投資組合的構(gòu)建一

21收益與回撤 搭建投資組合的關(guān)鍵因素

之前在課程里狭吼，我們的整體邏輯是在告訴你殊橙，如何在投資之路上避免那些最常見、最危險的錯誤《砭現(xiàn)在询筏，主要的錯誤都講完了，下一個關(guān)鍵的問題當(dāng)然就是：接下來我們應(yīng)該怎么做呢竖慧？

所以從這一講開始嫌套，我會在之前課程內(nèi)容的基礎(chǔ)之上，告訴你如何進行投資测蘑」辔＃或者更準(zhǔn)確地說：既然我們要多元分散，那么通過投資不同的資產(chǎn)品種碳胳，來搭建一個適合自己的投資組合勇蝙，就是我們的主要任務(wù)。

我們接下來的課程挨约，就是給你講清楚搭建投資組合的理論知識和實踐方法味混。

在動手之前产雹，我們先來思考一個重要的問題：就像是我們完成工作需要 KPI 一樣，我們應(yīng)該圍繞什么樣的指標(biāo)翁锡，來搭建自己的投資組合呢蔓挖？我們投資組合的核心 KPI 應(yīng)該是什么呢？只有明確了這個東西馆衔，我們的工作才能更有針對性瘟判。

相信很多同學(xué)的第一反應(yīng)是：收益率。

當(dāng)然角溃，收益率非常重要拷获，我們做投資就是為了賺錢。但如果你仔細想想减细，收益率其實是一個靜態(tài)概念——換句話說匆瓜，我們衡量收益的時候都是這樣的：先選取兩個時間點，一個開始一個結(jié)束未蝌，然后直接計算它們之間的變化驮吱，得出來的就是收益率了。

但是投資本身可不是靜態(tài)的萧吠，想要從起點順利走到終點左冬，路程的艱險程度是一個非常重要的考慮因素。

想象一下怎憋，假設(shè)你有一筆投資 5 年翻了一倍又碌，回報相當(dāng)不錯，站在現(xiàn)在回頭看绊袋，這當(dāng)然是一筆不錯的投資毕匀。但如果這 5 年時間里，你每天都要為這筆投資心跳加速癌别、擔(dān)驚受怕皂岔、晚上睡不著覺的話，這個錢賺起來也是太辛苦了展姐，而且今后很難持續(xù)下去躁垛。

所以在實際中，我們不可能忽視波動的存在圾笨。

投資界有一個默認的共識：在獲得同樣收益的情況下教馆，波動越小，說明你的投資水平越高擂达；同樣土铺，在同樣波動的情況下，你獲得的收益越大，你的投資水平也就越高悲敷。

那么管理波動性對于我們普通投資者有什么意義呢究恤？主要意義在于，你對自己投資波動控制得越好后德，你就越有可能把投資這件事長期地堅持下去部宿。

否則如果路程太過起伏，很有可能你不是頻繁反復(fù)地交易瓢湃，落入擇時的陷阱理张；就是受不了心情的波動，干脆中途放棄了箱季。所以不管你的投資風(fēng)格如何涯穷，波動性都是一個需要關(guān)注的東西棍掐。

不過之前我們也提到過藏雏，像“波動”、“風(fēng)險”這樣的詞匯作煌，其實都非常抽象掘殴，我們的大腦很難直觀地理解。所以我告訴你一個非常直接的指標(biāo)粟誓，可以用來當(dāng)做我們構(gòu)建投資組合的核心KPI奏寨。管理好這個東西，就管理好了你的波動和風(fēng)險鹰服。

這個指標(biāo)就叫做：投資組合的最大回撤（Maximum Drawdown)病瞳。

這個指標(biāo)的定義非常符合行為金融學(xué)的認知。作為人類的普通一員悲酷，我們都有所謂的“損失厭惡”的傾向套菜，也就是，賬面虧損帶來的痛苦设易，要比賬面上盈利帶來的快樂感受要強得多逗柴。而且你想，我們是怎么衡量自己有多少錢的呢顿肺？一定是我們曾經(jīng)到過的最高值戏溺。比如你開始有100萬身家，后來資產(chǎn)上漲到300萬屠尊，但是后來又跌回到了200萬——你一定不會覺得自己是賺了100萬旷祸，反而會覺得是虧了100萬。這就是人的普遍心態(tài)讼昆。

有很多學(xué)術(shù)研究顯示托享，投資跌幅在20%以內(nèi)，投資者通常可以接受嫌吠；跌了20%～40%止潘，人們會覺得損失慘重，如果跌掉40%～50%甚至更多的時候辫诅，大部分人的心理防線基本就被擊破了凭戴，這時候他們往往會選擇割肉離場，把賬面上的虧損變成真正的虧損炕矮。

