上市或者不上市這是個問題。但是畸悬，在2018年節(jié)點上侧甫，大部分科技企業(yè)不是已經上市了，就是在赴港或赴美上市的路上蹋宦。

今年上半年已經或者即將涌進上市之門的有虎牙披粟、B站、愛奇藝冷冗、映客守屉、騰訊音樂、斗魚蒿辙、快手拇泛、多益網絡、指尖躍動（短視頻內容思灌，文娛游戲類）俺叭；優(yōu)信、小米泰偿、華米熄守、工業(yè)富聯(lián)（硬件相關的）；美團點評耗跛、同程藝龍裕照、獵聘、滴滴（生活服務调塌，資訊服務類）晋南；尚德教育、滬江教育（在線教育）羔砾；寶寶樹负间、拼多多紊扬、找鋼網、（電商類）華興資本唉擂、螞蟻金服、（投資檀葛、互金類）等等企業(yè)玩祟。

這是自從2000年第一批互聯(lián)網企業(yè)上市潮以來，最為集中和緊密的第二波浪潮屿聋。針對這一現象空扎，地歌網對高派信息CEO余德進行了專訪。

余德認為润讥，余德認為转锈，這一次IPO熱潮與第一次互聯(lián)網企業(yè)上市熱潮完全不同，可謂移動互聯(lián)網技術的一次集中大爆炸楚殿。它們中步伐像美團撮慨、小米、滴滴脆粥、螞蟻金服等這樣的巨無霸企業(yè)砌溺，IPO估值動輒幾百億美金，有些巨無霸甚至開始行動变隔，實現對整個中國商業(yè)生態(tài)的改造规伐，最終指向中國標準，這是一次標準的迭代匣缘。

當問及在移動互聯(lián)網收尾期猖闪，互聯(lián)網企業(yè)是否會出現“壟斷、階層固化”等問題討論時肌厨，余德表示培慌，從技術層面，互聯(lián)網其實沒有壟斷柑爸，階層固化一說检柬。當前，有阿里系竖配、騰訊系等山頭的出現何址，其實，不見得不是好事进胯。如果他們致力于開放用爪，搭建大底層，這對創(chuàng)業(yè)狀態(tài)而言胁镐，是有所改變的偎血。

在中國經濟下行周期下诸衔，對于睿智的企業(yè)而言，穩(wěn)健是尤為重要的颇玷，當資本寒冬到來之前笨农，IPO將極大地拓展融資的通道，因為帖渠，你不知道“那一棒”到底打在哪兒谒亦。

1.Q:您覺得，目前這一輪IPO熱潮中空郊，這些企業(yè)的特征和第一輪互聯(lián)網上市企業(yè)的特征有那些變化份招？

這一次IPO的大潮，實際上是一個非常正常的狀態(tài)狞甚。它也就是我們一直說要正確的時間做正確的事情锁摔，也就是節(jié)奏問題。這背后哼审，當然有很多不同的特征谐腰。

首先，很突出的一點是香港交易所的崛起涩盾。

根據相關數據顯示怔蚌，今年上半年港新股募集了503億港元，預計全年總募集最高達1900億港元旁赊。這個是新股呀桦踊，非常厲害的，比如终畅，我們可以看到的小米上市籍胯，美團、滴滴离福、甚至螞蟻金服這樣的巨無霸企業(yè)在港IPO杖狼。

因為，這個和國家策略有關妖爷。

對于香港這個市場蝶涩，作為中國連接世界的橋頭堡，作為中國整個資本市場的一個橋梁絮识，更重要是绿聘，香港主要是面向全球資金，它將成為中國創(chuàng)新企業(yè)的聚集地次舌，特別是商業(yè)模式沒有完整驗證的企業(yè)熄攘，通俗地說，未來不掙錢暫時沒有掙錢的企業(yè)彼念，一般都放在港版上市挪圾。

.在這一輪IPO中浅萧，科技企業(yè)居多，其中不乏有大量的巨無霸哲思，融資也跟之前的完全不同洼畅。

這一輪投資動輒估值幾百億美金，比如棚赔，據傳美團估值達600億美金帝簇，小米最終做到了500億，拼多多也號稱300億美金忆嗜，當然，也有更多更小的企業(yè)崎岂。

