作為一個“投資小白”琐馆，有幸讀到雪球大V張居營的《慢慢變富》，這本書是2019年出版恒序，今天看來依然干貨滿滿瘦麸。如果你對股市一竅不通，可以嘗試翻開它歧胁，耐心讀下去滋饲，定會受益匪淺。文章是我的讀書筆記喊巍，因為篇幅很長屠缭，做了一些刪減歸納，分成幾個模塊方便瀏覽崭参，但我整理的只是“滄海一粟”呵曹，還有不少精華期待大家自己去挖掘。

◆ 投資大師們的“金玉良言”

格雷厄姆

?“市場先生”理論：“你的一位合伙人—名叫‘市場先生’，每天他都根據(jù)自己的判斷告訴你，你的股權價值多少泻肯，還讓你以這個價格為基礎，把股份全部出售給他跨新，或者從他那里購買更多的股份。有時贰军，他的估價似乎與你了解到的企業(yè)的發(fā)展狀況和前景吻合玻蝌；而許多情況下蟹肘，‘市場先生’的熱情或者擔心有些過度，這樣他所估出的價值在你看起來似乎有些愚蠢俯树×备梗” “如果你是一個謹慎的投資者或一個理智的商人，當他給出的價值高得離譜時许饿，你才會樂意賣給他阳欲；同樣，當他給出的價格很低時陋率，你才樂意從他手中購買球化。但是，在其余的時間里瓦糟，你最好根據(jù)企業(yè)整個業(yè)務經(jīng)營的財務報告來思考所持股權的價值筒愚。”

短期內菩浙，市場是投票機巢掺，而長期內，市場是稱重器劲蜻；重量最終是有價值的陆淀，但是短期內，數(shù)量很重要先嬉。

一個投資者最大的敵人不是股市轧苫，而是自己。他們或許在金融疫蔓、會計等方面能力超群含懊，但是如果不能掌控情緒，他們將無法從投資中獲利鳄袍。

3個重要原則：首先是將股票視為企業(yè)绢要，“這將給你一個完全不同于股市大多數(shù)人的視角”；其次是安全邊際拗小，“這將賦予你競爭優(yōu)勢”；最后是對待股市要有投資者的態(tài)度樱哼，“如果你具有這種態(tài)度哀九，你就能戰(zhàn)勝股市中99%的人，它可以賦予你巨大的優(yōu)勢”搅幅，真正的投資者幾乎從不被迫出售其股票阅束，也不會天天關心股票行情。

巴菲特：

投資的要旨不在于評估這個產(chǎn)業(yè)對社會能有多大的影響茄唐，或是它有多大的發(fā)展空間息裸，而是某家公司有多大的競爭優(yōu)勢蝇更，更為重要的一點是，這種優(yōu)勢能維持多久呼盆。擁有廣闊而持久護城河的產(chǎn)品或服務才能真正為投資者帶來甜美的果實年扩。”

時間是好企業(yè)的朋友访圃，是爛企業(yè)的敵人厨幻；寧可用合理的價格購買超級明星企業(yè)，也不要用低廉的價格購買平庸的企業(yè)腿时。

安德烈?科斯托拉尼

股價與一家公司的關系况脆，就像狗與主人的關系一樣，表面上看批糟，這只狗有時跑到主人前面格了，有時跑到主人后面，但是這只狗總是要跟主人回家的徽鼎。這個“主人”盛末，就是公司的內在價值，而這只“狗”纬傲，自然是漲漲跌跌的股價满败，即“市場先生”的每日報價。

芒格

投資這種游戲就是要比別人更好地對未來做出預測叹括。你怎樣才能比別人做出更好的預測呢算墨？一種方法是把你的種種嘗試限制在自己能力許可的領域當中。相反汁雷，如果你花費力氣想要預測未來的每一件事情净嘀，那你嘗試去做的事情太多了，將會因為缺乏限制而走向失敗侠讯。

◆ 我們在股市中究竟賺誰的錢挖藏？

簡而言之，我們在股市中賺兩種錢：一種是企業(yè)成長的錢厢漩，另一種是“市場先生”獎賞的錢膜眠。從出發(fā)點和落腳點看，我們還是要賺企業(yè)成長的錢溜嗜。