所以對于普通投資者來說么夫，構(gòu)建一個投資組合的最終目的是什么呢？就是在管理最大回撤的基礎(chǔ)上肤视，獲得長期回報档痪。

最大回撤是什么造成的呢？它的決定性因素是什么呢邢滑？

要回答這個問題腐螟，就要涉及到投資學(xué)術(shù)界的一個顛覆性研究成果了。

著名的投資大師困后、耶魯捐贈基金的掌門大衛(wèi)·斯文森說過乐纸，我們在市場上不管做什么，本質(zhì)上都是在做三件事：資產(chǎn)配置摇予、市場擇時和產(chǎn)品選擇汽绢。

資產(chǎn)配置我們都已經(jīng)有所了解；市場擇時在之前的課程里我們也講過侧戴，其實就是選擇時機來進行買賣宁昭；而產(chǎn)品選擇（securities selection）的概念也很直白，這里的“產(chǎn)品”是一個統(tǒng)稱酗宋，指的就是市場里各種我們可以交易的東西积仗，比如股票、債券本缠、基金斥扛，等等。

所以你看丹锹，這個總結(jié)非常完善稀颁，我們投資的時候，要么就是在資產(chǎn)配置楣黍，要么就是在擇時匾灶，要么就是在選擇具體的投資標(biāo)的，不可能有其他情況了租漂。

你覺得這三類行為阶女，分別對我們投資回報的波動性颊糜，也就是收益率上上下下的波動幅度，有多少影響呢秃踩？

資產(chǎn)配置在其中就是起決定性作用的衬鱼，市場擇時和產(chǎn)品選擇都可以忽略不計

從長期看，擇時和選股選基金這種東西對組合波動憔杨，尤其是最大回撤的貢獻很低鸟赫。你的組合里有多少股票，有多少債券消别，有多少種相關(guān)性比較低的資產(chǎn)抛蚤，才是最重要的。

第一寻狂，我們構(gòu)建一個投資組合的目的岁经，是在管理最大回撤指標(biāo)的情況下，獲取長期收益蛇券；

第二缀壤，由于大類資產(chǎn)配置對最大回撤指標(biāo)和組合的波動性具有決定性的影響，所以我們的主要工作應(yīng)該集中在確定大類資產(chǎn)配置的方案上怀读；

第三诉位，在構(gòu)建這個組合的時候，不要忘了我們之前課程提到的其他投資原則菜枷，也就是除了多元分散之外，還要：降低成本叁丧、被動為主啤誊、保持恒心、不懂不做拥娄。

22 大類資產(chǎn)? 投資組合中常見的分析工具

我們講到了構(gòu)建投資組合的核心目標(biāo)：在管理最大回撤的基礎(chǔ)上蚊锹，獲得長期回報。而完成這個目標(biāo)的方法就是做好大類資產(chǎn)配置稚瘾。接下來我給你介紹的幾種大師推薦的資產(chǎn)配置方法牡昆，正是圍繞著這個核心目標(biāo)而設(shè)立的。

不過在此之前摊欠，我們還有一個重要任務(wù)需要完成丢烘。那就是需要熟悉一下，在構(gòu)建投資組合的過程中些椒，可以使用的各個資產(chǎn)的屬性是什么播瞳。

不過在此之前，我們還有一個重要任務(wù)需要完成免糕。那就是需要熟悉一下赢乓，在構(gòu)建投資組合的過程中忧侧，可以使用的各個資產(chǎn)的屬性是什么。

為什么這件事特別關(guān)鍵牌芋？因為很多人講資產(chǎn)配置的時候蚓炬，都會著重告訴你各個資產(chǎn)之間的比例怎么分配：比如股票是放40%還是50%，國債是20%還是30%躺屁，黃金到底要放多少试吁，等等。這導(dǎo)致大部分人都認為楼咳，這些數(shù)字本身是多少是最重要的熄捍。

但其實，只有弄清楚這些資產(chǎn)本身的特點母怜，這個數(shù)字比例的設(shè)計才是有意義的余耽。

這個道理就像，如果把資產(chǎn)配置的過程比喻成做飯苹熏，我們首先得知道鹽有多咸碟贾，醋有多酸，糖有多甜轨域，才知道各種調(diào)料應(yīng)該怎么搭配味道才合理袱耽。

所以這節(jié)課，我們就來講一講最常用的大類資產(chǎn)干发，其中包括股票朱巨、債券、黃金枉长、大宗商品冀续、房地產(chǎn)，以及它們的主要屬性是什么必峰。

