今天麻削，康橋資本年內(nèi)第二個(gè)IPO誕生：拿下100億回報(bào)

今天，又一家生物醫(yī)藥企業(yè)敲開了港交所的大門春弥。

投資界消息呛哟，10月9日，中國生物新藥研發(fā)企業(yè)云頂新耀（Everest Medicines）正式登陸港交所上市匿沛，股票代碼1952.HK扫责。發(fā)行價(jià)55港元，今日開盤價(jià)70港元逃呼，開盤大漲36%鳖孤，截止午間休市借帘，股價(jià)75港元，市值210億港元淌铐。

成立于2017年7月肺然，云頂新耀還是醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)“新兵”，卻有著截然不同的氣質(zhì)：不同于其他大部分創(chuàng)新藥企業(yè)由科學(xué)家創(chuàng)建腿准，其完全由一家PE投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)孵化际起；還得到高瓴資本、貝萊德吐葱、GIC等16位堪稱豪華基石投資團(tuán)的青睞街望，成為最快上市、也是最年輕的一家醫(yī)藥公司弟跑。

鮮為人知的是灾前，這已是康橋資本CEO、董事總經(jīng)理傅唯過去三年參與創(chuàng)立并成功上市的第二家藥企今年1月孟辑，天境生物登陸納斯達(dá)克哎甲，自2016年參與創(chuàng)立天境，康橋資本連續(xù)三輪投資饲嗽，股價(jià)至今已較發(fā)行價(jià)上漲180%炭玫，成為近年來全球醫(yī)療投資史上的經(jīng)典案例。

而這些僅僅只是一個(gè)開始貌虾。自2014年成立以來吞加，康橋資本累計(jì)創(chuàng)辦了10家公司，憑借著“孵化式”投資策略締造了一個(gè)個(gè)超高回報(bào)案例尽狠。以云頂新耀為例衔憨，康橋資本累計(jì)注資2億美元，按今日210億港元市值計(jì)算袄膏，這筆投資給康橋創(chuàng)造了100億級(jí)的回報(bào)践图。

一位38歲投資人下場創(chuàng)業(yè)：

短短三年時(shí)間，做到市值200億

這并非一個(gè)科學(xué)家嘔心瀝血哩陕、十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)史平项，而是一位年輕投資人另辟蹊徑、殺出叢林的故事悍及。

康橋資本CEO闽瓢、董事總經(jīng)理傅唯

2016年，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)迎來井噴心赶，高估值泡沫急速蔓延扣讼。彼時(shí)成立僅兩年的康橋資本雖投 中了一系列明星醫(yī)療企業(yè)，卻也亟需在競爭紅海中找到一條新的出路缨叫。

花了將近一年時(shí)間椭符，傅唯認(rèn)真評估了市場上醫(yī)療健康各細(xì)分賽道荔燎，尤其是生物制藥企業(yè)，“太貴销钝，第一選擇是不投”有咨，傅唯說，因?yàn)閾?dān)心面對估值泡沫蒸健。但同時(shí)又深刻地意識(shí)到座享，如果真的不投，將可能錯(cuò)過這一波歷史機(jī)遇似忧。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)渣叛，中國市場醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資以每年超過50%的速度在增長，而造成這一快速井噴的原因顯而易見：人們消費(fèi)能力的快速提升及對健康的要求日漸增高盯捌、城鄉(xiāng)醫(yī)保的加速覆蓋淳衙、政策對于醫(yī)藥創(chuàng)新的支持和二級(jí)市場的估值等〗戎總而言之箫攀，這不是一個(gè)短暫的風(fēng)口，而將會(huì)是一次長久的向著美好生活的進(jìn)軍瓶籽。在這過程中匠童，將會(huì)誕生若干個(gè)中國的強(qiáng)生、輝瑞塑顺、GSK。