所以捆毫，這一輪科技企業(yè)大規(guī)模上市，形成了與當初2002-2006年之間的第一輪科技企業(yè)上市狂潮鮮明的對比冲甘，在此之前绩卤，除了我們看到的2014年阿里從撤下港版赴美上市以及京東2015年上市，中間的寺庫江醇、唯品會濒憋、聚美優(yōu)品等上市的企業(yè)，在體量和估值都不高陶夜。

這次看到的是凛驮，大量的巨無霸和科技獨角獸上市，其中条辟，相當大的部分是移聯(lián)網的企業(yè)黔夭，例如小米、滴滴羽嫡、拼多多等本姥。

這一波上市潮和企業(yè)成立的時間有關系，這個階段上市的企業(yè)大部分成立于2010年左右杭棵，也就是從PC互聯(lián)網向移動互聯(lián)網轉移的階段婚惫。但是，也有像拼多多魂爪、映客先舷，虎牙、斗魚滓侍，滬江教育密浑、趣頭條等在2015年之后成長起來的企業(yè)。

嚴格來講粗井，移動互聯(lián)網從2008年開始進入醞釀階段尔破，這個時候移動互聯(lián)網基礎設施街图、4G網絡技術以及帶寬服務器等往移動化，社交化懒构、數字化等方面轉型餐济，迎來以手機為主要載體的移動互聯(lián)網時代來臨，

不過在時間點上胆剧，一直到2012年絮姆，在這期間移動互聯(lián)網并沒有大規(guī)模崛起，都還在大量的試水秩霍。 這個路徑走到2015年篙悯，也就是移動互聯(lián)網紅利結束的時間。

因此铃绒，在2015年之后鸽照，我們不僅僅看到阿里以及整個電商行業(yè)跟進的新零售，以及微信的巨大變化颠悬。2015年之后矮燎，微信基本上提出“連接一切”，在很多商業(yè)模式的路上都開始行動赔癌，微信不再是一個IM工具,不僅僅是一個媒體聚合诞外，整個社會的經濟的方方面面，都進行一個融合性的創(chuàng)新灾票，包括從去年1月份開始發(fā)展小程序峡谊。

所以，我們看到“老公司”有“老公司”新的事情刊苍，2015年之后崛起的企業(yè)咱圆，真的是一個超越時間的爆發(fā)點胜茧，斗魚、趣頭條、拼多多等在不超過三年的時間取得的成績遠超之前互聯(lián)網發(fā)展任何一個進程奋姿，是一個高度加速度的狀態(tài)脉课。

這個加速也意味著立哑，接下來的互聯(lián)網發(fā)展的一個趨勢品腹，現在的互聯(lián)網已經是一個掃尾狀態(tài)。包括你提到的“階層固化”的問題莹妒，這一波做完了名船，未來的創(chuàng)業(yè)機會將會越來越少。還有一波就是互聯(lián)網對于整個傳統(tǒng)行業(yè)的改造旨怠，但是渠驼，這種改造，更多的是巨無霸對巨無霸之間的玩法鉴腻，就像新零售一樣迷扇，沃爾瑪和京東百揭，阿里不斷地投資銀泰、大潤發(fā)蜓席、三江購物等器一，這和創(chuàng)業(yè)沒有太多的關系。

這次厨内，我們看到科技企業(yè)的崛起和大爆發(fā)的狀態(tài)祈秕。這一輪爆發(fā)之后，相當一段時間內或將是沉寂狀態(tài)雏胃。

第三请毛，在這次上市浪潮中，我們看到的是幾個市場不同的表現瞭亮。例如方仿，A股市場的過會率不高，新增指標下降街州，撤單率變高等變化兼丰。

實際上玻孟，港股的整個制度已經做了調整唆缴，而A股沒有變。很大程度上黍翎，對固定資產面徽，對盈利的要求，資產質地等都是很嚴格的要求

整體來看匣掸，A股市場還是OK的趟紊，它主要是散戶市場，在改革和發(fā)展方面碰酝，需要非常多的時間霎匈，這個時候引入能夠盈利、能夠給股民帶來盈利的企業(yè)類型送爸，當然還是首選铛嘱。

當然，過會率低并不能證明什么袭厂，主要還是當前的經濟不景氣墨吓。經濟周期包括全球在內，都處在一個亞危機狀態(tài)纹磺，很多點比如全球化上都是回縮的狀態(tài)帖烘。