股票

股票是長期收益最高的資產(chǎn)洪唐，當(dāng)然也是波動，或者說最大回撤最高的資產(chǎn)之一吼蚁。

換句話說凭需，之所以要在我們的組合里放入股票，為的就是獲取長期相對較高的收益率肝匆，當(dāng)然這要以承受回撤為代價粒蜈。

那么股票這個資產(chǎn)品類的長期收益率到底有多高呢？

來自瑞士信貸銀行每年更新的《全球投資回報年鑒》2018版术唬。在圖中我們很容易看出薪伏，美國股票從1900—2017年的長期收益率是每年9.6%。

那么中國相應(yīng)的數(shù)據(jù)是多少呢粗仓？我們都知道嫁怀，中國資本市場的歷史比美國短很多设捐，超過一百年的數(shù)據(jù)是沒法獲得了，但是過去二十幾年的數(shù)據(jù)還是可以統(tǒng)計的塘淑。

如果我們用代表整個A 股市場所有公司的萬得全 A 指數(shù)萝招，然后從1994年底計算到2019年初，指數(shù)從380點左右增長到了3400點左右存捺，算下來的年化收益率是——9.5%槐沼，和美股幾乎一樣。

其實不只是中國和美國捌治，下面的第二張圖岗钩，是全世界主要發(fā)達國家和發(fā)展中國家的長期股票收益率，你會發(fā)現(xiàn)它們基本也在8%以上肖油。

所以我們基本可以認為兼吓，股市的長期收益率就在8%～10%的區(qū)間之內(nèi)。

除了收益率森枪，我們還要關(guān)注最大回撤视搏。股票的最大回撤在什么水平呢？

總體來說县袱，包括中國在內(nèi)的各國股市在危機時刻的回撤都相當(dāng)可怕浑娜，基本在40%～60%這個區(qū)間。所以僅僅投資股票這一類資產(chǎn)是非常危險的式散。

債券

那么要想對沖股票的風(fēng)險筋遭，我們應(yīng)該向組合里加入什么資產(chǎn)呢？

一個最明顯的答案就是債券（bonds）杂数。

在長期國債里宛畦，最重要的就是十年期國債，而美國十年期國債收益率被稱為是全世界資產(chǎn)價格的定海神針揍移。由美國國家政府信用背書，基本可以等同于市場上你可以找到的風(fēng)險最小的資產(chǎn)了反肋。

那么美國十年期國債的收益是多少呢那伐？總體來說在2%～4%左右。

國債的波動不大石蔗，不過在非常極端的情況下罕邀，比如1979年的石油危機，美國十年期國債指數(shù)也在兩年多里累計回撤了20%养距。

黃金

除了債券诉探，還有一個很多人覺得能穩(wěn)定組合的資產(chǎn)品類——黃金。

一提到黃金棍厌，大多數(shù)人都有這么一個印象肾胯，經(jīng)濟不好的時候就要買黃金竖席，甚至有句話叫“亂世買黃金”，其實并不太準(zhǔn)確敬肚。

下圖顯示的是過去四十幾年里全球爆發(fā)主要戰(zhàn)爭的時候毕荐，金價的走勢，你會發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)爭對黃金價格的影響并不明顯艳馒。

如果我們從金融危機的角度再看的話憎亚，黃金有時候漲得不錯，比如惡性通脹時期的美國弄慰；而另一些時候反而是跌的——比如2008年金融危機第美，金價同樣跌掉了30%之多，當(dāng)時出乎了很多人的意料陆爽。

我們只能按照概率去理解什往。總體來說墓陈，當(dāng)比較嚴重的金融危機或者戰(zhàn)爭危機來臨的時候恶守，黃金可以起到一定的避險作用，但這不意味著它在危機時價格一定會漲贡必。

在之后的課程中你也會看到兔港，不同投資大師對黃金的態(tài)度也是不同的。所以要不要在組合里加黃金仔拟，更多是偏好問題衫樊，而不是對與錯。

大宗商品

和黃金情況有點類似的是另一個資產(chǎn)品類——大宗商品利花。

所謂的大宗商品科侈，包括了我們最耳熟能詳?shù)氖汀⑻烊粴獬词隆~臀栈、鋁、小麥挠乳、玉米权薯、糖等等非常多的項，基本可以歸為能源睡扬、金屬和農(nóng)產(chǎn)品三大類盟蚣。

對于普通投資者來說，想要搞清楚每個品種具體有什么屬性基本是不可能了卖怜，但好在我們可以簡單地投資一攬子大宗商品——也就是所有品種都投一些屎开，后面的課程我會介紹具體的方法。

大宗商品總體來說是對抗通脹不錯的標(biāo)的马靠，長期價格也是上漲的奄抽。但也有大師不喜歡大宗商品蔼两，比如巴菲特。在他看來如孝，任何不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西都不叫資產(chǎn)宪哩，只能叫籌碼——因為你總是期待有人以更高的價格把你手上的東西買走。

所以和黃金一樣第晰，在組合里是否要放入大宗商品锁孟，也是一個偏好問題，沒有絕對的對錯茁瘦。

那么黃金和大宗商品的長期回報和回撤如何呢品抽？如果從1973年統(tǒng)計到2017年，黃金總體回報率在6.9%左右甜熔，而大宗商品是5%～6%之間圆恤，比債券高，比股票低腔稀。

