美國的很多投資者認(rèn)為國際權(quán)益市場可以在分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)挤聘，又不損害長期收益嫩与，因此他們喜歡將自己的資產(chǎn)分配給這些種類的資產(chǎn)。
盡管在過去的幾十年中這可能確實(shí)如此疫赎，但隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展宫补，美國股市和國際股市之間的關(guān)系已經(jīng)越來越密切檬姥。如今，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的權(quán)益指數(shù)粉怕，比如MSCI EAFE 和ACWI ex USA指數(shù)健民，他們的分散化效益微乎其微。這意味著投資者應(yīng)當(dāng)審慎地看待其投入國際股票的總敞口和對國際市場部分的特定敞口贫贝。
1
國際分散化正在降低
投資者們?yōu)槭裁赐顿Y國際股票呢秉犹？我們可以從下面圖表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
自1970年以來，根據(jù)摩根士丹利的MSCI EAFE NR USD指數(shù)崇堵，國際股票的表現(xiàn)略遜于美國股票悦陋，表現(xiàn)出比美國股票更大的波動(dòng)性。該指數(shù)組合由10%-60%的國際股票和40%-90%的美國股票組成筑辨，每月進(jìn)行再平衡，整體的回報(bào)率或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率或兩者兼有提高幸逆。這是投資者們選擇投資國際股票的一個(gè)強(qiáng)有力數(shù)據(jù)支撐棍辕。
然而，這僅在以近50年作為樣本的加總情況下才成立还绘。但它沒有考慮收益趨勢和多樣化優(yōu)勢楚昭。如果我們專注于這些，一個(gè)不同的結(jié)論就會(huì)出現(xiàn)拍顷。
下面的兩張圖表顯示了1970年1月至2019年6月間抚太，以月度為周期的20年數(shù)據(jù)。
第一個(gè)指標(biāo)顯示了股票投資組合為了獲得最大收益而應(yīng)當(dāng)分配給美國股票的權(quán)重昔案；第二的指標(biāo)尿贫，則是應(yīng)該向美國股票分配多少權(quán)重，才能最大化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益踏揣。
根據(jù)第一張圖表庆亡，在20世紀(jì)90年代中期的某個(gè)時(shí)候，國際股票的表現(xiàn)不再優(yōu)于美國股票捞稿，此后一直表現(xiàn)不佳又谋。投資者可能更愿意犧牲一些回報(bào)來分散投資組合以降低風(fēng)險(xiǎn)。但如果是這樣的話娱局，第二張圖表展示了一幅令人不安的情況彰亥。為了最大化股票組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)率，分配給美國股票的百分比已經(jīng)慢慢向100%靠攏衰齐。這意味著任斋，過去幾十年來，不僅國際股票落后于美國股票耻涛，而且它們的分散化收益也有所下降仁卷。
2
到底是什么變了
那么，美國市場和國際市場之間的相關(guān)性是如何變化的呢犬第？原因是什么锦积，更關(guān)鍵的是，資產(chǎn)配置的意義何在歉嗓？
從1970年1月到2019年6月丰介，摩根士丹利的國際指數(shù)和美國指數(shù)在連續(xù)10年和20年期間的相關(guān)趨勢如下圖所示。
它表明，直到1998年哮幢，國際股票仍提供了顯著的多樣化收益带膀。美國和國際股票之間的長期相關(guān)性基本在一直維持在80%到90%之間。
這種轉(zhuǎn)變的確切原因很難確定橙垢，但全球化和互聯(lián)網(wǎng)革命可能起到了關(guān)鍵作用垛叨。并且這兩項(xiàng)的發(fā)展都不太可能倒退回去。這也意味著美國股票市場和國際股票市場不會(huì)回到1998年以前的相關(guān)關(guān)系柜某。此外嗽元，除非投資者對回報(bào)和波動(dòng)性的預(yù)期發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，否則美國和國際股市之間日益增強(qiáng)的相關(guān)性可能會(huì)影響美國投資者對全球股市的配置喂击。
那么剂癌，這些觀察結(jié)果會(huì)如何影響我們構(gòu)建自己的投資組合呢？讓我們來看看兩個(gè)長期的市場假設(shè)翰绊，并評估美國和國際股票之間的相關(guān)性從65%或自1970年以來佩谷，相關(guān)性平均值提高到86%的影響，即目前國際指數(shù)和美國指數(shù)之間10年和20年相關(guān)性监嗜。
注:波動(dòng)率假設(shè)基于摩根士丹利國際指數(shù)和摩根士丹美國指數(shù)之間的長期關(guān)系谐檀。隨著時(shí)間的推移，這兩個(gè)指數(shù)之間的波動(dòng)幅度相對穩(wěn)定裁奇，EAFE的平均溢價(jià)為2%稚补。
下圖模擬了國際牛市場景。簡單地調(diào)整相關(guān)性假設(shè)會(huì)顯著降低國際股票的多樣化收益框喳。
我們可以將高達(dá)20%的投資組合分配給國際股票课幕，在不增加波動(dòng)性的情況下提高回報(bào)。然而五垮，從這一點(diǎn)來看乍惊，任何國際配置的增加都是風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的權(quán)衡。在舊的65%相關(guān)性假設(shè)下放仗，我們可以在不增加整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)的情況下润绎，將高達(dá)60%的比例分配給國際股票。
最后诞挨，在下圖所示的國內(nèi)牛市場景中莉撇，傳統(tǒng)的有效前沿可能不是確定國際股票最佳敞口的最佳方式。
由于美國和全球股市預(yù)計(jì)將獲得相同的回報(bào)惶傻，因此棍郎，全球股市的總體國際配置應(yīng)該基于全球股市降低整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)的程度。但國際股票再次扮演了次要角色银室。
由于國際股票既不能提高回報(bào)率涂佃，也不能降低波動(dòng)性励翼，該模型建議對該資產(chǎn)類別進(jìn)行0%至20%的配置。
3
一線曙光
美國和國際股票之間不斷變化的關(guān)系意味著辜荠，對基礎(chǔ)廣泛的國際指數(shù)的長期投資對投資組合的價(jià)值比過去要低汽抚。
因此，投資者應(yīng)該根據(jù)美國和全球股票的長期關(guān)系重新評估他們所做的假設(shè)伯病，并考慮相應(yīng)地調(diào)整他們的資產(chǎn)配置造烁。
誠然，這一分析側(cè)重于一種廣泛的午笛、基于指數(shù)的國際投資方法惭蟋。雖然減少對國際股票的分配可能是有意義的，但投資者應(yīng)繼續(xù)在全球市場中尋找機(jī)會(huì)季研，推動(dòng)有效前沿，并恢復(fù)國際股票曾經(jīng)提供的多樣化利益誉察。
本文來源：cfainstitute/International Equities: Diversification and Its Discontents