幾番權(quán)衡之下俏险，傅唯做了一個(gè)看似大膽的決定擼起袖子自己干严拒，自己創(chuàng)立理想中的生物新藥企業(yè)。這也許是一種以最合理的價(jià)格進(jìn)入自己所關(guān)注的賽道的方式竖独，云頂新耀由此誕生裤唠。

云頂新耀的商業(yè)模式以License-in為主。License-in作為一種產(chǎn)品引進(jìn)方式莹痢，核心是“產(chǎn)品引進(jìn)方”向“產(chǎn)品授權(quán)方”支付一定的首付款种蘸，并約定一定金額的里程碑費(fèi)用（按品種開發(fā)進(jìn)展）以及未來的銷售提成，從而獲得產(chǎn)品在某些國家（地區(qū)）的研發(fā)竞膳、生產(chǎn)和銷售的商業(yè)化權(quán)利航瞭。

通過這種模式，云頂新耀三年買來8款重磅候選藥物坦辟，覆蓋腫瘤刊侯、免疫、心腎以及感染性疾病四個(gè)領(lǐng)域锉走。從招股書可以看到滨彻，這8款藥多數(shù)進(jìn)入臨床三期階段藕届。

值得一提的是，云頂新耀在這四個(gè)領(lǐng)域中亭饵，都有支柱資產(chǎn)休偶，也就是其認(rèn)為在相應(yīng)領(lǐng)域未來商業(yè)化最有前景的產(chǎn)品。

除了引進(jìn)之外辜羊，云頂新耀也在搭建自主研發(fā)平臺(tái)踏兜。今年1月，禮來前中國藥物開發(fā)部總監(jiān)薄科瑞以康橋資本的營運(yùn)合伙人身份上任云頂新耀CEO只冻。從過往履歷看庇麦，薄科瑞尤為擅長做研發(fā)。在此之前喜德，他曾參與信達(dá)制藥PD-1抗體信迪利單抗的研發(fā)山橄，而在為禮來服務(wù)17年的職業(yè)生涯里，薄科瑞在中國從事了8年的藥物開發(fā)工作舍悯。

License-in這種平臺(tái)的投資需要大額的資金航棱，見到效益會(huì)比較快，也會(huì)很快形成平臺(tái)萌衬∫迹“到底是先去引進(jìn)產(chǎn)品，還是先做研發(fā)秕豫，我覺得這兩件事情已經(jīng)不重要了朴艰，一個(gè)創(chuàng)新型、有能力的公司這兩件事必須都做混移§羰”傅唯說。

三年融資30億歌径，耗時(shí)一年拿下重磅專利

背后投資方回報(bào)100億級(jí)

2019年4月的一天毁嗦，大洋彼岸傳來了一則重磅消息。

美國Immunomedics公司宣布回铛，ADC新藥Sacituzumab govitecan（商品名：Trodelvy）的獨(dú)家許可協(xié)議花落云頂新耀狗准，交易總額最高達(dá)8.35億美元。根據(jù)協(xié)議茵肃，云頂新耀獲得授權(quán)在大中華地區(qū)及其他部分地區(qū)進(jìn)行臨床開發(fā)和商業(yè)化腔长。

“這個(gè)項(xiàng)目是中國和美國，或者說亞洲和美國之間最大一筆License-in的交易免姿，創(chuàng)造了歷史饼酿。整個(gè)交易預(yù)付款是6500萬美金，今年4月美國FDA批準(zhǔn)該藥，我們已經(jīng)為此支付1.25億美金故俐∠胗ィ”但傅唯透露，拿下這筆交易并不是一件輕松的事药版。

三陰乳腺癌是乳腺癌中最難治的亞型辑舷，5年生存率不到15%。而Sacituzumab govitecan是三陰乳腺癌治療藥物的同類首創(chuàng)槽片，顛覆傳統(tǒng)療法何缓，可謂名副其實(shí)的明星候選產(chǎn)品。因?yàn)橄∪被顾ǎ祈斝乱媾R中國多家大牌藥企的激烈競爭碌廓。