◆ 投資的預期收益目標是多少宵膨？

最為現(xiàn)實的目標是實現(xiàn)“3個跑贏”，即跑贏長期無風險利率（如債券炸宵、定期存款的利率）辟躏，跑贏上證指數(shù)（滬深300指數(shù)），跑贏長期通脹土全。在此基礎上捎琐，我們再爭取長期跑贏上證指數(shù)幾個小點会涎，如百分之二三點。我們?yōu)槭裁匆獱幦∨苴A上證指數(shù)幾個小點呢瑞凑？因為這才是我們堅持獨立投資的目的和意義所在末秃，不然，我們還不如去投資指數(shù)基金拨黔。

◆ 本金少應不應該先賺快錢蛔溃？

不該。第一篱蝇，本金少贺待，正好練手。第二零截，投資者應成熟之后麸塞，再下重注。第三涧衙，投資者應邊做實業(yè)或工作哪工，邊投資。

人是習慣性動物弧哎，那種頻繁交易雁比、追漲殺跌的習慣一旦養(yǎng)成，就很難改變撤嫩。?

◆ 股市長贏之道：用完善的投資系統(tǒng)“管住”自己

要建立自己一整套的投資系統(tǒng)偎捎，并且用這個系統(tǒng)“管住”自己。

這個投資系統(tǒng)從大方向來講序攘，無非是兩個方面：一方面是投資世界觀茴她、價值觀，是方向盤程奠，管路線丈牢、方向問題。

另一方面是投資方法論瞄沙，教我們洞悉經(jīng)濟和社會的發(fā)展趨勢己沛、股市發(fā)展的根本規(guī)律、一個行業(yè)的根本屬性和一家企業(yè)的生意本質距境。

投資系統(tǒng)包括4個部分泛粹，即思想系統(tǒng)、選股系統(tǒng)肮疗、估值系統(tǒng)和持有系統(tǒng)。

（一） 思想系統(tǒng)

第1句話：買入股權扒接。買股權就是買生意

第2句話：利用市場伪货。市場傻了瘋了们衙，我們別跟著瘋傻。

第3句話：注重安全邊際碱呼。即說話辦事要留有余地蒙挑，這就是安全邊際。

第4句話：注重能力圈愚臀。知道自己會“死”在哪里忆蚀，就不去那里。

這4句話可以說是伯克希爾系統(tǒng)的思想核心姑裂，是它的世界觀和方法論馋袜。當然方法論是可以不斷改進與完善的，但世界觀是永恒不變的舶斧。

（二）選股系統(tǒng)

關于如何選股欣鳖，股票市場上向來有兩種流派：一是選好價格派，堅持價格便宜第一茴厉，企業(yè)質地第二泽台，格雷厄姆的“揀煙蒂”策略就屬于這種。二是選好企業(yè)派矾缓，堅持企業(yè)質地第一怀酷，價格便宜第二。成長股的投資大師費雪就強調要選擇具有顯著經(jīng)濟特征的優(yōu)秀企業(yè)嗜闻。芒格也是選好企業(yè)派蜕依，將企業(yè)質地放在第一位。巴菲特后來在費雪和芒格的影響下泞辐，由早期的“揀煙蒂”策略轉變?yōu)橐院侠淼膬r格買入超級明星企業(yè)股票長期持有的策略笔横，即由原來的選好價格派轉向了選好企業(yè)派。作為個人咐吼、業(yè)余投資者吹缔，“第一思維”還是要放在選好企業(yè)上，然后等待一個合適的價格锯茄。

“八不投”的負面清單

（1）強周期的不投厢塘。多數(shù)強周期企業(yè)的股票，只是牛市狀態(tài)下的交易品種肌幽，我們需要弱周期下的“常青樹”晚碾。弱周期的投資品種也有它們的不足之處，在全面牛市狀態(tài)下需要降低預期喂急，甚至要有可能跑輸指數(shù)的心理準備格嘁。然而，我們若從一個牛熊市轉換的長周期來衡量廊移，真正能夠勝出的糕簿，往往是它們探入。