第四，我們也看到了百度橄杨、阿里秘症、京東等這些巨無霸回顧A股的一個趨勢照卦。當然，CDR的進程不會那么快历极，肯定要涉及很多因素窄瘟，包括國與國之間的對接調整。

從港版趟卸、A股蹄葱、CDR三大市場IPO角度看，整個狀態(tài)總體上代表中國整個互聯(lián)網行業(yè)的崛起锄列。這個過程中图云，甚至有批量的巨無霸產生，有些巨無霸甚至開始行動邻邮，實現對整個中國商業(yè)生態(tài)的改造竣况，最終指向中國標準。

依賴于移動互聯(lián)網而產生的新的信用社會筒严，信用商業(yè)丹泉，而不像西方商業(yè)依賴信用卡的信用社會，這是一個標準的迭代鸭蛙。

第五個特征摹恨，表現在技術角度。

首先娶视，在技術層面是一個加速度狀態(tài)晒哄。我們看到現在互聯(lián)網企業(yè)上市時間越來越短、速度越來越快肪获、體量越來越大寝凌、融資額越來越高、對經濟的影響越來越大孝赫，所以整個移聯(lián)網技術達到一個高潮狀態(tài)较木。

我們看到的IPO過程中，出現大量的資本進入行為青柄，進入方向無外乎是人工智能伐债、物聯(lián)網、移聯(lián)網刹前、區(qū)塊鏈等方向泳赋，都在積極地在向互聯(lián)網靠攏。

其次是喇喉，全經濟業(yè)態(tài)向互聯(lián)網靠攏祖今。當然，在這個角度中，除了“一帶一路”等大國崛起國家策略千诬，通過投資拉動的狀態(tài)之外耍目，中國經濟當中最亮的一抹色彩就是移動互聯(lián)網（包括廣泛意義上的IOT、科技徐绑、互聯(lián)網本身）邪驮。

第六個特征則是從公司層面分析，從公司的層面上看傲茄，這一波IPO的企業(yè)毅访，基本上都有盈利模式，盡管還沒有掙錢盘榨，但是喻粹，交易閉環(huán)都已經建立，整個盈利通路是順暢草巡。這和第一波互聯(lián)網企業(yè)上市潮完全不同守呜。

2.Q:中國第一批互聯(lián)網上市企業(yè)在2000年是一個節(jié)點，集中上市的有百度山憨、騰訊查乒、盛大、搜狐郁竟、網易等玛迄，完成了那個時代的紅利收割，那么2018年算是一個時間節(jié)點枪孩。對于此您如何評價憔晒？移動互聯(lián)網時代收尾期藻肄，是否意味著中國科技企業(yè)的“階層固化”已經到來蔑舞？

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我感覺2018年不見得是時間節(jié)點，只是一個大爆炸嘹屯，這個大爆炸和經濟形態(tài)有關攻询，因為在一級市場融資不太容易了，二級市場還不錯州弟，更重要的是（這些科技企業(yè)）有明確的盈利模式钧栖、有戰(zhàn)略。

我們看到中國巨無霸企業(yè)比如BAT遷移的包括TMD小巨頭遷移過程中婆翔，是否意味者科技企業(yè)的“階層固化”已經來臨拯杠？

移動互聯(lián)網的收尾期是肯定的，但是對中國科技企業(yè)的“階層固化”來臨而言啃奴，并不見得潭陪。其實很簡單，在科技維度中，中國互聯(lián)網大規(guī)模的在應用層面的創(chuàng)新依溯，其中非常重要的一點是對商業(yè)模式的變革老厌。但是，中國互聯(lián)網在底層上是非常缺的黎炉，比如枝秤，前段時間發(fā)生的中興禁令。

但是慷嗜，從技術層面上看淀弹，互聯(lián)網是沒有壟斷的，也不可能出現階層固化庆械、但是從經營角度來看是可以出現壟斷的垦页，當然，它需要技術變革接近完成干奢，接近全面的實現的狀態(tài)痊焊。當然，移動互聯(lián)網在技術上該實現的忿峻，基本都實現了薄啥，在同緯競爭中是有可能出現“階層固化”。