“我們花了一年時(shí)間，通過各種資源和關(guān)系終于在2019年1月見到這家公司的董事長Behzad剩盒，他是一個(gè)巴基斯坦裔的美國人谷婆。我記得那天是周一，在酒店大堂里對方只給了我們20分鐘時(shí)間介紹自己辽聊〖涂妫”這20分鐘傅唯不停地在說話，從中國市場的情況說到康橋資本的全球資源布局跟匆，再說到自己异袄，最后幸運(yùn)的贏得了三天后與公司CEO和高管團(tuán)隊(duì)見面的機(jī)會(huì)。

不過玛臂，真正讓這家美國知名藥企打消顧慮的烤蜕，是交易過程中發(fā)生的一個(gè)小插曲。2019年1月21日迹冤，正當(dāng)Sacituzumab govitecan在美國申請批準(zhǔn)上市時(shí)玖绿，F(xiàn)DA對其申請發(fā)出了一封完整回應(yīng)函，指出其生產(chǎn)環(huán)節(jié)存在問題叁巨。

“如果我們只是在大洋另一邊自己的辦公室通過中介得到這個(gè)消息，有可能我們也和競爭對手一樣退縮了呐籽》嫔祝”傅唯說，“但我們負(fù)責(zé)生產(chǎn)的同事在他們新澤西州的工廠里實(shí)地做了一周的盡調(diào)狡蝶，我們覺得這個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝問題是可以解決的庶橱，只是時(shí)間問題√叭牵”最終傅唯贏得了合作苏章，當(dāng)然，也追加了一系列必要的結(jié)構(gòu)性安排，來盡可能保障安全枫绅。

一年后他的判斷被驗(yàn)證：今年4月泉孩，F(xiàn)DA加速批準(zhǔn)Trodelvy上市，成為首個(gè)FDA批準(zhǔn)的治療三陰乳腺癌的ADC藥物并淋。5個(gè)月后寓搬，吉利德宣布以210億美元收購Immunomedics，獲得了Trodelvy县耽，這讓傅唯更加驚喜句喷。這等于Immunomedics僅靠一款核心藥物就把自己賣了210億美元的價(jià)格，而業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為中國市場的容量價(jià)值將是美國的10-20%兔毙，這可能意味著超過20億美元的價(jià)值唾琼。

融資也是康橋資本為孵化的企業(yè)提供的全程重要服務(wù)，而這與產(chǎn)品管線的布局發(fā)展又相輔相成澎剥。三年間锡溯，康橋資本推動(dòng)云頂新耀進(jìn)行了三輪融資，幾乎保持一年一次的節(jié)奏肴裙。

2017年趾唱，康橋資本A輪投資了5000萬美元為云頂新耀提供資金支持，2018年蜻懦，云頂新耀再次獲得康橋資本6000萬美元B輪融資甜癞，旗下就有產(chǎn)品獲得首次IND批準(zhǔn)。今年6月宛乃，云頂新耀完成IPO前的最后一輪3.1億美元融資悠咱，這是疫情以來中國醫(yī)療健康領(lǐng)域未上市公司完成的最大規(guī)模融資之一，同時(shí)也創(chuàng)下今年以來亞太地區(qū)生物醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)未上市公司最大規(guī)模的融資記錄征炼。

上市前析既，云頂新耀還引入16家基石投資者，其中包括RA Capital谆奥、康橋眼坏、普華資本、GIC酸些、貝萊德宰译、高瓴資本、Cormorant魄懂、Invus沿侈、清池資本、奧博資本市栗、Rock Springs Capital等一眾國內(nèi)外知名基金缀拭。

根據(jù)招股書咳短，上市后，康橋資本通過CBC集團(tuán)持股48.42%蛛淋，按照今日210億港元市值計(jì)算咙好，這筆投資為康橋資本創(chuàng)造了100億級(jí)的回報(bào)，而對于傅唯而言铣鹏，這已是他短短一年內(nèi)收獲的第二家上市公司和第二個(gè)十億美金級(jí)別收益的投資敷扫，另一家十億美金級(jí)回報(bào)的公司正是天境生物。