（2）重資產(chǎn)的不投。我們需要輕資產(chǎn)懂诗、高商譽蜂嗽。當經(jīng)濟形勢向好之時，重資產(chǎn)的企業(yè)可能產(chǎn)銷兩旺殃恒，然而企業(yè)無法擺脫經(jīng)濟周期性規(guī)律的制約植旧，一旦經(jīng)濟形勢不利，重資產(chǎn)企業(yè)就可能因為供過于求而產(chǎn)品積壓离唐，甚至表面看起來轟轟烈烈病附，一夜之間轟然倒塌。相比之下侯繁，一些輕資產(chǎn)企業(yè)在固定資產(chǎn)投資方面并不需要下大氣力胖喳，更多的是依靠品牌商譽等無形資產(chǎn)進行贏利，即便在經(jīng)濟低迷期贮竟，它們往往也受損很小丽焊。

（3）單純炒作概念的不投。

（4）處在強風口的不投咕别。

（5）坐在天上講重組動人傳說的不投技健。

（6）不在行業(yè)內“相對勝出”的不投。我們只需坐山觀虎斗惰拱，盯住那些先“將紅旗第一個插上山頭”的企業(yè)雌贱。

（7）處在快速易變行業(yè)的不投。我們需要具有“歷史恒定”品質的企業(yè)偿短。

（8）自己看不懂的不投欣孤。

選股的“九把快刀”

（1）比較優(yōu)勢。不是指企業(yè)與企業(yè)之間的比較優(yōu)勢昔逗，而是我們國家在全球化競爭中一些產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢降传。

（2）經(jīng)濟特權。核心是自由定價權勾怒，來自品牌婆排、自然資源壟斷，或者“獨門絕技”笔链。

（3）文化血脈段只。作為一家企業(yè)，具有深厚的歷史文化底蘊鉴扫，并讓自己的文化血脈傳承下來赞枕，便容易行穩(wěn)致遠。

（4）平臺生態(tài)。如騰訊鹦赎、阿里巴巴谍椅、京東，它們是依靠平臺打造自己的生態(tài)系統(tǒng)古话，這種公司的最大特點是通過“燒錢”搭建一個競爭對手難以超越的、可以坐地收錢的平臺之后锁施，便不斷推出投資項目陪踩，進而慢慢形成自己龐大的商業(yè)帝國。

一類是線下與線上融合布局的悉抵，另一類是公司本身就是投資平臺肩狂，比如復星醫(yī)藥

（5）連鎖服務。連鎖服務公司成長性好姥饰，能走出大牛股傻谁，比如愛爾眼科、通策醫(yī)療列粪。較為穩(wěn)妥的方法是审磁，我們看到這種連鎖服務公司，確實在別的地方復制成功了岂座，確定性較高時再下手買态蒂。

（6）知名品牌。選品牌歸結為“四個要”：要買具有深厚歷史文化底蘊的金字品牌费什；要買具有壟斷屬性的獨家或創(chuàng)新品牌钾恢，這種品牌無疑具有壟斷性、定價權鸳址；要買侵入人心智的品牌瘩蚪；要買龍頭品牌，某種產(chǎn)品或服務稿黍，一旦成為龍頭疹瘦，多是經(jīng)過了慘烈的競爭，有別人難以替代闻察、無法復制的系統(tǒng)優(yōu)勢拱礁。

（7）行業(yè)命相。就“命相”來說辕漂，有以下幾種：

第一種是行業(yè)的集中度雖然有不斷提高的趨勢呢灶，但由于消費的分層，有些行業(yè)內的企業(yè)可以過著“占山為王”“諸侯割據(jù)”的滋潤日子钉嘹，這種競爭格局相對穩(wěn)定鸯乃。

第二種是行業(yè)興起之初，可能“群雄混戰(zhàn)”，然而由于產(chǎn)品或服務具有“一統(tǒng)天下”的宿命缨睡，其結果是“占山為王”的必然被消滅鸟悴，一旦“諸侯割據(jù)”的局面結束，最后“剩者為王”“贏家通吃”奖年，或者幾個寡頭互為依靠细诸，競爭相對緩和下來。

