非常緊張抓督。
??燃少，其實是?的膽結(jié)?，?得膽結(jié)?病的概率只有千分之??千分之?铃在，也就是說阵具，?千頭?中才有??兩頭?有膽結(jié)?碍遍，并且，不是所有的膽結(jié)?都能達到優(yōu)質(zhì)??的標準阳液。因此怕敬，天然??也是?種稀缺中藥。
雖然市場上有????供應(yīng)帘皿，但是东跪，天然??在臨床效果上有優(yōu)勢，使?端中藥更?睞于使?天然品鹰溜，??每年的需求量達到5000公?虽填。我國每年天然??的產(chǎn)量在400-700公?之間，供給也?較緊張曹动。
回到企業(yè)本身卤唉，我認為片仔癀最核心的成功要素是“品牌”，作為一家中藥企業(yè)仁期，幾百年的品牌美譽度成為其它企業(yè)無法跨越的護城河桑驱，所以即使有上游原材料稀缺的因素，它還是可以通過漲價的行為去獲取高毛利跛蛋。
片仔癀是“國家級絕密配方”僅有的兩品種之一熬的，其處方、工藝均被國家中醫(yī)藥管局和國家保密局列為永久保密赊级。同時押框，片仔癀也是國家一級中藥保護品種，其傳統(tǒng)制作技藝被列入國家非遺名錄理逊，具有極強的排他性和壟斷性橡伞，市場自主定價能力較強。
所以晋被，在研發(fā)費用上兑徘，你會發(fā)現(xiàn)片仔癀不需要多少投入，甚至2018年壓根就沒有投入羡洛，配方受到國家保密挂脑，品牌知名度高，唯一需要考慮的因素就是銷售了欲侮，但是片仔癀想維持一個較高的增長崭闲，在中藥普遍遇到提價困難的時期，開發(fā)新產(chǎn)品就勢在必得威蕉。
總體而言刁俭，我認為片仔癀是一家挺不錯的企業(yè)，是一家比較容易看得懂的公司韧涨，至于它的未來前景牍戚，我認為一家?guī)装倌昶放频钠髽I(yè)是有極強的生命力的沙兰，只是在于你愿意用怎樣的估值去擁抱，而片仔癀未來的增長動力來自于何處也是投資前需要考慮清楚的問題翘魄。
好了鼎天，那本周的學習就到這里了，感謝您的閱讀暑竟。