比如,電商中的阿里巴巴逛尚，我們看到的阿里巴巴恰恰沒有能夠阻止同緯度的京東垄惧，還有看最近起來拼多多、社交四小龍绰寞，之前跨境電商中的網易嚴選到逊、洋碼頭、小紅書在內崛起滤钱。這個過程不能說出現階層固化觉壶。

其實，從技術的角度上件缸，除非變革停止铜靶，否則是不會出現壟斷、出現階層固化的他炊。比如說微信如果收費争剿，立馬會有小米的米聊、阿里的往來等免費的IM工具來和它競爭痊末。

我們說蚕苇，壟斷有三個特征：阻止創(chuàng)新；左右價格凿叠；提高市場門檻以禁止進入涩笤。

我們發(fā)現在不同的維度有一波又一波企業(yè)的崛起疮丛。

比如視頻維度有映客等崛起，游戲維度有社交游戲辆它、資訊維度有今日頭條誊薄。很多角度都會被顛覆，壟斷三要素不同時具備锰茉。因此呢蔫，在技術成熟時，有可能出現壟斷的苗頭而已飒筑，在經營上可以通過競爭的方式獨霸一方片吊。

互聯(lián)網經濟本質上出現的是規(guī)模經濟，但是协屡，在今天當技術達到一定高度的時候俏脊，也很難出現類似于工業(yè)革命的蒸汽動力時代的變革，比方說百度的人工智能肤晓、小米提的IOT爷贫、區(qū)塊鏈等只是深埋其中的點，個別的垂直維度补憾。像今天出現的巨頭漫萄，不妨把它理解為山頭，或者稱為派系盈匾。從大的板塊來看腾务，或許可以分為騰訊系、阿里系和其它削饵。

其實岩瘦，我們看到的是真正的互聯(lián)網巨頭真正做到開放，真正大乘的企業(yè)窿撬，形成派系倒也無可厚非启昧，我認為它可能帶來更多的好。

.它會越來越開放尤仍；第二箫津，在搭建大底層技術上做貢獻狭姨，包括今天的華為宰啦、阿里、騰訊都在做芯片饼拍，都在做底層設計的東西赡模，比如阿里云、騰訊云师抄、華為云漓柑、百度無人駕駛的阿波羅系統(tǒng)等，促進經濟本身和互聯(lián)網的融合；第三辆布，出現超越或者與美國并駕齊驅的力量瞬矩。

當然，不好的點在于因為所有的互聯(lián)網企業(yè)的競爭都是充分競爭锋玲。比如團購景用、打車領域、外賣惭蹂、共享單車等領域的競爭中伞插，也就是所謂的教育市場階段，燒了不少錢盾碗，嚴格來講其實是一種資源的浪費媚污，對市場環(huán)境發(fā)展不利。

在今天有了巨頭廷雅，不見得是階層固化耗美，有了阿里系、騰訊系這樣的格局沒有什么不好航缀，如果他們專注于底層幽歼，我們發(fā)現，今天像華為谬盐、阿里甸私、騰訊這樣的企業(yè)，都在提社會責任飞傀、生態(tài)這些沒有什么不好皇型。

只能說，未來我們的創(chuàng)業(yè)狀態(tài)會改變砸烦。在創(chuàng)業(yè)的維度中間弃鸦，將會減少無序的競爭、無價值的投入幢痘，這和草莽時代是完全不同的唬格。

當然，我們也看到很多監(jiān)管的出現颜说，互聯(lián)網不是法外之地购岗，比如這次我們看到最近隨著網約車、外賣價格戰(zhàn)隨之而來的監(jiān)管门粪，我們看到不再是市場完全主導喊积，出現了監(jiān)管的介入，這些都是經濟的良性發(fā)展玄妈、尊重知識產權乾吻、商業(yè)模式創(chuàng)新的保護髓梅。

因此，我們說移動互聯(lián)網的掃尾是一個技術變革的階段绎签】荻觯可是，互聯(lián)網依然是中國最具活力的經濟點诡必，已經登堂入室了鸭你，占到GDP的20%。