第三種是行業(yè)內一直“混戰(zhàn)”陋守，行業(yè)的屬性決定了其中的企業(yè)既沒有到“欲死”的境地震贵，但是“欲強”的愿望也難以實現(xiàn)，似乎各企業(yè)始終就糾纏在一起水评，長期過著“餓不死”猩系，但是也“不會撐”的日子。

（8）央視廣告中燥。中央電視臺黃金時段的廣告寇甸，往往是這些年大牛股、長牛股的集中營疗涉。

（9）養(yǎng)老股票拿霉。確定它能成為你的養(yǎng)老股，以收藏古董般的心態(tài)去持有博敬。

選股的“5性”標準

拿著這些標準友浸，到上市公司中去尋找，一些平庸的企業(yè)就會被過濾掉偏窝，一些具有長期投資價值的優(yōu)秀公司便會被發(fā)現(xiàn)收恢。

（1）長壽性。具有永續(xù)經(jīng)營特點的長壽企業(yè)價值高祭往， 因為一家企業(yè)的內在價值就是其在存續(xù)期間現(xiàn)金流的折現(xiàn)值伦意，那些具有寬寬的護城河的企業(yè)更容易長壽，而其顯著的特征是具有經(jīng)濟特許權硼补。

（2）穩(wěn)定性驮肉。很多企業(yè)會隨著經(jīng)濟周期的波動而波動，但也有一些企業(yè)因為行業(yè)特點已骇、消費特點而保持相對穩(wěn)定性离钝。個人投資者如果沒有特殊的行業(yè)背景，可能更適合在消費褪储、醫(yī)藥健康這種弱周期性行業(yè)中掘金卵渴。

（3）盈利性。避開那些重資產(chǎn)公司鲤竹，專門尋找那些輕資產(chǎn)浪读、有較小資本開支和消費壟斷特點，并具有品牌商譽等巨大無形資產(chǎn)的公司。最好用的指標就是凈資產(chǎn)收益率碘橘，如長期保持在15%以上互订，再查看總資產(chǎn)收益率、投資資本回報率痘拆。

（4）成長性仰禽。必須是建立在長壽性、穩(wěn)定性错负、盈利性基礎上的成長性坟瓢，這樣才是真正的成長性，才是具有護城河的成長性犹撒，也才是有長期投資價值的成長性。

（5）有德行（性）粒褒。有德行的管理層识颊，企業(yè)才值得長期投資。

我們回憶巴菲特眼里好公司的標準：（1）具有較強的經(jīng)濟特許權奕坟。（2）高于平均值的凈資產(chǎn)收益率（如長期高于15%）祥款。（3）相對較小的資金投入。（4）好的釋放現(xiàn)金流的能力月杉。（5）誠實刃跛、能干的管理層。

（三）估值系統(tǒng)

搶抓“三大機遇”

股市常常給我們提供這種能夠改變財富命運的大機遇苛萎，這種大機遇有3種：

一是整體大熊市桨昙、大股災期間。按照選股的“第一思維”腌歉，我們要往好的企業(yè)身上“扔”蛙酪，往具有優(yōu)秀商業(yè)模式的企業(yè)身上“扔”。

二是個別優(yōu)秀企業(yè)遭遇“黑天鵝”事件翘盖，即“王子”一時“遇難”桂塞。包括優(yōu)秀企業(yè)增長的一時放緩，市場先生會給予大幅度的“估值殺”馍驯。

三是長期牛股階段性調整阁危，如調整30%左右。

（四）持有系統(tǒng)

長期持有的賣出時點汰瘫，有以下4種情況：

（1）發(fā)現(xiàn)買錯了狂打。

（2）公司基本面發(fā)生根本性變化，根本性變化是指公司的競爭地位被取代吟吝、商業(yè)模式被顛覆菱父、提供的產(chǎn)品和服務已過時等，一時的增長放緩當具體研判。