這兩種資產(chǎn)的波動和回撤比股票和債券都要高一些盆昙，黃金的最大回撤曾經(jīng)超過60%，而大宗商品整體曾下跌超過80%焊虏。

所以就像我之前說過的淡喜，構(gòu)建組合的時候保持資產(chǎn)的多元分散一定會平抑波動，但具體要放入哪些資產(chǎn)诵闭，并沒有唯一的正確答案炼团。

房地產(chǎn)

最后，我們要介紹一個大家都很關(guān)心的資產(chǎn)品類——房地產(chǎn)疏尿。不過我這里要介紹的房地產(chǎn)瘟芝，可能和你想象的有點不同。

我們都知道褥琐，過去二十年里中國各地的房子都漲了很多倍锌俱，但從全球來看，房子這個品類長期的收益率是多少呢敌呈？

在2017年的一篇論文里嚼鹉，幾位學(xué)者統(tǒng)計了全球主要發(fā)達國家房產(chǎn)的長期收益率，包含房子升值和房租收入驱富。經(jīng)過計算，不排除通脹因素的話匹舞，基本在8%～10%之間褐鸥，這個收益和股票是比較類似的。

而從波動和回撤來說赐稽，房產(chǎn)和股票也很相近叫榕，房產(chǎn)會稍稍大一些浑侥。但總體來說，如果只看數(shù)字晰绎，有十幾個發(fā)達國家的房產(chǎn)和股票長期風(fēng)險收益都比較類似寓落。我們不知道未來中國是不是也是這樣的情況，但當(dāng)我們在進行全球資產(chǎn)配置的時候荞下，這可以是一個參考伶选。

提到投資房子，很多同學(xué)可能會想到一個障礙：股票可以一股尖昏、十股仰税、一百股地買，投資房子可需要大筆的資金啊抽诉，如果沒有足夠的資金陨簇，我怎么在組合里配置房子？

這里我要給你介紹一種工具迹淌，叫做房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）河绽。

簡單來說，股票型基金是把大家的錢聚集起來去買股票唉窃，而房地產(chǎn)信托投資基金耙饰，就是把大家的錢聚集起來去投資房產(chǎn)項目，出多少錢你就可以占有多大的份額句携。房地產(chǎn)信托投資基金在國外已經(jīng)是非常成熟的投資品類了榔幸，在國內(nèi)也逐漸開始流行起來。

那么除了降低了投資的門檻矮嫉，房地產(chǎn)信托投資基金還有什么好處呢削咆？

一個我很看重的好處就是足夠分散。

你想蠢笋，我們普通投資者哪怕有錢買房拨齐，能在一兩個城市買兩三套已經(jīng)非常多了，但如果你投資REITs昨寞，它會持有各種地方不同種類的物業(yè)瞻惋，這就相當(dāng)于你在房地產(chǎn)上給自己做了一個多元分散的投資組合。而且我們一般只會買居住型房產(chǎn)援岩，而REITs還會持有像購物中心歼狼、寫字樓、酒店享怀、廠房倉庫等等我們很難投資的物業(yè)羽峰，可以獲得更多元的回報，尤其是租金方面的收入。

說到租金梅屉，這又是REITs 的另外一個優(yōu)點了值纱。由于房產(chǎn)投資的特殊性，很多國家的法律都規(guī)定坯汤，REITs每年盈利的90%要強制分紅給投資者虐唠，并且還有稅收上的優(yōu)惠。也就是說惰聂，投資REITs還可以期待比較穩(wěn)定的分紅現(xiàn)金流疆偿。

REITs還有一個好處就是流動性強。

我們都知道庶近，賣一套房快的話要兩三月翁脆，慢的話一兩年都有可能。但是房地產(chǎn)信托投資基金隨時都可以買進賣出鼻种，就和買股票反番、基金一樣。同樣是流動性強叉钥，但REITs的漲跌和股票債券完全不相關(guān)罢缸，而我們構(gòu)建投資組合的目的，不就是為了當(dāng)一個資產(chǎn)大跌的時候投队，其他資產(chǎn)可能上漲么枫疆，所以，把和股票債券不完全相關(guān)的 REITs 放入組合里敷鸦，也是很多聰明的投資人的選擇息楔。

好，這就是這節(jié)課的內(nèi)容了扒披。我們講了股票值依、債券、黃金碟案、大宗商品愿险、房地產(chǎn)這幾大類資產(chǎn)的屬性，包括它們各自的收益率和最大回撤价说，希望你多溫習(xí)幾次辆亏，把這些屬性深深記在心里，下節(jié)課開始我們就要正式介紹大師推薦的投資組合了鳖目。