3.Q:如何看待這個時期創(chuàng)投圈“錢荒”擒权？您是如何看待美團袱巨、滴滴等不差錢企業(yè)爭搶上市呢？

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1.錢荒事實碳抄，經濟本身就不好能愉老，不荒嗎？特別是在2015年很多母基金都募不齊剖效，更不用說執(zhí)行基金了嫉入，投資機構處于沒錢的狀態(tài)，當然璧尸，中國整體經濟在去杠桿咒林，在M2的角度，它整個程度上是縮減爷光，錢荒的狀態(tài)更加明顯了垫竞。可能說蛀序，今年唯一的熱點可能是preIPO一輪欢瞪，大家可能更在意的是私募股權的狀態(tài)，而不是TO VC的部分徐裸。

1.移動互聯(lián)創(chuàng)業(yè)有一個“大眾創(chuàng)新遣鼓，萬眾創(chuàng)業(yè)”基礎，傳統(tǒng)實業(yè)的投資比較大重贺，你去建一個工廠骑祟，沒有地、機器設備是不行的气笙。因此次企，新經濟方向是非常明顯的。但是健民，在互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)中抒巢，資本在其中吃了大虧，因為投的企業(yè)99.99%都是炮灰秉犹，絕大部分企業(yè)都死掉了蛉谜，不要看到今天的百花齊放，當更多的是全軍覆沒崇堵。我所認識的一些機構型诚，包括浙江的一些家族資本都無一例外的死掉。比如鸳劳，當初新文娛的投入熱狰贯，對電影公司的投放，連山西煤老板都投入進來了赏廓，今天樂視影業(yè)估值的完全下調涵紊，都是這個邏輯。

2.產業(yè)資本來說幔摸，不是說我投你摸柄，而是產生了大量的并購。在這輪資本中既忆，產業(yè)資本的動作是實打實的進入驱负，但是，這塊主要是和自己有關系的投資患雇，比如小米的米家跃脊，幾個資本投向都是從物聯(lián)網的角度，在這個過程中苛吱，帶來的不僅是錢酪术，當然還有指導、協(xié)助等翠储，它是一種高度的協(xié)同拼缝。不過，像阿里的投資就是自己玩彰亥，有新零售騰訊的投資要投成單一大股東咧七。

這輪投資的新變化——投頭部企業(yè)。

從VC的角度上出現很大的問題任斋，但是继阻，從頭部企業(yè)來看，pre Ipo企業(yè)相反會很容易废酷。騰訊投的企業(yè)會越來越好瘟檩，都是頭部的大企業(yè)。阿里當然也一樣澈蟆，投的很多都是大手筆墨辛，在新零售的策略下也投了不少傳統(tǒng)企業(yè)，也就是這些產業(yè)資本都是深度介入趴俘。

這一輪你會發(fā)現“你有的會加倍給你睹簇，沒有的全部都拿走”奏赘。因此，會出現這種VC角度的兩級分化太惠，VC角度的確實磨淌，對于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的支持反而少了凿渊，因為沒錢了梁只，這個風險挺重的。對于早期企業(yè)埃脏，特別是在對于商業(yè)模式未驗證的企業(yè)搪锣，資本是變冷了。

4.資本會越來越現實彩掐，判斷的標準是能否掙到錢构舟，資本是來錦上添花的，你發(fā)現佩谷，這幾年的投資旁壮，特別是早期的投資很多估值都是下調的，在一級市場谐檀，特別是在投資的角度抡谐，創(chuàng)投圈確實是一個缺錢的狀態(tài)。但是桐猬，你真正把它拆分來看麦撵，你說美團、滴滴溃肪、拼多多缺錢嗎免胃？大家都愿意投。成熟的企業(yè)惫撰，商業(yè)模式得到驗證的企業(yè)羔沙，你會發(fā)現它越來越容易。

5.另外一點厨钻，我們看到的是頭部大基金的問題還是要考慮扼雏。比如騰訊、阿里投融字的規(guī)模夯膀，都是大手筆的投資诗充，像拼多多一輪下來30億美元融資，要知道當年阿里創(chuàng)造的最大一筆互聯(lián)網投資不過是雅虎的10億美元投資诱建。所以蝴蜓，投融資的規(guī)模，比如賈躍亭東山再起也就20億美金，在PC互聯(lián)網新浪估值也就10億美金茎匠。你會發(fā)現格仲，當年的互聯(lián)網是邊角料，今天卻完全倒過來了汽抚∽ハ粒互聯(lián)網還要去改造傳統(tǒng)企業(yè)伯病。比如造烁，阿里對大潤發(fā)、高鑫零售等的改造午笛。