（3）股價太瘋狂浙宜，適當被高估要堅持持有官辽。

（4）找到了“性價比”更好的投資標的。

但要堅決規(guī)避兩種賣出情況：一是被大跌“嚇”得賣出粟瞬。二是“樂”得賣出同仆，投資者認為賺了錢，比如賺了百分之幾十裙品，或者翻倍了俗批，就樂得賣出。大盤低迷時要保持重倉位市怎，大盤“亢奮期”則可適當減倉或者保持輕倉岁忘，甚至清倉。

◆ “四招”讀財報選牛股

第一招：ROE是選擇長牛股的金標準

長期凈資產(chǎn)收益率保持在15%以上区匠，是我們選擇長期投資標的的金標準干像。股市玩的是追逐“成長”的游戲，如果每股收益有一兩個季度超出所謂的預期驰弄，市場可能大漲麻汰，相反，如果一兩個季度的增長不及預期戚篙，可能要大跌五鲫。

每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股資產(chǎn)凈值，這個公式告訴我們岔擂，當一家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較低時位喂，可以通過每股資產(chǎn)凈值的不斷累積，如頻頻增發(fā)新股增加每股凈資產(chǎn)智亮，少分紅忆某、不分紅增加每股凈資產(chǎn)，進而使得每股收益持續(xù)增長阔蛉。

為什么凈資產(chǎn)收益率這個指標如此重要呢弃舒？（1）它類似股東的資產(chǎn)回報率指標，比如我們投資1 000萬成立一家企業(yè)状原，1年之后聋呢，凈利潤達到100萬元，表明我們一年凈資產(chǎn)收益率達到10%颠区；回報率自然越高越好削锰。（2）它可以衡量企業(yè)利潤再投資的回報水平。

我們還可以利用杜邦公式來理解：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)毕莱，凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)器贩。銷售凈利率=凈利潤/收入颅夺，資產(chǎn)周轉率=收入/總資產(chǎn)，權益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)蛹稍。理解了公式吧黄，一家公司若想提高凈資產(chǎn)收益率，無非是通過3個渠道：要么提高凈利率唆姐，要么加快資產(chǎn)周轉拗慨，要么用更高的杠桿。

公式還表明奉芦，世上的生意無非3種模式：第一種是厚利少銷赵抢，如茅臺；第二種是薄利多銷声功，達不到高毛利率烦却、凈利率水平，但可以提高資產(chǎn)周轉率先巴；第三種是依靠杠桿經(jīng)營短绸，如金融類公司。

企業(yè)若想提高凈資產(chǎn)收益率筹裕，至少需要做到其中一點：（1）提高資產(chǎn)周轉率。（2）有更便宜的杠桿窄驹。（3）有更高的杠桿率朝卒。（4）降低企業(yè)所得稅。（5）有更高的營業(yè)利潤率乐埠。除此之外抗斤，沒有其他途徑能提高凈資產(chǎn)收益率。

第二招兒：看企業(yè)的市場占有率

收入是利潤之源丈咐，一家企業(yè)的成長表現(xiàn)在其收入的不斷增長上瑞眼，而只有對一家企業(yè)年收入總量進行分析，我們才能夠知道這家企業(yè)在行業(yè)內究竟具有多大的市場占有率棵逊。

第三招兒：看毛利率伤疙、凈利率

第四招兒：看自由現(xiàn)金流

因為一家公司擁有充沛的現(xiàn)金流，就可以持續(xù)經(jīng)營辆影，或者能夠應對企業(yè)經(jīng)營中遇到的麻煩和困難徒像，此外，有兩個需要關注的指標：

一是凈利潤含金量蛙讥，即經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值锯蛀。這個比值較理想的是大于100%，達到70%左右屬于比較健康次慢，否則旁涤，如果多年保持較低水平翔曲，我們應當思考，這家企業(yè)究竟是否賺到了真金白銀劈愚，應收賬款是否按期收回瞳遍，企業(yè)是否依靠不斷融資才能應對日常經(jīng)營。

二是自由現(xiàn)金流造虎，將經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相加傅蹂，即可得到一家企業(yè)的 自由現(xiàn)金流。當一家企業(yè)的自由現(xiàn)金流相當豐富之后（特別是管理層面對剩余的現(xiàn)金不知道如何花或者亂花之時）算凿，我們反而要警覺這家公司是否已進入成熟期或衰退期份蝴。