VC/PE圈罕見打法：

我們是這樣創(chuàng)辦10家公司的

誰創(chuàng)辦過10家公司诚卸？多數(shù)人可能會(huì)覺得這個(gè)問題簡直天方夜譚葵第，但傅唯可以拍拍胸脯過去三年里，他已經(jīng)成功組建了10家平臺(tái)型醫(yī)療公司合溺。放眼VC/PE圈卒密，這樣的打法十分罕見。

回過頭來看棠赛，這是一個(gè)需要勇氣的決策哮奇。傅唯在國際私募股權(quán)投資領(lǐng)域擁有十多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，從康橋資本迅速建立起一只遍布全球睛约、觸角深入各大醫(yī)療研發(fā)機(jī)構(gòu)的投資和商業(yè)合作團(tuán)隊(duì)來看鼎俘，全球化正是他的優(yōu)勢。但他唯獨(dú)沒有醫(yī)療背景辩涝∶撤ィ“最初做出做孵化投資的決定時(shí)，幾乎所有的LP怔揩、每個(gè)人聽到這個(gè)決策時(shí)都不免質(zhì)疑：從一個(gè)外行等于直接跨越了五六步捉邢，能靠譜嗎？”

但傅唯當(dāng)時(shí)非常堅(jiān)定商膊》ィ或許正是因?yàn)槎嘣谋尘埃屗麤]有任何的路徑依賴晕拆，直接探尋最核心的商業(yè)邏輯藐翎。

世界上的稅后利潤，總是不免要被兩種人分走实幕，一是企業(yè)家阱高，二是投資人。對投資人而言茬缩，如果在一個(gè)這樣的市場優(yōu)秀的企業(yè)非常有限，但是資金的供給無窮大吼旧，基本上結(jié)果就是出資人分得的利潤非常少凰锡，不可持續(xù)。

“這時(shí)候，投資人唯一能夠做的一件事情掂为，就是把自己變成企業(yè)家的一部分裕膀，承擔(dān)更多的責(zé)任、更多的風(fēng)險(xiǎn)勇哗，以此來獲得合理的收益昼扛。”這是一個(gè)簡單的邏輯欲诺，正因?yàn)楹唵纬常滴ㄒ仓酪獙?shí)現(xiàn)它，還有幾個(gè)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)要戰(zhàn)勝扰法，比如持續(xù)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)支持和補(bǔ)充蛹含；足夠的資金使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠從起跑就占據(jù)優(yōu)勢；執(zhí)行力對于這一點(diǎn)的理解塞颁，創(chuàng)業(yè)者和小股東之間可能永遠(yuǎn)無法相互感同身受浦箱。

首先，康橋資本孵化的每家公司都是含著金湯匙出生祠锣，對待“親兒子”酷窥，康橋資本首先在資金上毫不吝嗇、重倉支持伴网，當(dāng)然回報(bào)也自然豐厚蓬推。比如自2016年參與創(chuàng)立天境，康橋連續(xù)三輪投資超1.2億美金是偷，回報(bào)有望達(dá)10億美元級(jí)拳氢；云頂新耀天使輪就能拿到5000萬美金，后續(xù)康橋資本又注資1.5億美金蛋铆，為康橋資本創(chuàng)造100億港元級(jí)的回報(bào)馋评。實(shí)際上，在給云頂新耀第一筆錢的時(shí)候刺啦，傅唯就會(huì)和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)坐下來談：只要公司順利發(fā)展留特，第二筆錢、第三筆錢都會(huì)在約定的時(shí)間給到玛瘸，團(tuán)隊(duì)只需要操心如何做一家好公司蜕青，不需要擔(dān)心錢。