大手筆的投融資惭蟋，這些是明顯的特征。在這輪投資中药磺，你會發(fā)現互聯(lián)網巨無霸在形成發(fā)動機告组。

4.Q:為什么互聯(lián)網企業(yè)選擇在這個時候上市？

錢荒癌佩，大公司缺錢木缝。盡管今天的互聯(lián)網企業(yè)盈利也缺錢，中國的互聯(lián)網企業(yè)與海外不同围辙，它是在“攤大餅”我碟，你比如今天美團和滴滴的相互進入，因為很多商業(yè)模式走到未來都是一樣的姚建。

像今天去判定阿里是一家什么樣的公司矫俺，其實是很難的，既不是金融公司掸冤，也不是物流公司厘托，更不是純粹的電商公司。大企業(yè)基本都有金融稿湿、新文娛铅匹、融合的新零售，投的很多不相關的企業(yè)饺藤，在戰(zhàn)略上有畫版圖包斑，互聯(lián)網巨無霸進入的領域越來越多，最終策精，你會發(fā)現舰始，互聯(lián)網搭建的是國民經濟大底層，你會發(fā)現傳統(tǒng)的企業(yè)在很多方面沒有做到的咽袜，在互聯(lián)網面前會輕而易舉地完成丸卷，比如，中國人的信用問題询刹，無現金交易等等谜嫉。

.錢荒的背景下萎坷，一級市場不好的情況下，融資還是IPO的二選一中沐兰，去做IPO,其實哆档，這是一個本末的問題。這個時候住闯，不向市場公開募股的話瓜浸，就會去做私募等，發(fā)現會很難比原。在IPO的情況下插佛，錢才不缺，如果美團量窘、滴滴不上市雇寇，錢就沒那么好拿。要知道蚌铜，估值中樞以股市作為經濟的晴雨表的話锨侯，除了美股，其它都在下滑冬殃，A股更典型的熊到底的狀態(tài)囚痴，下調將近一大半。

更重要的是造壮，中國的整個狀態(tài)出于經濟周期的下滑階段渡讼，在去杠桿，鬧錢荒耳璧，一級市場當然是缺錢的成箫，大企業(yè)缺錢，相當部分做到盈利的不多旨枯，比如蹬昌，滴滴去年單季盈利，今年想盈利攀隔，但是有美團的進入還是不盈利皂贩，美團更不盈利，拼多多也不盈利昆汹。怎么辦明刷？一級市場還是投得怯。

投資的邏輯在變化满粗，在投資過程中辈末，特別是巨無霸的體量太大，投不起或者需要抱團取暖，投資過程漫長挤聘。

.二級市場恰恰很好轰枝，依然有良好的募資通道，至少我們沒有看到互聯(lián)網領域退下來的组去，下調估值鞍陨、縮減融資規(guī)模的企業(yè)，由此从隆，我們看到二級市場中的閑散資金诚撵，資金力量還足以支撐，在這些條件基礎上广料，當然愿意融資了砾脑。

那么幼驶，為什么那么著急上市艾杏？

因為，接下來是一個什么狀態(tài)盅藻，大家都不知道购桑，在中國經濟下滑周期之中，全球貿易也不是太理想氏淑，誰也不知道最后一棒在哪兒勃蜘。等到哪一天不是破發(fā)的問題，不是估值下調的問題假残，不是降低股價的問題缭贡，而是發(fā)不出去，破了辉懒，只能撤銷上市阳惹。

若這種情況出現時，經濟將是更糟糕的狀態(tài)眶俩，因為一直提到的V型體莹汤、L型體等等，目前颠印，中國經濟依然處于下行通道纲岭，在資本寒冬到來之前，保持穩(wěn)健依然非常重要线罕，手中的子彈要省著用止潮，有一句話，“巨頭倒下時钞楼，身體依然是熱的”喇闸。

一旦上市了，融資通道自然會打開，這樣就可以在二級市場直接募資仅偎，這是企業(yè)走向上市的一個好處跨蟹，可以從很多角度去融資，而不是只依靠基金橘沥。上市是一個利器窗轩，企業(yè)一邊也在抓緊做盈利、把控節(jié)奏座咆。