◆ 給業(yè)余投資者的十條軍規(guī)

軍規(guī)一：不要用宏觀經(jīng)濟去指導自己的投資

個人投資者最好不要用宏觀經(jīng)濟去指導自己的投資，更不要根據(jù)經(jīng)濟學家的話去投資氓轰，否則婚夫，你可能會錯得離譜。當然署鸡，說不研究宏觀經(jīng)濟案糙，并不是說不關心宏觀經(jīng)濟，了解國家大的方針政策靴庆，中國未來經(jīng)濟結構調整时捌，未來產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的發(fā)展走向等炉抒，對于開闊投資視野奢讨，確定投資方向和選擇標的，還是大有裨益的焰薄，只是別機械地用經(jīng)濟數(shù)據(jù)拿诸、經(jīng)濟研究結論指導自己的投資。

軍規(guī)二：不要天天研究大盤

正確的態(tài)度是拋棄大盤塞茅，研究個股亩码，研究企業(yè)，見優(yōu)秀企業(yè)便宜了便買入野瘦。

軍規(guī)三：不要盲目相信媒體

所投的企業(yè)一旦有負面新聞描沟，我們需要做的就是冷靜分析，不可因為一時的利空缅刽，對股價造成打壓啊掏，而被“嚇”得不分青紅皂白地拋出。

軍規(guī)四：不要朝三暮四

對股市投資要專注衰猛，對研究的范圍要專注迟蜜，對選中的標的要專注。

軍規(guī)五：不要怕大跌

股市從根本上講啡省，就是從低市盈率向高市盈率娜睛，從高市盈率向低市盈率不斷“回歸”的過程（在不斷回歸過程中又螺旋向上）髓霞，這個過程會循環(huán)反復，認識這個規(guī)律十分重要畦戒。

軍規(guī)六：不要小盈即滿

作為股市上的長期投資者方库，一定要克服這種小富即安的意識。

?軍規(guī)七：不要追逐熱點

軍規(guī)八：不要預測漲跌

個人投資者障斋，不僅不要預測短期的漲跌纵潦，就是在牛熊市也不要預測。

我們買入股票是要賺企業(yè)成長的錢垃环，有時是賺市場估值修復的錢邀层，但歸根到底是賺企業(yè)內在價值增長的錢。投資的出發(fā)點與落腳點遂庄，要放在優(yōu)秀且低估（或合理）的企業(yè)身上寥院，切不可寄希望于牛市大潮的上漲上。

軍規(guī)九：不要想暴富

軍規(guī)十：不要盲目相信權威

哪怕是巴菲特告訴你明天買什么股票涛目，你也不要盲信秸谢，而要自己去思考。

◆ 總結

中國股市20多年的不長歷史霹肝，已經(jīng)證明兩個清晰的邏輯：

（一）中國股市中優(yōu)秀企業(yè)的股權估蹄，是我們個人家庭最值得配置的最有價值的資產(chǎn)。

（二）盡管我們中國股市有著這樣那樣的問題和缺陷沫换， 但是從5年元媚、8年、10年的長周期來看苗沧，這個市場是公平的，因為沒有任何一家優(yōu)秀企業(yè)在市場上受過“虧待”炭晒，即一家優(yōu)秀企業(yè)的長期回報與它們的長期業(yè)績正相關待逞。

巴菲特思想如果用一句話來高度概括，那就是：以合理的價格買入優(yōu)秀或偉大企業(yè)的股票网严，勝過以便宜的價格買入平庸企業(yè)的股票识樱。我們哪怕是買入一手，即100股震束，也不是將其作為隨時追漲殺跌的投機籌碼怜庸，而是買了一家企業(yè)的股權資產(chǎn)，買了這家企業(yè)生意的一小部分垢村。所以割疾，最適合個人投資者的理念是：用自己閑置的資金，盡可能多地買入自己能夠看得懂的嘉栓、喜愛的宏榕、有著共同價值觀的拓诸、優(yōu)秀且被低估的企業(yè)的股票，而且一旦擁有了就要以年為時間單位持有麻昼，耐心地陪伴企業(yè)長久的經(jīng)營奠支！