這樣的例子還有很多糊渊∮液耍康橋2017年底孵化的NiKang Therapeutics規(guī)模不大，起初康橋給了1500萬美金創(chuàng)業(yè)渺绒，僅僅一年半后贺喝，NiKang就把一款還在臨床前的藥物賣給了美國一家生物科技公司菱鸥，獲得了1200萬美金的首付款，后來又把一款藥物在大中華區(qū)的開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利以300萬美金轉(zhuǎn)給了翰森制藥躏鱼。

資金有了氮采，最關(guān)鍵的是建立一個(gè)成熟、全方位的尖兵團(tuán)隊(duì)染苛。傅唯介紹鹊漠，“云頂新耀因?yàn)槭腔饎?chuàng)立，公司的高管更像事業(yè)合伙人茶行，而不是公司制企業(yè)躯概。在一家創(chuàng)新型企業(yè)中，能夠?qū)a(chǎn)業(yè)拢军、投資等不同背景的資深人士集合起來楞陷，讓他們的經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)，這可能是讓一個(gè)公司成功的很重要原因茉唉」潭辏”

過去三年，傅唯花費(fèi)時(shí)間最多的一件事就是請人度陆， “我們HR每天都有一個(gè)30人的單子放在我的桌子上艾凯，因?yàn)椴煌钠脚_(tái)需要各種各樣的人才。對于加入基金的年輕人來說懂傀，他們都有了一個(gè)嶄新的職業(yè)發(fā)展路徑可以選擇留在基金趾诗，也可以加入到自己花了心血的被投企業(yè)中去，成為核心團(tuán)隊(duì)一員蹬蚁。我希望在康橋的體系里恃泪，未來這些人才也可以流轉(zhuǎn)∠”

他同時(shí)透露贝乎，康橋目前擁有70人的團(tuán)隊(duì)，有27位投資專業(yè)人士叽粹，11位董事總經(jīng)理览效，還有30位運(yùn)營合伙人〕婕福“他們都有20年以上工作經(jīng)驗(yàn)锤灿，即使這樣的團(tuán)隊(duì)我也只敢創(chuàng)辦10家公司×玖常”

團(tuán)隊(duì)搭建好了但校，更重要的是執(zhí)行力》惹猓“其實(shí)生物醫(yī)藥還是非常傳統(tǒng)的行業(yè)始腾，從研發(fā)州刽、臨床到商業(yè)化，誰能夠花精力把這些效率提升浪箭、做到優(yōu)化，誰就擁有了先機(jī)辨绊∧唐埽”康橋的做法是，最初用康橋資本平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施门坷、大量的資金宣鄙，在既定戰(zhàn)略下高效地執(zhí)行，在18個(gè)月內(nèi)迅速地讓成立的每一家公司成為頭部企業(yè)候選人默蚌，進(jìn)而獲得大資金冻晤、好產(chǎn)品和優(yōu)秀人才的認(rèn)可，并更進(jìn)一步變?yōu)轭^部企業(yè)绸吸。

事實(shí)上鼻弧，康橋資本的運(yùn)作早已不像一只基金，它更像強(qiáng)生锦茁、像控股平臺(tái)攘轩，有一整套總部的資源和體系÷肓“我們孵化一個(gè)平臺(tái)度帮，就相當(dāng)于五百強(qiáng)公司開一個(gè)新的事業(yè)部。但我們又力圖更優(yōu)化稿存、更高效笨篷。”傅唯解釋瓣履，“我們每一個(gè)平臺(tái)都有獨(dú)立的公司治理結(jié)構(gòu)率翅、自主決策，也有非常好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制拂苹，都會(huì)獨(dú)立上市安聘，讓每個(gè)公司的CEO都有實(shí)現(xiàn)價(jià)值的機(jī)會(huì)∑鞍簦”

作為一個(gè)不停創(chuàng)業(yè)的人浴韭，傅唯坦言，過去幾年他最大的變化脯宿，就是對于企業(yè)家的理解更加深厚了念颈，“我們也是企業(yè)家，而且我們永遠(yuǎn)都在創(chuàng)業(yè)连霉×穹迹”